Penjualan Besar-besaran dan Skala Perputaran, Akankah Pasar Mengalami Penurunan Lebih Lanjut?

Original Article Title: From Rally to Correction

Original Article Authors: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin menunjukkan tanda-tanda kelemahan setelah reli yang dipicu oleh Federal Open Market Committee. Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, sementara arus masuk ETF melambat. Dengan tekanan di pasar spot dan futures, basis biaya pemegang jangka pendek sebesar $111.000 menjadi level dukungan kunci. Jika level ini ditembus, risiko pendinginan yang lebih dalam dapat terjadi.

Ringkasan

• Setelah reli yang dipicu oleh FOMC, Bitcoin memasuki fase koreksi, menunjukkan tanda-tanda pasar "buy the rumor, sell the fact", dengan struktur pasar yang lebih luas mengarah pada melemahnya momentum.

• Penurunan 8% saat ini masih tergolong moderat, namun arus masuk nilai pasar terealisasi sebesar $678 miliar dan keuntungan 3,4 juta BTC yang direalisasikan oleh pemegang jangka panjang menyoroti skala rotasi modal dan aksi jual yang belum pernah terjadi sebelumnya pada putaran ini.

• Arus masuk ETF melambat tajam di sekitar pertemuan FOMC, sementara penjualan pemegang jangka panjang meningkat, menyebabkan keseimbangan arus dana yang rapuh.

• Volume perdagangan spot melonjak selama aksi jual, dan pasar futures mengalami ayunan deleveraging yang intens. Klaster likuidasi mengungkapkan kerentanan pasar terhadap volatilitas yang didorong oleh likuiditas dua arah.

• Pasar opsi mengalami repricing radikal, dengan skew melonjak dan permintaan kuat untuk opsi put, menandakan posisi defensif, karena latar belakang makro menunjukkan pasar yang semakin kelelahan.

Dari Reli ke Koreksi

Setelah reli yang dipicu FOMC dan harga mendekati puncak $117.000, Bitcoin telah beralih ke fase koreksi, mencerminkan pola khas "buy the rumor, sell the fact". Dalam edisi ini, kami keluar dari volatilitas jangka pendek untuk menilai struktur pasar yang lebih luas, menggunakan indikator on-chain jangka panjang, permintaan ETF, dan posisi derivatif untuk mengevaluasi apakah retracement ini merupakan konsolidasi sehat atau kontraksi tahap awal.

Analisis On-chain

Konteks Volatilitas

Penurunan saat ini dari all-time high (ATH) $124.000 ke $113.700 hanya turun 8% (penurunan terbaru telah mencapai 12%), yang tampak ringan dibandingkan penurunan 28% di siklus ini atau 60% di siklus sebelumnya. Ini konsisten dengan tren jangka panjang penurunan volatilitas, baik antar siklus makro maupun dalam tahap siklus, mirip dengan kemajuan stabil dari 2015-2017, kecuali fase reli eksplosif di akhir yang belum muncul.

Durasi Siklus

Dengan membandingkan empat siklus terakhir, terlihat bahwa meskipun lintasan saat ini sangat mirip dengan dua siklus pertama, pengembalian puncaknya menurun seiring waktu. Jika $124.000 adalah puncak global, siklus ini telah berlangsung sekitar 1030 hari, sangat dekat dengan durasi sekitar 1060 hari pada dua siklus sebelumnya.

Pengukuran Arus Masuk Modal

Selain aksi harga, penempatan modal memberikan perspektif yang lebih andal.

Realized market cap telah mengalami tiga gelombang kenaikan sejak November 2022. Mendorong total hingga $1,06 triliun mencerminkan skala modal yang masuk mendukung siklus ini.

Pertumbuhan Realized Market Cap

Konteks Historis:

· 2011–2015: $4,2 miliar

· 2015–2018: $85 miliar

· 2018–2022: $383 miliar

· 2022–Sekarang: $678 miliar

Siklus ini telah menyerap arus masuk bersih sebesar $678 miliar, hampir 1,8 kali lipat dari siklus sebelumnya, menegaskan skala rotasi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Puncak Realisasi Keuntungan

Perbedaan lain terletak pada struktur arus masuk. Tidak seperti satu gelombang pada siklus sebelumnya, siklus ini mengalami tiga lonjakan berkelanjutan yang berbeda selama beberapa bulan. Rasio keuntungan terealisasi menunjukkan bahwa setiap puncak realisasi keuntungan yang melebihi 90% dari pergerakan token menandai puncak siklus. Baru saja keluar dari kejadian ekstrem ketiga, kemungkinan besar pasar akan memasuki fase pendinginan berikutnya.

Dominasi Keuntungan Pemegang Jangka Panjang

Fokus pada pemegang jangka panjang membuat skalanya semakin jelas. Metrik ini melacak keuntungan kumulatif pemegang jangka panjang dari ATH baru hingga puncak siklus. Secara historis, penjualan besar-besaran mereka menandai puncak. Pada siklus ini, pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, melampaui siklus sebelumnya, menyoroti kematangan kelompok ini dan skala rotasi modal.

Analisis On-chain

Permintaan ETF vs. HODLers

Siklus ini juga ditandai oleh tarik-menarik antara tekanan jual HODLers dan permintaan institusional melalui ETF spot AS dan DAT. Dengan ETF muncul sebagai kekuatan struktural baru, harga kini mencerminkan dinamika tarik-ulur ini: aksi ambil untung HODLers membatasi kenaikan, sementara arus masuk ETF menyerap penjualan dan menjaga kelanjutan siklus.

Keseimbangan Rapuh

Arus masuk ETF sejauh ini menyeimbangkan aksi jual HODLers, namun margin kesalahannya tipis. Sekitar waktu pertemuan FOMC, penjualan HODLers melonjak menjadi 122.000 BTC per bulan, sementara arus masuk bersih ETF anjlok dari 2.600 BTC per hari menjadi hampir nol. Kombinasi tekanan jual yang meningkat dan permintaan institusional yang melemah menciptakan latar belakang yang rapuh, membuka jalan bagi kelemahan.

Tekanan Pasar Spot

Kerapuhan ini terlihat di pasar spot. Selama aksi jual pasca-FOMC, volume perdagangan melonjak karena likuidasi paksa dan likuiditas tipis memperparah tren penurunan. Meski menyakitkan, dasar sementara terbentuk di sekitar basis biaya pemegang jangka pendek sekitar $111.800.

Deleveraging Futures

Pada saat yang sama, saat Bitcoin menembus di bawah $113.000, open interest kontrak futures turun tajam dari $44,8 miliar menjadi $42,7 miliar. Peristiwa deleveraging ini melikuidasi posisi long dengan leverage, memperkuat tekanan penurunan. Walau menyebabkan ketidakstabilan jangka pendek, reset ini membantu membersihkan leverage berlebih dan mengembalikan keseimbangan di pasar derivatif.

Klaster Likuidasi

Peta panas likuidasi kontrak perpetual memberikan wawasan lebih lanjut. Ketika harga turun di bawah kisaran $114.000 hingga $112.000, klaster padat posisi long berleverage dilikuidasi, menyebabkan banyak likuidasi dan mempercepat penurunan. Kantong risiko masih ada di atas $117.000, membuat kedua sisi pasar rentan terhadap volatilitas yang didorong likuiditas. Tanpa permintaan yang lebih kuat, kerentanan di dekat level ini meningkatkan risiko fluktuasi intens lebih lanjut.

Pasar Opsi

Volatilitas

Beralih ke pasar opsi, volatilitas tersirat memberikan gambaran jelas bagi trader tentang cara menavigasi minggu yang bergejolak. Dua katalis utama membentuk lanskap pasar: pemotongan suku bunga pertama tahun ini dan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021. Dengan permintaan lindung nilai meningkat, volatilitas melonjak menjelang pertemuan FOMC namun cepat mereda setelah konfirmasi pemotongan suku bunga, menandakan pergerakan ini sebagian besar sudah diperhitungkan. Namun, likuidasi dramatis futures pada Minggu malam kembali memicu permintaan perlindungan, memimpin reli volatilitas yang kemudian meluas kuat di berbagai tenor.

Pasar Merepricing Pemotongan Suku Bunga

Pasca pertemuan FOMC, permintaan opsi put meningkat tajam baik sebagai perlindungan terhadap penurunan tajam maupun sebagai cara meraup keuntungan dari volatilitas. Hanya dua hari kemudian, pasar mengonfirmasi sinyal ini dengan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021.

Aliran Opsi Put/Call

Setelah aksi jual, rasio volume opsi put/call mengalami penurunan karena trader mengunci keuntungan pada opsi put in-the-money, sementara yang lain beralih ke opsi call yang lebih murah. Opsi jangka pendek dan menengah masih sangat didominasi opsi put, membuat perlindungan sisi bawah relatif lebih mahal dibanding eksposur sisi atas. Ketidakseimbangan ini menciptakan peluang bagi peserta dengan pandangan konstruktif hingga akhir tahun—baik mengakumulasi opsi call dengan biaya relatif lebih rendah atau mendanai tesis mereka dengan menjual eksposur risiko sisi bawah yang mahal.

Open Interest Opsi

Total open interest opsi tetap mendekati level tertinggi sepanjang sejarah dan diperkirakan akan turun tajam pada saat jatuh tempo Jumat pagi, lalu membangun kembali menuju Desember. Pasar saat ini berada di titik puncak di mana bahkan pergerakan harga kecil memaksa market maker melakukan lindung nilai agresif. Market maker short di sisi bawah dan long di sisi atas, struktur yang memperkuat tekanan jual sekaligus membatasi rebound. Dinamika ini membuat risiko volatilitas jangka pendek condong ke sisi bawah, memperparah kerapuhan hingga unwind jatuh tempo dan reset posisi.

Kesimpulan

Penurunan Bitcoin setelah pertemuan FOMC mencerminkan pola khas "buy the rumor, sell the news", namun latar belakang yang lebih luas menunjukkan rasa kelelahan yang meningkat. Penurunan 12% saat ini tergolong ringan dibanding siklus sebelumnya, namun terjadi setelah tiga gelombang besar arus masuk modal yang telah meningkatkan kapitalisasi pasar terealisasi sebesar $678 miliar, hampir dua kali lipat siklus sebelumnya. Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, menyoroti tekanan jual signifikan dan kematangan reli ini.

Sementara itu, pasokan yang sebelumnya diserap melalui arus masuk ETF telah melambat, menciptakan keseimbangan yang rapuh. Volume perdagangan spot melonjak akibat penjualan paksa, futures mengalami deleveraging tajam, dan pasar opsi memperhitungkan risiko sisi bawah. Sinyal-sinyal ini secara kolektif menunjukkan bahwa momentum pasar mulai melemah, dengan volatilitas yang didorong likuiditas mengambil alih.

Kecuali permintaan institusional dan pemegang kembali selaras, risiko pendinginan mendalam tetap tinggi.