Balancerハッキングの連鎖的影響：なぜXUSDはペッグを外したのか？

Original Article Author: Omer Goldberg, Chaos Labs

Original Article Translation: DeepTech TechFlow

要約

マルチチェーンプラットフォーム@Balancerに対する脆弱性攻撃によりDeFi分野全体が広範な不確実性に見舞われた数時間後、@berachainは緊急ハードフォークを実施し、@SonicLabsは攻撃者のウォレットを凍結しました。

その後、Stream FinanceのxUSDステーブルコインの価格が目標レンジから大きく乖離し、明確なペッグ外れ（de-pegging）イベントが発生しました。

長年の問題が再浮上

レバレッジ、オラクル依存、Proof of Reserves（PoR）透明性を巡る長年の論争が再び注目を集めました。

これは、先週金曜日に公開した「DeFiのブラックボックス／トレジャリー」記事で説明した典型的な「反射性ストレスイベント」のケースです。

何が起きたのか？／背景

Balancer v2の脆弱性は複数のチェーンで発生し、どのプールが影響を受けたのか、どのネットワークや統合プロトコルが直接リスクに晒されているのか、しばらくの間は不明でした。

情報空白下の資本パニック

情報が不足する中、資本の反応は予想通りでした。預金者は、直接的または間接的に影響を受ける可能性があると認識したあらゆる場所から流動性を急いで引き出し始め、Stream Financeも例外ではありませんでした。

透明性を巡る論争

Stream Financeは現在、包括的な透明性ダッシュボードやProof of Reserveを維持していませんが、オンチェーンポジションを表示するためのDebank Bundleへのリンクは提供しています。

しかし、脆弱性発覚後、これらの控えめな開示ではリスクエクスポージャーの問題を明確に解決できませんでした。xUSD（Streamの利回り付きUSDプロダクト）の価格は目標価格の$1.26から$1.15まで下落し、現在は$1.20まで回復していますが、ユーザーからは出金停止の報告もありました。

Stream Financeのリスクと論争

Streamはオンチェーン資本配分プラットフォームであり、ユーザー資金を活用して高利回り・高リスクの投資戦略を実施しています。

そのポートフォリオ構築には大きなレバレッジが用いられており、システムがプレッシャー下でもより強靭になるよう設計されています。しかし、最近では再帰的ミンティングメカニズムを巡る論争により、プロトコルは公の監視下に置かれています。

現状は必ずしも流動性危機を直接示しているわけではありませんが、市場の高い感応度が明らかになりました。ネガティブなニュースが出て信頼が揺らぐと、「多分大丈夫」から「即時償還」への転換が急速に起こることが多いのです。

xUSDは、Euler、Morpho、Siloなど複数チェーンのキュレート市場で担保として利用されており、Plasma、Arbitrum、Plumeといったエコシステムにまたがっています。

プロトコル自体もこれらの市場で大きなリスクエクスポージャーを抱えており、最大のものはPlasma上でxUSD担保に対して借り入れられた8,400万USDTです。

担保メカニズムとリスク緩衝

xUSDの市場価格が簿価を下回った場合でも、関連ポジションは即座に清算されるわけではありません。多くの市場では担保価値をスポットAMM価格に連動させず、ハードコードされた、または「基準価値」オラクルフィードに依存しており、これは現行のセカンダリーマーケット価格ではなく、報告された裏付け資産を追跡しています。

平時には、この設計により短期的なボラティリティによるテールリスク清算を緩和でき、特に安定型プロダクトにおいて有効です。これが、10月10日の清算波でDeFiプロトコルが中央集権型プラットフォームよりも優れたパフォーマンスを示した理由でもあります。

しかし、この設計は価格発見を信頼発見に急速に変えてしまうこともあります。基準（またはハードコード）オラクルの選定には、裏付け資産の真正性、安定性、リスク特性など、十分なデューデリジェンスが必要です。

要するに、このメカニズムは完全なProof of Reserveが存在し、合理的な時間枠で償還が完了できる場合にのみ有効です。そうでなければ、貸し手や預金者が最終的にデフォルトの結果を被るリスクがあります。

Arbitrumでのストレステスト

Arbitrumを例に取ると、現在のMEV Capital Curated xUSD Morpho Marketの市場価格はLLTV（最小ローン価値比）を下回っています。xUSDのアンカリング価格が回復できない場合、利用率が100%に達し、借入金利が88%まで急騰するシナリオでは、市場はさらに悪化する可能性があります。

私たちは基盤レイヤーオラクルに反対しているわけではありません。むしろ、短期的な変動による不当な清算を防ぐ上で重要な役割を果たしています。同様に、トークン化や中央集権型の利回り資産にも反対しません。しかし、これらの資産を中心に通貨市場を展開する際には、基本的な透明性と、現代的・体系的・専門的なリスク管理の導入を強く推奨します。

Curated Marketsは責任ある成長のエンジンとなり得ますが、利回り追求のためにセキュリティや合理性を犠牲にする競争に陥ってはなりません。

もし構築されているのが「ドミノ型」の複雑な構造であれば、最初の一撃で崩壊するのは驚くべきことではありません。業界がプロフェッショナル化し、一部の利回り商品がより構造化される（しかしエンドユーザーには不透明になる可能性がある）中で、リスクステークホルダーは基準を引き上げる必要があります。

最終的に影響を受けたユーザーの問題が適切に解決されることを望みますが、この事件は業界全体への警鐘となるべきです。