Wanwu Exchange

Questo articolo esplora come le attività diversificate di Coinbase lavorino in sinergia per realizzare la sua visione.

Autore: Prathik Desai

Traduzione: Block unicorn

Prefazione

Nel corso degli anni, Coinbase ha ricevuto molti titoli: rappresentante della regolamentazione delle criptovalute negli Stati Uniti, scelta d'ingresso per gli investitori retail e azione cripto con un potenziale di crescita da sogno. Analizzando i risultati trimestrali fino al 30 settembre 2025, ho scoperto che il suo maggiore punto di forza non risiede nelle sue attività di trading, ma nell'ecosistema che ha costruito e nel flusso di valore che facilita all'interno di esso.

Dopo 13 anni dal suo lancio per semplificare l'acquisto e la vendita di bitcoin, l'azienda ha trasformato la sua vasta base di clienti, gli asset in custodia e le capacità di conformità in un potente canale di distribuzione. Nonostante negli ultimi due anni l'attività di trading cripto si sia spostata dai retail agli istituzionali, Coinbase continua ad espandere il suo mercato potenziale (TAM) con una serie di nuovi prodotti che coprono spot, derivati, custodia e applicazioni Base.

L'azienda definisce questa visione come "Everything Exchange". Nell'analisi di oggi, esplorerò come le attività diversificate di Coinbase lavorino insieme per realizzare questa visione.

Entriamo ora nel vivo.

Da exchange a ecosistema

I ricavi dal trading di criptovalute tendono a svanire durante i bear market, ma oggi sono solo una parte del sistema multi-prodotto in continua crescita di Coinbase.

Nel terzo trimestre del 2025, l'azienda ha registrato un reddito netto di 1,79 miliardi di dollari, con una crescita annua di quasi il 60%. Nello stesso periodo, grazie alla ripresa delle attività di trading, i ricavi da trading sono aumentati di oltre l'80% su base annua, mentre i ricavi ricorrenti da abbonamenti e servizi sono cresciuti di circa un terzo.

Tuttavia, ciò che mi interessa non è quanto ha guadagnato Coinbase, ma come ha guadagnato questi soldi.

Coinbase trae profitto da ogni livello del mercato dell'intero ecosistema cripto a cui è collegata, inclusi le commissioni di custodia degli asset istituzionali, i rendimenti sui saldi USDC e la liquidazione degli spread sui derivati. Il trading era una volta il core business di Coinbase, ma oggi è diventato la porta d'accesso a una gamma sempre più ampia di servizi che includono custodia, stablecoin, pagamenti e derivati.

L'azienda ha definito questa nuova architettura come "Everything Exchange" durante la conference call sui risultati finanziari. Quando ho sentito per la prima volta questo termine, mi è sembrato uno slogan di marketing. Ma l'idea di fondo è semplice: il canale di distribuzione è il nuovo fossato competitivo su cui Coinbase sta puntando.

Questa scommessa è diventata particolarmente chiara quando, ad agosto, Coinbase ha acquisito Deribit, la più grande piattaforma globale di opzioni cripto, per 1,2 miliardi di dollari.

Questa operazione interamente in azioni ha costruito un ponte tra il più grande exchange cripto degli Stati Uniti e il mercato globale dei derivati, che da tempo rimaneva fuori dalla giurisdizione statunitense. Per la prima volta, una società quotata negli Stati Uniti può liquidare sia il trading spot che quello dei derivati sulla stessa piattaforma.

L'acquisizione ha dato un forte impulso allo sviluppo del business istituzionale di Coinbase. In sole sei settimane dal completamento dell'acquisizione, questa società olandese ha aggiunto 52 milioni di dollari ai ricavi trimestrali di Coinbase. Questo rappresenta circa il 40% dei ricavi da trading istituzionale, che sono più che raddoppiati rispetto ai 55 milioni di dollari dello stesso periodo dell'anno precedente, raggiungendo 135 milioni di dollari.

Il gioco delle stablecoin

Deribit ha ampliato la copertura degli strumenti aggiungendo opzioni e futures, mentre USDC ha portato una copertura di liquidità stabile.

Con la circolazione di USDC che ha raggiunto il massimo storico di 74 miliardi di dollari, anche gli USDC detenuti da Coinbase sulla sua piattaforma hanno toccato il record di 15 miliardi di dollari. I ricavi dalle stablecoin sono aumentati del 44% su base annua, raggiungendo 354 milioni di dollari, diventando la voce più grande nella categoria abbonamenti e servizi.

Coinbase, tramite Base e la sua nuova API di pagamento, consente alle aziende di integrare direttamente depositi, pagamenti e flussi di fondi in USDC nelle loro applicazioni.

Tutta questa infrastruttura delle stablecoin e i relativi flussi di fondi hanno trasformato Coinbase in una banca di clearing on-chain. I ritorni sono molto interessanti: i saldi delle stablecoin generano rendimenti, la rete si espande con l'uso da parte degli utenti e la comodità offerta trattiene i clienti. A differenza della volatilità del trading, i rendimenti di USDC crescono con l'aumentare dell'adozione. Ogni nuovo sviluppatore che utilizza Base o ogni merchant che integra USDC aumenta la circolazione di Coinbase.

Il fattore fiducia

La fiducia è l'asset più difficile da scalare, ma Coinbase ha replicato le esperienze di successo di altre aziende nel suo business di custodia.

Nell'ultimo trimestre, gli asset in custodia (AUC) di Coinbase hanno raggiunto i 300 miliardi di dollari, con una crescita del 60% rispetto all'anno precedente, grazie soprattutto ai forti afflussi negli ETF e all'aumento delle detenzioni di digital asset (DAT) da parte delle aziende. Attualmente, Coinbase fornisce servizi di custodia per oltre l'80% di BTC ed ETH negli ETF spot statunitensi. Quando istituzioni come BlackRock, Fidelity e ARK Invest creano o riscattano quote, gli asset vengono scambiati tramite i vault di Coinbase, e le commissioni per questi servizi vengono incluse nei ricavi di Coinbase.

I ricavi da custodia rappresentano meno dell'8% dei ricavi totali di Coinbase, ma il loro valore strategico è significativo. La custodia costruisce fiducia, e la fiducia amplia la distribuzione e trattiene i clienti.

Questi clienti di custodia sono anche più propensi a provare la nuova gamma di prodotti di Coinbase, inclusi derivati e pagamenti USDC. L'ultima acquisizione di Coinbase, Echo, sarà il più recente beneficiario del fattore fiducia, poiché i suoi clienti ora possono emettere, scambiare e conservare token all'interno dello stesso quadro normativo.

La custodia crea fidelizzazione. Ritengo che sia la barriera intangibile che rende possibile la visione di "Everything Exchange".

Evoluzione della redditività

Guardando da una prospettiva più ampia ai cambiamenti quantitativi e qualitativi nella struttura dei ricavi di Coinbase, il percorso verso la visione di "Everything Exchange" appare ancora più convincente.

Nel 2021, quasi il 90% dei ricavi di Coinbase proveniva dagli spread di trading. Oggi, quasi il 40% dei ricavi deriva da fonti ricorrenti come commissioni di custodia, rendimenti delle stablecoin e ricompense blockchain. Sebbene i ricavi dipendano ancora fortemente dai cicli di mercato, questi cicli non ne determinano più la sopravvivenza.

Ogni nuovo prodotto lanciato di recente da Coinbase ha portato ricavi aggiuntivi. Questo è il vantaggio di sfruttare il canale di distribuzione per nuove linee di business aziendali.

Mi piace la visione di "Everything Exchange" perché non cerca di costruire un portafoglio di prodotti caotico; sarebbe sicuramente più facile. La trovo interessante perché considera le criptovalute come uno spazio in cui le persone vogliono restare, a patto che tu offra un ecosistema di prodotti che si connettono naturalmente o creano valore reciproco.

La custodia e le stablecoin attraggono istituzioni e sviluppatori, mentre Base porta l'economia dei creator on-chain. Deribit offre mercati a leva. Insieme, costituiscono una rete infrastrutturale, non solo una piattaforma di trading, e Coinbase trae profitto da diversi segmenti della struttura del capitale cripto attraverso questa rete.

L'ampia rete di prodotti di Coinbase è ovunque, il che l'ha aiutata a diventare il pilastro della distribuzione dell'intero settore delle criptovalute.

Guardando al futuro, Coinbase ha già dichiarato l'intenzione di espandere l'architettura di "Everything Exchange" oltre gli asset attuali.

Nella conference call della scorsa settimana, il CEO Brian Armstrong ha ammesso che la visione dell'azienda è il cuore del "prossimo pezzo del puzzle" che stanno costruendo, che include mercati predittivi e l'on-chainizzazione degli asset. Dovremo aspettare la presentazione dei prodotti di Coinbase a dicembre per saperne di più.

Vedo qui il potenziale entusiasmante di Coinbase. Se riuscirà a gestire mercati predittivi su Base, i risultati potranno essere tokenizzati, regolati in USDC e custoditi nell'infrastruttura di Coinbase, il tutto sotto lo stesso affidabile quadro normativo.

Se eseguito correttamente, questo aiuterà Coinbase a evolversi da una piattaforma che una volta scambiava asset a una piattaforma che scambia informazioni, dimostrando ancora una volta la sua capacità di distribuzione.

La preoccupazione per Coinbase è che gran parte dei suoi ricavi dipenda da pochi pilastri altamente volatili. In questo trimestre, circa il 20% dei ricavi totali proviene dai rendimenti USDC, che sono legati ai tassi dei titoli di stato a breve termine. Se questo tasso dovesse scendere di un punto percentuale, i ricavi trimestrali dalle stablecoin potrebbero diminuire di circa 70 milioni di dollari.

Coinbase afferma che la sua architettura è progettata per essere diversificata, ma i prossimi trimestri mostreranno se questa diversificazione potrà davvero portare benefici quando le attività chiave non produrranno risultati soddisfacenti.