CoinShares 2026年レポートの解読：投機的なストーリーに別れを告げ、実用性の元年を迎える

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深潮2025/12/11 10:41

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著者:深潮TechFlow

2026年は「ユーティリティが勝つ年（utility wins）」になると予想されており、デジタル資産はもはや従来の金融システムを置き換えようとするのではなく、既存のシステムを強化し、現代化することに重点を置くようになります。

2026年は「ユーティリティが勝利する年（utility wins）」になると予想され、デジタル資産はもはや従来の金融システムを置き換えようとするのではなく、既存のシステムを強化し、現代化する役割を果たすようになります。

著者：CoinShares

翻訳：Deep Tide TechFlow

年末には、各機関による1年の振り返りと展望レポートが相次いで発表されます。

長文を読む時間がない方のために、私たちも各社の長いレポートを迅速に要約・抽出することを試みました。

本レポートは、2014年設立のヨーロッパを代表するデジタル資産投資運用会社CoinShareによるもので、英国ロンドンとフランス・パリに本社を構え、運用資産規模は60 billionドルを超えています。

全77ページに及ぶ 『2026展望：ユーティリティが勝利する年』 （Outlook 2026: The Year Utility Wins）は、マクロ経済の基礎、bitcoinの主流化、ハイブリッドファイナンスの台頭、スマートコントラクトプラットフォームの競争、規制環境の進化などの主要テーマを網羅し、ステーブルコイン、トークン化資産、予測市場、マイニングの転換、ベンチャーキャピタルなどの細分化分野についても深く分析しています。

以下は本レポートの主要内容の要約です：

一、コアテーマ：ユーティリティの時代の到来

2025年はデジタル資産業界の転換点となり、bitcoinは史上最高値を記録し、業界は投機主導から実用価値主導へと移行しました。

レポートのコア見解は、2025年がデジタル資産の投機主導から実用価値主導への決定的な転換点であり、2026年はこの転換が加速して現実化する重要な年になるということです。

デジタル資産はもはや並行する金融システムの構築を目指すのではなく、既存の伝統的金融システムを強化し、現代化します。パブリックブロックチェーン、機関流動性、規制市場構造、実経済ユースケースの統合は、楽観的な予想を上回るスピードで進行しています。

二、マクロ経済の基礎と市場展望

経済環境：薄氷の上のソフトランディング

成長見通し：2026年の経済はリセッションを回避できる可能性があるが、成長は弱く脆弱。インフレは緩やかに緩和するが決定的ではなく、関税の混乱やサプライチェーンの再編により、コアインフレは1990年代初頭以来の高水準を維持。
FRB政策：慎重な利下げが予想され、目標金利は3%台半ばまで下がる可能性があるが、プロセスは緩慢。FRBは2022年のインフレ急騰の記憶が鮮明で、急速な方針転換を望んでいない。

3つのシナリオ分析：
- 楽観シナリオ：ソフトランディング＋生産性サプライズでbitcoinは150,000ドルを突破する可能性
- ベースシナリオ：緩やかな拡大でbitcoinの取引レンジは110,000～140,000ドル
- 弱気シナリオ：リセッションまたはスタグフレーションでbitcoinは70,000～100,000ドルレンジまで下落する可能性

ドルの準備通貨地位の緩やかな侵食

ドルの世界外貨準備におけるシェアは2000年の70%から現在は50%台半ばまで低下。新興市場の中央銀行は多様化を進め、人民元や金などの資産を増やしています。これはbitcoinが非主権型価値保存手段として構造的な追い風となります。

三、米国におけるbitcoinの主流化プロセス

2025年、米国では以下のような重要なブレイクスルーが実現しました：

現物ETFの承認とローンチ
トップクラスのETFオプション市場の形成
退職プランの制限解除
企業の公正価値会計ルールの適用
米国政府がbitcoinを戦略的準備資産に指定

機関導入はまだ初期段階

構造的障壁は解消されたものの、実際の導入は伝統的金融のプロセスや仲介機関により制限されています。ウェルスマネジメントチャネル、退職プラン提供者、企業コンプライアンスチームなどは段階的に適応中です。

2026年の見通し

民間部門が重要な進展を遂げると予想されます：4大証券会社がbitcoin ETFの配分を解禁、少なくとも1つの主要401(k)提供者がbitcoin配分を許可、少なくとも2社のS&P500企業がbitcoinを保有、少なくとも2つの主要カストディアンバンクが直接カストディサービスを提供、など。

四、マイナーと企業の保有リスク

企業の保有規模が急増

2024～2025年、上場企業のbitcoin保有量は266,000枚から1,048,000枚へ、総額は11.7 billionドルから90.7 billionドルへ増加。Strategy（MSTR）が61%を占め、上位10社で84%をコントロール。

潜在的な売却リスク

Strategyは2つの大きなリスクに直面しています：

永久債務とキャッシュフロー義務に資金を供給できない（年間キャッシュフローは約6.8億ドル）
リファイナンスリスク（直近の満期債券は2028年9月）

mNAVが1xに近づくか、ゼロ金利でリファイナンスできない場合、bitcoinの売却を余儀なくされ、悪循環を引き起こす可能性があります。

オプション市場とボラティリティ低下

IBITオプション市場の発展はbitcoinのボラティリティを低下させており、これは成熟化の証です。しかし、ボラティリティの低下は転換社債需要を弱め、企業の購買力に影響を与える可能性があります。2025年春にはボラティリティ低下の転換点が現れました。

五、規制環境の分化

EU：MiCAの明確性

EUは世界で最も包括的な暗号資産法制度を持ち、発行、カストディ、取引、ステーブルコインをカバーしています。しかし2025年には調整の限界が露呈し、一部の国の規制当局がクロスボーダーパスポートに異議を唱える可能性があります。

米国：イノベーションと断片化

米国は最も深い資本市場と成熟したベンチャーエコシステムにより再び勢いを得ていますが、規制はSEC、CFTC、FRBなど複数の機関に分散しています。ステーブルコイン立法（GENIUS法案）は可決されましたが、実施は進行中です。

アジア：慎重な規制へ

香港、日本などはバーゼルIIIの暗号資本・流動性要件を推進し、シンガポールはリスクベースのライセンス制度を維持。アジアはより一貫した規制グループを形成しつつあり、リスクベース、銀行整合基準の収斂が進んでいます。

ハイブリッドファイナンス（Hybrid Finance）の台頭

インフラと決済レイヤー

ステーブルコイン：市場規模は300 billionドルを超え、Ethereumが最大シェア、Solanaが最速成長。GENIUS法案はコンプライアンス発行者に米国債準備保有を要求し、新たな米国債需要を創出。
分散型取引所：月間取引量は600 billionドルを超え、Solanaは1日で40 billionドルの取引を処理。

トークン化された実世界資産（RWA）

トークン化資産の総価値は2025年初の15 billionドルから35 billionドルへ。プライベートクレジットと米国債のトークン化が最速成長、ゴールドトークンは13億ドル超。BlackRockのBUIDLファンド資産が大幅拡大、JPMorganはBase上でJPMDトークン化預金をローンチ。

収益を生むオンチェーンアプリケーション

ますます多くのプロトコルが年間数億ドルの収益を生み、トークン保有者に分配しています。Hyperliquidは収益の99%を毎日トークン買戻しに使用し、UniswapやLidoも同様の仕組みを導入。これはトークンが純粋な投機資産から株式類似資産へと変化していることを示します。

七、ステーブルコインの支配的地位と企業導入

市場集中度

Tether（USDT）はステーブルコイン市場の60%、Circle（USDC）は25%を占めます。PayPalのPYUSDなど新規参入者はネットワーク効果の壁に直面し、二大寡占構造を揺るがすのは困難です。

2026年の企業導入見通し

決済プロセッサー：Visa、Mastercard、Stripeなどは構造的優位性を持ち、フロントエンド体験を変えずにステーブルコイン決済へ移行可能。
銀行：JPMorganのJPM Coinはその潜在力を示し、Siemensは為替コストが50%削減、決済時間は数日から数秒に短縮。
ECプラットフォーム：ShopifyはすでにUSDC決済を受け入れ、アジアやラテンアメリカ市場ではステーブルコインプロバイダー決済の試験運用が進行中。

収益への影響

ステーブルコイン発行者は金利低下リスクに直面：FRB金利が3%に下がる場合、現在の利息収入を維持するには887億ドル分のステーブルコイン新規発行が必要。

八、ポーターの5フォースモデルによる取引所競争分析

既存競合：競争は激化し、手数料率は1桁台前半のベーシスポイントまで低下。
新規参入の脅威：Morgan Stanley E*TRADE、Charles Schwabなど伝統金融機関が参入準備中だが、短期的にはパートナー依存が必要。
サプライヤーの交渉力：ステーブルコイン発行者（例：Circle）はArcメインネットでコントロール力を強化。CoinbaseとCircleのUSDC収益分配契約が重要。
顧客の交渉力：機関顧客はCoinbase取引量の80%以上を占め、強い交渉力を持つ。リテールユーザーは価格に敏感。
代替品の脅威：Hyperliquidなど分散型取引所、Polymarketなど予測市場、CMEの暗号デリバティブが競争相手。

2026年には業界統合が加速し、取引所や大手銀行がM&Aを通じて顧客、ライセンス、インフラを獲得すると予想されます。

九、スマートコントラクトプラットフォームの競争

Ethereum：サンドボックスから機関インフラへ

EthereumはRollup中心のロードマップで拡張を実現し、Layer-2のスループットは1年前の200 TPSから4,800 TPSへ。バリデーターは基礎レイヤーのGasリミット引き上げを推進。米国現物Ethereum ETFは約13 billionドルの資金流入を集めています。

機関トークン化分野では、BlackRockのBUIDLファンドやJPMorganのJPMDがEthereumの機関向けプラットフォームとしての可能性を示しています。

Solana：高性能パラダイム

Solanaは単一シャードの高度最適化実行環境で際立ち、DeFi総TVLの約7%を占めます。ステーブルコイン供給は12 billionドル超（2024年1月の1.8 billionドルから増加）、RWAプロジェクトが拡大し、BlackRockのBUIDLは9月の2,500万ドルから2.5億ドルに。

技術アップグレードにはFiredancerクライアント、DoubleZeroバリデーター通信ネットワークなど。10月28日にローンチされた現物ETFは3.82億ドルの純流入を記録。

その他の高性能チェーン

Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquidなど新世代Layer-1はアーキテクチャの差別化で競争。Hyperliquidはデリバティブ取引に特化し、ブロックチェーン総収入の3分の1以上を占める。しかし市場の断片化が深刻で、EVM互換性が競争優位に。

十、マイニングの転換 HPC（高性能計算センター）

2025年の拡張

上場マイナーのハッシュレートは110 EH/s増加、主にBitdeer、HIVE Digital、Iris Energyによるもの。

HPCへの転換

マイナーは650億ドル相当のHPC契約を発表、2026年末までにbitcoinマイニング収入の割合は85%から20%未満に低下する見込み。HPC事業の営業利益率は80～90%に達します。

将来のマイニングモデル

将来的なマイニングは以下のモデルが主流になると予想：ASICメーカー、モジュラー型マイニング、間欠的マイニング（HPCと共存）、主権国家によるマイニング。長期的には小規模分散運営への回帰も見込まれます。

十一、ベンチャーキャピタルのトレンド

2025年の回復

暗号ベンチャー投資は188億ドルに達し、2024年通年（165億ドル）を上回りました。主に大型取引が牽引：PolymarketがICEから20億ドルの戦略投資、StripeのTempoが5億ドル、Kalshiが3億ドルを調達。

2026年の4大トレンド

RWAトークン化：SecuritizeのSPAC、Agoraの5,000万ドルAラウンドなどが機関投資家の関心を示す。
AIと暗号の融合：AIエージェント、自然言語取引インターフェースなどの応用が加速。
リテール投資プラットフォーム：Echo（Coinbaseに3.75億ドルで買収）、Legionなど分散型エンジェル投資プラットフォームが台頭。
bitcoinインフラ：Layer-2やLightning Network関連プロジェクトが注目を集める。

十二、予測市場の台頭

Polymarketは2024年米大統領選期間中に週間取引量8億ドル超を記録し、選挙後も活発な取引が続いています。予測精度も実証されており、60%確率のイベントは約60%発生、80%確率のイベントは約77～82%発生。

2025年10月、ICEがPolymarketに最大20億ドルの戦略投資を行い、主流金融機関の認知を示しました。2026年には週間取引量が20億ドルを突破する可能性もあります。

十三、主要な結論

成熟化の加速：デジタル資産は投機主導から実用価値・キャッシュフロー主導へ移行し、トークンはますます株式資産に近づいている。
ハイブリッドファイナンスの台頭：パブリックブロックチェーンと伝統金融システムの融合はもはや理論ではなく、ステーブルコイン、トークン化資産、オンチェーンアプリの力強い成長で可視化されている。
規制の明確化：米国GENIUS法案、EUのMiCA、アジアの慎重な規制枠組みが機関導入の基盤を築く。
機関導入は段階的：構造的障壁は解消されたが、実際の導入には数年を要し、2026年は民間部門が増分進展を遂げる年となる。
競争環境の再構築：Ethereumが主導権を維持する一方、Solanaなど高性能チェーンの挑戦を受け、EVM互換性が重要な優位性となる。
リスクと機会の共存：企業の保有集中度の高さは売却リスクをもたらすが、機関トークン化、ステーブルコイン導入、予測市場など新興分野は大きな成長ポテンシャルを提供。