La strategia non sta più "acquistando in modo folle": è questa la ragione del recente calo di bitcoin?

Titolo originale: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?

Autore originale: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Traduzione originale: Luffy, Foresight News

Per la maggior parte del 2025, il livello di supporto di Bitcoin è sembrato difficile da scuotere grazie all'alleanza inaspettata tra le corporate digital asset treasury (DAT) e gli exchange traded fund (ETF), che insieme hanno costituito una solida base di supporto.

Le aziende hanno acquistato Bitcoin emettendo azioni e obbligazioni convertibili, mentre i flussi di capitale negli ETF hanno assorbito silenziosamente la nuova offerta. Insieme, hanno costruito una solida base di domanda che ha aiutato Bitcoin a resistere alla pressione di un ambiente finanziario più restrittivo.

Oggi, questa base sta iniziando a vacillare.

Il 3 novembre, Charles Edwards, fondatore di Capriole Investments, ha scritto su X che le sue aspettative rialziste si sono attenuate con il rallentamento dell'accumulo istituzionale.

Ha sottolineato: «Per la prima volta in 7 mesi, il volume netto di acquisti istituzionali è sceso al di sotto della fornitura giornaliera di mining, il che non è positivo.»

Volume di acquisto istituzionale di Bitcoin, fonte: Capriole Investments

Edwards ha affermato che, anche se altri asset performano meglio di Bitcoin, questo indicatore rimane la ragione chiave per il suo ottimismo.

Ma attualmente, circa 188 corporate treasury detengono posizioni significative in Bitcoin, molte delle quali hanno un modello di business relativamente semplice oltre all’esposizione a Bitcoin.

Rallentamento dell'accumulo nelle corporate treasury di Bitcoin

Nessuna azienda rappresenta meglio le operazioni corporate su Bitcoin della recentemente rinominata "Strategy" (ex MicroStrategy).

Questa azienda guidata da Michael Saylor, originariamente produttrice di software, si è trasformata in una società di tesoreria Bitcoin e attualmente detiene oltre 674.000 Bitcoin, mantenendo la posizione di maggiore detentrice aziendale al mondo.

Tuttavia, il ritmo degli acquisti si è notevolmente rallentato negli ultimi mesi.

Strategy ha aggiunto solo circa 43.000 Bitcoin nel terzo trimestre, il volume trimestrale più basso dell’anno. Considerando che durante questo periodo alcuni acquisti sono scesi a poche centinaia di Bitcoin, questo dato non sorprende.

L’analista di CryptoQuant J.A. Maarturn spiega che il rallentamento potrebbe essere legato al calo del Net Asset Value (NAV) di Strategy.

Ha affermato che gli investitori erano disposti a pagare un alto "premium NAV" per ogni dollaro di Bitcoin nel bilancio di Strategy, di fatto condividendo i guadagni di Bitcoin tramite leva finanziaria. Ma da metà anno, questo premio si è drasticamente ridotto.

Con la diminuzione del bonus di valutazione, l’emissione di nuove azioni per acquistare Bitcoin non genera più valore aggiunto significativo, riducendo così la motivazione per le aziende a finanziare nuovi acquisti.

Maarturn sottolinea: «Le difficoltà di finanziamento sono aumentate, il premium sulle azioni è sceso dal 208% al 4%.»

Premium sulle azioni di Strategy, fonte: CryptoQuant

Nel frattempo, la tendenza al rallentamento non riguarda solo Strategy.

La società quotata a Tokyo Metaplanet aveva seguito il modello di questa pioniera americana, ma dopo un forte calo, il prezzo delle sue azioni è ora inferiore al valore di mercato dei Bitcoin detenuti.

In risposta, l’azienda ha approvato un programma di riacquisto di azioni e ha introdotto nuove linee guida di finanziamento per espandere la propria tesoreria Bitcoin. Questa mossa mostra fiducia nel proprio bilancio, ma evidenzia anche il calo dell’entusiasmo degli investitori per il modello di business della "crypto treasury".

In effetti, il rallentamento dell’accumulo nelle corporate treasury di Bitcoin ha portato a fusioni tra alcune aziende.

Lo scorso mese, la società di asset management Strive ha annunciato l’acquisizione della più piccola società di corporate treasury Bitcoin Semler Scientific. Dopo la fusione, queste aziende deterranno quasi 11.000 Bitcoin.

Questi casi riflettono vincoli strutturali, non un indebolimento della convinzione. Quando l’emissione di azioni o obbligazioni convertibili non ottiene più un premio di mercato, i flussi di capitale si esauriscono e l’accumulo aziendale rallenta di conseguenza.

Come si stanno muovendo i flussi negli ETF?

Gli ETF spot su Bitcoin, a lungo considerati "assorbitori automatici della nuova offerta", mostrano ora segnali simili di debolezza.

Per la maggior parte del 2025, questi strumenti finanziari hanno dominato la domanda netta, con le sottoscrizioni che hanno costantemente superato i riscatti, soprattutto durante il rally di Bitcoin verso i massimi storici.

Ma verso la fine di ottobre, i flussi sono diventati instabili. A causa dei cambiamenti nelle aspettative sui tassi d’interesse, i gestori di portafoglio hanno ribilanciato le posizioni, i reparti di rischio hanno ridotto l’esposizione e in alcune settimane i flussi sono diventati negativi. Questa volatilità segna una nuova fase comportamentale per gli ETF su Bitcoin.

L’ambiente macro si è irrigidito, le speranze di tagli rapidi dei tassi si sono affievolite e le condizioni di liquidità si sono raffreddate. Nonostante ciò, la domanda di esposizione a Bitcoin rimane forte, ma è passata da "flussi costanti" a "flussi a impulsi".

I dati di SoSoValue illustrano chiaramente questo cambiamento. Nelle prime due settimane di ottobre, i prodotti di investimento in crypto asset hanno attirato quasi 6 miliardi di dollari di afflussi; ma entro la fine del mese, con i riscatti saliti a oltre 2 miliardi di dollari, parte degli afflussi è stata cancellata.

Flussi settimanali negli ETF su Bitcoin, fonte: SoSoValue

Questo modello indica che gli ETF su Bitcoin sono ormai maturati in veri mercati bidirezionali. Possono ancora offrire ampia liquidità e accesso istituzionale, ma non sono più strumenti di accumulo unidirezionali.

Quando i segnali macroeconomici sono volatili, la velocità di uscita degli investitori ETF può essere rapida quanto quella di ingresso.

Impatto sul mercato di Bitcoin

Questo cambiamento non implica necessariamente un calo di Bitcoin, ma preannuncia sicuramente una maggiore volatilità. Con la capacità di assorbimento di aziende e ETF in diminuzione, il prezzo di Bitcoin sarà sempre più guidato dai trader a breve termine e dal sentiment macroeconomico.

Secondo Edwards, in questo contesto, nuovi catalizzatori—come un allentamento monetario, una regolamentazione chiara o un ritorno dell’appetito per il rischio nei mercati azionari—potrebbero riaccendere gli acquisti istituzionali.

Ma per ora, gli acquirenti marginali sono più cauti, rendendo la price discovery più sensibile ai cicli di liquidità globale.

L’impatto si manifesta principalmente in due modi:

Primo, il flusso strutturale di acquisti che fungeva da supporto si sta indebolendo. Nei periodi di assorbimento insufficiente, la volatilità intraday può aumentare, poiché mancano acquirenti stabili in grado di attenuare le oscillazioni. L’halving di aprile 2024 ha ridotto meccanicamente la nuova offerta, ma senza una domanda costante, la sola scarsità non garantisce un aumento dei prezzi.

Secondo, la correlazione di Bitcoin sta cambiando. Con il rallentamento dell’accumulo nei bilanci aziendali, l’asset potrebbe tornare a seguire i cicli di liquidità globale. Periodi di tassi reali in aumento e di rafforzamento del dollaro potrebbero esercitare pressione sui prezzi, mentre un ambiente più accomodante potrebbe riportare Bitcoin in testa durante i rally di rischio.

In sostanza, Bitcoin sta tornando a una fase di riflessività macro, comportandosi più come un asset ad alto beta che come oro digitale.

Allo stesso tempo, tutto ciò non nega la narrativa di lungo termine di Bitcoin come asset scarso e programmabile. Al contrario, riflette l’influenza crescente delle dinamiche istituzionali—le stesse che hanno protetto Bitcoin dalla volatilità guidata dai retail, ora lo legano più strettamente ai mercati dei capitali.

I prossimi mesi metteranno alla prova la capacità di Bitcoin di mantenere la sua funzione di riserva di valore in assenza di flussi automatici da parte di aziende e ETF.

Se la storia è una guida, Bitcoin tende ad adattarsi. Quando un canale di domanda rallenta, ne emerge un altro—potrebbe provenire da riserve nazionali, dall’integrazione fintech o dal ritorno dei retail durante i cicli di allentamento macro.