Arthur Hayes：アメリカの債務、紙幣増刷とbitcoinの今後の動向を詳解

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市場は、特にアメリカ政府のシャットダウンが終了するまで、引き続き変動が続くと予想されます。

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比推

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Arthur Hayes：中本聡、時間および複利の法則の存在を称賛し、これらは個人のアイデンティティとは独立しています。たとえ政府であっても、支出を賄う方法は2つしかありません：貯蓄（税収）を使うか、債務を発行するかです。政府にとって、貯蓄は税収と同義です。周知の通り、税金は国民に歓迎されませんが、支出は好まれます。したがって、一般市民や貴族に福祉を提供する際、政治家は債務発行を選びがちです。政治家は、将来に借金を残して現在の再選を確保する傾向があり、請求書が届く頃には彼らは既にその地位にいない可能性が高いのです。もし官僚のインセンティブ構造によって、すべての政府が「ハードコーディング」されていて、増税よりも債務発行による福祉配布を選ぶのであれば、次の重要な問題は：アメリカ国債の購入者はどのようにしてこれらの購入資金を調達しているのか？自らの貯蓄を使っているのか、それとも借入で資金調達しているのか？これらの問いに答えること、特に「Pax Americana（アメリカ治下の平和）」の文脈で考えることは、今後のドルのマネークリエーションを予測する上で極めて重要です。もしアメリカ国債の限界的な買い手が借入で購入しているのであれば、誰が彼らに融資しているのかを観察できます。これらの融資者の正体が分かれば、彼らが貸し出しの過程で新たなマネーを創造しているのか、それとも自己資本を使っているのかを判断できます。最終的に、国債の資金調達者が貸し出し過程でマネーを創造していると分かれば、論理的な帰結はこうなります：政府が発行する債務は必然的にマネーサプライを増加させる。もしこれが成立すれば、資金調達者が創造できる信用の上限（仮に上限が存在するとして）も推測できます。これらの問題が重要なのは、政府の借入が大手銀行、財務省、議会予算局の予測通りに増加し続ける場合、FRBのバランスシートも拡大し、それはドルの流動性注入を意味し、最終的にbitcoinや暗号資産の価格を押し上げるからです。 ここから疑問に入ります。まず、アメリカ大統領のTrumpは減税によって赤字を賄うのでしょうか？答えはノーです。彼と「赤い陣営」の共和党は2017年の減税政策を延長しました。次に、アメリカ財務省は連邦赤字を補うために借入を行っており、今後も続けるのでしょうか？答えはイエスです。大手投資銀行や政府機関のモデルでは、年間赤字規模は約2兆ドルで、同額の借入で賄われています。したがって、年間連邦赤字＝年間国債発行額となります。次に、国債の主な購入者とその資金調達方法を分析します。第一のタイプは外国中央銀行です。アメリカがロシア資産を没収する意思を示したため、アメリカ国債を保有する外国の準備管理者は「接収」リスクを理解しており、国債よりも金を選ぶ傾向にあります。2022年のウクライナ戦争以降、金価格は急騰しています。第二のタイプはアメリカ民間部門で、2024年のアメリカ個人貯蓄率は4.6%、一方連邦赤字はGDPの6%を占めており、民間部門の貯蓄だけではギャップを埋められません。第三のタイプはアメリカ商業銀行で、2025会計年度に4大通貨センターバンクが購入する国債は約3,000億ドルにとどまり、財務省は約2兆ドルの国債を発行するため、彼らは限界的な買い手ではありません。第四のタイプはRelative Value（RV）ヘッジファンドです。FRBは、ケイマン諸島のヘッジファンドが国債の限界的な外国人買い手になっていることを認めています。2022年から2024年にかけて、彼らは1.2兆ドルの国債を純買い入れし、全外国人買い手の37%を占めています。RVファンドの戦略は、現物国債を買い、対応する先物を売ってわずかな価格差を得ることです。差額が非常に小さいため、レバレッジをかけて初めて利益が出ますが、その資金調達がカギとなります。 RVファンドはレポ取引（repo）で資金調達します。彼らは購入した国債を担保にして翌日資金を借り入れ、その現金で決済します。現金供給が十分であれば、レポ金利はFRBのフェデラルファンド金利上限以下または同等になります。短期金利を維持するため、FRBは3つのツールを使います：翌日リバースレポファシリティ（RRP）、準備預金金利（IORB）、常設レポファシリティ（SRF）です。この中でSRFの役割が最も重要です。システムの現金が逼迫した場合、RVファンドは国債をFRBに担保として差し入れ、無制限の現金を得ることができ、支払うのはフェデラルファンド金利の上限だけです。つまり、SRFが利用可能である限り、FRBは「最後の貸し手」の役割を担います。SRFの利用額がゼロを超えると、FRBが刷ったお金で政府の小切手を現金化していることになり、これが「隠れQE（量的緩和）」です。QEは今や「政治的な汚い言葉」なので、FRBはバランスシートの拡大を公に避け、SRFを通じて流動性を注入します。財務省が国債発行を拡大し続け、レポ市場の現金不足が深刻化すれば、SRFは頻繁に使われざるを得ません。SRF残高の上昇＝ドル供給の拡大、ドル供給の拡大＝bitcoinや暗号資産にとって好材料です。現在の市場の弱さはアメリカ政府のシャットダウンと関係があり、財務省が債務発行で流動性を吸い上げているものの、まだ資金が市場に戻っていません。多くの人がこれをサイクルの頂点と誤解し、売却を始めていますが、それは間違いです。隠れQEが始まり、ドル流動性が戻れば、暗号市場は次のラリーを迎えるでしょう。ドルマネーマーケットは嘘をつきません。ただ、複雑な専門用語で覆い隠されているだけです。これらの用語を「紙幣印刷」と「通貨消却」に翻訳すれば、トレンドは一目瞭然です。