Avec une capitalisation boursière de 2,1 billions de dollars, qu'est-ce qui fait monter ou baisser le prix du Bitcoin en 2025 ?

Derrière chaque bougie spectaculaire de Bitcoin en 2025 se cache un déplacement discret des collatéraux, du basis et des flux d’ETF.

Les taux de financement, les décotes sur marge et la couverture des ETF spot ont désormais autant d’impact sur le prix que n’importe quel gros titre macroéconomique.

Les paramètres de collatéral sur les marchés à terme et de prêt influencent le prix spot du Bitcoin via des couvertures forcées et des liquidations. La secousse d’octobre a remis ce lien en lumière, avec environ 19 milliards de dollars de positions liquidées les 10 et 11 octobre, alors que le financement et le basis se sont comprimés puis réinitialisés.

La secousse d’octobre sur le financement, les collatéraux et les flux d’ETF

Depuis la mi-septembre, les plateformes ont également ajusté les formules de financement et les paramètres de collatéral, modifiant l’économie du carry et les seuils de liquidation pour le trading sur marge. L’obstacle macroéconomique au carry s’est atténué après la baisse de taux de la Federal Reserve fin octobre et le passage des bons du Trésor à trois mois vers environ 3,8 %.

Les flux d’ETF et d’ETP ont également fluctué en octobre, passant d’afflux records à des sorties puis à nouveau des entrées, ce qui affecte à son tour les inventaires spot et les flux de couverture des teneurs de marché.

Cependant, ce schéma d’octobre s’est déjà inversé : début novembre, les données de CoinShares montrent que les fonds d’actifs numériques connaissent de nouveaux flux nets sortants, menés par près de 1 milliard de dollars sortis des ETF Bitcoin, soulignant à quel point les flux de couverture ETF peuvent changer rapidement de direction.

Le mécanisme est simple. Lorsque la prime perpétuelle ou à terme s’élargit, les traders de basis achètent du spot et vendent à découvert des perps ou des futures listés pour verrouiller l’écart. Cela retire des coins des plateformes, resserre la liquidité disponible et fait monter le prix cash.

Lorsque le financement devient négatif et que le basis se comprime, les mêmes portefeuilles se défont de leurs positions en vendant du spot et en couvrant leurs positions courtes sur les perpétuels, ce qui ajoute de l’inventaire sur les plateformes et exerce une pression sur le prix. Le financement est lié à la prime du perpétuel par rapport à l’indice sous-jacent et est réglé à intervalles fixes.

Fin octobre, le basis annualisé à moyen terme sur les futures BTC de mars tournait autour de 6–6,5 %, soit quelques centaines de points de base au-dessus des bons à trois mois.

Comment la compression du basis, du financement et des décotes se répercute sur le spot

Cette hausse s’est depuis comprimée, le basis de mars étant désormais plus proche de la zone des 5 % et seulement environ 150–200 points de base au-dessus des bons, ce qui reste suffisant pour maintenir l’intérêt du capital de carry tant que les coûts d’emprunt sont maîtrisés et que les décotes sur collatéral restent inchangées.

Le financement et les décotes déterminent le niveau de levier que cet écart peut supporter. Les coûts d’emprunt sur la DeFi restent faibles à certains endroits, avec un taux d’emprunt Aave v3 WBTC proche de 0,2 % et une faible utilisation, selon Aavescan.

Les plateformes centralisées présentent une large dispersion des taux d’emprunt sur marge pour BTC et les stablecoins, ce qui peut soit éroder, soit améliorer le carry net. Les décotes et les paramètres de marge de portefeuille déterminent ensuite jusqu’où les positions peuvent s’étendre avant que la marge de maintenance ne soit déclenchée.

Un changement dans le ratio de collatéral ou une restriction de financement rapproche ou éloigne les bandes de liquidation du spot, et les plateformes ont procédé à de tels ajustements en septembre et octobre.

Les liquidations et les fonds d’assurance jouent un rôle d’accélérateur. Les calculs de marge de maintenance peuvent forcer des sorties sur de petits mouvements en pourcentage avec un fort effet de levier, et les fonds d’assurance absorbent les pertes jusqu’à ce que les seuils soient atteints.

Lors d’un épisode précédent en 2023, dYdX a puisé environ 9 millions de dollars dans son fonds d’assurance v3 pour absorber les pertes sur le marché YFI, avec des soldes restants, illustrant comment ces tampons régulent, plutôt qu’ils n’éliminent, la pression de désendettement.

La cascade des 10–11 octobre a démontré comment l’effet de levier sur les perpétuels se transmet rapidement au marché cash lorsque les positions sont forcées de sortir.

Le contexte de liquidité : réserves des plateformes, profondeur et capacité de carry

De l’autre côté du carnet, les réserves et la profondeur des plateformes façonnent la façon dont ces flux s’impriment. Le tableau de bord de CryptoQuant montre des flux nets de Bitcoin sur les plateformes à des extrêmes de trois ans, avec des sorties soutenues qui ont fait chuter les réserves des plateformes à des plus bas de plusieurs années en octobre.

Cette réduction de l’offre disponible à la vente se produit lorsque le basis retire des coins hors plateforme, puis se répercute lorsque le dénouement de ce flux s’inverse.

L’étude précédente de Kaiko sur la profondeur estime la profondeur de marché à 1 % pour BTC à environ 500 millions de dollars, une référence utile pour comprendre comment une demande spot de 1 milliard de dollars, motivée par le basis, pourrait traverser plusieurs niveaux intrajournaliers si la liquidité passive se retire, selon Kaiko.

La capacité pour la jambe courte du carry reste disponible sur les plateformes régulées, le CME rapportant un intérêt ouvert et des volumes record sur les futures crypto fin octobre.

Les calculs de carry aident à cadrer la participation. Un modèle delta-neutre simple est : le carry net équivaut au basis annualisé moins le coût de financement, moins les frais et le slippage, moins tout APR d’emprunt.

Par exemple, avec un basis moyen terme de 6,3 % (environ le niveau de mars fin octobre) et un taux de bons de 3,8 %, un portefeuille financé en cash rapporte environ 2,5 % avant prise en compte des frictions. Si un desk se finance avec un stablecoin d’échange et emprunte à 3–6 %, le même écart peut tomber proche de zéro ou même devenir négatif après frais.

Pour les perpétuels, le financement sur huit heures s’annualise en multipliant par trois, puis par 365, donc un taux de 0,01 % sur huit heures équivaut à environ 11 % par an, selon ApeX.

Comment les collatéraux, le basis et les flux d’ETF pilotent désormais le prix spot du Bitcoin

Les décotes sont directement liées au levier. Si le levier effectif évolue avec la somme de la marge initiale et de la décote appliquée au collatéral, une augmentation de la décote de 5 à 10 points de pourcentage peut réduire le levier utilisable d’environ 10 à 20 % et augmenter le risque de liquidation, forçant des flux de réduction de risque même sans variation de prix.

L’activité ETP et ETF est l’autre soupape. CoinShares a rapporté 5,95 milliards de dollars d’entrées la semaine se terminant le 4 octobre, suivies de 513 millions de dollars de sorties la semaine du 20 octobre, puis 921 millions de dollars d’entrées la semaine du 27 octobre, ce qui a modifié les besoins de couverture des teneurs de marché et la demande spot en quelques jours.

Lorsque ces flux sont positifs alors que le basis est large, les desks de carry rivalisent avec les créations d’ETF pour obtenir des coins, et les soldes des plateformes baissent. Lorsque les flux s’inversent ou que le financement devient négatif, le dénouement augmente les réserves et pousse le prix vers les clusters de liquidation.

Au cours du mois à venir, trois scénarios sont déterminants pour le spot.

• Si le basis s’élargit à 8–12 % pendant plusieurs sessions, les desks de carry ajoutent généralement du spot long et des perps ou CME courts, ce qui draine les soldes des plateformes et peut maintenir un financement positif jusqu’à l’arrivée de nouveaux inventaires.
• Si le basis se comprime à 3 % ou moins et que les flux d’ETF deviennent négatifs sur plusieurs jours, le dénouement ramène l’offre spot sur les plateformes et concentre la pression autour des bandes de marge de maintenance.
• Une mise à jour de la décote ou de la marge de portefeuille peut entraîner une réduction de risque plus rapide, même sans changement macroéconomique, car la valeur du collatéral baisse, le levier effectif chute et la même fourchette de prix déclenche des liquidations.

Ces résultats dépendent de la position de l’écart par rapport au taux des bons, du coût d’emprunt et de la direction des flux d’ETF.

Trois indicateurs en temps réel pour anticiper le prochain mouvement du Bitcoin

Pour un contexte en temps réel, surveillez trois indicateurs.

1. Un basis annualisé supérieur à 8 % sur des maturités moyennes pendant plus d’un ou deux jours attire souvent une nouvelle demande de carry.
2. Une large zone de financement négatif sur les principaux perpétuels sur la heatmap CoinGlass coïncide avec des ventes spot et des reconstitutions de réserves lors du dénouement des books de basis.
3. Les publications du support client sur les ratios de collatéral ou les changements de marge de portefeuille fournissent des signaux précoces de restrictions de levier.

La leçon pratique est qu’il n’est pas nécessaire d’utiliser des options pour faire bouger le marché cash lorsque le basis, le financement, l’emprunt et les décotes se réinitialisent ensemble. Avec un basis actuellement autour de 5–5,5 % au-dessus des bons, la porte du carry reste ouverte mais devient plus sensible aux variations de la demande de collatéral et des coûts d’emprunt.

L’article At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? est apparu en premier sur CryptoSlate.