MicroStrategy affronta una crisi di liquidità, il modello di tesoreria in bitcoin mette alla prova la fiducia del mercato

Autore: Nancy, PANews

Titolo originale: Strategy affronta una prova di fiducia: rischio di esclusione dal Nasdaq, motivazioni per il riacquisto tramite vendita di crypto, vendita di azioni da parte dei dirigenti

Il mercato delle criptovalute è in fermento, con Bitcoin debole che trascina al ribasso l'intero settore, accelerando lo scoppio della bolla e lasciando gli investitori in uno stato di estrema cautela. Come uno dei principali indicatori del settore crypto, la società leader DAT (crypto treasury) Strategy si trova ora sotto molteplici pressioni: il premio mNAV si è notevolmente ridotto, la forza di accumulo di crypto si è indebolita, i dirigenti stanno vendendo azioni e c'è il rischio di esclusione dagli indici, mettendo a dura prova la fiducia del mercato.

Strategy affronta una crisi di fiducia, rischio di esclusione dagli indici?

Attualmente, il settore DAT sta attraversando il suo momento più buio. Con il prezzo di Bitcoin in costante calo, il premio delle società DAT è diminuito drasticamente su tutta la linea, i prezzi delle azioni sono sotto pressione, le azioni di accumulo si sono rallentate o addirittura fermate, e il modello di business è messo alla prova per la sopravvivenza. Anche Strategy non è stata risparmiata, cadendo in una crisi di fiducia.

Il mNAV (multiplo del valore netto di mercato) è uno degli indicatori chiave del sentiment di mercato. Di recente, il premio mNAV di Strategy si è rapidamente ridotto, avvicinandosi alla linea di demarcazione tra vita e morte. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, il mNAV di Strategy era 1,2, in precedenza era persino sceso sotto 1, con un calo di circa il 54,9% rispetto al massimo storico di 2,66. In quanto la più grande e influente società DAT, il fallimento del premio del tesoro di Strategy ha scatenato il panico nel mercato. La ragione principale è che il calo del mNAV ha indebolito la capacità di finanziamento, costringendo la società a emettere azioni che diluiscono la quota degli azionisti esistenti, mettendo sotto pressione il prezzo delle azioni e causando un ulteriore calo del mNAV, innescando un circolo vizioso.

Tuttavia, Greg Cipolaro, responsabile globale della ricerca di NYDIG, sottolinea che il mNAV come indicatore per valutare le società DAT ha dei limiti e dovrebbe persino essere rimosso dai report di settore. Secondo lui, il mNAV può essere fuorviante perché il suo calcolo non tiene conto delle attività operative dell'azienda o di altri potenziali attivi e passivi, ed è solitamente basato su un numero ipotetico di azioni in circolazione, senza includere il debito convertibile non ancora convertito.

Anche la scarsa performance del prezzo delle azioni ha suscitato preoccupazione nel mercato. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, la capitalizzazione totale di mercato delle azioni MSTR di Strategy era di circa 50,9 miliardi di dollari, già inferiore al valore totale delle quasi 650.000 Bitcoin detenute (costo medio di detenzione 74.433 dollari), che ammonta a 66,87 miliardi di dollari, il che significa che il prezzo delle azioni della società mostra un "premio negativo". Dall'inizio dell'anno, il prezzo delle azioni MSTR è sceso del 40,9%.

Questa situazione ha sollevato preoccupazioni sul rischio di esclusione dagli indici come Nasdaq 100 e MSCI USA. JPMorgan prevede che, se la società globale di indici finanziari MSCI dovesse escludere Strategy dai suoi indici azionari, i deflussi di capitale potrebbero raggiungere i 2,8 miliardi di dollari; se anche altre borse e fornitori di indici seguissero l'esempio, il deflusso totale potrebbe arrivare a 11,6 miliardi di dollari. Attualmente MSCI sta valutando una proposta per escludere le società la cui attività principale è la detenzione di Bitcoin o altri asset crypto e che detengono tali asset per oltre il 50% del bilancio, e prenderà una decisione finale entro il 15 gennaio 2026.

Tuttavia, al momento il rischio di esclusione di Strategy è relativamente basso. Ad esempio, il Nasdaq 100 effettua l'adeguamento della capitalizzazione di mercato ogni anno il secondo venerdì di dicembre: i primi 100 rimangono, le posizioni 101–125 possono rimanere solo se l'anno precedente erano tra i primi 100, oltre il 125 vengono esclusi senza condizioni. Strategy è ancora in una zona sicura, tra i Top 100 per capitalizzazione di mercato, e i recenti report finanziari mostrano fondamentali solidi. Inoltre, diversi investitori istituzionali, tra cui il fondo pensione dello Stato dell'Arizona (USA), Renaissance Technologies, il fondo pensione della Florida (USA), il Canada Pension Plan Investment Board, la banca svedese Swedbank e la Banca Nazionale Svizzera, hanno tutti dichiarato di detenere azioni MSTR nei report del terzo trimestre, sostenendo così la fiducia del mercato.

Recentemente, il ritmo di accumulo di Strategy si è chiaramente rallentato, interpretato dal mercato come una "munizione" insufficiente, soprattutto perché il report del terzo trimestre mostra che la liquidità e gli equivalenti di cassa ammontano solo a 54,3 milioni di dollari. Da novembre, Strategy ha accumulato solo 9.062 Bitcoin, molto meno rispetto ai 79.000 dello stesso periodo dell'anno scorso, anche a causa dell'aumento del prezzo di Bitcoin. In particolare, l'accumulo di questo mese deriva principalmente dall'ultimo acquisto di 8.178 BTC della scorsa settimana, mentre le altre operazioni sono state di poche centinaia di Bitcoin ciascuna.

Per integrare i fondi, Strategy ha iniziato a cercare finanziamenti sui mercati internazionali e ha lanciato un nuovo strumento di finanziamento: azioni privilegiate perpetue (che richiedono il pagamento di alti dividendi, 8-10%). Recentemente, la società ha raccolto circa 710 milioni di dollari tramite l'emissione della prima azione privilegiata perpetua denominata in euro, STRE, per sostenere la sua strategia e il piano di riserva di Bitcoin. Vale la pena notare che, fino ad oggi, la società ha sei obbligazioni convertibili non ancora rimborsate, con scadenze tra settembre 2027 e giugno 2032.

Inoltre, anche le mosse dei dirigenti interni hanno attirato l'attenzione del mercato. Strategy ha comunicato nei report finanziari che il vicepresidente esecutivo Shao Weiming lascerà l'azienda il 31 dicembre 2025 e, dal settembre di quest'anno, ha venduto azioni MSTR per un valore di 19,69 milioni di dollari in cinque operazioni. Tuttavia, queste vendite sono state effettuate secondo un piano di trading predefinito 10b5-1. Secondo le regole della SEC statunitense, il piano di trading 10b5-1 consente agli insider aziendali di negoziare azioni secondo regole di acquisto e vendita preimpostate (che devono specificare quantità, prezzo o calendario), riducendo così il rischio legale di insider trading.

Analisi multipla: il rischio di debito è esagerato, gli investitori ad alto premio sono sotto pressione

Di fronte al sentimento depresso del mercato crypto e alle molteplici preoccupazioni sul modello di business DAT, il fondatore di Strategy, Michael Saylor, ha ribadito il concetto "HODL", dichiarando di rimanere ottimista nonostante il recente calo del prezzo di Bitcoin e di essere ancora rialzista per il futuro, sottolineando che, a meno che Bitcoin non scenda sotto i 10.000 dollari, Strategy non venderà le sue posizioni, per rafforzare la fiducia del mercato.

Allo stesso tempo, il mercato ha fornito diverse analisi su Strategy. Matrixport sottolinea che Strategy rimane una delle società più rappresentative beneficiarie di questo ciclo rialzista di Bitcoin. In passato, il mercato temeva che la società potesse essere costretta a vendere i Bitcoin detenuti per ripagare il debito; tuttavia, osservando la struttura patrimoniale e la distribuzione delle scadenze del debito, la probabilità che ciò avvenga nel breve termine è bassa e non rappresenta il rischio principale attuale. Chi è più sotto pressione sono gli investitori che hanno acquistato a prezzi elevati durante la fase di alto premio. La maggior parte dei finanziamenti di Strategy è avvenuta quando il prezzo delle azioni era vicino al massimo storico di 474 dollari e il valore netto per azione (NAV) era al picco. Con il graduale calo del NAV e la compressione del premio, il prezzo delle azioni è sceso da 474 dollari a 207 dollari, causando perdite significative agli investitori entrati durante la fase di alto premio. Prendendo come riferimento l'aumento di Bitcoin in questo ciclo, il prezzo attuale delle azioni di Strategy è già notevolmente sceso rispetto ai massimi precedenti, rendendo la valutazione relativamente più attraente, e rimane l'aspettativa di essere inclusi nell'indice S&P 500 a dicembre.

L'analista crypto Willy Woo ha ulteriormente analizzato il rischio di debito di Strategy, affermando di essere "altamente scettico" riguardo a una possibile liquidazione durante il mercato orso. In un tweet, ha dichiarato che il debito attuale di Strategy è principalmente costituito da obbligazioni privilegiate convertibili, che possono essere rimborsate in contanti, azioni ordinarie o una combinazione di entrambe alla scadenza. Strategy ha circa 1,01 miliardi di dollari di debito in scadenza il 15 settembre 2027. Woo stima che, per evitare di dover vendere Bitcoin per ripagare il debito, il prezzo delle azioni di Strategy dovrà essere superiore a 183,19 dollari, corrispondente a un prezzo di Bitcoin di circa 91.502 dollari.

Anche Ki Young Ju, fondatore e CEO di CryptoQuant, ritiene che la probabilità di bancarotta di Strategy sia estremamente bassa, affermando: "MSTR potrebbe fallire solo se un asteroide colpisse la Terra. Saylor non venderà mai Bitcoin, a meno che non siano gli azionisti a richiederlo, e lo ha già sottolineato pubblicamente più volte."

Ki Young Ju sottolinea che, anche se Saylor vendesse un solo Bitcoin, ciò scuoterebbe l'identità centrale di MSTR come "società tesoreria di Bitcoin", innescando una spirale mortale sia per il prezzo di Bitcoin che per quello delle azioni MSTR. Pertanto, gli azionisti di MSTR non solo sperano che il valore di Bitcoin rimanga solido, ma si aspettano anche che Saylor continui a utilizzare varie strategie di liquidità per far sì che MSTR cresca insieme al prezzo di Bitcoin.

In risposta alle preoccupazioni del mercato sul rischio di debito, spiega inoltre che la maggior parte del debito di Strategy è costituita da obbligazioni convertibili e che non raggiungere il prezzo di conversione non significa rischio di liquidazione. Significa solo che le obbligazioni dovranno essere rimborsate in contanti, e MSTR ha molte opzioni per gestire il debito in scadenza, tra cui rifinanziamento, emissione di nuove obbligazioni, ottenere prestiti garantiti o utilizzare il flusso di cassa operativo. Il mancato raggiungimento della conversione non comporta bancarotta, è solo una normale scadenza del debito e non ha nulla a che vedere con la liquidazione. Anche se ciò non significa che il prezzo delle azioni MSTR rimarrà sempre elevato, pensare che venderanno Bitcoin per far salire il prezzo delle azioni o che falliranno per questo motivo è completamente assurdo. Anche se Bitcoin dovesse scendere a 10.000 dollari, Strategy non fallirà; nel peggiore dei casi, effettuerà una ristrutturazione del debito. Inoltre, MSTR può anche scegliere di utilizzare Bitcoin come garanzia per raccogliere liquidità, anche se ciò comporta un potenziale rischio di liquidazione e sarà quindi considerata solo come ultima risorsa.