Auteur : Prathik Desai
Traduction : TechFlow
Il y a sept ans, Apple a réalisé ce qui est sans doute sa plus grande prouesse financière. En avril 2017, Apple a achevé la construction de son siège Apple Park à Cupertino, en Californie, pour un coût de 5 milliards de dollars, s’étendant sur 360 acres et surnommé le « vaisseau spatial ». Un an plus tard, en mai 2018, Apple a annoncé un programme de rachat d’actions d’une valeur de 100 milliards de dollars. Ce montant représente 20 fois l’investissement dans son siège, envoyant un message au monde entier : un autre « produit » d’Apple — ses actions — est aussi important, voire plus, que l’iPhone.
Il s’agissait alors du plus grand programme de rachat jamais annoncé par Apple, et d’une partie d’une frénésie de rachats qui a duré dix ans, au cours de laquelle Apple a dépensé plus de 725 milliards de dollars pour racheter ses propres actions. Six ans plus tard, en mai 2024, Apple a de nouveau battu un record en annonçant un programme de rachat de 110 milliards de dollars. Cette initiative démontre non seulement la rareté d’Apple dans la fabrication d’appareils, mais aussi sa gestion de la rareté de son capital.
L’industrie crypto s’inspire désormais de cette stratégie, à une échelle plus rapide et plus grande.
Les deux moteurs de revenus majeurs du secteur crypto — la plateforme d’échange de contrats perpétuels Hyperliquid et la plateforme d’émission de memecoins Pump.fun — consacrent presque tous leurs revenus de frais au rachat de leurs propres tokens.
En août de cette année, Hyperliquid a atteint un record historique de revenus de frais de 106 millions de dollars, dont plus de 90 % ont été utilisés pour racheter des tokens HYPE sur le marché public. Parallèlement, Pump.fun a brièvement dépassé Hyperliquid en termes de revenus sur une journée en septembre, atteignant 3,38 millions de dollars en une seule journée. Et tous ces revenus ont eu une seule destination : le rachat de tokens PUMP. En réalité, cette pratique de rachat se poursuit depuis deux mois.
@BlockworksResearch
Cette pratique fait que les tokens commencent à fonctionner comme des droits de vote d’actionnaires. Dans l’industrie crypto, c’est un phénomène rare, car les tokens sont généralement vendus aux investisseurs dès que l’occasion se présente.
Cette stratégie tente de reproduire le succès à long terme des « aristocrates du dividende » de Wall Street — comme Apple, Procter & Gamble et Coca-Cola — qui récompensent leurs actionnaires par des dividendes en espèces stables ou des rachats d’actions massifs. Par exemple, Apple a dépensé 104 milliards de dollars en rachats d’actions en 2024, soit environ 3 à 4 % de sa capitalisation boursière à l’époque. En comparaison, le rachat de Hyperliquid a réduit l’offre de tokens de 9 %.
Même selon les normes du capital, ces chiffres sont exceptionnellement élevés. Et dans la crypto, c’est du jamais vu.
La stratégie de Hyperliquid est simple et directe.
Ils ont construit une plateforme d’échange décentralisée axée sur les contrats perpétuels, offrant une expérience utilisateur comparable à celle des plateformes centralisées (comme Binance), mais entièrement sur la blockchain. Zéro frais, effet de levier élevé, et un écosystème Layer 1 centré sur les contrats perpétuels. À la mi-2025, la plateforme avait déjà dépassé 400 milliards de dollars de volume de transactions mensuel, capturant environ 70 % du marché des perpétuels DeFi.
Ce qui distingue Hyperliquid, c’est la façon dont ils utilisent leurs revenus.
Chaque jour, Hyperliquid consacre plus de 90 % de ses revenus à un compte appelé « Assistance Fund », qui sert directement à acheter des tokens HYPE sur le marché public.
@decentralised.co
Au moment de la rédaction de cet article, ce fonds avait déjà racheté plus de 31,61 millions de tokens HYPE, pour une valeur d’environ 1,4 milliard de dollars. Ce chiffre a été multiplié par 10 depuis les 3 millions de tokens de janvier de cette année.
@asxn.xyz
Cette frénésie de rachats a absorbé environ 9 % de l’offre en circulation, propulsant le prix du token HYPE à un sommet de 60 dollars par token à la mi-septembre.
Dans le même temps, Pump.fun a réduit l’offre de tokens d’environ 7,5 % grâce à ses rachats.
@pump.fun
La plateforme a transformé la frénésie des memecoins en un modèle commercial basé sur les frais. N’importe qui peut émettre un token sur la plateforme, définir une courbe de liaison (bonding curve), et laisser le marché spéculer librement. Ce projet, initialement perçu comme un outil de plaisanterie, est désormais devenu une usine à actifs spéculatifs.
Mais il existe une instabilité sous-jacente.
Les revenus de Pump.fun sont étroitement liés à la popularité de l’émission de memecoins, ce qui entraîne des fluctuations cycliques. En juillet de cette année, ses revenus sont tombés à 17,11 millions de dollars, leur plus bas niveau depuis avril 2024. Les rachats ont donc diminué en conséquence. Cependant, en août, ses revenus mensuels ont de nouveau bondi à plus de 41,05 millions de dollars.
Malgré cela, des doutes subsistent quant à la durabilité. Lorsque la frénésie des memecoins s’essouffle (ce qui s’est déjà produit et se reproduira), l’intensité de la destruction des tokens diminue également. De plus, Pump.fun fait face à un procès de 5,5 milliards de dollars, l’accusant d’opérer un modèle proche du jeu d’argent sans licence.
Pour l’instant, la principale force motrice derrière Hyperliquid et Pump.fun est leur volonté de redistribuer les revenus à la communauté.
Certains années, Apple a reversé près de 90 % de ses bénéfices à ses actionnaires via des rachats et des dividendes, mais ces décisions sont généralement prises par étapes et annoncées progressivement. Hyperliquid et Pump.fun, en revanche, redistribuent presque 100 % de leurs revenus aux détenteurs de tokens, et ce, presque quotidiennement.
Bien sûr, il existe des différences. Les dividendes sont de l’argent réel, bien que soumis à l’impôt, et sont relativement fiables ; les rachats, au mieux, soutiennent le prix, mais si les revenus baissent ou si trop de tokens sont débloqués, l’effet des rachats s’estompe. Hyperliquid fait face à la pression imminente du déblocage de tokens, tandis que Pump.fun s’inquiète de la perte de sa base d’utilisateurs memecoin. Comparés à la croissance régulière des dividendes de Johnson & Johnson depuis 63 ans ou aux rachats constants d’Apple, ces projets crypto ressemblent davantage à des funambules marchant sur un fil.
Mais peut-être que ce n’est pas grave.
L’industrie crypto est encore en phase de croissance, loin de la stabilité. Pour l’instant, elle a trouvé la « vitesse ». Les rachats offrent des avantages pour la vitesse : flexibilité, efficacité fiscale et effet déflationniste. Cette stratégie s’accorde parfaitement avec un marché mû par la spéculation. Jusqu’à présent, cette méthode a transformé deux projets très différents en machines à revenus de premier plan.
Nous ne savons pas encore si ce modèle sera durable à long terme. Mais ce qui est certain, c’est que cette méthode permet pour la première fois aux tokens crypto de ressembler moins à des jetons de casino et davantage à des actions d’entreprises capables de restituer de la valeur à la vitesse d’Apple.
Il y a ici une leçon plus large. Apple a compris, bien avant l’industrie crypto, qu’elle ne vendait pas seulement des iPhone, mais aussi des actions. Depuis 2012, Apple a dépensé près de 1 trillion de dollars en rachats, un montant supérieur au PIB de la plupart des pays, réduisant son nombre d’actions en circulation de plus de 40 %.
Bien que la capitalisation boursière d’Apple reste supérieure à 3,8 trillions de dollars, c’est en partie parce qu’Apple considère son capital comme un produit à commercialiser, à perfectionner et à maintenir rare. Apple n’a pas besoin d’émettre plus d’actions pour lever des fonds, son bilan étant déjà suffisamment solide. Dans ce modèle, l’action devient un produit, et l’actionnaire un client.
Le même modèle s’étend désormais à la crypto.
Hyperliquid et Pump.fun maîtrisent cette technique en transformant les revenus de leur activité en pression d’achat sur leur propre capital, au lieu d’investir ou de thésauriser les fonds.
Cela change aussi la perception des investisseurs sur les actifs.
Les ventes d’iPhone sont évidemment importantes, mais les investisseurs optimistes sur Apple savent que ses actions ont un autre moteur : la rareté. De même, pour HYPE et PUMP, les traders commencent à voir ces tokens de la même manière. Ils perçoivent un actif soutenu par une promesse : chaque dépense ou transaction de token a plus de 95 % de chances d’être convertie en rachat et destruction sur le marché.
Apple montre aussi l’autre facette de cette stratégie.
L’intensité des rachats dépend du flux de trésorerie sous-jacent. Que se passe-t-il si les revenus baissent ? Si les ventes d’iPhone et de MacBook ralentissent, le bilan historique d’Apple lui permet d’émettre de la dette pour honorer ses engagements de rachat. Hyperliquid et Pump.fun n’ont pas cette marge de manœuvre. Si le volume de transactions s’épuise, les rachats s’arrêtent. Contrairement à Apple, ils ne peuvent pas se tourner vers les dividendes, les services ou de nouveaux produits — ces protocoles n’ont pas encore trouvé de plan B.
Pour l’industrie crypto, cela introduit aussi un risque de dilution.
Apple n’a pas à craindre que 200 millions de nouvelles actions inondent le marché du jour au lendemain. Hyperliquid, en revanche, doit faire face à ce problème. À partir de novembre de cette année, environ 12 milliards de dollars de tokens HYPE commenceront à être débloqués pour les initiés, un montant bien supérieur à l’échelle quotidienne des rachats.
@coinmarketcap
Apple peut contrôler ses actions en circulation, tandis que les protocoles crypto doivent composer avec des calendriers de déblocage établis il y a des années.
Malgré tout, les investisseurs voient l’histoire et veulent en faire partie. La stratégie de rachat d’Apple est évidente, surtout pour ceux qui connaissent son histoire sur plusieurs décennies. En transformant son capital en produit financier, Apple a su fidéliser ses actionnaires. Hyperliquid et Pump.fun tentent d’ouvrir une nouvelle voie pour la crypto, mais à une vitesse, une échelle et un risque bien supérieurs.
