Le phénomène des bulles financières fait l'objet de vifs débats parmi les acteurs du secteur, et plusieurs articles académiques traitent du sujet, à commencer par l'étude du professeur Didier Sornette sur les bulles financières publiée en 2014.
En fait, l'article définit une « bulle » comme une période de croissance insoutenable où les prix augmentent de plus en plus rapidement, c'est-à-dire à un rythme supérieur à l'exponentiel. De toute évidence, les bulles, par définition, sont destinées à éclater et à ramener les prix à leur valeur initiale, voire pire.
Dans un passé récent, Bitcoin (BTC) a connu des périodes de croissance supérieure à l'exponentiel, suivies de chutes très brutales, appelées « crypto winter », une période durant laquelle plus personne ne parlait de Bitcoin ni d'autres actifs, ce qui signifiait un gel autour du secteur et un effondrement des prix. Les baisses précédentes qui ont suivi la bulle du prix du Bitcoin étaient de -91 %, -82 %, -81 % et -75 % lors du dernier crypto winter.
Jusqu'à présent, la tendance du prix du Bitcoin a suivi un cycle distinct marqué par un halving tous les 210 000 blocs, soit environ tous les quatre ans, ce qui a rythmé des périodes de déclin, de reprise puis de croissance exponentielle.
Prix du Bitcoin, échelle logarithmique. Source : Diaman Partners En 2011, avec le professeur Ruggero Bertelli, Diaman Partners a publié un article sur un indicateur statistique déterministe appelé le Diaman Ratio. Cet indicateur crée une régression linéaire entre les prix sur une échelle logarithmique (comme illustré ci-dessus pour le prix du Bitcoin) et le temps.
Sans entrer dans les détails de cet indicateur, qui est en réalité très utile pour ceux qui utilisent des outils quantitatifs pour prendre des décisions d'investissement, le but de cette première partie de l'analyse est de vérifier dans quelle mesure et comment Bitcoin est entré dans une bulle par le passé.
Pour ce faire, si DR < 0, cela signifie que le prix baisse ; si DR < 1, cela signifie que la croissance est soutenable ; si DR = 1, cela signifie que la croissance est exponentielle ; si DR > 1, cela signifie que la croissance est supérieure à l'exponentiel, ce qui correspond à la définition de la bulle selon Sornette.
Diaman Partners a pris la série historique quotidienne du Bitcoin, a calculé le DR sur un an et a vérifié quand il était supérieur à 1.
Prix du Bitcoin + détection de bulle. Source : Diaman Partners Le graphique montre clairement que lors des cycles précédents, il y a eu des périodes de croissance supérieure à l'exponentiel, tandis que dans le cycle récent, à part une tentative lors de l'approbation des ETF aux États-Unis et lorsque le prix du Bitcoin a dépassé le sommet de 2021 avant le halving de 2024, un phénomène qui ne s'était jamais produit auparavant, le Diaman Ratio n'a jamais été beaucoup plus élevé que 0.
Cela signifie-t-il que les cycles du Bitcoin ne suivront plus la règle des quatre ans, avec un crypto winter commençant vers la fin de la deuxième année du cycle ? Il est trop tôt pour le dire, mais il est très probable que la structure de croissance du Bitcoin ait changé.
Pour tester cette hypothèse, nous avons pris la volatilité du prix du Bitcoin avec une fenêtre d'observation de quatre ans, équivalente au cycle de halving, et avons fait glisser cette fenêtre de calcul de la volatilité dans le temps pour voir si elle reste constante ou diminue au fil du temps.
Volatilité annuelle du Bitcoin. Source : Diaman Partners Le graphique montre une forte baisse de la volatilité, qui, dans les premières années de développement, dépassait 140 % sur une base annuelle, puis a progressivement diminué jusqu'à une valeur actuelle d'environ 50 % ou moins. Si une volatilité plus faible signifie également des rendements attendus plus faibles, cela implique une plus grande stabilité des prix à l'avenir et moins de surprises.
À lire aussi : Estimation des niveaux de support du Bitcoin pour le prochain creux de cycle
En effet, si l'on prend le graphique du rendement annuel glissant, c'est-à-dire la performance sur un an en 2011 puis le rendement sur un an calculé jour après jour, il est clair que dans le passé, les rendements ont diminué au fil du temps et, au cours des trois dernières années, sont en fait restés stables, confirmant que la théorie du cycle du Bitcoin, avec des années fantastiques suivies d'une année catastrophique, a été quelque peu remise en cause.
Rendements glissants sur un an du Bitcoin. Source : Diaman Partners Le graphique ci-dessus montre que les rendements annuels moyens ont progressivement diminué, sans aucun pic lors du dernier cycle, confirmant l'hypothèse selon laquelle la structure risque-rendement du Bitcoin a changé. Pourtant, le prix du Bitcoin est passé de 15 000 $ en décembre 2022 à 126 000 $ lors des récents sommets, de sorte qu'un rendement très attractif a tout de même été réalisé lors de ce cycle, mais avec moins de tapage que lors des cycles précédents.
Rendements glissants annuels sur quatre ans du Bitcoin. Source : Diaman Partners Le graphique des rendements annuels moyens sur une période d'observation de quatre ans montre une tendance claire à la baisse des rendements du Bitcoin au fil du temps, ce qui est compréhensible si l'on considère la capitalisation boursière totale du Bitcoin, car il est une chose de doubler un actif valant 20 milliards de dollars, mais c'en est une autre de doubler un actif valant 2 trillions de dollars.
Richesse générée par Bitcoin par cycle. Source : Diaman Partners D'autre part, en supposant que l'on puisse considérer que la hausse du quatrième cycle de halving est terminée, ce que personne ne peut nier ou affirmer avec certitude, la richesse totale générée jusqu'à présent est supérieure à celle des autres cycles, confirmant, si besoin était, que Bitcoin, compris à la fois comme réseau et comme actif en soi, a généré plus de richesse que tout autre type d'investissement en seulement 15 ans d'histoire.
En tirant des conclusions de cette analyse, d'un point de vue statistique :
À quatre reprises, Bitcoin peut être considéré comme étant en phase de « bulle », c'est-à-dire avec des rendements supérieurs à l'exponentiel, mais contrairement aux bulles traditionnelles qui éclatent ensuite en quelques mois, Bitcoin a montré une résilience dans sa croissance, qui en moyenne présente un Diaman Ratio inférieur à 1 avec une croissance élevée mais non exponentielle. En fait, une loi de puissance peut très bien décrire la croissance du prix du Bitcoin.
Il est également clairement visible que ces phénomènes de « bulle » ont diminué en intensité et en durée au fil du temps, à tel point que dans le dernier cycle commencé en 2024, il n'y a pas eu (du moins pour l'instant) de croissance des prix supérieure à l'exponentiel.
Les rendements comme la volatilité diminuent, ce qui suggère qu'atteindre des valeurs supérieures à un million (si jamais) prendra probablement 15 ans, et donc, de nombreuses prévisions de Bitcoin atteignant 13 millions de dollars en 2040 sont statistiquement très improbables.
L'approbation des ETF aux États-Unis, avec l'ETF spot Bitcoin IBIT de BlackRock atteignant 100 billions de dollars d'actifs sous gestion en moins de trois ans, devenant de loin le produit financier à la croissance la plus rapide de l'histoire, a brisé le cycle du Bitcoin qui prévoyait des périodes de croissance, d'hypercroissance et de crypto winter, avec de nouveaux sommets atteints après le prochain halving.
Une plus grande stabilité des rendements et une volatilité plus faible suggèrent que le crypto winter ne sera pas « très froid » avec des pertes dépassant 50 %-60 % comme lors des cycles précédents, mais pourrait alterner des périodes de baisse avec de nouveaux sommets sans les bonds exponentiels observés par le passé.
