Le seuil critique a été franchi, l’ombre faucon de la Fed pourrait relancer la volatilité du marché.

Le Bitcoin montre des signes évidents de faiblesse, la confiance du marché est mise à l’épreuve.

Auteurs : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduction : AididiaoJP, Foresight News

La lutte du Bitcoin sous les niveaux clés de base de coût reflète un affaiblissement de la demande et une vente continue de la part des détenteurs de long terme. Bien que la volatilité se soit apaisée et que les positions sur options soient relativement équilibrées, le marché dépend désormais des attentes liées à la réunion de la Fed, toute surprise hawkish pouvant raviver la volatilité.

Résumé

• Le Bitcoin a rebondi ce week-end depuis le cluster d’offre entre 107K et 118K dollars, imitant les rebonds temporaires observés après les précédents sommets historiques, mais la pression de vente persistante des détenteurs de long terme a limité la hausse.
• Le marché continue de lutter au-dessus de la base de coût des détenteurs de court terme (environ 113K dollars), qui constitue un champ de bataille clé entre momentum haussier et baissier. L’incapacité à reconquérir ce niveau augmente le risque d’un repli plus profond vers le prix réalisé des investisseurs actifs (environ 88K dollars).
• Les détenteurs de court terme sortent à perte, tandis que les détenteurs de long terme restent la principale force de pression vendeuse (environ -104K BTC/mois), indiquant un affaiblissement de la conviction et une absorption continue de l’offre.
• La volatilité implicite s’est fortement apaisée après la chute d’octobre, la skew s’est aplatie, et les flux d’options reflètent une exposition haussière contrôlée et une couverture baissière modérée.
• Le calme actuel de la volatilité dépend de la prochaine décision de la Fed. Un résultat dovish maintiendrait la stabilité, mais toute surprise hawkish pourrait raviver la volatilité et la demande de protection à la baisse.

Analyse on-chain

Un schéma de rebond familier

Le week-end dernier, après une brève chute sous la limite inférieure du cluster d’offre des acheteurs au sommet (107K à 118K dollars), le Bitcoin a connu une reprise temporaire. Selon la heatmap de la distribution des bases de coût, le prix a rebondi depuis la médiane proche de 116K dollars, avant de retomber vers 113K dollars.

Cette structure reflète étroitement les schémas de rebond observés après les sommets historiques du deuxième au troisième trimestre 2024 et du premier trimestre 2025, où des rebonds temporaires apparaissent mais la demande est rapidement absorbée par l’offre supérieure. Dans la situation actuelle, une nouvelle vague de ventes des détenteurs de long terme a amplifié la résistance de cette zone d’offre, soulignant que la prise de bénéfices à des niveaux élevés continue de limiter l’élan haussier.

Une défense difficile à maintenir

Après le rebond du week-end, le Bitcoin a brièvement récupéré le niveau d’environ 113K dollars, proche de la base de coût des détenteurs de court terme, généralement considérée comme la ligne de démarcation entre momentum haussier et baissier. Maintenir ce seuil indique habituellement une demande suffisamment forte pour absorber la pression de vente persistante. Cependant, l’incapacité à rester au-dessus de ce niveau, surtout après six mois de transactions à des niveaux plus élevés, indique un affaiblissement de la demande.

Au cours des deux dernières semaines, le Bitcoin a eu du mal à clôturer des chandeliers hebdomadaires au-dessus de ce niveau clé, augmentant le risque d’un affaiblissement supplémentaire à l’avenir. Si cette phase se prolonge, le prochain support important se situe autour du prix réalisé des investisseurs actifs, soit environ 88K dollars, un indicateur qui reflète la base de coût de l’offre en circulation active et qui a souvent marqué des phases de correction plus profondes lors des cycles précédents.

Pression sur les détenteurs de court terme

En élargissant l’analyse au sentiment des investisseurs, une faiblesse supplémentaire du marché est probablement alimentée par les détenteurs de court terme, qui sont les acheteurs au sommet sortant actuellement à perte. L’indicateur de profit/perte net non réalisé des détenteurs de court terme aide à évaluer cette pression en mesurant la part des profits ou pertes non réalisés par rapport à la capitalisation boursière.

Historiquement, des valeurs fortement négatives coïncident avec les phases de capitulation précédant la formation d’un plancher de marché. La récente chute à 107K dollars a poussé le profit/perte net non réalisé des détenteurs de court terme à -0,05, ce qui, comparé à la fourchette typique de -0,1 à -0,2 lors des corrections de marché haussier à moyen terme, ou à moins de -0,2 lors des creux de marché baissier, représente une perte modérée.

Tant que le Bitcoin évolue dans le cluster d’acheteurs au sommet entre 107K et 117K dollars, le marché reste dans un équilibre précaire, sans capitulation totale, mais la conviction continue de s’éroder, ce qui devient progressivement défavorable aux haussiers.

Ventes des détenteurs de long terme

Comme observé précédemment, la vente continue des détenteurs de long terme continue de peser sur la structure du marché. Le changement net de position des détenteurs de long terme est tombé à -104K BTC par mois, soulignant la vague de ventes la plus significative depuis la mi-juillet.

Cette pression de vente persistante est cohérente avec les signes plus larges d’épuisement observés sur le marché, alors que les investisseurs expérimentés continuent de prendre des bénéfices dans un contexte de demande affaiblie.

Historiquement, les principales expansions de marché ne commencent qu’après que les détenteurs de long terme soient passés de vendeurs nets à accumulateurs constants. Ainsi, le retour de ce groupe à des flux nets positifs reste une condition préalable clé pour restaurer la résilience du marché et poser les bases de la prochaine phase haussière. Avant que ce changement ne se produise, les ventes des investisseurs de long terme continueront probablement de peser sur l’évolution des prix.

Pour mesurer l’intensité des ventes des détenteurs de long terme, nous pouvons examiner le volume de transferts vers les exchanges par ces détenteurs (moyenne mobile simple sur 30 jours), un indicateur qui capte la valeur des tokens transférés par des investisseurs expérimentés en vue d’une vente potentielle. Cet indicateur a grimpé à environ 293 millions de dollars par jour, soit plus du double du niveau de référence généralement observé entre 100 millions et 125 millions de dollars depuis novembre 2024.

Un tel niveau d’activité de transfert indique que les investisseurs de long terme continuent de prendre des bénéfices, augmentant la pression vendeuse persistante. Le schéma actuel est très similaire à celui d’août 2024, période caractérisée par des dépenses actives des détenteurs de long terme alors que l’élan des prix ralentissait. À moins que ces flux de transfert ne diminuent, la demande au comptant aura du mal à absorber la vente continue, rendant le marché vulnérable à un refroidissement supplémentaire dans les semaines à venir.

Analyse off-chain

Refroidissement du marché des options

En se tournant vers le marché des options, les données récentes montrent que la pression sur la volatilité continue de s’atténuer depuis la chute du 10 octobre. La volatilité réalisée sur 30 jours du Bitcoin est tombée à 42,6 %, en légère baisse par rapport à 44 % la semaine dernière, reflétant une évolution des prix plus calme. Parallèlement, la volatilité implicite, qui représente les attentes des traders, a chuté plus fortement, les participants ayant levé leurs couvertures baissières et réduit leur demande de protection.

Les ajustements les plus importants concernent les contrats à plus court terme, la volatilité implicite at-the-money sur une semaine ayant chuté de plus de 10 points à environ 40 %, tandis que les contrats à 1 à 6 mois n’ont baissé que de 1 à 2 points, restant autour de 40 % à moyen terme. Cet aplatissement de la structure des échéances indique que les traders anticipent moins de chocs à court terme.

La courbe suggère également que la volatilité attendue devrait grimper lentement vers 45 % au cours des prochains mois, plutôt qu’une flambée soudaine.

Réinitialisation de la skew à la baisse

L’apaisement de la volatilité implicite se traduit également par un changement significatif de la skew 25-Delta, un indicateur qui mesure le coût relatif des options put par rapport aux options call. Une skew positive indique une prime sur les puts. Après le nettoyage d’octobre, la skew sur une semaine a bondi au-dessus de 20 %, signalant une demande extrême de protection à la baisse. Depuis, elle s’est effondrée à des niveaux neutres, avec un léger rebond mais une intensité bien moindre.

Les contrats à plus long terme, comme ceux à 1 mois et 3 mois, ont également été fortement réinitialisés, ne montrant qu’une prime modérée sur les puts. Ce changement indique que les traders ont retiré la majeure partie de leur couverture baissière. Les positions sont désormais plus proches d’un « biais modérément haussier/bilatéral » que d’un « nouveau creux paniqué », ce qui correspond à la stabilité plus large observée dans l’évolution récente du prix du Bitcoin.

Positions haussières sélectives

Avec la normalisation de la skew, l’attention se porte sur les endroits où les traders placent leurs primes. L’activité sur les options call varie désormais significativement selon le prix d’exercice. Au prix d’exercice de 115K dollars, la prime nette d’achat de calls reste positive, indiquant que les traders continuent de payer pour une hausse à court terme à mesure que le prix s’est redressé ces deux dernières semaines. En revanche, au prix d’exercice de 120K dollars, la prime de vente de calls dépasse les achats, entraînant une prime nette négative.

Cette configuration reflète une position de « rebond modéré, pas de percée totale ». Les traders sont prêts à payer pour une hausse plus proche du prix spot, mais financent ces positions en vendant des calls à des prix d’exercice plus élevés. La structure de spread call haussier qui en résulte suggère une vision prudemment optimiste, cherchant à participer à une hausse supplémentaire, mais sans confiance dans une reprise complète des sommets historiques.

Le marché anticipe un repli contrôlé

Pour compléter le tableau, nous pouvons examiner le côté put du marché. Depuis le 24 octobre, alors que le Bitcoin progressait, les traders ont acheté des puts à 110K dollars, indiquant un besoin de protection à la baisse à court terme. Parallèlement, les puts à 105K dollars ont été vendus plus activement, montrant que les participants sont enclins à encaisser des primes en offrant une assurance à ce prix d’exercice plus bas.

Ce contraste met en évidence un marché qui s’attend à un repli modéré plutôt qu’à une nouvelle vague majeure de liquidation. Les traders semblent penser qu’une consolidation autour des niveaux actuels est probable (couverture à 110K dollars), mais considèrent comme peu probable une chute complète sous 105K dollars. Les positions globales soutiennent l’idée que la pire phase de deleveraging d’octobre est passée, le marché se concentrant désormais sur le trading en range et la capture de volatilité, plutôt que sur une couverture défensive contre une nouvelle chute brutale.

Conclusion :

Le paysage on-chain continue de refléter un marché en correction et en réajustement. L’incapacité du Bitcoin à rester au-dessus de la base de coût des détenteurs de court terme met en évidence la perte de momentum et la pression de vente persistante des investisseurs de court et long terme. L’augmentation du volume de ventes des détenteurs de long terme et le niveau élevé des transferts vers les exchanges soulignent une phase d’épuisement de la demande, suggérant que le marché pourrait nécessiter une consolidation prolongée pour restaurer la confiance. Tant que les détenteurs de long terme ne reviendront pas à un mode d’accumulation, la reprise haussière pourrait rester limitée.

En se tournant vers le marché des options, la volatilité implicite à court terme a fortement chuté, la skew s’est normalisée, et les flux d’options reflètent désormais une exposition haussière contrôlée et une couverture baissière modérée. Structurellement, le marché des options crypto semble passer d’un mode de crise à un mode de reconstruction, indiquant une amélioration de la stabilité.

Cependant, le prochain catalyseur majeur approche : la réunion de la Fed. Les baisses de taux sont largement anticipées, ce qui signifie qu’un résultat dovish maintiendrait probablement la volatilité contenue et la skew équilibrée. En revanche, si la Fed procède à une baisse de taux moindre ou maintient un ton hawkish, la volatilité implicite à court terme pourrait repartir à la hausse et la skew 25-Delta s’élargir à mesure que les traders se précipitent pour racheter de la protection. En somme, le calme actuel du marché est conditionnel : il est stable pour l’instant, mais fragile si la Fed dévie des attentes.