JPMorganは、2028年までに1兆ドル規模のステーブルコイン市場は実現しないと改めて表明。その理由とは

JPMorganのアナリストは、今後数年間でステーブルコイン市場が1兆ドル規模に達するとは予想していないことを改めて強調し、その成長は暗号資産市場全体の動きに沿うものであり、それを大きく上回ることはないと主張しました。

マネージングディレクターのNikolaos Panigirtzoglou氏が率いるアナリストチームは、水曜日のレポートで、今年ステーブルコインの市場規模は約1000億ドル拡大し、3000億ドルを超えたと指摘しましたが、その成長は2つの最大銘柄に集中しています。TetherのUSDTは約480億ドルの供給増、CircleのUSDCは約340億ドル増加し、これが増加分の大部分を占めています。

アナリストらは、これによりステーブルコインの成長が依然として主に暗号資産エコシステム内の活動によって推進されているという長年の見解が裏付けられると述べました。7月のレポートでも指摘したように、需要の大半は、ステーブルコインが現金や暗号資産取引（デリバティブ、DeFiレンディングや借入を含む）の担保として使われること、またベンチャーファンドなど暗号資産ネイティブ企業による遊休資金の保有に由来しています。

今年だけでも、デリバティブ取引所はステーブルコイン保有額を約200億ドル増やしており、これはパーペチュアル先物取引の急増によるものだとアナリストは指摘しています。この活動が、ステーブルコイン供給増加の主要な原動力であると示唆しています。

その結果、「ステーブルコイン市場は今後数年間、暗号資産市場全体の時価総額と概ね同じペースで成長し、2028年までに5000億〜6000億ドルに達する可能性が高いが、最も楽観的な2兆〜4兆ドルという予想には遠く及ばない」とアナリストは記しています。7月のレポートでは、2028年までに約5000億ドルへのより緩やかな拡大を予測していました。5月には、他者による1兆ドル規模のステーブルコイン市場予測について「過度に楽観的すぎる」とも述べていました。

Citiのアナリストは、ステーブルコイン市場が2030年までに基本シナリオで1.9兆ドル、強気ケースでは4兆ドルに達すると予測しており、Standard Charteredは2028年までに2兆ドルに成長すると見積もっています。

決済関連のユースケースが拡大している一方で、JPMorganのアナリストは、これが必ずしもステーブルコイン市場規模の大幅な拡大につながるわけではないと警告しました。ステーブルコインが決済システムにより統合されるにつれ、その流通速度（ベロシティ）が発行残高の絶対量よりも重要になるとアナリストは述べています。

「決済での採用が進むにつれ、オンチェーン活動と流通速度が高まり、ステーブルコイン保有残高の大規模な必要性は低下するだろう」とアナリストは記しています。「例えば、Ethereumブロックチェーン上でのUSDTの年間流通速度は約50です。これは、仮にステーブルコインが世界のクロスボーダー決済取引量の5%（約10兆ドル）を年間で担ったとしても、必要なステーブルコイン残高はわずか2000億ドルで済むことを意味します。」

トークン化預金が勢いを増す

アナリストはまた、ステーブルコインの普及が進む中で銀行も黙ってはいないと強調しました。むしろ、銀行はトークン化預金の導入を積極的に模索しており、これは規制された銀行システム内にとどまり、預金保険で裏付けられた従来型銀行預金のデジタル表現です。

先月、JPMorgan自身もブロックチェーン部門Kinexysを通じて、CoinbaseがインキュベートしたEthereumレイヤー2ネットワークBase上で、米ドル建ての預金トークンJPM Coin（ティッカー：JPMD）を機関投資家向けにローンチしました。これは概念実証の成功を受けてのものです。

「JPM Coinは、JPMorganの機関投資家クライアントに対し、オンチェーンでネイティブなデジタル決済を行うオプションを提供します。これはパブリックブロックチェーン上で銀行預金をデジタルで表現したものです」と同行は当時述べており、この取り組みは、より迅速かつ効率的な資金移動を求める暗号資産ネイティブ企業および従来型企業の双方の需要に応えることを目的としています。

トークン化預金は、譲渡可能（ベアラー型）または譲渡不可（ノンベアラー型）に設計できますが、規制当局は「貨幣の単一性」を維持し金融安定リスクを低減するため、譲渡不可型を好む傾向があるとアナリストは指摘しています。

「トークン化預金は、ステーブルコインに伴う集中リスクやストレス時の急激な引き出しリスクなどを軽減することを目指しています」と記しています。

JPMorganはまた、SWIFTによるブロックチェーンベースの決済実験のような取り組みも、商業銀行のクロスボーダー決済における役割を強化し、機関投資家の決済フローにおけるステーブルコインの長期的なシェアを制限する可能性がある要因として挙げています。

さらに、アナリストはデジタルユーロやデジタル人民元など、地域の中央銀行デジタル通貨（CBDC）プロジェクトも競争力のある要素として強調しました。これらの取り組みは、特に機関投資家やクロスボーダーでの利用ケースにおいて、民間発行のステーブルコインへの依存を抑制するための規制されたデジタル決済手段の提供を目指しています。

「総じて、今後数年間、ステーブルコインの成長は暗号資産市場全体の動きと概ね一致すると引き続き予想しています」とアナリストは結論付けています。「決済におけるステーブルコインの利用拡大は、必ずしも必要なステーブルコイン残高の大幅な増加を意味しません。さらに、機関投資家向け決済のためのブロックチェーンの取り組みは、譲渡不可型トークン化預金を通じて商業銀行の決済における役割を強化し、ステーブルコインのシェアを削減する可能性があります。」