Auteur : Four Pillars
Traduction : Biaohua Blockchain
Points clés
HIP-3 a supprimé les obstacles techniques au lancement de nouveaux marchés de contrats perpétuels et a mis en place un modèle de création de marché axé sur la demande. Cela permet aux plateformes d'échange décentralisées (DEX) de passer d'une dynamique de jeu à somme nulle avec les plateformes centralisées (CEX) (PvP) à une voie d'expansion de type PvE s'étendant aux actifs non cryptographiques et aux données du monde réel.
Le marché passe d'une croissance axée sur le récit à un système de valorisation axé sur les flux de trésorerie et la durabilité. Seuls quelques projets disposant de revenus réels et reversés au Token (comme Hyperliquid et Pump.fun) pourraient dominer le prochain cycle.
Les marchés de prédiction transforment des activités de jeu autrefois privées ou illégales en données publiques on-chain et en données sérielles d'attentes collectives. Cela crée des signaux de probabilité en temps réel et des données alternatives que les institutions financières, les fournisseurs de données et les modèles d'IA peuvent utiliser comme mécanisme économique d'agrégation d'informations et d'estimation de probabilités.
La régulation a créé un système divisé : les marchés de prédiction tendent vers l'institutionnalisation en Occident, tandis qu'ils sont réprimés en Asie. Cela constitue une contrainte majeure à court terme, mais pave également la voie à l'évolution des marchés de prédiction en tant qu'infrastructure transformant les croyances collectives en informations et en marchés.
1. Comment HIP-3 ouvre un nouveau paradigme de croissance de type PvE
Le modèle économique des plateformes d'échange est en train de changer.
Les plateformes d'échange centralisées (CEX) conservent leur position grâce à des avantages structurels fondés sur la confiance institutionnelle (passerelles fiat, garde et accès réglementé). Cela en fait la porte d'entrée naturelle des capitaux institutionnels et offre une stabilité en termes de liquidité et de fiabilité opérationnelle. Mais ces mêmes obligations réglementaires, contrôles internes et infrastructures de garde génèrent également des coûts fixes élevés. Par conséquent, la capacité d'expérimentation et la rapidité de décision des CEX sont limitées, freinant leur innovation.
En revanche, les plateformes d'échange décentralisées (DEX) se développent grâce à des structures d'incitation. Elles coordonnent nativement sur la blockchain les récompenses entre LP, traders et développeurs. Mais auparavant, lancer une nouvelle plateforme ou un nouveau marché nécessitait de construire de zéro un moteur de matching, un système de marge et de liquidation, ainsi qu'un oracle. Cela créait un seuil d'entrée technique très élevé.
HIP-3 a supprimé cet obstacle.
Hyperliquid permet désormais à toute personne mettant en staking 500 000 HYPE de déployer son propre marché de contrats perpétuels en utilisant le même moteur CLOB, la même logique de marge et le même système de liquidation que la plateforme principale. La charge technique de la création d'une plateforme d'échange disparaît. La création de marché devient un processus de déploiement on-chain standardisé, nécessitant du capital et un oracle fiable, et non plus une équipe d'ingénierie complète. Le seuil passe de la compétence technique à la conception de l'oracle et au capital.
Ce changement n'est pas qu'un gain d'efficacité, il modifie aussi le lieu de l'innovation.
Les développeurs peuvent désormais expérimenter différentes structures de liquidité, conceptions de frais, définitions d'oracles et limites de levier, sans reconstruire le backend. Le défi devient d'identifier la “surface de la demande” (c'est-à-dire combien de personnes veulent spéculer sur quelque chose) et de l'ancrer à un oracle fiable. En pratique, un marché peut désormais être composé de trois éléments : marché + oracle + demande.
Cela élargit la gamme des actifs pouvant être listés.
Comme l'a décrit Alvin Hsia, fondateur de Ventuals, la “Fat Head” est constituée des catégories d'actifs déjà couvertes par la finance traditionnelle (produits indiciels, forex, matières premières) ; le “Chunky Middle” inclut des actions levées, des ensembles de données du monde réel et des indices de matières premières ; tandis que la “Long Tail” s'étend à des signaux de niche, tels que les prix immobiliers locaux, les primes de produits ou les indices de tendances culturelles. La finance traditionnelle ne peut pas facilement monétiser ces points de données, mais un système de règlement on-chain le peut. HIP-3 ouvre en fait un modèle de création de marché axé sur la demande.
Cela transforme les DEX de concurrents des CEX en entités structurellement différentes.
HIP-3 ne vise plus à se battre pour une liquidité cryptographique native fixe (dynamique PvP), mais permet aux DEX de s'étendre aux actifs non cryptographiques et aux données du monde réel. Cela apporte de nouveaux flux, de nouveaux utilisateurs et de nouvelles formes de demande — une dynamique PvE où la taille du marché augmente au lieu d'être redistribuée. Cela approfondit également les revenus au niveau du protocole.
Un exemple clair est le marché XYZ100 d'Hyperliquid, qui a dépassé 13 milliards de dollars de volume de transactions en trois semaines, démontrant la rapidité de la montée en puissance de nouvelles catégories d'actifs une fois l'infrastructure standardisée.
En résumé, les CEX continuent d'offrir stabilité et accès réglementé, mais les DEX perpétuels basés sur HIP-3 gagnent en vitesse, expérimentation et expansion des actifs. Ils ne sont pas des substituts, mais des voies de croissance radicalement différentes. L'avantage concurrentiel des plateformes d'échange passera de l'ingénierie backend à la conception de marché et à l'expérience utilisateur, et le leadership dépendra du protocole capable de transformer cela en valeur durable.
2. De la valorisation axée sur le récit à la valorisation axée sur les flux de trésorerie
Le marché de 2025 est fondamentalement différent des cycles précédents.
L'environnement de liquidité abondante qui soutenait tous les actifs a disparu. Le capital circule désormais de manière sélective. Les prix reflètent davantage les performances réelles que les récits, et les projets incapables de générer des revenus sont naturellement évincés. La plupart des altcoins n'ont pas retrouvé leurs sommets de 2021, tandis que les protocoles avec des revenus clairs affichent une relative solidité même lors des corrections de marché.
L'arrivée du capital institutionnel a consolidé ce changement.
Les cadres de la finance traditionnelle (TradFi) sont appliqués directement à la crypto. Revenus, bénéfices nets, génération de frais, activité des utilisateurs et distribution des profits deviennent les principaux indicateurs d'évaluation des projets. Le marché s'éloigne de la valorisation basée sur le “storytelling” ou la croissance attendue. Seuls les projets avec des revenus réels et reversés au Token peuvent obtenir une valorisation de marché plus élevée.
Dans ce contexte, la proposition récente d'Uniswap d'activer le Fee Switch est symbolique. Un protocole DeFi phare choisit explicitement de lier les flux de trésorerie à la valeur du Token, signalant que les fondamentaux (et non les récits) sont désormais au cœur de la valorisation du marché.
Un groupe de leaders évidents a déjà émergé.
Hyperliquid (HYPE) et Pump.fun (PUMP) en sont des exemples typiques :
Hyperliquid est le plus grand DEX perpétuel en termes de volume, d'open interest (OI) et de nombre de traders. En novembre 2025, le volume cumulé atteint 3,1 trillions de dollars, avec un OI de 9 milliards de dollars. Notamment, Hyperliquid consacre 99 % des frais de contrats perpétuels au rachat de HYPE, liant directement les flux de trésorerie du protocole à la valeur du Token. Le volume total de rachat atteint 34,4 millions de HYPE (environ 1,3 milliard de dollars), soit environ 10 % de l'offre en circulation.
Pump.fun est la principale plateforme de trading de memecoins, générant environ 1,1 milliard de dollars de frais cumulés. Son programme de rachat a acheté environ 830 000 SOL (environ 165 millions de dollars), soit 10,3 % de sa valeur en circulation (estimée).
D'autres projets affichent également une forte dynamique de revenus :
Aave (AAVE) et Jupiter (JUP) publient continuellement des flux de trésorerie stables et en croissance. Les revenus annuels d'Aave sont passés de 29,75 millions de dollars en 2023 à 99,39 millions de dollars en 2025. Les revenus de Jupiter ont explosé, passant de 1,42 million de dollars en 2023 à 246 millions de dollars en 2025.
Coinbase (COIN), bien qu'action cotée, bénéficie également de la voie de tokenisation de la chaîne Base de plus en plus claire. Coinbase a diversifié sa structure de revenus : au troisième trimestre 2025, les revenus d'abonnement et de services atteignent 746,7 millions de dollars (hausse de 13,9 % sur un trimestre).
Cette transformation se diffuse des dApps individuelles vers les écosystèmes L1 et L2. La seule compétence technique ou l'appui d'investisseurs ne suffisent plus. Les blockchains avec de vrais utilisateurs, de vraies transactions et des revenus au niveau du protocole obtiennent une reconnaissance de marché plus forte. Les indicateurs d'évaluation clés deviennent la durabilité de l'activité économique.
En somme, le marché subit une transformation structurelle. Le marché de 2026 pourrait se réorganiser autour de ces acteurs soutenus par la performance.
3. Quantifier les attentes du marché via les marchés de prédiction
Les marchés de prédiction sont une expérience qui transforme des activités de jeu autrefois privées ou illégales en données publiques on-chain. Leur essence est de quantifier la probabilité que les gens attribuent à des événements futurs en les incitant à miser de l'argent sur leurs croyances. Ils ne sont donc pas seulement des lieux de pari, mais aussi des mécanismes économiques d'agrégation d'informations et d'estimation de probabilités.
Les marchés de prédiction ont connu une croissance rapide depuis 2024 : en octobre 2025, le volume nominal hebdomadaire atteint environ 2,5 milliards de dollars, avec plus de 8 millions de transactions hebdomadaires. Polymarket détient 70 à 75 % de la part d'activité, tandis que Kalshi, après avoir obtenu l'approbation de la CFTC et s'être étendu aux marchés sportifs et politiques, atteint environ 20 % de part.
L'unicité des données des marchés de prédiction réside dans le fait que les sondages, le sentiment des réseaux sociaux et les études institutionnelles sont souvent lents et coûteux. Les marchés de prédiction, eux, fixent le prix des attentes en temps réel. Par exemple, Polymarket a reflété l'augmentation de la probabilité de victoire de Donald Trump en 2024 bien avant les sondages traditionnels.
En réalité, les marchés de prédiction créent des données sérielles d'attentes collectives. Ces courbes servent de signaux de probabilité en temps réel pour des événements politiques, économiques, sportifs et technologiques. Les institutions financières et les modèles d'IA considèrent de plus en plus ces marchés comme une source alternative de données (Alt-data) pour quantifier les attentes.
Du point de vue institutionnel, les marchés de prédiction ne représentent pas une “données de jeu”, mais une “financiarisation de l'incertitude”. Puisque les prix reflètent la probabilité consensuelle, les traders macro peuvent les utiliser pour gérer les risques. Kalshi propose déjà des marchés liés à l'inflation, aux données sur l'emploi et aux décisions de taux d'intérêt, attirant un vif intérêt pour la couverture.
À mesure que les marchés de prédiction mûrissent, ils créent une nouvelle chaîne de valeur : marché (génère le signal) → oracle (résout le résultat) → données (ensemble de données standardisé) → applications (finance, médias, IA).
Les obstacles actuels sont principalement réglementaires :
Asie : des régions comme la Corée du Sud, Singapour et la Thaïlande adoptent majoritairement une attitude d'interdiction, classant ces marchés comme jeux d'argent illégaux et sanctionnant les utilisateurs.
Occident : aux États-Unis, les marchés de prédiction sont réglementés par la CFTC en tant que “contrats d'événements”. Kalshi dispose d'une licence DCM pour opérer légalement, tandis que Polymarket prévoit de revenir sur le marché américain en 2025 via l'acquisition de QCX.
Cette différence réglementaire a créé une division : l'Occident s'oriente vers l'institutionnalisation, l'Asie vers la répression. Bien que cela soit une contrainte à court terme, à long terme, les marchés de prédiction évolueront pour devenir une infrastructure transformant les croyances collectives en informations. Ils passeront de “marchés expliquant l'information” à “marchés produisant l'information”, renforçant un monde où “le prix devient le principal mode d'expression des attentes collectives”.
