« Selon les données dont nous disposons, on peut dire équitablement que, depuis notre réunion de septembre il y a quatre semaines, les perspectives d'emploi et d'inflation semblent n'avoir que peu changé. » Cette déclaration du président de la Fed, Jerome Powell, lors de la conférence annuelle de la National Association for Business Economics le 14 octobre, a été interprétée par le marché comme un signal clair de baisse des taux en octobre.
Dans un contexte où la fermeture partielle du gouvernement américain entraîne une absence de données économiques clés, Powell a néanmoins souligné que « le risque de baisse de l'emploi a augmenté », tout en insistant sur le fait qu'il « n'existe pas de trajectoire sans risque » pour la politique de taux de la Fed. Ce discours a posé les bases de la réunion de politique monétaire de la Fed des 28 et 29 octobre, révélant également que les décideurs de la politique monétaire américaine avancent sur une corde raide pleine d'incertitudes.
En l'absence de données économiques et avec une trajectoire politique incertaine, la Fed cherche des raisons de baisser les taux dans le brouillard.

01 Changement de politique : le refroidissement du marché de l'emploi devient la logique centrale de la baisse des taux
Le point central du discours de Powell est sans aucun doute le net refroidissement du marché du travail américain. Il a mentionné à plusieurs reprises la « lenteur des embauches » et a souligné que « la croissance de l'emploi a considérablement ralenti ».
● Changement dans l'équilibre des risques : Powell a clairement indiqué que « le risque de baisse de l'emploi a augmenté, modifiant l'évaluation de l'équilibre des risques par la Fed ». Ce jugement a directement fait pencher la balance de la politique de la Fed, passant de la priorité absolue à la « lutte contre l'inflation » ces deux dernières années à une approche plus équilibrée entre les risques liés à l'emploi et à l'inflation.
● Manque de soutien des données : Bien que les données officielles sur l'emploi de septembre aient été retardées en raison de la fermeture du gouvernement, Powell a souligné que « les preuves existantes montrent que les licenciements et les embauches restent à des niveaux très bas ». Il a particulièrement mentionné la baisse continue du nombre d'offres d'emploi, « ce qui pourrait bien se refléter dans le taux de chômage ».
● Augmentation de l'incertitude : Powell a admis qu'il ne tenterait pas de déterminer précisément le taux d'équilibre entre création et perte d'emplois, ajoutant que « l'erreur standard elle-même pourrait être de 50 000 », suggérant même que le « niveau d'équilibre » de la création d'emplois pourrait « être tombé en dessous de zéro ».
02 Dilemme des données : le défi de la prise de décision à l'aveugle sous la fermeture du gouvernement
La réunion de politique monétaire de la Fed fait face à un défi rare : la fermeture partielle du gouvernement fédéral américain entraîne une absence de données économiques clés.
● Limites des données alternatives : Lors de la séance de questions-réponses, Powell a admis qu'en raison de la « fermeture » du gouvernement, les données telles que le rapport sur l'emploi non agricole faisaient défaut, et que tout le monde se fiait aux mêmes données d'emploi du secteur privé. Mais il a souligné que « les données sur l'emploi au niveau des États et le rapport ADP ne peuvent pas remplacer la référence en or que constituent les statistiques officielles ».
● Mise en place de mécanismes de surveillance : Face à ce dilemme, Powell a déclaré que « la Fed dispose de ses propres contacts et sources de données pour surveiller la santé de l'économie américaine ». Il a particulièrement mentionné que ces informations seraient synthétisées dans le prochain « Beige Book ».
● Alerte aux risques futurs : Powell a averti que « si la fermeture du gouvernement se prolonge et que les données d'octobre sont retardées, la Fed commencera à manquer de données, et la situation deviendra plus grave ». Cette déclaration révèle le risque de « pilotage à l'aveugle » auquel la réunion de politique monétaire d'octobre pourrait être confrontée.
03 Perspective sur l'inflation : les droits de douane poussent les prix, pas une pression généralisée
Bien que le marché de l'emploi montre des signes de refroidissement, la question de l'inflation reste une considération politique incontournable pour la Fed. Powell a tenté de rassurer le marché sur l'inflation dans son discours.
● Attribution à la politique tarifaire : Powell a indiqué que « la hausse des prix des biens reflète principalement les droits de douane, et non une pression inflationniste généralisée ». Il estime que « la politique tarifaire américaine a entraîné une certaine hausse des prix des biens, mais il n'y a pratiquement aucun signe de ‘pression inflationniste généralisée’ ».
● Stabilité des anticipations à long terme : Parallèlement, Powell a souligné que « les anticipations d'inflation à long terme restent alignées sur l'objectif de 2 % de la Fed », ce qui justifie la poursuite de la baisse des taux alors que l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2 %.
● L'art de l'équilibre des risques : Powell a admis que « si la Fed agit trop rapidement, la mission de lutte contre l'inflation pourrait être interrompue ». Mais il a également averti que « des actions trop lentes pourraient mettre le marché du travail sous pression », soulignant ainsi le dilemme de la Fed sur la corde raide de la politique monétaire.
Tableau : Comparaison des points clés du discours de Powell
Aspect politique | Déclaration principale | Signification politique |
Politique de taux d'intérêt | « Il n'existe pas de trajectoire politique sans risque » | Suggère une poursuite prudente de la baisse des taux |
Marché de l'emploi | « Le risque de baisse de l'emploi a augmenté » | Accent de la politique déplacé vers l'emploi |
Évaluation de l'inflation | « L'inflation reflète principalement les droits de douane » | Élimine les obstacles à la baisse des taux |
Processus de réduction du bilan | « Il est possible que la réduction du bilan s'arrête dans les prochains mois » | La période de resserrement de la liquidité touche à sa fin |
04 Processus de réduction du bilan : la fin du resserrement quantitatif approche
Outre la politique de taux d'intérêt, Powell a également apporté une information importante concernant le bilan de la Fed : la politique de resserrement quantitatif, en place depuis plusieurs années, pourrait bientôt prendre fin.
Cadre temporel clair : Powell a déclaré que « le plan de longue date de la Fed est de cesser d'agir lorsque les réserves seront légèrement supérieures au niveau jugé adéquat par la Fed. Nous pourrions atteindre ce niveau dans les prochains mois ». Cette déclaration offre une attente claire au marché.
Leçons tirées de l'histoire : Powell a reconnu que des signes montrent que la liquidité se resserre progressivement. Il a particulièrement mentionné que le plan de la Fed indique qu'elle prendra des mesures prudentes pour éviter une tension sur le marché monétaire comme en septembre 2019.
Flexibilité de la politique : Powell estime que « la Fed dispose d'une marge de manœuvre plus ‘flexible’ concernant la taille de son bilan ». Cette déclaration suggère que la Fed pourrait ajuster sa politique de bilan de manière flexible en fonction des conditions du marché à l'avenir.
05 Réaction du marché : les attentes de baisse des taux s'intensifient, les actions américaines rebondissent après avoir touché le fond
Après le discours de Powell, les marchés financiers ont réagi rapidement, les attentes d'une baisse des taux en octobre ayant fortement augmenté.
● Probabilité attendue en forte hausse : Selon l'outil « FedWatch » du CME, la probabilité d'une baisse de 25 points de base des taux de la Fed en octobre atteint 97,3 % ; la probabilité d'une baisse cumulative de 50 points de base en décembre atteint 93,5 %.
● Forte volatilité des actions américaines : Sur le marché boursier américain la nuit dernière, les trois principaux indices ont d'abord chuté avant de rebondir. Le Dow Jones est passé en territoire positif, clôturant en hausse de 0,44 % ; le Nasdaq a réduit sa baisse de 2,12 % à 0,76 % ; le S&P 500 a baissé de 0,16 %. Cette évolution montre que la position accommodante de Powell a, dans une certaine mesure, atténué les inquiétudes du marché concernant les perspectives économiques.
● Interprétation unanime des experts : Michael Feroli, économiste en chef pour les États-Unis chez JPMorgan, a déclaré que le dernier discours de Powell « a renforcé les attentes d'une nouvelle baisse des taux ». Julia Coronado, fondatrice de MacroPolicy Perspectives, a même affirmé que la baisse des taux de la Fed en octobre était « une certitude ».
Tableau : Évolution des probabilités de baisse des taux de la Fed d'octobre à décembre
Période | Maintien | Baisse de 25 points de base | Baisse de 50 points de base |
Réunion d'octobre | 2,7 % | 97,3 % | - |
Cumul décembre | 0,1 % | 6,4 % | 93,5 % |

Conclusion
Le discours de Powell a constitué une orientation politique précise dans un brouillard de données.
Il a non seulement ouvert la voie à une baisse des taux en octobre, mais a aussi fixé un cadre temporel pour la fin de la réduction du bilan.
À l'approche de la réunion de politique monétaire du 30 octobre, la Fed devra réaliser une performance d'équilibriste de haut niveau dans un contexte de données incomplètes. Dans un contexte de ralentissement de la croissance économique mondiale, chaque décision de la Fed aura un impact sur les marchés mondiaux.