Laporan Mingguan IOSG｜Perubahan Kebijakan dan Transformasi Pasar: Analisis Kerangka Regulasi Cryptocurrency di Amerika Serikat

Pembacaan Chainfeeds:

Dalam tiga tahun terakhir, sikap Amerika Serikat terhadap cryptocurrency telah mengalami perubahan signifikan — dari pendekatan awal yang didominasi penegakan hukum dan sikap yang relatif tidak ramah, secara bertahap beralih ke model regulasi yang lebih konstruktif dan berfokus pada pembuatan aturan.

Sumber artikel:

Penulis artikel:

IOSG Ventures

Pendapat:

IOSG Ventures: "CLARITY Act" merupakan tonggak penting dalam lanskap regulasi aset digital di Amerika Serikat. Undang-undang ini menetapkan standar inti apakah suatu sistem blockchain diakui sebagai sistem matang oleh SEC, sehingga secara jelas membedakan apakah aset digital harus diklasifikasikan sebagai komoditas digital di bawah pengawasan CFTC atau sebagai sekuritas di bawah pengawasan SEC. Tujuh standar kematangan mencakup penggerak kapitalisasi pasar, fungsionalitas lengkap, interoperabilitas terbuka, sistem terprogram, tata kelola terdesentralisasi, keadilan, dan kepemilikan terdistribusi. Setelah sistem mendapatkan sertifikasi, token asli dapat diperdagangkan sebagai komoditas digital di bawah pengawasan CFTC, sementara aset on-chain lainnya tetap mempertahankan atribut yang ada. Untuk layanan staking, "CLARITY Act" memberikan jalur aman yang jelas: operasi validator/sequencer murni on-chain dan distribusi hadiah tidak memerlukan registrasi SEC, seperti pada model ministerial Lido dan Rocket Pool. Namun, jika melibatkan pembiayaan token derivatif staking baru atau model dividen terpusat berbasis kustodian, tetap berada dalam lingkup regulasi penerbitan sekuritas. Untuk token staking likuid (LST), sertifikat 1:1 dapat dikecualikan, tetapi sertifikat manajemen aset yang menggabungkan strategi restaking atau redistribusi hasil tetap berada di bawah pengawasan SEC. Dalam hal decentralized exchange (DEX), perdagangan spot token asli dapat dibebaskan dari registrasi, namun jika melibatkan token sekuritas, derivatif, atau RWA, tetap tunduk pada regulasi SEC atau CFTC. Selain itu, meskipun "CLARITY Act" mengakui bahwa pembagian biaya kepada LP oleh protokol DeFi adalah distribusi kepada pengguna akhir, jika pemegang token tata kelola dapat memperoleh keuntungan hanya dengan memegang token, maka tetap memicu Howey Test dan harus diatur sebagai sekuritas. Pada Juli 2025, Amerika Serikat secara resmi mengesahkan "GENIUS Act", yang merupakan undang-undang federal pertama yang secara komprehensif mengatur stablecoin. Undang-undang ini menegaskan bahwa hanya entitas berlisensi dan teregulasi yang dapat menerbitkan stablecoin pembayaran, dan mewajibkan penerbit untuk memegang cadangan 100%, yang terbatas pada simpanan dolar AS/Federal Reserve, surat utang negara jangka pendek 93 hari, atau perjanjian repo overnight yang dijamin obligasi pemerintah. Selain itu, aset cadangan tidak boleh dijaminkan, digadaikan ulang, atau digunakan berulang kali, untuk memastikan keamanan penebusan stablecoin secara penuh. GENIUS Act secara ketat membatasi bisnis penerbit pada empat kategori: penerbitan dan penebusan stablecoin pembayaran, pengelolaan aset cadangan, penyediaan layanan kustodian, dan bisnis pendukung terkait, sehingga secara fundamental memisahkan aktivitas berisiko tinggi. Dengan demikian, bank dapat menjadi penerbit stablecoin secara alami berkat keunggulan regulasi, baik melalui anak perusahaan atau kerja sama teknologi yang patuh, dengan prioritas melayani perusahaan dan mitra perdagangan whitelist. Sektor ritel memanfaatkan stablecoin untuk menurunkan biaya kartu dan mempercepat siklus penyelesaian, sementara organisasi kartu seperti Visa dan Mastercard telah mulai memperkenalkan saluran penyelesaian stablecoin, mendorong penyelesaian akhir pekan dan hampir real-time. Perusahaan fintech juga sedang membangun akun stablecoin yang patuh dan produk pembayaran lintas batas, dengan fokus persaingan pada penyederhanaan kompleksitas on-chain serta memenuhi persyaratan audit dan pajak. Penerbitan GENIUS Act menandai proses kepatuhan stablecoin memasuki tahap aplikasi skala besar, dan memberikan referensi legislatif bagi yurisdiksi lain (seperti Hong Kong), mempercepat implementasi kerangka regulasi stablecoin global. Selain CLARITY dan GENIUS Act, kebijakan kripto terbaru Amerika Serikat juga mencakup kebijakan investasi pensiun baru dan "Equal Opportunity for All Investors Act". Perintah eksekutif yang ditandatangani pada Agustus 2025 mengizinkan rencana pensiun 401(k) untuk mengalokasikan aset digital dan aset alternatif lainnya, dan Departemen Tenaga Kerja harus memperbarui pedoman ERISA dalam waktu enam bulan, yang diperkirakan akan memperkenalkan daftar safe harbor. Jalur kepatuhan jangka pendek akan terbatas pada ETF BTC/ETH spot dan beberapa dana profesional, sementara hasil DeFi dan token volatilitas tinggi sulit untuk dimasukkan. Kemajuan penting lainnya adalah pengesahan "Equal Opportunity for All Investors Act" oleh DPR, yang bertujuan membuka jalur pembiayaan privat bagi lebih banyak investor ritel melalui ujian pengetahuan SEC, sehingga menurunkan ambang kekayaan. Sementara itu, Senator Lummis mengusulkan "BITCOIN Act" untuk membangun cadangan strategis Bitcoin Amerika Serikat, di mana Departemen Keuangan akan membeli 1 juta BTC dalam lima tahun dan menguncinya selama 20 tahun, dengan dana berasal dari remitansi Federal Reserve dan revaluasi emas. Jika proposal ini disetujui, Amerika Serikat akan secara langsung menguasai hampir 5% dari total BTC global, dengan efek legitimasi dan dukungan harga yang sangat signifikan, serta kemungkinan memicu negara lain untuk mengikuti. Namun, undang-undang ini melibatkan independensi Federal Reserve dan risiko defisit fiskal, sehingga sulit untuk dilaksanakan dan saat ini masih berada di tahap komite perbankan, jauh tertinggal dibandingkan kemajuan CLARITY dan GENIUS Act. Secara keseluruhan, jalur regulasi Amerika Serikat semakin jelas: mendefinisikan komoditas digital melalui CLARITY, mengatur stablecoin melalui GENIUS, ditambah kebijakan investasi pensiun dan cadangan strategis, pasar kripto secara bertahap memasuki tahap baru institusionalisasi dan kepatuhan.