Pantera : 2025 sera une année de progrès structurels pour le marché des cryptomonnaies

Source : Pantera Capital Lettre Blockchain de décembre ; Traduction :

Une année de progrès structurels

Auteur : Erik Lowe, Directeur du contenu chez Pantera Capital

Compte tenu des attentes pour 2025 — enfin un gouvernement favorable aux crypto-monnaies, la démission de Gary Gensler, une éventuelle baisse des taux d'intérêt — la hausse de 25 % du bitcoin depuis l'élection présidentielle pourrait sembler quelque peu décevante. À la mi-juillet, Kalshi prédisait une probabilité de 53 % que le bitcoin atteigne 150 000 $ en 2025.

Cela rappelle un peu la célèbre citation de Peter Thiel : « On nous avait promis des voitures volantes, et tout ce qu’on a eu, ce sont 140 caractères. »

Même si le prix du BTC n’a peut-être pas atteint les attentes, les avancées structurelles réalisées par les crypto-monnaies en 2025 surpassent toutes les années précédentes.

En mettant de côté la question des prix, voici ce que nous avons réellement obtenu :

• Un gouvernement favorable aux crypto-monnaies

• Un responsable de la Maison Blanche pour l’intelligence artificielle et les crypto-monnaies, ainsi qu’un groupe de travail dédié aux marchés des actifs numériques

• Démission de Gary Gensler

• Un président de la SEC américaine, Paul Atkins, favorable aux crypto-monnaies

• Abrogation de la loi SAB 121 — supprimant les obstacles pour les institutions financières à offrir des services de garde de crypto-monnaies

• Création de réserves stratégiques américaines de bitcoin et d’actifs numériques

• La SEC américaine a abandonné plusieurs poursuites majeures liées aux crypto-monnaies.

• Coinbase intégré à l’indice S&P 500 — devenant la première entreprise crypto-native à recevoir cet honneur.

• Robinhood lance des actions tokenisées

• Législation sur les stablecoins signée et entrée en vigueur

• La loi sur la structure du marché a été adoptée à la Chambre des représentants

• Solana et XRP ETF

• Introduction en bourse de neuf entreprises blockchain

• Vanguard a levé l’interdiction sur les ETF crypto, ouvrant les transactions à 50 millions de clients et 11 000 milliards de dollars d’actifs.

• Le président de la SEC américaine, Paul Atkins, a annoncé un programme « d’exemption à l’innovation » pour les produits crypto

• La valeur des actifs réels (« RWA ») sur la blockchain a augmenté de 235 %

• La taille du marché des stablecoins a augmenté de 100 milliards de dollars

De ce point de vue, nous pensons que 2025 est l’année la plus importante pour l’ensemble du secteur. Cette année, nous avons commencé à poser des fondations solides pour soutenir une croissance durable à long terme.

Ci-dessous, Katrina Paglia, directrice juridique de Pantera, approfondira ces développements structurels et présentera une vue d’ensemble des dernières évolutions réglementaires et politiques concernant les crypto-monnaies.

Mises à jour sur la régulation et la politique des crypto-monnaies

Auteurs : Katrina Paglia, directrice juridique de Pantera, et Andrew Harris, responsable de plateforme

Comme chaque année, nous souhaitons, à l’aube de 2025 — une année de transformation profonde de la régulation des crypto-monnaies aux États-Unis — fournir un rapport actualisé sur les principaux développements politiques et réglementaires dans le domaine des actifs numériques. Avec l’arrivée de l’administration Trump, la politique et la régulation des crypto-monnaies aux États-Unis ont pratiquement été bouleversées. Les actions des régulateurs tels que la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), ainsi que celles de l’exécutif, indiquent qu’une nouvelle voie, plus favorable aux crypto-monnaies, est en train de se dessiner. Nous examinerons ci-dessous les principales initiatives administratives, réglementaires et législatives qui façonnent l’environnement politique de 2025.

Groupe de travail présidentiel sur les actifs numériques

Quelques jours après son entrée en fonction, le président Trump a signé un décret visant à « clarifier » les règles de régulation des actifs numériques. Ce décret a créé le « Groupe de travail présidentiel sur le marché des actifs numériques », présidé par David Sacks, tsar de l’intelligence artificielle et des crypto-monnaies, et composé du Secrétaire au Trésor, du président de la SEC, du président de la CFTC, ainsi que d’autres responsables d’agences et de départements.

La mission de ce groupe est d’examiner la réglementation existante et de proposer des réformes pour favoriser le développement des actifs numériques. En juillet, le groupe a publié un rapport exhaustif intitulé « Renforcer le leadership américain dans le domaine des technologies financières numériques ». Ce rapport formule 100 recommandations politiques et législatives sur la structure du marché des actifs numériques, les banques et les actifs numériques, les stablecoins et les paiements, la lutte contre la finance illicite et la fiscalité. Parmi celles-ci, le rapport distingue les actifs numériques de type valeur mobilière (régulés par la SEC) et les actifs numériques non-valeurs mobilières (régulés par la CFTC). Cela marque un changement majeur par rapport à la politique de la SEC sous l’ère Biden, qui considérait la plupart des actifs numériques comme des valeurs mobilières.

Comme nous le verrons ci-dessous, la SEC et la CFTC ont déjà commencé à agir pour mettre en œuvre les recommandations de ce rapport.

La SEC américaine, le groupe de travail crypto et le projet crypto

Peu après l’entrée en fonction du président Trump, Mark Uyeda, alors président par intérim de la SEC, a créé en interne un « groupe de travail crypto » destiné à « établir un cadre réglementaire complet et clair » pour les actifs numériques. Ce groupe, dirigé par la commissaire Hester Peirce, vise à créer une « voie réglementaire raisonnable », en rupture totale avec l’approche précédente de la SEC, principalement axée sur l’application de la loi.

En août, le président de la SEC, Paul Atkins, a prononcé un discours historique, déclarant que la plupart des actifs numériques ne sont pas des valeurs mobilières et lançant un programme appelé « Crypto Project ». Le président Atkins a présenté les cinq piliers du Crypto Project :

• Établir un cadre réglementaire clair pour la distribution des actifs numériques aux États-Unis

• Garantir la liberté de choix entre plateformes d’échange de crypto-monnaies et dépositaires crypto.

• Favoriser la concurrence et le développement des « super-applications », permettant aux plateformes et intermédiaires d’offrir une gamme de services et d’actifs crypto (y compris des valeurs mobilières et des non-valeurs mobilières) sous une structure d’autorisation unique et efficace.

• Soutenir l’innovation on-chain et la finance décentralisée (DeFi).

• Exemptions à l’innovation et viabilité commerciale.

ICO, qualification de valeur mobilière et distribution d’actifs numériques : la lumière au bout du tunnel ?

Le principal risque réglementaire pour les acteurs du marché américain des actifs numériques réside souvent dans la question de savoir si un actif numérique constitue une valeur mobilière, ou s’il a été proposé aux investisseurs américains via une offre de valeurs mobilières. L’administration précédente, sous la direction de l’ancien président Gensler à la SEC, considérait la plupart des actifs numériques comme des valeurs mobilières et adoptait une stratégie qualifiée par beaucoup de « régulation par l’application de la loi ». Cette approche a poussé de nombreux émetteurs d’actifs numériques à déplacer leurs activités à l’étranger, en créant des fondations dans des juridictions telles que les îles Caïmans, le Panama ou ailleurs. De nombreux exchanges crypto filtrent les utilisateurs américains, et de nombreuses entreprises crypto ont limité ou cessé toute interaction avec les utilisateurs américains.

Sous la direction du président Atkins, la SEC adopte une approche radicalement différente. La SEC actuelle a abandonné plusieurs affaires contre des plateformes et émetteurs de crypto-monnaies et a établi un nouveau système de classification, moins restrictif, divisant les actifs numériques en quatre catégories :

• Biens numériques, dont la valeur est liée à des protocoles décentralisés pleinement fonctionnels, et non à des promesses de gestion ou à des efforts continus de l’émetteur.

• Objets de collection numériques ou tokens, tels que les NFT, destinés à la collection.

• Outils numériques à usage pratique, tels que l’accès, les justificatifs ou les identifiants.

• Valeurs mobilières tokenisées représentant des titres ou instruments financiers traditionnels (par exemple, actions ou dettes), qui restent soumis à la législation sur les valeurs mobilières.

Même avant l’annonce officielle de cette classification en quatre catégories par le président de la SEC, le personnel de la SEC avait commencé à indiquer cette position via des lettres de non-intervention et des déclarations. En 2025, le personnel de la SEC a publié des orientations précisant que les stablecoins adossés au dollar américain et les memecoins ne sont pas des valeurs mobilières, et que le staking de protocole et le staking liquide ne sont pas non plus des valeurs mobilières.

Il existe de bonnes raisons de croire qu’en 2026, la SEC américaine continuera d’adopter une approche relativement souple de la régulation des crypto-monnaies et d’établir les éléments d’un cadre réglementaire pour l’émission domestique de tokens de réseau et d’autres actifs numériques.

L’essor des marchés de prédiction

En 2025, les marchés de prédiction ont émergé et ont progressivement gagné la reconnaissance des régulateurs. Les plateformes de marchés de prédiction permettent aux utilisateurs d’exprimer leurs opinions sur des résultats du monde réel via des contrats basés sur des événements. Ces contrats versent la totalité de la valeur aux gagnants, tandis que les perdants ne reçoivent rien. Un tournant clé a été la victoire de Kalshi, l’un des plus anciens marchés de prédiction américains, dans sa bataille réglementaire contre la CFTC, obtenant l’autorisation d’opérer en tant que marché de contrats désigné sous la supervision de la CFTC, et d’offrir des contrats liés aux élections et à d’autres événements.

 

Depuis la victoire de Kalshi, l’intérêt pour les marchés de prédiction a rapidement augmenté, davantage de plateformes ont reçu l’approbation fédérale, et les plateformes financières et de consommation traditionnelles se sont également lancées dans ce domaine (par exemple Robinhood). Bien que le traitement réglementaire reste inégal — notamment en vertu des lois sur les jeux d’argent de certains États — les marchés de prédiction sont de plus en plus considérés comme une infrastructure financière légitime. Il est particulièrement notable que certaines plateformes explorent la tokenisation ou l’intégration de crypto-monnaies, favorisant davantage la convergence entre marchés de prédiction et infrastructures d’actifs numériques. Coinbase a annoncé un partenariat avec Kalshi, soulignant cette tendance, qui devrait se poursuivre en 2026.

Dernières évolutions des litiges à surveiller

Abandon des poursuites contre Coinbase et d’autres affaires liées aux crypto-monnaies — En 2023, la SEC américaine a intenté une action majeure contre Coinbase dans le district sud de New York, et contre Binance dans le district de Columbia, les accusant de multiples violations, notamment d’opérer en tant que courtier, bourse et chambre de compensation non enregistrés, ainsi que d’offrir des titres non enregistrés via leurs services de staking respectifs. Au premier trimestre 2025, la SEC a conclu des accords conjoints avec Coinbase et Binance, abandonnant toutes les accusations à leur encontre.

La SEC américaine a également abandonné les actions en cours contre d’autres acteurs du marché crypto, dont Kraken, Consensys, Ripple et DRW Cumberland. La SEC a précisé que l’abandon de ces actions en cours s’inscrit dans le cadre de la réforme continue de son approche réglementaire du secteur crypto, et ne repose pas sur une évaluation du fond des accusations.

La SEC américaine crée un département des réseaux et technologies émergentes — La réforme de l’approche de la SEC en matière d’application de la loi sur les crypto-monnaies se reflète également dans la création de son nouveau département des réseaux et technologies émergentes. Ce département remplace l’ancien département des actifs numériques et des réseaux, qui était responsable des actions contre de nombreux acteurs majeurs du marché crypto. Le nouveau département devrait se concentrer sur la fraude et autres comportements répréhensibles, y compris la fraude liée à la blockchain et l’utilisation de technologies émergentes telles que l’intelligence artificielle et le machine learning.

Perspectives : Nouveaux développements réglementaires sous l’administration Trump

Bien que le changement d’environnement politique pour les crypto-monnaies soit réel et manifeste, à l’approche de 2026, certains développements réglementaires et législatifs méritent une attention particulière. Nous mettons en avant ci-dessous quelques domaines clés :

La loi GENIUS — Toute discussion sur 2025 ne saurait ignorer la « Guidance and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act » (loi GENIUS) — la première législation fédérale majeure sur les crypto-monnaies. Cette loi, soutenue par les deux partis, établit un cadre réglementaire pour les « stablecoins de paiement ».

Selon cette loi, les émetteurs de stablecoins de paiement sont généralement limités à : (1) certaines personnes américaines qualifiées, réglementées au niveau fédéral ou (pour certains émetteurs) au niveau des États ; ou (2) certaines personnes non américaines qualifiées, enregistrées auprès de l’OCC et soumises à un régime réglementaire similaire (déterminé par le Secrétaire au Trésor). La loi impose des exigences d’autorisation aux émetteurs et les soumet à des normes prudentielles et de protection des consommateurs similaires à celles des banques, visant à accroître la transparence des actifs de réserve et à réduire les risques potentiels. Les stablecoins de paiement n’incluent pas les stablecoins « algorithmiques », et les émetteurs de stablecoins de paiement seront interdits de verser des intérêts aux détenteurs de stablecoins. La consultation publique sur cette loi est en cours, et des dispositions telles que l’interdiction de verser des intérêts pourraient susciter de vives controverses.

Législation crypto globale — Contrairement à la loi GENIUS, la législation globale sur la structure du marché des crypto-monnaies progresse toujours de façon intermittente au Congrès. En juillet 2025, la « Digital Asset Market Clarity Act » (loi CLARITY) a été adoptée à la Chambre des représentants avec un fort soutien bipartisan, mais n’a pas encore progressé au Sénat. La loi CLARITY, entre autres, attribue la compétence réglementaire sur les « biens numériques » à la CFTC, tandis que la SEC conserve la compétence sur les « actifs numériques restreints ». La loi prévoit également une voie d’enregistrement temporaire jusqu’à ce que la SEC et la CFTC finalisent les règles, et stipule qu’une fois qu’un réseau est décentralisé, l’actif peut passer du statut de valeur mobilière à celui de bien numérique. Bien que la progression de la loi ait été ralentie par le shutdown gouvernemental, l’espoir demeure élevé pour une législation crypto globale en 2026.

Actifs du monde réel, tokenisation et nouveaux domaines — En 2025, la tokenisation des « actifs du monde réel » s’est poursuivie. Contrairement aux actifs « natifs crypto », la tokenisation des actifs du monde réel consiste à placer des actifs traditionnels existants sur la blockchain, parfois en les fractionnant. Les actifs concernés sont variés, allant des métaux précieux ou autres matières premières, aux obligations d’État et aux parts de fonds de private equity. Mais la récente proposition de Nasdaq à la SEC marque une nouvelle étape dans la tokenisation. Cette proposition vise à permettre aux investisseurs de négocier des titres existants sous forme tokenisée. La proposition a suscité une large attention, et la SEC a indiqué être disposée à examiner les demandes de négociation de titres cotés traditionnels sous forme tokenisée.

Nous nous efforcerons de tenir nos LP et la communauté élargie informés de ces évolutions structurelles et de l’émergence de nouvelles initiatives. Nous attendons avec impatience les développements à venir en matière de politique et de régulation des actifs numériques en 2026.