Ethena USDe : Comment il est devenu le troisième stablecoin mondial

Imaginez gagner des intérêts à deux chiffres sur un dollar sans passer par une banque—bienvenue dans Ethena USDe . En seulement quelques semaines à la mi-2025, l’offre de USDe a explosé de près de 70%, propulsant cette stablecoin à la 3ème place parmi toutes les stablecoins avec environ 9,5 milliards de dollars en circulation. Au lieu de reposer sur des réserves de fiat, USDe est un dollar synthétique : il est adossé à des garanties en crypto-monnaies et à des produits dérivés de couverture, et il vous verse même un rendement lorsque vous le staker. Dans cet article, nous expliquerons ce qu'est USDe, comment il fonctionne, les dernières évolutions autour de lui, et nous discuterons de sa sécurité et de ses risques en comparaison avec les expériences passées de stablecoins.

Qu’est-ce que Ethena USDe ?

Lancé en mars 2024 par Ethena Labs, USDe est un dollar américain natif à la crypto, synthétique, conçu pour rester indexé à 1$ sans réserve fiat. Chaque jeton USDe est garanti par un panier diversifié d’actifs on-chain (ETH, BTC, tokens de liquid staking) et une position short équivalente—et opposée—sur des contrats à terme perpétuels. Cette couverture delta-neutre signifie que si le prix du collatéral monte ou descend, les gains et pertes sur les positions à terme s’annulent, maintenant ainsi USDe fermement à un dollar. Les tableaux de bord en temps réel sur la blockchain permettent à tout le monde de vérifier exactement combien de collatéral et combien de contrats short soutiennent chaque jeton, garantissant une transparence totale.

Au-delà de la simple détention d’un dollar stable, USDe offre un rendement via son système à deux tokens. Vous pouvez staker des USDe pour frapper des sUSDe, qui accumulent les revenus du protocole au fil du temps—principalement les taux de financement des positions à terme, les récompenses de staking sur le ETH liquide, et le rendement des réserves de stablecoins. Lorsque vous déstackez, vous récupérez plus de USDe que vous n’en aviez initialement déposé, reflétant l’intérêt organique généré par vos sUSDe. Ce mécanisme transforme un actif indexé sur le dollar en un instrument générant du rendement—entièrement géré on-chain, sans dépendance aux banques traditionnelles.

Comment fonctionne Ethena USDe

● Couverture delta-neutre : Lorsque vous frappez des USDe (par exemple, vous déposez l’équivalent de 1 000$ en ETH), Ethena verrouille cet ETH comme garantie et ouvre une position short équivalente de 1 000$ en futures perpétuels sur l’ETH. Si le prix de l’ETH monte, le collatéral prend de la valeur tandis que la position short perd le même montant ; si l’ETH baisse, le profit des futures compense la perte de la garantie—maintenant ainsi l’USDe à 1$.

● Panier diversifié de collatéraux : Ethena accepte un mélange d’actifs comme ETH, BTC, tokens de liquid staking comme stETH, et détient même une partie en stablecoins (USDC/USDT) en guise de réserve de liquidité. Cette diversification protège le protocole en cas d’environnements de taux de financement négatifs et assure qu’il existe toujours une réserve pour soutenir le peg.

● Stabilisation pilotée par le marché : Lorsque le prix de marché du USDe s’écarte au-dessus ou en dessous de 1$, les arbitragistes peuvent frapper ou racheter des tokens pour capter l’écart, ce qui rapproche le prix de l’ancrage. Un suivi automatisé sur la blockchain et un rééquilibrage maintiennent les tailles de couverture et les ratios de collatéraux dans des limites sûres.

● Moteur de rendement sUSDe : En stakant USDe, vous recevez des sUSDe, qui représentent votre part des revenus du protocole provenant des frais de financement sur les futures, des récompenses de staking ETH, et des rendements sur les stablecoins. Avec le temps, chaque sUSDe se rachète contre plus de USDe que ce que vous avez staké, transformant votre stablecoin en dollar générant du rendement.

Les moteurs de la croissance de USDe

Source : Anthony Yim

Depuis la mi-2025, la montée de Ethena USDe est tout simplement fulgurante. En juillet, les États-Unis ont voté le GENIUS Act qui—pour la première fois—a interdit aux émetteurs de stablecoins d’offrir du rendement aux clients particuliers. Paradoxalement, cette réglementation a provoqué une vague de liquidités vers les alternatives à rendement comme USDe, augmentant son offre en circulation de près de 70% en quelques semaines seulement et propulsant sa capitalisation à environ 9,5 milliards de dollars, sécurisant confortablement la 3ème place derrière USDT et USDC. En même temps, le token de gouvernance de USDe, ENA, a bondi de plus de 60%—signe clair que les traders ont vu ce moment comme un point de bascule majeur pour les dollars à rendement stable.

Pendant ce temps, Ethena Labs a redoublé d’efforts sur la croissance et la conformité. Fin juillet, ils se sont associés à Anchorage Digital pour lancer USDtb, une variante américaine réglementée de USDe adossée à des fonds monétaires tokenisés (plutôt qu’à de simples futures crypto), la rendant pleinement conforme à la nouvelle législation et ciblant les investisseurs institutionnels. Côté DeFi, USDe est désormais disponible sur plus de 24 blockchains et compte plus de 750 000 utilisateurs uniques, avec des intégrations auprès de poids lourds comme Aave (incluant la fonctionnalité “Liquid Leverage” couplant USDe/sUSDe) et Curve. De plus, son pont vers l’écosystème TON permet des transferts rapides et à faibles frais pour la gigantesque base d’utilisateurs de Telegram.

Le Ethena USDe est-il sûr ?

La configuration delta-neutre d’Ethena atténue la volatilité des prix crypto, mais ses rendements dépendent des taux de financement sur les swaps perpétuels—qui peuvent devenir négatifs en marché baissier et entamer les réserves d’assurance du protocole. Bien qu’Ethena détienne les collatéraux hors des plateformes d’échange et diversifie entre ETH, BTC, tokens de liquid staking, et stablecoins, une période prolongée de taux négatif ou une grosse panne d’exchange pourrait mettre sous pression le peg ou affaiblir les réserves.

Sur le plan réglementaire, le GENIUS Act américain a déjà banni les stablecoins à rendement pour particuliers, poussant Ethena à lancer USDtb pour les institutionnels. De futures règles sur l’effet de levier, les licences ou la protection des consommateurs pourraient encore restreindre la portée de USDe. Et même si le modèle d’actifs réels + couverture de USDe diffère fondamentalement du design algorithmique de Terra UST, une crise imprévue combinant taux négatif, défaillance d’échange et ruée soudaine au rachat reste un vrai stress test théorique. Les réserves transparentes et les dispositifs de gestion des risques d’Ethena sont solides—mais comme pour tout produit DeFi innovant, USDe exige des utilisateurs qu’ils se tiennent informés et n’investissent que ce qu’ils peuvent se permettre de perdre.

Conclusion

L’ascension fulgurante de Ethena USDe au rang de troisième plus grande stablecoin mondiale démontre la force combinée des stratégies de trading traditionnelles et de la finance décentralisée. En garantissant chaque token par de vrais actifs crypto et une couverture via des produits dérivés, USDe maintient un ancrage à 1$ sans réserve fiat. Son modèle à deux tokens : USDe pour la dépense, sUSDe pour le staking—déverrouille un rendement organique, on-chain, qui a attiré des centaines de milliers d’utilisateurs et des milliards de liquidités en moins de deux ans.

Cela dit, l’innovation apporte de nouveaux risques : variations de taux de financement, dépendances aux exchanges, et évolution des réglementations peuvent tous tester la résilience du protocole. L’approche transparente et diversifiée des collatéraux d’Ethena, ainsi que ses réserves d’assurance, offrent d’importantes garanties, mais comme pour tout produit DeFi novateur, les utilisateurs doivent rester informés et n’investir que ce qu’ils peuvent se permettre de perdre. Si USDe continue de résister aux tempêtes des marchés et aux évolutions réglementaires, il pourrait bien redéfinir le futur des actifs indexés sur le dollar on-chain—prouvant que votre dollar peut à la fois rester stable et travailler pour vous en même temps.

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Avertissement : Les opinions exprimées dans cet article sont à but informatif uniquement. Cet article ne constitue en aucun cas une recommandation pour les produits ou services mentionnés, ni un conseil en investissement, finance ou trading. Il est recommandé de consulter des professionnels qualifiés avant toute prise de décision financière.