Arthur Hayes: Analisi dettagliata sul debito degli Stati Uniti, la stampa di denaro e le prospettive future di bitcoin

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Si prevede che il mercato continuerà a essere volatile, soprattutto fino alla fine dello shutdown del governo degli Stati Uniti.

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Arthur Hayes: Loda Satoshi Nakamoto, l'esistenza del tempo e della legge dell'interesse composto, indipendenti dall'identità individuale. Anche per il governo, ci sono solo due modi per pagare le spese: utilizzare i risparmi (tasse) o emettere debito. Per il governo, i risparmi equivalgono alle tasse. È noto che le tasse non sono popolari tra la popolazione, mentre spendere denaro è molto gradito. Pertanto, quando si tratta di distribuire benefici a cittadini e nobili, i politici preferiscono emettere debito. I politici tendono sempre a prendere in prestito dal futuro per assicurarsi la rielezione nel presente, poiché quando arriverà il conto, probabilmente non saranno più in carica. Se, a causa degli incentivi degli ufficiali, tutti i governi sono "hard coded" per preferire l'emissione di debito piuttosto che l'aumento delle tasse per distribuire benefici, allora la prossima domanda chiave è: come finanziano gli acquirenti di Treasury statunitensi questi acquisti? Usano i propri risparmi o si finanziano tramite prestiti? Rispondere a queste domande, soprattutto nel contesto della "Pax Americana", è cruciale per prevedere la futura creazione di moneta in dollari. Se gli acquirenti marginali di Treasury statunitensi acquistano tramite finanziamento, allora possiamo osservare chi fornisce loro i prestiti. Una volta identificati questi finanziatori, possiamo determinare se stanno creando moneta dal nulla per concedere prestiti o se stanno prestando capitale proprio. Se alla fine si scopre che i finanziatori del debito pubblico creano moneta durante il processo di prestito, allora la logica è la seguente: il debito emesso dal governo aumenta necessariamente l'offerta di moneta. Se ciò è vero, possiamo persino stimare il limite massimo di credito che i finanziatori possono creare (supponendo che esista un limite). Queste questioni sono importanti perché, se il prestito governativo continua a crescere come previsto dalle grandi banche, dal Tesoro e dall'Ufficio del Bilancio del Congresso, il bilancio della Federal Reserve si espanderà di conseguenza, e l'espansione del bilancio significa un'iniezione di liquidità in dollari, che alla fine farà salire i prezzi di bitcoin e delle criptovalute. Passiamo ora alle domande. Primo, il presidente degli Stati Uniti Trump finanzierà il deficit tramite tagli fiscali? La risposta è no. Lui e i repubblicani del "campo rosso" hanno già esteso la politica di taglio delle tasse del 2017. Secondo, il Tesoro degli Stati Uniti sta prendendo in prestito per coprire il deficit federale e continuerà a farlo in futuro? La risposta è sì. I modelli di calcolo delle principali banche d'investimento e delle agenzie governative mostrano che il deficit annuale è di circa 2.000 miliardi di dollari, finanziato tramite prestiti di pari importo. Da ciò si può concludere: deficit federale annuale = emissione annuale di Treasury. Analizziamo ora i principali acquirenti di Treasury e le loro modalità di finanziamento. La prima categoria sono le banche centrali straniere. Poiché gli Stati Uniti sono disposti a confiscare i beni russi, qualsiasi gestore di riserve estere che detiene Treasury statunitensi comprende il rischio di "esproprio" e preferisce acquistare oro piuttosto che Treasury. Dal 2022, con lo scoppio della guerra in Ucraina, il prezzo dell'oro ha iniziato a salire vertiginosamente. La seconda categoria è il settore privato statunitense; nel 2024 il tasso di risparmio personale negli Stati Uniti è del 4,6%, mentre il deficit federale rappresenta il 6% del PIL, chiaramente i risparmi del settore privato non sono sufficienti a colmare il divario. La terza categoria sono le banche commerciali statunitensi; nell'anno fiscale 2025, le quattro principali banche dei centri monetari acquisteranno solo circa 300 miliardi di dollari di Treasury, mentre il Tesoro ne emetterà quasi 2.000 miliardi, quindi non sono acquirenti marginali. La quarta categoria sono gli hedge fund relative value (RV). La Federal Reserve riconosce che gli hedge fund delle Cayman sono diventati gli acquirenti marginali stranieri di Treasury. Dal 2022 al 2024, hanno acquistato netti 1.200 miliardi di dollari di Treasury, pari al 37% di tutti gli acquirenti stranieri. La strategia dei fondi RV è: acquistare Treasury spot e vendere i corrispondenti future per guadagnare su piccoli differenziali di prezzo. Poiché il differenziale è minimo, solo il finanziamento a leva consente di ottenere profitti, e il finanziamento è la chiave. I fondi RV si finanziano tramite accordi di riacquisto (repo). Utilizzano i Treasury acquistati come garanzia, prendono in prestito contanti overnight e poi regolano le transazioni con il contante. Se l'offerta di contante è sufficiente, il tasso repo sarà inferiore o uguale al tasso massimo dei federal funds della Federal Reserve. Per mantenere i tassi a breve termine, la Federal Reserve utilizza tre strumenti: lo strumento di reverse repo overnight (RRP), gli interessi sulle riserve (IORB) e lo strumento di repo permanente (SRF). Tra questi, lo SRF è il più cruciale. Quando il sistema è a corto di contanti, i fondi RV possono impegnare Treasury presso la Federal Reserve e ottenere contanti illimitati, pagando solo il tasso massimo dei federal funds. Questo significa che, finché lo SRF è disponibile, la Federal Reserve svolge il ruolo di "prestatore di ultima istanza". Se l'utilizzo dello SRF supera lo zero, significa che la Federal Reserve sta onorando gli assegni del governo con denaro appena stampato: questa è "quantitative easing implicita". Oggi QE è una "parola sporca" in politica, quindi la Federal Reserve evita di espandere pubblicamente il proprio bilancio e preferisce iniettare liquidità tramite lo SRF. Quando il Tesoro continua ad aumentare l'emissione di Treasury e la carenza di contanti nel mercato repo peggiora, lo SRF dovrà essere utilizzato sempre più spesso. Saldo SRF in aumento = espansione dell'offerta di dollari, e espansione dell'offerta di dollari = vantaggio per bitcoin e crypto asset. L'attuale debolezza del mercato è legata allo shutdown del governo degli Stati Uniti, poiché il Tesoro emette debito che assorbe liquidità, ma non ha ancora restituito fondi al mercato. Molti pensano erroneamente che questo sia il picco del ciclo e iniziano a vendere, ma è un errore. Quando il QE implicito si attiverà e la liquidità in dollari tornerà, il mercato crypto vivrà una nuova ondata rialzista. Il mercato monetario in dollari non mente, è solo nascosto da termini complessi; basta tradurre questi termini in "stampare denaro" e "distruggere moneta" per vedere chiaramente la tendenza.