Rétrospective sur le cycle de baisse des taux de la Fed : quelle direction pour le bitcoin, les marchés boursiers et l’or ?

Auteur : David, Deep Tide TechFlow

« Faites une pause, attendez la décision de la Fed avant d'agir », ces derniers jours, le sentiment attentiste règne dans les communautés d'investisseurs.

À 2h du matin, heure de l'Est asiatique, le 18 septembre, la Fed annoncera sa dernière décision sur les taux d'intérêt. Depuis la baisse des taux de septembre dernier, il s'agit déjà de la cinquième réunion de ce type. Le marché s'attend à une nouvelle baisse de 25 points de base, passant de 4,5% à 4,25%.

Il y a un an, tout le monde attendait le début du cycle de baisse des taux. Aujourd'hui, nous sommes déjà à mi-chemin de ce cycle.

Pourquoi tout le monde attend-il ce moment décisif ? Parce que l'histoire nous enseigne qu'une fois la Fed entrée dans un cycle de baisse des taux, toutes sortes d'actifs connaissent généralement une envolée.

Alors, cette fois-ci, où ira le bitcoin après la baisse des taux ? Comment se comporteront les marchés boursiers et l'or ?

En revisitant les cycles de baisse des taux de la Fed au cours des 30 dernières années, nous pourrions trouver des réponses dans les données historiques.

À quel type de cycle de baisse des taux sommes-nous au début ?

Historiquement, une baisse des taux par la Fed n'a jamais été un acte simple.

Parfois, la baisse des taux agit comme un stimulant pour l'économie, le marché réagit par une forte hausse ; mais parfois, elle annonce la tempête à venir, signalant une crise plus grave, et les prix des actifs ne montent pas forcément.

1995, baisse préventive des taux.

À l'époque, le président de la Fed, Alan Greenspan, faisait face à un « heureux dilemme » : la croissance économique était solide, mais des signes de surchauffe apparaissaient. Il a donc opté pour une « baisse préventive des taux », passant de 6% à 5,25%, soit une baisse totale de seulement 75 points de base.

Le résultat ? Wall Street a connu les cinq années les plus glorieuses de l'ère Internet, le Nasdaq ayant été multiplié par cinq en cinq ans. Un atterrissage en douceur digne des manuels.

2007, baisse des taux pour soulager la crise.

Comme le montre le film « The Big Short », la tendance de la crise des subprimes était déjà perceptible, mais peu réalisaient l'ampleur de la tempête. En septembre de cette année-là, la Fed a commencé à baisser les taux de 5,25%, alors que le marché était encore en liesse, le S&P 500 venant d'atteindre un sommet historique.

Mais la suite, tout le monde la connaît : la faillite de Lehman Brothers, le tsunami financier mondial, la Fed contrainte de baisser les taux de 5,25% à 0,25% en 15 mois, soit une baisse de 500 points de base. Ce sauvetage tardif n'a pas empêché l'économie de sombrer dans la pire récession depuis la Grande Dépression.

2020, baisse des taux de panique.

Personne n'avait prévu le « cygne noir » du Covid-19. Les 3 et 15 mars, la Fed a procédé à deux baisses d'urgence, passant de 1,75% à 0,25% en dix jours. En parallèle, elle a lancé un « assouplissement quantitatif illimité », faisant passer son bilan de 4 000 milliards à 9 000 milliards de dollars.

Cette injection de liquidités sans précédent a créé une scène surréaliste dans l'histoire financière : l'économie réelle à l'arrêt, mais les actifs financiers en fête. Le bitcoin est passé de 3 800 dollars en mars 2020 à 69 000 dollars en novembre 2021, soit une hausse de plus de 17 fois.

En rétrospective, ces trois types de baisses des taux ont produit des résultats similaires, mais les processus d'évolution des actifs diffèrent :

• Baisse préventive : baisse modérée, atterrissage en douceur, hausse régulière des actifs

• Baisse de sauvetage : forte baisse, atterrissage brutal, chute puis rebond des actifs

• Baisse de panique : baisse d'urgence, volatilité extrême, retournement en V des actifs

Alors, en 2025, à quel scénario assistons-nous ?

Les données montrent qu'aujourd'hui, la situation ressemble davantage à la baisse préventive de 1995. Le taux de chômage est de 4,1%, pas très élevé ; le PIB continue de croître, sans récession ; l'inflation est retombée de son pic de 9% en 2022 à environ 3%.

Mais certains détails inquiétants méritent attention :

Premièrement, cette fois, la baisse des taux intervient alors que le marché boursier est déjà à un sommet historique, le S&P 500 ayant déjà progressé de plus de 20% cette année.

Historiquement, en 1995, la baisse des taux est intervenue alors que le marché sortait tout juste du creux ; en 2007, elle a eu lieu au sommet, suivi d'un krach. De plus, la dette publique américaine représente 123% du PIB, bien plus que les 64% de 2007, ce qui limite la marge de manœuvre budgétaire du gouvernement.

Mais quel que soit le type de baisse des taux, une chose est certaine : le robinet de la liquidité va s'ouvrir.

Le scénario de la baisse des taux pour le marché crypto

Cette fois, que va-t-il se passer sur le marché crypto lorsque la Fed rouvrira le robinet ?

Pour répondre à cette question, il faut d'abord comprendre ce que le marché crypto a traversé lors du précédent cycle de baisse des taux.

De 2019 à 2020, lorsqu'un marché de seulement 200 milliards de dollars de capitalisation a soudainement vu affluer des milliers de milliards de liquidités, la hausse des actifs ne s'est pas faite du jour au lendemain.

• Cycle de baisse des taux de 2019 : beaucoup de bruit pour peu d'effet

Le 31 juillet de cette année-là, la Fed a baissé ses taux pour la première fois en dix ans. Pour le marché crypto, cela aurait dû être une excellente nouvelle.

Fait intéressant, le bitcoin semblait avoir anticipé la nouvelle. Fin juin, il est passé de 9 000 à 13 000 dollars à la mi-juillet. Le marché pariait sur une nouvelle hausse grâce à la baisse des taux.

Mais une fois la baisse effective, le cours a surpris : le 31 juillet, le bitcoin a stagné autour de 12 000 dollars, puis a chuté. En août, il est passé sous les 10 000 dollars, et en décembre, il était retombé à environ 7 000 dollars.

Pourquoi ? Avec le recul, plusieurs raisons apparaissent.

D'abord, la baisse de 75 points de base était modérée, la liquidité libérée limitée. Ensuite, le marché crypto sortait à peine du bear market de 2018, la confiance des investisseurs était faible.

Le plus important : les institutions traditionnelles restaient en retrait, les capitaux issus de cette baisse des taux sont surtout allés vers les actions, le S&P 500 ayant progressé de près de 10% sur la même période.

• Cycle de baisse des taux de 2020 : montagnes russes après le crash du 12 mars

La première semaine de mars, le marché sentait déjà la crise. Le 3 mars, la Fed a baissé d'urgence de 50 points de base, et le bitcoin a chuté de 8 800 à 8 400 dollars. La logique du marché : baisse d'urgence = gros problème économique = il faut sortir vite.

La semaine suivante fut la plus sombre pour le marché crypto. Le 12 mars, le bitcoin s'est effondré de 8 000 à 3 800 dollars, soit plus de 50% de baisse en 24h. Ethereum a fait pire, passant de 240 à 90 dollars.

Le fameux « 312 », un traumatisme collectif pour le marché crypto.

Ce krach faisait en réalité partie d'une crise de liquidité mondiale. Sous la panique du Covid, tous les actifs étaient vendus : krach boursier, chute de l'or, même les obligations américaines baissaient. Les investisseurs vendaient tout pour du cash, même le « digital gold » bitcoin n'y a pas échappé.

Pire encore, l'effet de levier élevé du marché crypto a amplifié la chute. Sur des plateformes comme BitMEX, de nombreux ordres longs à effet de levier 100x ont été liquidés, entraînant une cascade de liquidations. En quelques heures, plus de 3 milliards de dollars ont été liquidés sur l'ensemble du marché.

Mais alors que tout le monde pensait que c'était la fin, le retournement est arrivé.

Le 15 mars, la Fed a annoncé une baisse à 0-0,25% et lancé un QE de 700 milliards de dollars. Le 23 mars, elle a sorti l'artillerie lourde avec un « QE illimité ». Après avoir touché le fond à 3 800 dollars, le bitcoin a entamé un rebond épique :

• 13 mars 2020 : 3 800 dollars (point bas)

• Mai 2020 : 10 000 dollars (hausse de 160% en 2 mois)

• Octobre 2020 : 13 000 dollars (hausse de 240% en 7 mois)

• Décembre 2020 : 29 000 dollars (hausse de 660% en 9 mois)

• Avril 2021 : 64 000 dollars (hausse de 1 580% en 13 mois)

• Novembre 2021 : 69 000 dollars (hausse de 1 715% en 20 mois)

Et ce n'est pas que le bitcoin, tout le marché crypto était en fête. Ethereum est passé de 90 à 4 800 dollars, soit 53 fois plus. De nombreux tokens DeFi ont été multipliés par plus de cent. La capitalisation totale du marché crypto est passée de 150 milliards de dollars en mars 2020 à 3 000 milliards en novembre 2021.

Pourquoi une telle différence de réaction entre 2019 et 2020, alors que les deux cycles étaient des baisses des taux ?

Avec le recul, la réponse est simple : l'ampleur de la baisse des taux détermine le volume des capitaux injectés.

En 2020, la Fed a directement baissé à zéro, avec un QE illimité, ouvrant littéralement les vannes. Son bilan est passé de 4 000 à 9 000 milliards de dollars, soit 5 000 milliards de liquidités supplémentaires.

Même si seulement 1% de ce montant entrait sur le marché crypto, cela ferait 50 milliards de dollars. C'est un tiers de la capitalisation totale du marché crypto début 2020.

De plus, les acteurs de 2020 sont passés d'une peur extrême à une avidité extrême. En mars, tout le monde vendait pour du cash, à la fin de l'année, tout le monde empruntait pour acheter des actifs. Cette volatilité émotionnelle a amplifié les variations de prix.

Encore plus important : les institutions sont entrées sur le marché.

MicroStrategy a commencé à acheter du bitcoin en août 2020, accumulant plus de 100 000 BTC. Tesla a annoncé en février 2021 l'achat de 1,5 milliard de dollars de bitcoin. Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) est passé de 200 000 BTC début 2020 à 650 000 en fin d'année.

Ces achats institutionnels ont non seulement apporté des capitaux réels, mais aussi un effet de légitimation.

• 2025, l'histoire se répète-t-elle ?

En termes d'ampleur, le marché s'attend à une baisse de 25 points de base le 17 septembre, ce n'est qu'un début. Selon les données économiques actuelles, le cycle de baisse des taux (sur les 12 à 18 prochains mois) pourrait totaliser 100 à 150 points de base, pour atteindre un taux final autour de 3,0-3,5%. C'est entre les 75 points de base de 2019 et la baisse à zéro de 2020.

En termes de positionnement du marché, le bitcoin est déjà proche de son sommet historique à 115 000 dollars, il n'a pas le même potentiel de hausse qu'en mars 2020. Mais il n'est pas non plus dans la situation de 2019, sortant d'un bear market, la confiance du marché est relativement solide.

En termes de participation institutionnelle, l'approbation des ETF bitcoin est un tournant. En 2020, les institutions achetaient à titre exploratoire, aujourd'hui il existe des instruments d'investissement standardisés. Mais les institutions sont aussi devenues plus intelligentes, elles ne vont pas FOMO comme en 2020-2021.

Peut-être qu'en 2024-2025, nous verrons un troisième scénario, ni la platitude de 2019, ni la folie de 2020, mais une « prospérité rationnelle ». Le bitcoin ne connaîtra peut-être plus une hausse de 17 fois, mais une hausse stable avec l'ouverture des vannes de liquidité semble plus logique.

Tout dépendra aussi de la performance des autres actifs. Si les actions et l'or montent aussi, les capitaux seront dispersés.

Performance des actifs traditionnels lors des cycles de baisse des taux

Le cycle de baisse des taux n'affecte pas que le marché crypto, la performance des actifs traditionnels mérite également attention.

Pour les investisseurs crypto, comprendre les schémas historiques de ces actifs est crucial. Car ils sont à la fois source de capitaux et concurrents.

Actions américaines : toutes les baisses des taux ne mènent pas à un bull market

Selon les données de recherche de BMO, on peut observer la performance détaillée du S&P 500 lors des cycles de baisse des taux des 40 dernières années :

L'histoire montre que le S&P 500 enregistre généralement des rendements positifs dans les 12 à 24 mois suivant la première ou la reprise d'une baisse des taux par la Fed.

Fait intéressant, si l'on exclut les deux « cygnes noirs » que sont la bulle technologique (2001) et la crise financière (2007), le rendement moyen du S&P 500 avant et après la baisse des taux est encore plus élevé.

Cela illustre bien le problème : le rendement moyen du S&P 500 n'est qu'une référence, la performance réelle dépend entièrement de la raison de la baisse des taux. Si c'est une baisse préventive comme en 1995, tout le monde est content ; si c'est une baisse de crise (comme en 2007), le marché chute d'abord puis rebondit, le processus est très douloureux.

En examinant les actions et la structure sectorielle, la recherche de Ned Davis Research montre que les secteurs défensifs du marché US surperforment lors des cycles de baisse des taux :

1. Dans les quatre cycles où l'économie était relativement forte et la Fed n'a baissé les taux qu'une ou deux fois, les secteurs cycliques comme la finance et l'industrie ont surperformé le marché.

2. Mais dans les cycles où l'économie était faible et nécessitait quatre baisses ou plus, les investisseurs privilégiaient les secteurs défensifs, la santé et les biens de consommation de base ayant les rendements médians les plus élevés, respectivement 20,3% et 19,9%. Les technos, tant attendues, n'ont rapporté que 1,6%.

De plus, selon la recherche de Nomura Securities, dans les trois mois suivant une baisse de 50 points de base, le S&P 500 ne bouge quasiment pas, mais le Russell 2000 des small caps progresse en moyenne de 5,6%.

Cela est logique. Les petites entreprises sont plus sensibles aux taux, leur coût d'emprunt est plus élevé, donc l'amélioration marginale est plus grande. Et les small caps reflètent souvent l'appétit pour le risque : lorsqu'elles surperforment, cela indique un optimisme croissant du marché.

Depuis la baisse des taux de septembre 2024 :

• S&P 500 : de 5 600 à 6 500 points (+16%)

• Nasdaq : de 17 000 à 22 000 points (+30%)

Comparé aux données historiques, la hausse annualisée actuelle de 16% dépasse déjà la moyenne de 11% observée après les baisses de taux de la Fed. Plus important encore, la hausse du Nasdaq est presque deux fois supérieure à celle du S&P 500. Le S&P 500 était déjà à un sommet avant la baisse des taux, ce qui est rare dans les cycles précédents.

Marché obligataire : le plus stable mais aussi le plus ennuyeux

Les obligations sont l'actif le plus « sage » lors des cycles de baisse des taux. Quand la Fed baisse les taux, les rendements obligataires baissent, les prix montent, presque sans surprise.

Selon l'analyse de Bondsavvy, la baisse des rendements des Treasuries à 10 ans lors des différents cycles de baisse des taux est assez stable :

• 2001-2003 : baisse de 129 points de base

• 2007-2008 : baisse de 170 points de base

• 2019-2020 : baisse de 261 points de base (période Covid exceptionnelle)

Pourquoi la baisse de 2019-2020 est-elle si forte ? Parce que la Fed n'a pas seulement baissé à zéro, elle a aussi lancé un « QE illimité », achetant directement des obligations pour faire baisser artificiellement les rendements. Ce genre de mesure non conventionnelle n'existe pas dans un cycle normal.

• Progrès du cycle actuel

Selon l'expérience de 2001 et 2007, la baisse totale des rendements des Treasuries à 10 ans devrait être de 130 à 170 points de base. Aujourd'hui, elle est déjà de 94 points, il reste donc 35 à 75 points de base de marge.

En termes de prix, si les rendements baissent encore de 50 points à 3,5%, les détenteurs de Treasuries à 10 ans pourraient obtenir environ 5% de plus-value. Pour les investisseurs obligataires, c'est correct, mais pour les crypto-investisseurs habitués aux multiples, cela semblera faible.

Cependant, pour les investisseurs en actifs risqués, les obligations servent surtout d'« ancre » du coût du capital. Si les rendements des Treasuries chutent alors que ceux des obligations d'entreprise montent, cela signifie que le marché cherche la sécurité. Dans ce cas, les actifs risqués comme le bitcoin risquent d'être vendus.

Or : le gagnant stable des cycles de baisse des taux

L'or est sans doute l'actif qui « comprend » le mieux la Fed. Depuis des décennies, presque chaque cycle de baisse des taux a vu l'or briller.

Selon la recherche d'Auronum, la performance de l'or lors des trois derniers cycles de baisse des taux :

• Cycle de 2001 : +31% en 24 mois

• Cycle de 2007 : +39% en 24 mois

• Cycle de 2019 : +26% en 24 mois

En moyenne, l'or gagne environ 32% dans les deux ans suivant une baisse des taux. Ce rendement n'est pas aussi spectaculaire que le bitcoin, mais il est stable. Trois fois sur trois, le rendement est positif, sans exception.

• Cycle actuel : performance au-dessus des attentes

Une hausse de 41% en un an, c'est déjà plus que lors de n'importe quel cycle précédent. Pourquoi une telle force ?

Premièrement, les banques centrales achètent massivement. En 2024, elles ont acheté plus de 1 000 tonnes d'or, un record. Chine, Russie, Inde, tous renforcent leurs réserves. Personne ne veut garder toutes ses réserves de change en dollars, c'est la « dédollarisation ».

Deuxièmement, les risques géopolitiques. La crise ukrainienne et les tensions au Moyen-Orient rendent le monde plus instable, l'or intègre de plus en plus une « prime de guerre ».

Troisièmement, la couverture contre l'inflation. La dette publique américaine dépasse 120% du PIB, le déficit budgétaire annuel atteint 2 000 milliards de dollars. D'où vient cet argent ? Il faut imprimer. L'or est l'outil traditionnel pour se protéger contre la dépréciation monétaire. Quand les investisseurs craignent pour le pouvoir d'achat du dollar, l'or monte. Le bitcoin suit la même logique, mais le marché fait plus confiance à l'or.

Comparatif de la dernière année :

• Or : +41% (2 580$ → 3 640$)

• Bitcoin : +92% (60 000$ → 115 000$)

En apparence, le bitcoin l'emporte haut la main. Mais compte tenu de la différence de capitalisation (15 000 milliards pour l'or contre 2 300 milliards pour le bitcoin), la hausse de 41% de l'or a absorbé bien plus de capitaux. Historiquement, quand l'or dépasse 35% de hausse lors d'un cycle de baisse des taux, il entre généralement en phase de consolidation. Simplement parce que les prises de bénéfices doivent être digérées.

En conclusion

En septembre 2025, nous sommes à un moment intéressant.

Le cycle de baisse des taux dure depuis un an, ni trop vite ni trop lentement. Le bitcoin à 115 000 dollars, ni trop haut ni trop bas. Le sentiment du marché est avide mais pas fou, prudent mais pas paniqué. Cet état intermédiaire est le plus difficile à juger, et met la patience à l'épreuve.

L'expérience historique montre que la seconde moitié d'un cycle de baisse des taux est souvent la plus passionnante. Après les deux dernières baisses de 1995, Wall Street a connu le bull market Internet. En 2020, il a fallu six mois de baisse des taux pour que le bitcoin décolle vraiment.

Si l'histoire rime, les 6 à 12 prochains mois pourraient être une fenêtre clé.

Mais l'histoire nous enseigne aussi que chaque fois, il y a des surprises. Peut-être que cette fois, l'IA provoquera une explosion de productivité, l'inflation disparaîtra, et la Fed pourra baisser les taux indéfiniment. Peut-être que la surprise viendra d'une escalade géopolitique, ou d'une nouvelle crise financière.

La seule certitude, c'est le changement lui-même.

Le système monétaire dominé par le dollar évolue, la façon de stocker la valeur évolue, la vitesse de transfert de la richesse évolue.

La crypto ne représente pas seulement une classe d'actifs, mais un microcosme de cette ère de changement. Alors, au lieu de se demander si le bitcoin atteindra 150 000 ou 200 000 dollars, demandez-vous plutôt :

Dans ce contexte de changement, suis-je prêt ?

Si votre réponse est oui, félicitations. Le cycle de baisse des taux n'est qu'un début, le vrai spectacle est encore à venir.