Dopo un aumento del 1460%, riconsiderare le basi di valore di ZEC

Titolo originale: Bitget Wallet Research Institute: Dopo un aumento del 1460%, rivalutare le basi di valore di ZEC

Autore originale: Lacie Zhang, ricercatrice di Bitget Wallet

 

L'inizio del mito, il preludio al crollo

Negli ultimi due mesi, Zcash ($ZEC) è diventato il punto focale più brillante dell'intero mercato crypto. Dal valore di $50 alla fine di settembre fino al recente massimo di $730, il prezzo è aumentato del 1460%, con la FDV che ha raggiunto il massimo storico di 8 anni a $13B.

Ancora più euforico è stato il sostegno di numerosi leader di spicco: le dichiarazioni di @naval, @0xMert_ e @CryptoHayes hanno fatto da catalizzatore, scatenando il FOMO di mercato e attirando numerosi KOL, investitori retail e persino alcuni fondi a rivalutare questa vecchia chain. In modo raro, sia la crypto community cinese che quella internazionale stanno discutendo animatamente di ZEC, della narrativa privacy e del ritorno della tecnologia ZK, mentre la privacy sembra essere nuovamente considerata dal mercato crypto come il "protagonista della prossima grande tendenza".

Tuttavia, dietro questa narrativa apparentemente calda e perfetta, alcune questioni fondamentali chiave sono sempre state trascurate: Il modello economico dei miner di ZEC, la sicurezza della rete e l'attività on-chain sono davvero sufficienti a sostenere una FDV superiore a 10 miliardi di dollari? Il Bitget Wallet Research Institute ti guiderà in questa analisi.

ZEC si trova alla vigilia delle classiche "Hardware–Price Scissors" nella storia del PoW

Prima di discutere la sostenibilità di qualsiasi progetto PoW, gli incentivi economici dal lato mining sono spesso il riflesso più diretto della capacità della chain di catturare valore.

Calcoliamo insieme il periodo di recupero attuale di ZEC:

1) Z15 Pro: il miner più diffuso attualmente

Il miner ZEC di punta più discusso sul mercato e più ricercato dai miner è il Bitmain Antminer Z15 Pro, con le seguenti specifiche hardware:

• Hashrate: 840 KH/s

• Consumo energetico: 2780 W, circa 2560 W in condizioni reali

• Efficienza energetica: 0.302 KH/W

Attualmente sul sito ufficiale è disponibile solo il future del Z15 Pro, consegna ad aprile 2026, prezzo $4,999; chi non vuole aspettare può acquistare un usato sul mercato nero a circa 5w RMB.

2) Hashrate e profitti del mining di ZEC: profitti giornalieri sorprendenti

Negli ultimi due mesi, gli alti profitti di ZEC stanno rapidamente attirando nuova potenza di calcolo, con l'hashrate globale in crescita significativa e la difficulty già in fase di aumento. Dal grafico si vede chiaramente che il prezzo di ZEC (linea gialla) ha iniziato a salire dalla fine di settembre, mentre hashrate (viola chiaro) e difficulty (blu scuro) sono aumentati di pari passo. Questo andamento indica che il mining sta già reagendo all'aumento dei prezzi.

Al momento della stesura, i parametri chiave della rete Zcash sono:

• Hashrate globale: 13.31 GH/s

• Difficulty di rete: 118.68M

• Ricompensa per blocco: 1.5625 ZEC

Per calcolare il profitto giornaliero, inseriamo i parametri del Z15 Pro in un calcolatore di mining e impostiamo i parametri standard del miner:

• Fee del mining pool: 2%

• Prezzo dell'elettricità: $0.08 / kWh

• Consumo elettrico giornaliero: $5.34 (2.78 kW × 24 ore × $0.08/kWh)

Otteniamo così un dato sorprendente: il profitto netto giornaliero di un singolo Z15 Pro è vicino a $60 (UTC+8)! Dai dati storici, questo alto profitto si è mantenuto per almeno una settimana.

3) Periodo di recupero: ROI estremamente raro

Supponendo che la difficulty di rete rimanga invariata a breve termine e che il costo dell'elettricità sia stabile, calcoliamo il periodo di recupero usando il prezzo future del miner Z15 Pro di $4,999.

Per riflettere il costo reale, consideriamo un ammortamento lineare del miner su 5 anni (1826 giorni):

• Ammortamento giornaliero del costo macchina: $2.74

• Profitto netto giornaliero dopo ammortamento: circa $56.04 (UTC+8)

Quindi, il periodo di recupero statico di un Z15 Pro è di soli circa 89 giorni, con un rendimento annualizzato del 410%.

Questo dato è estremamente raro nella storia del PoW, si può persino dire anomalo:

• Il periodo di recupero dei miner BTC durante i cicli rialzisti è solitamente di 12–24 mesi

• Il ROI dei miner ETH nell'era PoW era tra 300–600 giorni

• Qualsiasi progetto PoW con un recupero inferiore a 120 giorni (FIL, XCH, RVN, ecc.) ha quasi sempre subito un crollo dopo un boom

4) Revisione dei casi: le Hardware–Price Scissors che si ripetono

Le Hardware-Price Scissors sono uno schema ricorrente nella storia del mining PoW: i miner, nel momento di massimo prezzo e FOMO, ordinano i miner a prezzi gonfiati (con ROI apparentemente bassissimo, recupero in soli 4 mesi). Tuttavia, quando i miner vengono effettivamente consegnati e messi in funzione (di solito con oltre 3 mesi di ritardo), i grandi investitori vendono in alto, lasciando i miner con il doppio colpo di "prezzo dimezzato + produzione dimezzata", e i miner acquistati diventano rapidamente ferraglia costosa.

• Nel maggio 2021, Chia ha causato una carenza globale di hard disk. All'epoca il prezzo di XCH è salito a $1,600, e il periodo di recupero statico degli hard disk iniziali è sceso a meno di 130 giorni (UTC+8). Questo profitto estremo ha scatenato uno tsunami globale di potenza di archiviazione. Tuttavia, è seguita una "scissor difference" drammatica: nonostante il calo del prezzo, gli hard disk ordinati in precedenza sono stati messi online, facendo salire l'hashrate globale anche dopo il picco del prezzo, e il periodo di recupero è passato rapidamente da 30 giorni a oltre 3,000 giorni.

Osservando i dati del miner IceRiver KS1, a metà 2023 il periodo di recupero è sceso fino a 150 giorni (UTC+8). Diversamente da Chia, il prezzo di KAS ha continuato a salire. Tuttavia, i miner hanno comunque subito perdite, perché la crescita dell'hashrate ha superato di gran lunga quella del prezzo. La rapida iterazione e distribuzione su larga scala degli ASIC industriali ha fatto aumentare la difficulty in modo esponenziale. Nonostante il prezzo sia rimasto forte, la difficulty in crescita ha fatto sì che il periodo di recupero del KS1 sia salito inesorabilmente a 3,500 giorni.

L'hashrate di ZEC è ora nella fascia di rischio storicamente soggetta ad attacchi del 51%

Oltre al modello economico del mining, un'altra linea di rischio decisiva è la sicurezza della rete e la scala dell'hashrate. Per una chain PoW, la "scala dell'hashrate globale + costo di un attacco del 51%" determina direttamente se può reggere una valutazione elevata.

1) Scala dell'hashrate globale: equivalente solo a una mining farm BTC di piccole-medie dimensioni

Al momento della stesura, l'hashrate globale di ZEC è di circa 13.31 GSol/s; considerando che un Z15 Pro ha 0.00084 GSol/s, bastano circa 14,857 Z15 Pro, con un consumo energetico di circa 40 MW, equivalente solo a una mining farm BTC di piccole-medie dimensioni.

Guardando la scala dell'hashrate di tutta la rete, la base di sicurezza di Zcash appare estremamente debole, rientrando nella fascia di rischio di molte piccole chain PoW che sono state attaccate con successo al 51%.

2) Costo dell'attacco: teoricamente solo di qualche milione di dollari

In generale, per lanciare un attacco del 51% bisogna controllare oltre il 50% dell'hashrate globale nello stesso momento. Se la rete ZEC può essere dominata da circa 16,000 Z15 Pro, un attaccante potrebbe controllare oltre il 50% dell'hashrate noleggiando o acquistando alcune migliaia di dispositivi.

Stima approssimativa:

• Ogni Z15 Pro future costa ~$5,000, con sconti per ordini superiori a 300 unità

• Controllare ~8,000 unità → costo massimo ~$40M, consumo energetico richiesto circa 20 MW

• Se si noleggiano o si acquistano usati, il costo effettivo potrebbe essere di qualche milione di dollari

Su una public chain con FDV vicina ai 10 miliardi di dollari, bastano investimenti nell'hashrate per qualche milione per lanciare potenzialmente una riorganizzazione della chain o un double-spending, un rischio strutturale da non sottovalutare.

3) Confronto con le chain principali: enorme gap di sicurezza

Per dare un'idea più chiara, confrontiamo con altre grandi chain PoW:

Ancora più importante, l'hashrate attuale di ZEC è non solo molto inferiore a quello di BTC/LTC/KAS, ma anche rispetto a ETC, BTG, VTC, BSV—chain che sono già state attaccate con successo al 51%—l'hashrate al momento dell'attacco era superiore a quello attuale di ZEC. Questo significa che la sicurezza della rete ZEC è già nella fascia di rischio di attacco.

I dati on-chain rivelano che l'uso reale di ZCash è ancora molto limitato

Nonostante la narrativa su ZEC sia in crescita, i dati on-chain offrono una prospettiva più sobria: c'è una notevole discrepanza tra l'utilizzo reale e la FDV attuale di miliardi di dollari.

Dai volumi di transazione, agli indirizzi attivi, fino alla scala dell'ecosistema, il comportamento reale della rete Zcash è ben lontano dalla prosperità suggerita dal prezzo:

• Negli ultimi 30 giorni, le transazioni giornaliere sono solo 15,000 – 18,000 al giorno, appena l'1% – 2% delle grandi chain

• Come privacy chain, la maggior parte delle transazioni è ancora trasparente, le transazioni shielded sono meno del 10%

La rivalutazione quando il mercato torna alla razionalità

Narrativa, emozioni, effetto celebrità e trappole economiche del mining hanno portato un vecchio progetto dormiente da otto anni al centro dell'attenzione. Ma dietro questa facciata, tornando ai tre pilastri fondamentali della blockchain: sostenibilità economica, sicurezza della rete e adozione on-chain, ZEC mostra un quadro completamente diverso.

Questo è:

• Un mining game con recupero in soli 89 giorni e rendimento annualizzato del 410%

• Una scala di hashrate pari solo a una mining farm BTC di medie dimensioni, costo di attacco del 51% di pochi milioni, volume di transazioni e utenti attivi pari solo all'1%–2% delle chain principali, e meno del 10% delle transazioni effettivamente shielded su una chain PoW

La storia ha dimostrato più volte: periodi di recupero estremamente brevi (ROI altissimi) sono spesso il preludio a crash del mining e crolli di prezzo.

Se ZEC sarà un'eccezione, non posso dirlo.

Ma le regole del mondo crypto non sono mai cambiate: la narrativa e le emozioni possono creare miti, ma sono i fondamentali a determinarne la durata.

 

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