Grayscale passe en revue les actifs les plus performants du troisième trimestre, quels facteurs vont influencer le quatrième trimestre ?

Titre original : Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Source originale : Grayscale

Traduction originale : Jinse Finance

Points clés de l'article :

· Au troisième trimestre 2025, les rendements des prix dans les six secteurs de la crypto-monnaie ont tous été positifs, tandis que les changements fondamentaux ont été mitigés. Les « crypto sectors » sont un cadre exclusif que nous avons développé en collaboration avec l’indice provider FTSE/Russell, afin d’organiser le marché des actifs numériques et de mesurer les rendements.

· La performance du bitcoin a été inférieure à celle des autres crypto-monnaies, et les modèles de rendement des autres crypto-monnaies peuvent être considérés comme une « saison des altcoins » — bien que différente des précédentes.

· Le classement des 20 premiers tokens du T3 (basé sur le rendement des prix ajusté de la volatilité) met en évidence l’importance de la législation et de l’adoption des stablecoins, l’augmentation des volumes sur les exchanges centralisés, ainsi que l’importance des Digital Asset Treasuries (DAT).

Chaque actif dans la crypto-monnaie est lié d’une manière ou d’une autre à la technologie blockchain et partage la même structure de marché fondamentale — mais les points communs s’arrêtent là. Cette classe d’actifs englobe une large gamme de technologies logicielles, appliquées à la finance de consommation, à l’intelligence artificielle (IA), aux médias et au divertissement, entre autres. Pour organiser les données, Grayscale Research utilise une taxonomie exclusive et une série d’indices développés en collaboration avec FTSE/Russell, appelés « crypto sectors ». Le cadre des « crypto sectors » couvre six segments de marché distincts (Graphique 1). Ensemble, ils comprennent 261 tokens, pour une capitalisation totale de 3.5 trillions de dollars.

Graphique 1 : Le cadre des « crypto sectors » aide à organiser le marché des actifs numériques

Mesurer les fondamentaux de la blockchain

La blockchain n’est pas une entreprise, mais son activité économique et sa santé financière peuvent être mesurées de manière similaire. Les trois indicateurs les plus importants de l’activité on-chain sont les utilisateurs, les transactions et les frais de transaction. Étant donné que la blockchain est anonyme, les analystes utilisent généralement les « adresses actives » (adresses blockchain ayant effectué au moins une transaction) comme un substitut imparfait du nombre d’utilisateurs.

Au troisième trimestre, les indicateurs fondamentaux de la santé des blockchains ont été mitigés (Graphique 2). Du côté négatif, le nombre d’utilisateurs, le volume des transactions et les frais des secteurs crypto des monnaies et des plateformes de smart contracts ont tous diminué par rapport au trimestre précédent. Globalement, depuis le premier trimestre 2025, l’activité spéculative liée aux meme coins a diminué, entraînant une baisse du volume et de l’activité des transactions.

Plus encourageant, les frais générés par les applications basées sur la blockchain ont augmenté de 28 % par rapport au trimestre précédent. Cette croissance a été principalement tirée par quelques applications majeures en termes de revenus de frais : (i) Jupiter, un exchange décentralisé basé sur Solana ; (ii) Aave, le principal protocole de prêt dans la crypto ; et (iii) Hyperliquid, une plateforme leader de contrats à terme perpétuels. Sur une base annualisée, les revenus de frais au niveau de l’application dépassent désormais les 10 milliards de dollars. La blockchain est à la fois un réseau de transactions numériques et une plateforme d’applications. Par conséquent, des frais d’application plus élevés peuvent être considérés comme un signe de l’adoption croissante de la technologie blockchain.

Graphique 2 : Au T3 2025, les fondamentaux varient selon les secteurs crypto

Suivre la performance des prix

Au troisième trimestre 2025, les rendements des actifs crypto dans les six secteurs ont tous été positifs (Graphique 3). La performance du bitcoin a été inférieure à celle des autres segments, ce qui peut être vu comme une « saison des altcoins » — bien que différente des périodes précédentes de baisse de la domination du bitcoin. Tiré par la hausse des volumes sur les exchanges centralisés (CEX), le secteur crypto financier a mené la hausse, tandis que le secteur des plateformes de smart contracts a probablement bénéficié de la législation et de l’adoption des stablecoins (ces plateformes sont les réseaux où les utilisateurs effectuent des paiements peer-to-peer en stablecoins). Bien que tous les secteurs aient affiché des rendements positifs, le secteur crypto de l’intelligence artificielle a sous-performé, reflétant la faiblesse des rendements des actions IA. Le secteur crypto des monnaies a également été à la traîne, reflétant la hausse relativement modérée du prix du bitcoin.

Graphique 3 : La performance du bitcoin est inférieure à celle des autres secteurs crypto

La diversité de la classe d’actifs crypto implique une rotation fréquente des thèmes dominants et du leadership du marché. Le Graphique 3 présente les 20 tokens éligibles à l’indice ayant obtenu les meilleurs rendements ajustés de la volatilité au T3 2025. Cette liste comprend certains tokens à grande capitalisation de plus de 10 milliards de dollars, tels que ETH, BNB, SOL, LINK et AVAX, ainsi que des tokens à capitalisation inférieure à 500 millions de dollars. Les secteurs crypto financiers (sept actifs) et les plateformes de smart contracts (cinq actifs) sont les plus représentés dans le top 20 de ce trimestre.

Graphique 4 : Les actifs les plus performants par secteur crypto, selon le rendement ajusté du risque

Nous pensons que quatre grands thèmes se sont démarqués récemment sur le marché :

(1) Digital Asset Treasury (DAT) : Le trimestre dernier, le nombre de DAT a explosé : des sociétés cotées détiennent des crypto-monnaies dans leur bilan et les utilisent comme outils d’investissement pour les actionnaires. Parmi les 20 premiers tokens, plusieurs pourraient bénéficier de la création de nouveaux DAT, notamment ETH, SOL, BNB, ENA et CRO.

(2) Adoption des stablecoins : Un autre thème clé du trimestre dernier a été la législation et l’adoption des stablecoins. Le 18 juillet, le président Trump a signé le « GENIUS Act », une nouvelle loi qui offre un cadre réglementaire complet pour les stablecoins aux États-Unis. Après l’adoption de cette loi, l’adoption des stablecoins s’est accélérée, l’offre en circulation ayant augmenté de 16 % pour dépasser 290 milliards de dollars (Graphique 4). Les principaux bénéficiaires sont les plateformes de smart contracts qui hébergent les stablecoins, notamment ETH, TRX et AVAX — AVAX ayant connu une forte croissance du volume des transactions en stablecoins. L’émetteur de stablecoins Ethena (ENA) a également enregistré de solides rendements, bien que son stablecoin USDe ne soit pas conforme à la loi (USDe est largement utilisé dans la DeFi, tandis qu’Ethena a lancé un nouveau stablecoin conforme à la loi).

Graphique 5 : L’offre de stablecoins a augmenté ce trimestre, Ethereum en tête

(3) Hausse des volumes sur les exchanges : Les exchanges constituent un autre thème majeur, avec les volumes sur les exchanges centralisés atteignant en août leur plus haut niveau depuis janvier (Graphique 5). Cette hausse semble avoir profité à plusieurs actifs liés aux CEX, dont BNB, CRO, OKB et KCS, tous présents dans le top 20 (certains de ces actifs sont également liés à des plateformes de smart contracts).

(4) Parallèlement, les contrats perpétuels décentralisés continuent de croître fortement. Hyperliquid, la principale plateforme de contrats perpétuels, a connu une croissance rapide et s’est classée parmi les trois premiers en termes de revenus de frais ce trimestre. Son concurrent plus modeste DRIFT a rejoint le top 20 du secteur crypto après une forte augmentation du volume. Un autre protocole décentralisé de contrats perpétuels, ASTER, a été lancé à la mi-septembre et a vu sa capitalisation passer de 145 millions à 3.4 milliards de dollars en une semaine.

Graphique 6 : Les volumes de contrats perpétuels sur CEX ont atteint leur plus haut niveau de l’année en août

Au quatrième trimestre 2025, les rendements des crypto sectors pourraient être influencés par une série de thèmes uniques.

Premièrement, après l’adoption bipartisane d’une loi à la Chambre des représentants en juillet, la commission compétente du Sénat américain a commencé à élaborer une législation sur la structure du marché crypto. Cela représente une législation complète sur les services financiers pour l’industrie crypto et pourrait catalyser une intégration plus profonde avec les services financiers traditionnels.

Deuxièmement, la SEC américaine a approuvé des standards généraux de cotation pour les produits négociés en bourse (ETP) basés sur des matières premières. Cela pourrait augmenter le nombre d’actifs crypto accessibles aux investisseurs américains via des structures ETP.

Enfin, l’environnement macroéconomique pourrait continuer d’évoluer. La semaine dernière, la Fed a approuvé une baisse de taux de 25 points de base et a laissé entendre qu’elle pourrait baisser les taux deux fois de plus cette année. Toutes choses égales par ailleurs, les actifs crypto devraient bénéficier de la baisse des taux de la Fed (car cela réduit le coût d’opportunité de détenir des monnaies sans intérêt et peut soutenir l’appétit pour le risque des investisseurs).

Dans le même temps, la faiblesse du marché du travail américain, la hausse des valorisations boursières et l’incertitude géopolitique pourraient toutes être considérées comme des sources de risques baissiers pour le quatrième trimestre.

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