Arthur Hayes : la Fed va déclencher un bull run crypto

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Et si la prochaine jambe haussière ne dépendait pas d’un halving ni d’un ETF, mais d’une ligne comptable du Trésor américain ? Pour Arthur Hayes, une fois le Treasury General Account rempli à 850 milliards de dollars, le siphon de liquidité s’arrête et la mécanique “up only” peut reprendre. L’idée fait débat, pourtant elle arrive alors que la Réserve fédérale a enclenché sa première baisse de taux de 2025 et que le marché anticipe d’autres assouplissements.

TGA à 850 milliards, “up only” en embuscade

D’abord, le raisonnement d’Arthur Hayes est simple. Tant que le Trésor remplit son compte général, l’argent est immobilisé et ne circule pas dans les marchés privés. Or, le solde d’ouverture vient de franchir environ 807 milliards de dollars, avec un objectif affiché à 850 milliards. Selon lui, une fois le réservoir rempli, la ponction cesse et la liquidité peut refluer vers les actifs risqués, crypto incluse.

TGA refill almost done – target is $850bn. With this liquidity drain complete, up only can resume. pic.twitter.com/LSVieKX2J8

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) September 20, 2025

Dans ce cadre, la variable critique n’est pas seulement l’orientation des taux, mais la vitesse à laquelle le Trésor termine son “refill”. Autrement dit, plus le palier des 850 milliards est atteint vite, plus le marché peut revenir à un régime d’expansion. En pratique, cela se traduirait par une reprise des créations nettes sur les produits indiciels, une hausse de l’appétit pour le risque et un assèchement relatif de l’offre flottante.

Baisse de taux de la Fed, pricing et microstructure de marché

Ensuite, il faut replacer ce scénario dans l’actualité monétaire. La Fed vient d’abaisser son taux directeur de 25 points de base, première coupure depuis 2024. La réaction immédiate de Bitcoin a été un trou d’air, typique d’un “sell the news”. Cependant, la séquence ne s’arrête pas là. Au moment de l’écriture, près de 91,9 % des anticipations de marché tablaient sur une nouvelle baisse allant jusqu’à 50 points de base lors du rendez-vous d’octobre, signe que l’assouplissement reste un catalyseur sous-jacent.

Par ailleurs, Jerome Powell a rappelé que le comité n’était pas unanime sur la trajectoire 2025, ce qui laisse place à une volatilité de “calendrier”. Concrètement, un mix TGA proche de l’objectif et cycle de coupe progressif peut relancer les flux vers le risque, à condition que l’inflation ne se réaccélère pas et que les données d’activité n’inversent pas la courbe des attentes. Cette analyse rejoint les précédentes réflexions d’ Arthur Hayes sur l’évolution du Bitcoin .

“Liquidité nette” et Bitcoin, une corrélation qui fâche

Cependant, l’équation de Hayes ne fait pas consensus. Certains observateurs contestent l’idée d’un lien mécanique entre la liquidité agrégée et le prix de Bitcoin. C’est le cas d’André Dragosch, responsable de la recherche en Europe chez Bitwise, qui juge cette corrélation inutile. Il l’a rappelé publiquement en réponse au post de Hayes:

Net liquidity has a loose correlation to bitcoin & crypto at best though. Think that is a useless banana in my view.

— André Dragosch, PhD⚡ (@Andre_Dragosch) September 20, 2025

Dès lors, le point de friction est clair. Les partisans du signal “TGA” y voient un proxy macro de flux nets, alors que les sceptiques privilégient d’autres drivers, de la microstructure des ETF spot aux positions dérivées, en passant par la demande structurelle d’épargne en BTC. En somme, la liquidité compte, mais son canal de transmission vers les prix est ni linéaire ni instantané.

Bull run fin 2025, mode d’emploi prudent pour traders et long-termers

Enfin, comment se positionner si l’on considère l’hypothèse Hayes plausible ? D’une part, surveiller la progression du TGA vers 850 milliards devient un indicateur avancé de retour des flux. D’autre part, la courbe des Fed funds reste déterminante pour le coût du capital et l’appétit des allocataires. Entre les deux, la microstructure crypto peut accélérer ou freiner: des entrées nettes sur les ETF, une activité dérivée saine et une volatilité implicite qui se normalise renforcent le scénario haussier.

Dans l’immédiat, évoquer un “up only” ne dispense pas de discipline. Les précédents montrent que les impulsions macro favorables peuvent cohabiter avec des corrections rapides, surtout si un pic d’euphorie se forme. Approches graduelles, prises de profit par paliers et gestion stricte du levier restent des réflexes essentiels. Si le TGA atteint sa cible et que la Fed enchaîne une nouvelle coupe, la fenêtre pour un redémarrage haussier fin 2025 s’ouvre, mais elle s’ouvrira avec ses faux départs et ses pièges, comme toujours en crypto.

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