執筆： Prathik Desai
翻訳：深潮TechFlow
7年前、Appleはその歴史上最も偉大な金融オペレーションの一つを成し遂げました。2017年4月、Appleはカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを投じて360エーカーのApple Park本社（通称「宇宙船」）を建設しました。その1年後、2018年5月、Appleは1,000億ドル規模の自社株買いプランを発表しました。この計画の金額は本社投資の20倍であり、世界中に「Appleのもう一つの“製品”——株式——はiPhoneと同じくらい、あるいはそれ以上に重要である」というメッセージを発信しました。
これは当時Appleが発表した史上最大規模の自社株買い計画であり、Appleが10年以上続けてきた自社株買いブームの一部です。この10年間でAppleは累計7,250億ドル以上を自社株買いに費やしました。6年後の2024年5月、Appleは再び記録を更新し、1,100億ドル規模の自社株買い計画を発表しました。この動きは、Appleのデバイス製造における希少性だけでなく、株式の希少性管理にも表れています。
現在、暗号資産業界はこの戦略をより速く、より大規模に模倣し始めています。
暗号分野の2大収益エンジン——パーペチュアル取引所のHyperliquidとmemecoin発行プラットフォームのPump.funは、ほぼすべての手数料収入を自社トークンの買い戻しに充てています。
今年8月、Hyperliquidは過去最高となる1億600万ドルの手数料収入を記録し、その90％以上が公開市場でのHYPEトークン買い戻しに使われました。同時に、Pump.funは9月のある日、収入が一時的にHyperliquidを上回り、1日で338万ドルの収入を達成しました。そしてその収入の使い道は一つ——すべてPUMPトークンの買い戻しに充てられています。実際、このような買い戻しは2ヶ月間続いています。
@BlockworksResearch
このような行動により、トークンは株主代理権のように機能し始めています。暗号業界ではこれは珍しい現象であり、通常トークンは機会があればすぐに投資家に売却されるものです。
この戦略は、ウォール街の「配当貴族」——Apple、Procter & Gamble、Coca-Colaなど——の長年の成功経験を模倣しようとしています。これらの企業は安定した現金配当や自社株買いを通じて、株主に巨額のリターンを提供しています。例えば、Appleは2024年に1,040億ドルを自社株買いに費やし、当時の時価総額の3〜4％に相当します。これに対し、Hyperliquidの買い戻しはトークン供給量の9％を相殺しました。
株式基準で見ても、これらの数字は非常に大きいものです。暗号業界では、なおさら前例がありません。
Hyperliquidの戦略はシンプルかつ明快です。
同社はパーペチュアル取引に特化した分散型取引所を構築し、ユーザー体験はBinanceのような中央集権型取引所に匹敵しますが、完全にオンチェーンで運用されています。手数料ゼロ、高レバレッジ、そしてパーペチュアル取引を中心としたLayer 1エコシステム。2025年中頃には、同プラットフォームの月間取引高は4,000億ドルを超え、分散型金融（DeFi）パーペチュアル市場の約70％のシェアを占めています。
Hyperliquidのユニークな点は、その収益の使い方にあります。
毎日、Hyperliquidは収益の90％以上を「Assistance Fund」と呼ばれるアカウントに投入し、この基金は公開市場でHYPEトークンを直接購入するために使われます。
@decentralised.co
本稿執筆時点で、この基金は累計3,161万枚以上のHYPEトークン（約14億ドル相当）を買い戻しています。この数字は今年1月の300万枚から10倍に増加しています。
@asxn.xyz
この買い戻しブームは流通供給量の約9％を吸収し、HYPEトークンの価格は9月中旬に1枚60ドルのピークに達しました。
同時に、Pump.funは買い戻しによって約7.5％のトークン供給量を減少させました。
@pump.fun
このプラットフォームはmemecoinブームを手数料ビジネスモデルに転換しました。誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、ボンディングカーブを設定し、市場で自由に投機できます。当初はジョークツールと見なされていたこのプロジェクトは、今や投機資産の製造工場となっています。
しかし、そこには不安定さも存在します。
Pump.funの収入はmemecoin発行の熱度に密接に関連しており、周期的な変動を示します。今年7月には収入が1,711万ドルにまで減少し、2024年4月以来の最低水準となりました。それに伴い買い戻しも減少しました。しかし8月には月間収入が4,105万ドル以上に急増しました。
それでも、持続可能性についての疑問は残ります。memecoinブームが冷え込むと（実際すでにその兆候があり、今後も起こり得ます）、トークンのバーンも弱まります。さらに、Pump.funは55億ドル規模の訴訟にも直面しており、その運営モデル全体が無許可ギャンブルに類似していると指摘されています。
現在、HyperliquidとPump.funを支えるコアな原動力は、収益をコミュニティに還元する姿勢です。
Appleはある年には自社株買いと配当で利益の90％近くを株主に還元しましたが、これらは通常段階的な決定であり、分割して発表されます。一方、HyperliquidとPump.funはほぼ毎日、収益の100％をトークン保有者に還元しています。
もちろん、両者は完全に同じではありません。配当は現金であり、課税されるものの信頼性が高いです。一方、買い戻しはせいぜい価格の下支えに過ぎず、収入が減少したりアンロック量が多すぎたりすると、その効果は大きく損なわれます。Hyperliquidは間近に迫るトークンアンロックの圧力に直面しており、Pump.funはmemecoinユーザーの流出を懸念しています。Johnson & Johnsonの63年間にわたる安定した配当成長やAppleの継続的な自社株買いと比べると、これらの暗号プロジェクトはまるで綱渡りのパフォーマンスのようです。
しかし、もしかしたらそれでいいのかもしれません。
暗号業界はまだ成長段階にあり、安定性にはほど遠い状況です。今のところ「スピード」を見つけました。買い戻しはスピードを促進する要素を備えています：柔軟性、高い節税効果、そしてデフレ効果。この戦略は投機主導の市場に完璧にマッチしています。これまでのところ、この方法は2つの全く異なるプロジェクトをトップクラスの収益マシンに変えました。
このモデルが長期的に持続可能かどうかはまだ分かりません。しかし確かなのは、この方法によって暗号トークンのパフォーマンスが初めてカジノのチップのようなものではなく、Apple並みのスピードで価値を還元できる企業株式のように見えるようになったことです。
ここにはより大きな示唆があります。Appleは暗号業界よりはるか前から、iPhoneを売るだけでなく「株式」も売っていることを理解していました。2012年以降、Appleは自社株買いにほぼ1兆ドルを費やしており、この金額は多くの国のGDPを上回り、流通株式を40％以上減少させました。
Appleの時価総額が3.8兆ドル以上に達している理由の一部は、Appleが株式を一つの製品と見なし、マーケティングし、磨き上げ、希少性を保っているからです。Appleは追加の資金調達のために新株を発行する必要がなく、バランスシートは十分に強固です。このモデルでは、株式が製品となり、株主が顧客となります。
同じモデルが暗号分野にも拡大しています。
HyperliquidとPump.funは、事業収益を自社株式への買い圧力に転換することでこの手法を巧みに活用し、資金を事業や蓄積に回すのではなく、買い戻しに使っています。
これにより、投資家の資産観も変わりました。
iPhoneの販売台数はもちろん重要ですが、Appleに強気な投資家は株式にもう一つの推進力——希少性——があることを知っています。同様に、HYPEやPUMPに対しても、トレーダーはこれらのトークンを同じように見始めています。彼らが見ているのは、各トークンの支出や取引の95％以上が市場での買い戻しとバーンに転換されるという約束を持つ資産です。
Appleはこの戦略のもう一つの側面も示しています。
買い戻しの強度は背後のキャッシュフローに依存します。もし収入が減少したらどうなるでしょうか？iPhoneやMacBookの販売が鈍化しても、Appleの歴史的なバランスシートは債務発行による買い戻し継続を可能にします。しかし、HyperliquidやPump.funにはその余地がありません。取引量が枯渇すれば、買い戻しも止まります。Appleと異なり、配当やサービス、新製品に切り替えることもできず、これらのプロトコルはまだ代替案を見つけていません。
暗号業界にとって、これは希薄化リスクももたらします。
Appleは一夜にして2億株の新株が市場に流入する心配はありません。しかし、Hyperliquidはこの問題に直面しています。今年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンがインサイダー向けにアンロックされ始めます。この数字は日々の買い戻し規模をはるかに上回ります。
@coinmarketcap
Appleは流通株式をコントロールできますが、暗号プロトコルは数年前に決められたアンロック計画に対処しなければなりません。
それでも、投資家はこのストーリーに魅力を感じ、参加を望んでいます。Appleの自社株買い戦略は明白であり、数十年の歴史を知る人々には特に分かりやすいものです。Appleは株式を金融商品に転換することで、株主の忠誠心を育てることに成功しました。HyperliquidとPump.funは、暗号業界に新たな道を切り開こうとしていますが、そのスピードは速く、規模は大きく、リスクも大きいのです。
