[Long tweet en anglais] Le cadre et la direction du prochain cycle du marché crypto

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La plus grande conclusion structurelle est : le marché des cryptomonnaies ne se découplera pas de l'économie macroéconomique.

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arndxt

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arndxt : La plus grande conclusion structurelle est que le marché des cryptomonnaies ne se découplera pas de l'économie macroéconomique. Le timing et l'ampleur de la rotation de la liquidité, la trajectoire des taux d'intérêt de la Fed et le rythme d'adoption institutionnelle détermineront l'évolution de ce cycle. Contrairement à 2021, même si une nouvelle saison des altcoins devait émerger, elle serait plus lente, plus sélective et davantage institutionnalisée. Si la Fed relâche la liquidité par des baisses de taux et l'émission de bons du Trésor, tandis que les capitaux institutionnels continuent de s'accumuler, 2026 pourrait devenir le cycle de risque le plus important depuis 1999–2000, les actifs cryptographiques étant susceptibles d'en bénéficier, mais de manière plus mesurée plutôt que par une hausse explosive. En 1999, malgré une hausse des taux de 175 points de base par la Fed, le marché boursier a continué de grimper jusqu'au sommet de 2000. Aujourd'hui, le marché à terme anticipe une baisse cumulative de 150 points de base des taux de la Fed d'ici fin 2026, ce qui signifie que l'environnement sera celui d'une « augmentation de la liquidité » plutôt que d'un « retrait de la liquidité ». Si ce scénario se réalise, 2026 pourrait être considéré comme une « version renforcée de 1999/2000 ». Mais par rapport à 2021, l'environnement actuel présente de multiples différences : des taux d'intérêt élevés et l'inflation rendent la prise de risque plus disciplinée, il n'y aura plus de déferlante de liquidité due à une explosion de M2 comme pendant la pandémie, après une expansion du marché par dix, des rendements extrêmes de 50 à 100 fois ne sont plus réalistes, et la domination des capitaux institutionnels implique des flux plus lents et une tendance à la consolidation. La performance du bitcoin par rapport aux conditions de liquidité est en retard, car la nouvelle liquidité reste bloquée en amont dans les bons du Trésor et les fonds monétaires, et n'a pas encore afflué vers les actifs à risque. En tant que classe d'actifs située à l'extrémité de la courbe de risque, le marché des cryptomonnaies ne profite généralement qu'après un déversement réussi de la liquidité. L'expérience historique montre que les cryptomonnaies connaissent généralement une forte hausse en fin de cycle, tandis que les marchés boursiers et l'or en bénéficient d'abord. Pour déclencher une surperformance des actifs cryptographiques, plusieurs catalyseurs clés sont nécessaires : premièrement, une expansion du crédit bancaire, avec l'indice ISM revenant au-dessus de 50 ; deuxièmement, un retour des capitaux des fonds monétaires après une baisse des taux ; troisièmement, l'émission d'obligations du Trésor à long terme pour faire baisser les taux longs ; quatrièmement, un affaiblissement du dollar pour alléger la pression sur le financement mondial. Une fois ces conditions réunies, les capitaux afflueront alors naturellement vers le marché des cryptomonnaies. De plus, le cycle de 2026 ne sera probablement plus défini par des chocs de liquidité spéculative, mais par l'intégration structurelle des cryptomonnaies avec les marchés mondiaux de capitaux. Les flux de capitaux institutionnels, une prise de risque plus mesurée et une rotation de la liquidité induite par la politique s'entremêleront, faisant progressivement passer les cryptomonnaies du statut de « cycle haussier/baissier » à celui d'« actif systémique ». Bien que le cadre de liquidité soit globalement optimiste, les risques subsistent : une hausse des taux longs due à la géopolitique, un renforcement du dollar resserrant la liquidité mondiale, une faiblesse du crédit bancaire ou une stagnation des capitaux dans les fonds monétaires pourraient interrompre la transmission des capitaux vers les actifs à risque. Au niveau des politiques industrielles, l'industrie manufacturière américaine subit des effets inverses. Les dernières données montrent que l'ISM PMI est tombé à 48,7, indiquant une contraction du secteur manufacturier ; les commandes ont légèrement augmenté, mais la production, les exportations et l'emploi sont tous en baisse. Les droits de douane n'ont pas renforcé la compétitivité, mais ont au contraire augmenté les coûts de développement et les prix des produits dans les secteurs de l'électronique et de l'électroménager, tandis que les marges bénéficiaires continuent de baisser. Les entreprises ne sont pas revenues au pays, mais se sont tournées vers l'étranger en raison du coût des droits de douane, ce qui montre des signes de « désindustrialisation ». Le secteur du transport est même tombé dans un état de « hausse des prix, baisse des volumes », typique de la stagflation ; les fabricants d'appareils électroménagers ont déjà supprimé 15 % des emplois hautement qualifiés, les dépenses d'investissement et les recrutements sont gelés. Contrairement à l'industrie de la moto des années 1980 qui avait bénéficié de droits de douane ciblés, les droits de douane généralisés d'aujourd'hui déforment la structure des coûts, agissant comme une taxe sur la production nationale, ce qui, combiné à la pression inflationniste, nuit aux objectifs de renaissance industrielle. Le risque plus important est que la capacité de production des entreprises se déplace vers l'étranger, que l'industrie manufacturière nationale soit encore plus vidée, tandis que les prix à la consommation augmentent simultanément. Ces erreurs structurelles, combinées à une inadéquation de la main-d'œuvre due au durcissement de la politique migratoire, pèsent sur l'emploi et la croissance du PIB aux États-Unis. [Texte original en anglais]