タカ派的な利下げ下での暗号資産ゲーム：FOMC会合の夜は資産価格のロジックをどう再構築するか

作者：ChandlerZ，Foresight News

原題：利上げ決定前夜、タカ派的利下げ圧力、流動性のゲートと暗号市場の年末試練

東アジア時間12月11日未明、Federal Reserveは今年最後の金利決定を発表する予定です。市場はほぼコンセンサスに達しており、Federal Funds Target Rangeが再び25ベーシスポイント引き下げられ、3.75%–4.00%から3.50%–3.75%に下がる可能性が高く、9月以来3回目の利下げが完了する見込みです。

しかし、市場が利下げの有無を待っているというよりも、これが標準的な意味でのタカ派的利下げになるかどうかに関心が集まっています。

この微妙な感情の背後には、極めて分裂したFederal Open Market Committeeがあります。一部の委員は、政府閉鎖や企業の雇用削減の中で労働市場がすでに弱含みの兆候を示しており、金利を高水準に維持し続けることはリセッションリスクを拡大するだけだと懸念しています。一方で、他の委員は依然として2%の目標を上回るコアインフレ率に注目し、現行金利は十分に制限的であり、早期の緩和転換は将来の物価リスクをさらに高めるだけだと考えています。

さらに厄介なのは、この議論がデータの空白期間に行われていることです。米国政府の閉鎖により一部の重要なマクロデータの発表が遅れ、FOMCは不完全な情報のもとで決断を下さざるを得ず、今回の会議の政策コミュニケーションの難易度は通常よりも明らかに高くなっています。

分裂するFOMCとタカ派的利下げの再演

今回の利上げ決定を一つのドラマと見なすなら、10月のタカ派的利下げはその前章と言えるでしょう。当時、Federal Reserveは一方でFederal Funds Rateの目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、同時に12月1日から3年間続いた量的引き締めを正式に終了し、バランスシートのさらなる縮小を停止すると発表しました。オペレーションだけを見ると、これは明らかにハト派寄りの組み合わせであり、利下げとバランスシート縮小停止はリスク資産に持続的なサポートをもたらすはずでした。

しかし当時、Powellは記者会見で何度も冷や水を浴びせました。Powellは12月に再度利下げするかどうかは決まっていないと繰り返し強調し、委員会内部に強い意見の相違があることを異例にも公に言及しました。その結果、金利は確かに下がり、Federal Reserveも金融条件の緩和姿勢を示しましたが、ドルと米国債利回りは上昇し続け、株式や暗号資産は一時的な上昇の後すぐに上げ幅を失いました。

New York Federal ReserveのWilliams総裁は11月末の講演で、短期的にはFederal Funds Rateの目標レンジをさらに調整する余地があると明言し、今回の利下げを公然と支持する形となりました。一方で、Boston Federal ReserveやKansas City Federal Reserveを含む複数の関係者は、現行インフレ率が依然として2%の目標を上回り、サービス価格には明らかな粘着性があるため、この環境下で緩和を継続する必要性は強くないと繰り返し警告しています。彼らにとって、たとえ今回もう一度利下げしても、それは過去の政策の微調整に過ぎず、新たな緩和サイクルの始まりではありません。

外部機関の予測もこの葛藤を反映しています。Goldman Sachsなどの投資銀行は、今回のドットチャートが2026年以降の利下げパスをやや引き上げると予想しており、現在の経済成長と雇用の圧力を認めつつも、今回の利下げを連続的な緩和モードへの回帰と解釈しないよう市場に意図的にシグナルを送るでしょう。

三つのシナリオ、ビットコインはマクロの隙間でどう価格形成するか

利上げ決定前夜に立つと、ビットコインの位置は非常に微妙です。10月の高値後、価格は約30%の調整を経て、現在は9万ドル台で横ばい推移しています。同時に、ETFの純流入は年初のピークより明らかに鈍化し、一部の機関は中長期の目標価格を下方修正し、無リスク金利の高止まりへの懸念が徐々に価格モデルに織り込まれつつあります。今回の利上げ決定が示すシグナルは、市場を三つの全く異なる軌道に導く可能性があります。

一つ目は、最も発生確率が高いベースシナリオです：金利が予想通り25ベーシスポイント引き下げられるが、ドットチャートは2026年以降の利下げ回数をやや保守的に描き、Powellは記者会見で連続的な利下げパスを前提とせず、全てはデータ次第だと強調します。この組み合わせでは、短期的には利下げ自体を材料に市場が買いに動く理由があり、ビットコインは当夜に再び高値付近のレジスタンスゾーンを試す可能性がありますが、米国債長期利回りが安定または小幅上昇し、実質金利が上昇することで、センチメントの持続性が試され、価格は高値圏でのもみ合いが続く可能性が高く、一方向のトレンド的な上昇にはなりにくいでしょう。

二つ目は、ややハト派寄りだが発生確率が低いサプライズシナリオです：利下げに加え、ドットチャートが中期金利の中央値を大幅に下方修正し、2026年にも2回以上の利下げ余地があることを示唆、会合後の声明でバランスシート縮小終了の位置づけをよりリザーブマネジメント型の債券購入に近づけ、十分な準備金維持への明確なコミットメントを示します。このシナリオは本質的に金利をさらに一段階下げ、流動性期待が反転するもので、全てのデュレーションの長い資産に実質的な追い風となります。

暗号市場にとっては、ビットコインが9万ドル付近でポジションを維持できれば、再び10万ドルという心理的節目に挑戦するチャンスがあり、ETHや主流のDeFi、L2プロトコルなどのオンチェーン資産は、オンチェーン流動性の回帰によって明確な超過リターンを生み出す可能性があります。

三つ目は、市場のリスク選好を明確に抑制するサプライズシナリオです：Federal Reserveが現状維持を選択するか、あるいは利下げを実施しても、ドットチャートで長期金利を大幅に引き上げ、将来の利下げ回数を大きく圧縮し、10月と12月はあくまで保険的な微調整であり、高金利の長期維持がメインテーマであるというシグナルを市場に送ります。この組み合わせでは、ドルと米国債利回りが強含む可能性が高く、バリュエーションに依存するキャッシュフローのない資産は全て圧力を受けます。

ビットコインはすでに一度大きな調整を経験し、ETF資金流入も鈍化し、一部の機関が予想を修正し始めている中で、さらにマクロ的なネガティブストーリーが加われば、テクニカル的には新たなサポートを下方に探る展開も否定できません。アルトコインの中でも高レバレッジやストーリー性だけのセクターは、この環境下で清算の優先ターゲットとなりやすいでしょう。

暗号市場の参加者にとって、この利上げ決定の夜はマクロレベルのオプション満期日にも似ています。

米国株でもビットコインの歴史でも、ほとんどのFOMC利上げ決定の夜の値動きは似たようなパターンを示しています。決定発表後1時間はセンチメント、アルゴリズム、流動性が最も集中する戦場で、ローソク足が激しく動きますが、方向性のシグナルは安定しません。本当のトレンドは記者会見が終わり、投資家がドットチャートや経済予測を読み終えた後、次の12～24時間で徐々に明らかになります。

金利決定が決めるのは目先のリズムであり、流動性の方向性こそがこのサイクルの後半戦を決定する可能性が高いのです。