Le moment est venu : comment le modèle BNPL de Klarna monétise le temps des consommateurs dans une économie axée sur la dette

L'économie mondiale subit une transformation silencieuse mais profonde. Alors que les banques centrales s’orientent vers des politiques monétaires accommodantes, la stagnation des salaires et une inflation persistante modifient le comportement des consommateurs, une nouvelle innovation financière a émergé pour exploiter la tension entre le temps et l’argent : les services buy-now-pay-later (BNPL). Klarna, le géant suédois de la fintech qui se prépare à son introduction en bourse américaine à 13–14 milliards de dollars sous le ticker KLAR, est à l’avant-garde de ce changement. En monétisant le temps que les consommateurs passent à différer leurs paiements, Klarna ne se contente pas de capitaliser sur une tendance — elle redéfinit la manière dont les ménages naviguent dans une économie axée sur la dette.

Évolutions structurelles : les moteurs du secteur BNPL

Le secteur BNPL prospère grâce à trois forces structurelles : baisse des taux d’intérêt, stagnation des salaires et pressions inflationnistes. Ces facteurs créent une situation idéale pour des services comme Klarna, qui permettent aux consommateurs d’étendre leur budget sans supporter immédiatement la totalité du paiement.

1. Baisse des taux d’intérêt : Les baisses de taux attendues de la Federal Reserve en 2025 réduiront les coûts d’emprunt pour les consommateurs et les entreprises. Pour Klarna, cela signifie un capital moins cher pour financer ses 26 milliards de dollars de créances cédées à Nelnet et son financement de 1,4 milliard de dollars auprès de Santander. Des taux plus bas rendent également les options BNPL sans intérêt plus attractives que les cartes de crédit traditionnelles, dont le TAEG moyen atteint désormais 27 %.
2. Stagnation des salaires : La croissance réelle des salaires aux États-Unis stagne depuis des années, alors même que l’inflation érode le pouvoir d’achat. Les services BNPL servent de tampon, permettant aux consommateurs de maintenir leurs habitudes de consommation sans liquidités immédiates. Le volume brut de marchandises (GMV) de Klarna aux États-Unis a augmenté de 37 % en glissement annuel au deuxième trimestre 2025, preuve de son attrait dans un marché du travail tendu.
3. Pressions inflationnistes : Bien que l’inflation se soit modérée, elle reste supérieure aux niveaux d’avant la pandémie. Le BNPL permet aux consommateurs de lisser leurs dépenses dans le temps, monétisant ainsi la période entre l’achat et le paiement. Le modèle “Pay in 4” de Klarna — quatre versements sans intérêt sur 30 jours — transforme le temps en un atout financier pour les utilisateurs, même lorsque les prix augmentent.

La position stratégique de Klarna dans l’écosystème BNPL

La valorisation de Klarna lors de son introduction en bourse, bien qu’inférieure à son pic de 2021, reflète un ajustement aux conditions de marché réalistes. À 13–14 milliards de dollars, l’entreprise est valorisée environ 17 fois ses 823 millions de dollars de revenus du deuxième trimestre 2025, soit une décote par rapport à des pairs comme Affirm (AFRM) et Afterpay (MP). Pourtant, cette sous-valorisation pourrait représenter une opportunité, compte tenu des avantages uniques de Klarna :

• Réseau de marchands évolutif : Klarna dessert 790 000 marchands, dont Walmart Canada et eBay, et a intégré ses services dans des passerelles de paiement majeures comme Stripe et JPMorgan. Son GMV aux États-Unis a progressé de 38 % en glissement annuel, dépassant la moyenne du secteur.
• Financement diversifié : L’accord de 26 milliards de dollars avec Nelnet et la facilité de Santander offrent à l’entreprise la liquidité nécessaire pour développer ses opérations sans dépendre de marchés actions volatils. Cela contraste avec les plus petites entreprises BNPL, confrontées à des contraintes de crédit plus strictes.
• Efficacité opérationnelle : Le chiffre d’affaires par employé de Klarna a triplé pour atteindre 1 million de dollars depuis 2023, et ses provisions pour créances (0,56 % du GMV) figurent parmi les plus faibles du secteur. Même avec une perte de 53 millions de dollars au deuxième trimestre, le résultat opérationnel ajusté de 29 millions de dollars témoigne d’une amélioration des marges.

Monétiser le temps : le modèle économique BNPL

Au cœur du BNPL, il s’agit de monétiser le coût d’opportunité du temps. En permettant aux consommateurs de différer leurs paiements, Klarna capte la valeur du temps entre l’achat et le remboursement. Cela est particulièrement puissant dans une économie axée sur la dette où les ménages dépendent de plus en plus du crédit.

Par exemple, le produit “Fair Financing” de Klarna propose des prêts à terme fixe pour des achats plus importants, facturant aux marchands des frais fixes plus un pourcentage de la transaction. Bien que ce produit ait contribué à une perte de 53 millions de dollars au deuxième trimestre en raison des provisions pour prêts, il élargit également les sources de revenus de Klarna au-delà de ses offres BNPL principales. La Klarna Card, désormais lancée aux États-Unis, monétise davantage le temps en offrant des dépenses sans intérêt et sans dette renouvelable — un défi direct aux cartes de crédit traditionnelles.

Risques et considérations

Les investisseurs doivent évaluer le potentiel de Klarna face à plusieurs risques :
- Surveillance réglementaire : Le secteur BNPL fait l’objet d’une surveillance accrue, notamment en matière de protection des consommateurs et de risque de crédit. Les faibles taux de défaillance de Klarna (0,89 % pour Pay Later, 2,23 % pour le financement à terme fixe) atténuent ce risque mais ne l’éliminent pas.
- Incertitude sur les baisses de taux : Si la Fed retarde les baisses de taux, les coûts d’emprunt de Klarna et la demande des consommateurs pourraient en pâtir.
- Volatilité de la valorisation : La fourchette d’introduction en bourse de 13–14 milliards de dollars représente une décote de 70 % par rapport aux valorisations de 2021. Si cela reflète la prudence du marché, cela suggère aussi un certain scepticisme quant à la croissance à long terme.

Thèse d’investissement

L’introduction en bourse de Klarna représente une stratégie pour les investisseurs cherchant à profiter des vents porteurs structurels du secteur BNPL. La capacité de l’entreprise à monétiser le temps des consommateurs — transformant les paiements différés en flux de revenus — la positionne pour prospérer dans une économie axée sur la dette. Avec la Fed signalant des baisses de taux, les coûts de financement de Klarna devraient diminuer, améliorant les marges et permettant une expansion supplémentaire.

Pour les investisseurs tolérants au risque, KLAR offre un point d’entrée attractif. La fourchette de prix de l’action, entre 34 et 36 dollars, implique un multiple de revenus de 17x, ce qui reste prudent compte tenu du réseau de marchands de Klarna, de sa flexibilité de financement et de sa présence croissante aux États-Unis. Cependant, les investisseurs doivent surveiller les signaux macroéconomiques et les évolutions réglementaires, qui pourraient influencer la trajectoire du titre.

Dans un monde où le temps est la nouvelle monnaie, Klarna n’est pas seulement une fintech — c’est un architecte financier du futur.