Les géants s’arrêtent, l’ETF s’essouffle : quelle est la véritable raison de cette chute du bitcoin ?

Titre original : « Pourquoi le plus grand acheteur de Bitcoin n'est-il plus "fou de shopping" ? »
Auteur original : Oluwapelumi Adejumo
Traduction originale : Luffy, Foresight News

La raison pour laquelle le support du Bitcoin semble inébranlable pendant la majeure partie de 2025 est l’alliance inattendue entre les trésoreries d’actifs numériques des entreprises (DAT) et les fonds négociés en bourse (ETF), qui ensemble constituent la base de ce soutien.

Les entreprises achètent du Bitcoin en émettant des actions et des obligations convertibles, tandis que les flux de capitaux vers les ETF absorbent discrètement l’offre nouvellement créée. Ensemble, ils ont construit une base de demande solide, aidant le Bitcoin à résister à la pression d’un environnement financier plus strict.

Aujourd’hui, cette base commence à s’effriter.

Le 3 novembre, Charles Edwards, fondateur de Capriole Investments, a déclaré sur la plateforme X que son optimisme s’était atténué à mesure que le rythme d’accumulation institutionnelle ralentissait.

Il a souligné : « Pour la première fois en sept mois, le volume net d’achats institutionnels est passé sous le niveau de l’offre minière quotidienne, ce qui n’est pas bon signe. »

Volume d’achats institutionnels de Bitcoin, source : Capriole Investments

Edwards a déclaré que, même si d’autres actifs surperforment le Bitcoin, cet indicateur reste la raison clé de son optimisme.

Mais à l’heure actuelle, environ 188 trésoreries d’entreprise détiennent des positions significatives en Bitcoin, dont beaucoup ont un modèle commercial relativement simple en dehors de leur exposition au Bitcoin.

Ralentissement de l’accumulation des trésoreries Bitcoin

Aucune entreprise ne symbolise mieux les transactions Bitcoin d’entreprise que Strategy, récemment renommée.

Ce fabricant de logiciels dirigé par Michael Saylor s’est transformé en société de trésorerie Bitcoin, détenant actuellement plus de 674 000 bitcoins, ce qui en fait le plus grand détenteur unique au monde.

Cependant, son rythme d’achat a considérablement ralenti ces derniers mois.

Au troisième trimestre, Strategy n’a ajouté qu’environ 43 000 bitcoins à ses avoirs, soit le volume d’achat trimestriel le plus bas de l’année. Étant donné que certains achats de Bitcoin par l’entreprise au cours de cette période sont tombés à seulement quelques centaines de pièces, ce chiffre n’est pas surprenant.

L’analyste de CryptoQuant, J.A. Maarturn, explique que ce ralentissement pourrait être lié à la baisse de la valeur nette d’actif (NAV) de Strategy.

Il explique que les investisseurs payaient auparavant une « prime NAV » élevée pour chaque dollar de Bitcoin sur le bilan de Strategy, permettant aux actionnaires de profiter de la hausse du Bitcoin via un effet de levier. Mais depuis le milieu de l’année, cette prime s’est considérablement réduite.

Avec la diminution de ce bonus d’évaluation, l’émission de nouvelles actions pour acheter du Bitcoin n’apporte plus de valeur ajoutée significative, ce qui réduit la motivation des entreprises à financer de nouveaux achats.

Maarturn indique : « La difficulté de financement augmente, la prime d’émission d’actions est passée de 208 % à 4 %. »

Prime sur les actions Strategy, source : CryptoQuant

Parallèlement, la tendance au ralentissement de l’accumulation ne se limite pas à Strategy.

L’entreprise cotée à Tokyo, Metaplanet, a suivi le modèle de ce pionnier américain, mais après une forte baisse de son cours, elle se négocie désormais à un prix inférieur à la valeur de marché de ses avoirs en Bitcoin.

En réponse, l’entreprise a approuvé un programme de rachat d’actions et publié de nouvelles directives de financement pour élargir sa trésorerie Bitcoin. Cette initiative montre la confiance de l’entreprise dans son bilan, mais souligne également l’enthousiasme décroissant des investisseurs pour le modèle commercial de « trésorerie crypto ».

En réalité, le ralentissement de l’accumulation de trésoreries Bitcoin a déjà conduit à certaines fusions d’entreprises.

Le mois dernier, la société de gestion d’actifs Strive a annoncé l’acquisition de la société de trésorerie Bitcoin plus petite, Semler Scientific. Après la fusion, ces entreprises détiendront près de 11 000 bitcoins.

Ces exemples reflètent des contraintes structurelles plutôt qu’un affaiblissement de la conviction. Lorsque l’émission d’actions ou d’obligations convertibles ne permet plus d’obtenir une prime de marché, les flux de capitaux se tarissent et l’accumulation d’entreprise ralentit naturellement.

Qu’en est-il des flux de capitaux des ETF ?

Les ETF Bitcoin au comptant, longtemps considérés comme des « absorbeurs automatiques de nouvelle offre », montrent également des signes de faiblesse similaires.

Pendant la majeure partie de 2025, ces instruments financiers ont dominé la demande nette, les souscriptions dépassant constamment les rachats, en particulier lors de la flambée du Bitcoin vers de nouveaux sommets historiques.

Mais fin octobre, leurs flux de capitaux sont devenus instables. Sous l’effet des changements d’attentes sur les taux d’intérêt, les gestionnaires de portefeuille ont ajusté leurs positions, les départements de gestion des risques ont réduit leur exposition, et certains flux hebdomadaires sont devenus négatifs. Cette volatilité marque une nouvelle phase comportementale pour les ETF Bitcoin.

L’environnement macroéconomique s’est resserré, l’espoir d’une baisse rapide des taux s’estompe et les conditions de liquidité se refroidissent. Malgré cela, la demande d’exposition au Bitcoin reste forte, mais elle est passée de « flux réguliers » à des « flux par impulsion ».

Les données de SoSoValue illustrent clairement ce changement. Au cours des deux premières semaines d’octobre, les produits d’investissement en actifs crypto ont attiré près de 6 milliards de dollars de flux entrants ; mais à la fin du mois, avec des rachats atteignant plus de 2 milliards de dollars, une partie de ces entrées a été effacée.

Flux hebdomadaires des ETF Bitcoin, source : SoSoValue

Ce schéma indique que les ETF Bitcoin sont désormais devenus de véritables marchés à double sens. Ils continuent d’offrir une grande liquidité et un accès institutionnel, mais ne sont plus de simples outils d’accumulation unidirectionnelle.

Lorsque les signaux macroéconomiques fluctuent, la sortie des investisseurs des ETF peut être aussi rapide que leur entrée.

Impact sur le marché du Bitcoin

Ce changement ne signifie pas nécessairement que le Bitcoin va baisser, mais il annonce clairement une augmentation de la volatilité. À mesure que la capacité d’absorption des entreprises et des ETF s’affaiblit, l’évolution du prix du Bitcoin sera de plus en plus influencée par les traders à court terme et le sentiment macroéconomique.

Edwards estime que, dans ce contexte, de nouveaux catalyseurs — tels qu’un assouplissement monétaire, une réglementation plus claire ou un retour de l’appétit pour le risque sur les marchés boursiers — pourraient raviver l’achat institutionnel.

Mais pour l’instant, les acheteurs marginaux sont plus prudents, rendant la découverte des prix plus sensible au cycle mondial de liquidité.

L’impact se manifeste principalement de deux manières :

Premièrement, les achats structurels qui servaient de support s’affaiblissent. En période d’absorption insuffisante, la volatilité intrajournalière peut s’accentuer, faute d’acheteurs stables pour la contenir. La réduction de moitié d’avril 2024 a mécaniquement réduit la nouvelle offre, mais sans demande soutenue, la rareté seule ne garantit pas la hausse des prix.

Deuxièmement, la corrélation du Bitcoin évolue. À mesure que l’accumulation sur les bilans ralentit, l’actif pourrait à nouveau suivre les cycles globaux de liquidité. Les périodes de hausse des taux réels et de renforcement du dollar pourraient exercer une pression sur les prix, tandis qu’un environnement plus accommodant pourrait lui permettre de reprendre la tête lors des reprises du risque.

Essentiellement, le Bitcoin entre à nouveau dans une phase de réflexion macroéconomique, se comportant davantage comme un actif à haut bêta que comme de l’or numérique.

Dans le même temps, rien de tout cela ne remet en cause le récit de long terme du Bitcoin en tant qu’actif rare et programmable. Au contraire, cela reflète l’influence croissante des dynamiques institutionnelles — ces institutions qui ont autrefois protégé le Bitcoin de la volatilité induite par les particuliers, et qui aujourd’hui, par les mécanismes qui l’ont poussé dans les portefeuilles mainstream, le lient plus étroitement aux marchés de capitaux.

Les prochains mois testeront la capacité du Bitcoin à maintenir son statut de réserve de valeur en l’absence de flux automatiques d’entreprises et d’ETF.

Si l’on se fie à l’histoire, le Bitcoin a souvent fait preuve d’adaptabilité. Lorsqu’un canal de demande ralentit, un autre émerge — qu’il s’agisse de réserves nationales, d’intégration fintech, ou du retour des particuliers lors d’un cycle macroéconomique plus accommodant.

 

Lien vers l’article original