BlackRockのBitcoin ETFがローンチされた時に1万ドルを投資していたら、現在はいくらになっているのか？

BlackRockのBitcoin ETF（IBIT）にローンチ時に$10,000を投資していた場合、現在その価値は$19,870となり、S&P 500やNasdaq 100のリターンをほぼ倍増させ、金の素晴らしい上昇をも上回っています。

しかし、この98.7%の利益は、2025年の数ヶ月間にIBIT保有者が150%を超えるリターンを享受し、初期投資が$25,000を超えて膨らんだ後、Bitcoinが最近6桁を下回ったことでその利益が現実に引き戻されたという、より大きな全体像を覆い隠しています。

IBITが2024年1月5日に開始されてからの22ヶ月間で比較すると、その差は歴然としています。

S&P 500とNasdaq 100はいずれも42～43%という立派なリターンを記録しました。これは、25%以上のリターンを2年連続で達成したという、1871年以来わずか3回しか起きていない珍しい快挙です。

金は地政学的な不安と中央銀行の買いによって92～93%の上昇を記録し、最も近い存在となりました。しかし、Bitcoinの軌道は全く異なる道を描き、安定した複利ではなく、確信を持つ者には報い、躊躇する者には罰を与える激しい変動によって特徴づけられました。

幻のピーク

BlackRockがSECに提出した書類によると、9月30日には同じ$10,000のIBITポジションが約$25,000に達し、2年足らずで150%のリターンとなりました。

その時点でBitcoinは1枚あたり約$115,000で取引され、IBITの株価もその水準にあり、物語は「機関投資家の採用」から「どこまで上がるのか？」へと移行しました。

2.5倍のマイルストーンは、単なる算術的な成功だけでなく、Sharpe比や相関行列に基づくポートフォリオで暗号資産の位置づけに懐疑的だった投資家にとって心理的な正当性をも意味しました。

その後10月が訪れ、Bitcoinは$126,000を超える史上最高値を記録し、IBITの株価も$71.29に達しましたが、その後短期保有者のコストベースを下回るまで下落しました。

この動きは先物市場全体で連鎖的な清算を引き起こし、上昇を加速させたレバレッジが下落も加速させました。

記事執筆時点で、Bitcoinは$96,612.79、IBITは$54.84で取引されており、9月の高値は蜃気楼のように見えます。

ピークからのドローダウンで、初期$10,000投資ごとに約$6,000の含み益が消え、Bitcoinの非相関リターンが両刃の剣であることを思い出させます。

ベンチマークが見逃したもの

株式指数は教科書通りのパフォーマンスを見せました：S&P 500は3年連続で2桁のリターンを達成し、Nasdaq 100は「Magnificent Seven」に牽引され、年平均21.6%の利益成長を記録しました。

いずれも管理可能なドローダウンを経験し、確立されたレンジ内で取引され、平均回帰の研究を裏付けました。

金は2025年11月までに年初来52%の急騰を記録しましたが、これは投機的熱狂ではなく、関税不安、FRBの一時停止、中央銀行による記録的な買い入れなど、マクロ経済の混乱によるものでした。株式との相関はマイナスを維持し、設計通りポートフォリオの役割を果たしました。

IBITにはそのような予測可能性はなく、開始以来98.7%のリターンは、収益も配当も割引すべき本質的キャッシュフローもないプロトコルへの単一資産ベットから生じました。

150%のピークを可能にしたボラティリティは、数週間で25%の暴落も許容しました。従来のリスクモデルではそのプロファイルは受け入れがたく、従来のリスク調整後リターンでは、その道筋を認めつつもペナルティを課します。

しかし、開始時に投入された資本にとっては、道筋よりも結果が重要です。

初日にIBITを購入し、9月のピーク、11月の調整、その後の全ての清算を乗り越えて保有し続けた投資家は、取引コストや税負担、そして幾度もの疑念を乗り越えても、主要なベンチマークすべてを大きく上回る成績を収めました。

その投資家はまた、コンプライアンス担当者が顔をしかめ、リスク委員会が説明を求めるほどのリターンの標準偏差も経験しました。

下支えするレバレッジ層

IBITのパフォーマンスは単にBitcoinの価格上昇を反映しているだけでなく、暗号資産という資産クラスを取り巻くインフラの発展も反映しています。

現物ETFの承認により、秘密鍵やハードウェアウォレットを嫌う機関投資家のカストディリスクが排除されました。
BlackRockのブランドは規制上の後ろ盾を提供し、CME CF Bitcoin Reference Rateは監査人に防御可能なベンチマークを与えました。

これらの進展が合わさり、Bitcoinは「イデオロギーに支えられたデジタルゴールド」から「Schwabを通じて取引可能な追跡可能エクスポージャー」へと変貌しました。

このラッパーは、Bitcoinが6桁を試したときに重要でした。11月に$1.2 billionのETF流出があっても、それはパニックではなく、リバランスや利益確定、戦術的な再配置を意味し、今やBitcoinを他の流動性資産と同様に扱えるようになった投資家によるものでした。

IBITに1年で$37 billionが流入したのと同じパイプが、11月13日には1日で$900 million近くが流出することも可能にし、市場を壊すことはありませんでした。

流動性はプロがアクセスのために支払う税金であり、IBITの構造はその税金を効率的に徴収します。
先物市場が残りのストーリーを語っています。10月中旬には建玉が$235 billionに膨らみ、その後ロングポジションの解消とともに縮小しました。価格がサポートを試す中でもファンディングレートは抑制され、トレーダーがリスクを減らしたことを示しています。

オプションのスキューはインプライド・ボラティリティでプットが11%優勢となり、予定通り$100K割れへのプロテクションが価格に織り込まれました。

インフラはボラティリティを防ぐものではありません。それを取引可能、保険可能、そして資本が両方を求める場合に耐えうるものにしただけです。

型破りなベンチマーク

IBITをS&P 500やNasdaq 100と比較することは、同じ使命を果たしていると仮定することですが、実際はそうではありません。

株式指数は、セクターを分散した企業利益成長へのエクスポージャーを提供し、ガバナンス構造や開示要件によって下方リスクを緩和します。

IBITは、救済措置も経営陣も四半期ガイダンスもない、供給が固定されたマネタリープロトコルへのエクスポージャーを提供します。前者は配当再投資やマルチプル拡大によって複利効果を生み、後者はネットワーク効果や採用曲線によって仮説が証明されるか否かで複利効果が生まれます。

金は現金フローも利益もなく、その希少性と機関投資家の受容によって評価されており、スペクトラム上ではより近い存在です。しかし、金には5,000年の価値保存の歴史があり、Bitcoinにはない平均回帰特性を持っています。

金が1年で50%上昇した場合、長期平均に戻ると考えられます。Bitcoinが150%上昇した場合、それはパラダイムシフトか投機的過剰か、どちらかの合意はありません。

この不確実性こそが、IBIT投資家が非対称性のために支払うプレミアムです。

開始以来の98.7%のリターン、10月のピーク、そしてその後の25%のドローダウンはすべて、Bitcoinのボラティリティが本質的な資産特性であり、修正すべきバグではないことを反映しています。

IBITを購入した機関投資家はこれを認識していました。従来のベンチマークに対する19ヶ月間のアウトパフォームは、それに耐えたことへの報酬でした。

この取引が今後も機能し続けるかどうかは、FRBの政策やETFのフローよりも、十分な資本が非主権的かつプログラム的に希少なベアラー資産に内在するオプション価値のためにボラティリティを受け入れるかどうかにかかっています。

ローンチ時にIBITに$10,000を投じ、現在$19,870を保有している投資家にとって、その答えはすでに明らかです。

9月にほぼ$25,000で売却した投資家にとっては、さらに明確です。そして、60/40ポートフォリオにおける暗号資産の役割についてモンテカルロシミュレーションを続けている投資家にとっては、問いは依然として残っています。そして、まさにこのことがリターンがこのように見える理由なのです。