香港のステーブルコイン、最初の撤退プレイヤーが登場

原文タイトル：《独家｜香港稳定币，第一批玩家出局》

原文作者：周舟，Foresight News

香港のステーブルコインおよびRWA市場は、最初の撤退者を迎えた。

9月29日、情報筋がForesight Newsに明かしたところによると、国泰君安国際を含む少なくとも4つの中国資本系金融機関およびその支店が、慎重な判断から最近香港のステーブルコインライセンス申請を撤回、またはRWA分野での関連試みを一時停止した。

香港の金融機関に近い幹部Morgan氏はForesight Newsに対し、一部の中国系銀行はステーブルコイン分野で規制当局の指導を受け、より慎重な戦略を取るようになり、多くの機関が参入を一時見合わせていると述べた。業界関係者によれば、香港金融管理局は市場参加者に対し2つの重要なタイムラインを設定している：8月31日までに申請意向を表明し、9月30日までに正式申請を提出する必要がある。つまり、明日までに申請を提出しなかった機関は、最初のステーブルコインライセンスを逃すことになる。

RWA（現実世界資産）分野でも、規制当局の指導により中国系機関が関連ビジネスの試みを一時停止している。中国系証券会社に近い業界人Lee氏はForesight Newsに対し、国泰君安国際など複数の機関が香港でのRWA関連ビジネスを停止しており、国泰君安のRWAビジネスもすでに停止していると明かした。Lee氏はさらに、A株に上場している別の中国系証券会社も通知を受け、香港でのRWAの試みを中止したと述べた。

業界内では、一部の関係者がステーブルコインもRWAのサブカテゴリーの一つと見なしている。米ドルステーブルコインの本質は、米ドルという現実世界資産をトークン化することにある。

RWA（現実世界資産）は、現実世界の資産をトークン化するもので、現在一般的なのは米国株RWA（株式トークン化）、米国債RWA（米国債トークン化）、金RWA（金トークン化）などである。新興産業として、RWAは米国で特に急速に発展している。例えば、米国最大のインターネット証券会社Robinhoodは株式RWA（株式トークン化）を試み、SpaceXやOpenAIなど有名企業の未公開株式をトークン化し、一般投資家も未上場企業の株式価値のトークンを購入できるようにし、世界の金融業界の注目を集めている。

米国では、ステーブルコインとRWAが急速に発展し、Paypal、Robinhood、Nasdaqなどの大手企業が次々と参入している。ヨーロッパでは、9つの主要銀行が来年にコンプライアンス対応のユーロステーブルコインを共同で立ち上げると発表した。一方、香港では香港ドルステーブルコインの導入が間近に迫り、77社以上がステーブルコインライセンス申請の意向を提出している。同時に、規制当局の監督の下、香港のRWAは一次市場でのパイロットが2年以上続いており、現在30～40のプロジェクトが稼働中である。

しかし、銀行、証券、インターネットなどの業界から多くの中国本土系機関が一斉に参入し、香港のステーブルコインおよびRWA分野は過熱状態となっている。市場と世論の熱気が高まる中、本土の規制当局はクールダウンを選択した。

香港のステーブルコインおよびRWA分野は、最初の撤退者を迎えた。

部分的なクールダウン

香港のステーブルコイン条例が正式に施行される前後、マーケットにはすでにクールダウンの兆しが見え始めていたが、それは部分的に限られていた。

8月初旬、筆者は香港で会議に参加したが、その時点では多くの金融機関やインターネット企業がステーブルコインライセンス申請を発表し、積極的にRWA分野に進出していた。しかし、ほぼ一夜にして、香港のステーブルコインに関わるすべての金融機関、インターネット企業、ステーブルコインサンドボックスに入った機関が外部インタビューやステーブルコインに関する公開討論をすべてキャンセルした。

2025年8月1日、香港は正式に「ステーブルコイン条例」を施行し、世界初の包括的なステーブルコイン規制法制度を確立した。条例施行の数日前、指導意見が各金融機関に配布された。

Foresight Newsは情報筋から、本土の規制当局が金融機関に対し、ステーブルコイン関連ビジネスや表現について控えめにし、過度な宣伝や世論の過熱を避け、内部調査と世論管理を厳格に行うよう指導意見を伝えたことを知った。

「やってもいいが、話してはいけない。」と情報筋は述べた。

9月11日のCaixinの報道によると、関係者は「香港のステーブルコインビジネスはまだ初期段階で、今後の方向性は不明確であり、中国系機関の過度な参加はリスクをもたらす可能性があるため、まずリスクを隔離する必要がある」と述べた。別の金融業界のベテランは、もともと積極的だったBOC Hong Kong、Bank of Communications Hong Kong、China Construction Bank（Asia）、CMB Wing Lung Bankなどの中国系銀行や中央企業の香港支店が、香港ステーブルコインライセンス申請の提出を遅らせる可能性があると述べた。その中でBOC Hong Kongは香港三大発券銀行の一つである。

Morgan氏はForesight Newsに規制当局の態度を解説した：第一に、香港の暗号ビジネスに関与する中国系機関の国内での営業を禁止し、仮想資産関連ビジネスへの慎重な参加を求める。第二に、本土資金の流入を禁止する。第三に、中国系金融機関の親会社がコンプライアンス責任を負う必要がある。

総じて、現在の本土規制当局が主に懸念しているのは、中国系金融機関やインターネット企業が一斉に香港の暗号市場に参入することであり、すでに一部の中国系機関にステーブルコインおよびRWAビジネスからの撤退を指導している。一方、香港現地の「非中国系金融機関」は引き続き秩序立てて暗号通貨関連ビジネスを展開している。

香港のステーブルコインライセンス発行のペースは、以前の香港暗号通貨取引所のペースに似ている可能性がある。例えば、香港で最初にVATP暗号通貨取引所ライセンスを取得したのは1～2社のみで、2回目のライセンス取得では7～8社が加わった。

関係者はForesight Newsに、香港では年末にFutu、Victory Securitiesなど複数の暗号通貨取引所が正式に稼働する予定だと明かした。最初にVASPライセンスを取得したHashKeyは2023年8月に正式にローンチし、取引サービスを開始しており、すでに2年以上が経過している。

いつ、どこで再加熱するのか？

2025年初頭、米国の暗号市場全体が加熱傾向にあり、取引所、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATまで、米国の暗号市場のホットトピックは絶え間なく続いている。しかし、香港には独自のペースがある。

Morgan氏は、香港のRWAは一次市場でのパイロットが2年以上続いており、現在30～40のプロジェクトが稼働していて、プロジェクト規模はほとんどが1,000万～2,000万香港ドルだと述べた。「理論的には、香港のRWA二次市場も実施可能で、すでに申請している機関もあるかもしれない」とMorgan氏は語った。

香港のステーブルコインも同様だ。香港のステーブルコインサンドボックス（Stablecoin Issuer Sandbox）は2024年3月12日に正式に始動し、すでに約1年半が経過している。香港のステーブルコインライセンス条例施行後、金融管理局は8月に77件のステーブルコインライセンス申請意向を受け取った。関係者は、最初のステーブルコインライセンスは年末または来年初めに発行されると予測している。

香港の暗号市場のクールダウンは一夜にして起こったが、同様に、香港の暗号市場の部分的な再加熱や突然の加熱も一瞬で起こるかもしれない。

国際情勢の変化も、香港の暗号業界に急速に波及している。米国、ヨーロッパ、韓国などのステーブルコインおよびRWAの進展も、香港の進展に影響を与えている。9月25日、ヨーロッパの9つの主要銀行が、EUの「暗号資産市場規制条例（MiCA）」に準拠したユーロステーブルコインを共同で立ち上げた。参加銀行は、この計画が米国主導のステーブルコイン市場に対する真のヨーロッパの代替案を提供し、ヨーロッパの決済分野における戦略的自律性を高めるのに役立つと述べている。このステーブルコインは2026年下半期に初めて発行される予定だ。

DAT（デジタル資産財庫会社）も、現在香港がまだ本格的に取り組んでいない分野である。例えば、「Jack Ma暗号通貨関連株」として知られるYunfeng Financialは、9月2日に公開市場で合計1万ETHを購入し、財務報告書でETHを投資資産として計上し、今後はEthereum以外にもBTC、SOLなど多様な主流デジタル資産を会社の戦略的準備資産に組み入れる計画を表明した。過去1ヶ月でYunfeng Financialの株価は65.09%も上昇した。

米国では、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATなどの暗号分野が全面的に加熱し、市場の熱気が高まっている。それに対し、香港は同様の分野で慎重な探索を続けており、歩みは明らかに抑制的である。

撤退者と参入者

参入者は多く、撤退者も多い。

HashKey、OSLなど最初の暗号通貨取引所から、華夏基金などのBitcoin現物ETFの参加者、そして現在のステーブルコイン、RWA、DATまで、暗号通貨分野には参入できる細分化された分野が非常に多く、多くの金融機関やインターネット企業が次々と参入し、市場シェアを狙っている。

VASPライセンスは、Futu Securities、Tiger Brokers、Victory Securitiesなどの証券会社を引きつけた。BitcoinおよびEthereum現物ETFは、華夏基金、Bosera Fundsなどの資産運用会社を引きつけた。ステーブルコインは、BOCI、Standard Charteredなどの銀行を引きつけた。DATは、Yunfeng Financialなどの香港上場企業を引きつけ、バランスシートに計上されている。暗号通貨業界は、香港の金融システム全体に全面的に統合されつつある。

一時的な撤退は、永遠の敗北を意味しない。インターネットが金融業界を変えたように、今やほぼすべての証券会社がインターネット証券会社であり、すべての銀行もインターネット銀行である。暗号通貨と金融の融合は、将来的により深く、境界がなくなる可能性がある。そして、最初に参入した者は最大のリスクを負い、最大の利益を得る。

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