Setyembre 29, 2025, Hong Kong—Matapos ang halos dalawang buwan mula nang opisyal na ipatupad ang “Stablecoin Ordinance,” nagsimula nang lumitaw ang mga estruktural na pagbabago sa merkado. Ayon sa mga ulat, hindi bababa sa apat na Chinese-funded financial institutions, kabilang ang Guotai Junan International, ang tahimik na umatras o pansamantalang ipinagpaliban ang aplikasyon para sa stablecoin license, at kasabay nito ay nagbawas din ng kanilang real-world asset (RWA) business layout. Ang galaw na ito ay hindi isang hiwalay na insidente, kundi direktang repleksyon ng mga kamakailang maingat na gabay mula sa mainland regulators.
I. Paglipat ng mga Chinese-funded Institutions: Pag-urong ng Aplikasyon at Pagbagal ng RWA Business
Mula huling bahagi ng Setyembre, naging mas maingat ang mga dating interesado na Chinese-funded institutions. Ayon sa isang senior executive ng Chinese bank, ilang institusyon ang nagpasya na ipagpaliban ang susunod na proseso ng aplikasyon matapos magsumite ng letter of intent sa Hong Kong Monetary Authority noong Agosto 31. Ang Guotai Junan International ay nagdesisyong pansamantalang itigil ang plano ng stablecoin issuance at ibinalik ang pokus ng negosyo sa tradisyonal na cross-border financial services. Ang pagbabagong ito ay malapit na kaugnay ng mga gabay mula sa mainland regulators. Ayon sa impormasyon, hinihiling ng mga gabay na ang Chinese-funded institutions ay maging “low-key at maingat” sa stablecoin sector, malinaw na ipinagbabawal ang operasyon sa mainland, pinipigilan ang walang kontrol na cross-border capital flow, at binibigyang-diin na ang parent company ay dapat managot sa compliance.
Ang RWA, bilang kaugnay na larangan ng stablecoin, ay naapektuhan din. Ayon sa isang practitioner mula sa securities industry, ilang Chinese-funded institutions ang pansamantalang itinigil ang mga RWA pilot projects gaya ng private equity tokenization sa Hong Kong. Ayon sa analysis ng industriya, layunin ng regulators na maiwasan ang sabayang pagpasok ng negosyo at mapigilan ang potensyal na systemic risk. Dati, kabilang ang Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia), at CMB Wing Lung Bank, ay nag-explore ng stablecoin business, ngunit matapos maging malinaw ang regulatory direction, bumagal na ang kanilang mga hakbang.
II. Regulatory Framework ng Hong Kong: Paghahanap ng Balanse sa Inobasyon at Katatagan
Naglatag ang Hong Kong Monetary Authority ng malinaw na landas para sa stablecoin regulation. Ang “Stablecoin Ordinance” ay magkakabisa sa Agosto 1, 2025, na nangangailangan sa mga issuing institutions na magkaroon ng lisensya, 100% asset reserve support, at sumailalim sa mahigpit na audit. May dalawang mahalagang deadline: kailangang magpahayag ng intensyon ang mga institusyon bago Agosto 31, at magsumite ng opisyal na aplikasyon bago Setyembre 30. Mula nang ilunsad ang sandbox mechanism noong Marso 2024, 77 institusyon na ang nagpahayag ng interes sa Hong Kong Monetary Authority. Gayunpaman, ang pagbabago ng estratehiya ng Chinese-funded institutions ay maaaring magresulta sa mas kaunting opisyal na aplikasyon.
Sa larangan ng RWA, mas maaga at mas maingat ang pagsasagawa ng Hong Kong. Mula nang simulan ang pilot noong 2023, may humigit-kumulang 30 hanggang 40 proyekto sa merkado, karamihan ay nakatuon sa primary market, na sumasaklaw sa tokenization ng US Treasury bonds, ginto, at iba pang assets, na ang bawat proyekto ay karaniwang may sukat na 10 hanggang 20 milyong HKD. Ang secondary market trading ay nasa maagang yugto pa rin ng eksplorasyon.
III. Posisyon ng Hong Kong sa Global na Perspektibo
Sa buong mundo, magkakaiba ang estratehiya at progreso ng mga pangunahing financial centers sa stablecoin at RWA sectors. Ang sumusunod na talahanayan ay malinaw na nagpapakita ng paghahambing ng mga pangunahing indicator sa Hong Kong, US, at Europe:
Indicator | Hong Kong | US | Europe |
Bilang ng Stablecoin Application Intentions | 77 (Agosto 2025) | Walang unified license, PayPal at iba pa ay naglabas ng mahigit $1.1 billions USDC | 9 na bangko ang magkakasamang maglalabas ng euro stablecoin (2026) |
Bilang ng RWA Projects | 30-40 (primary market) | Daang-daang proyekto, US Treasury RWA issuance mahigit $50 billions (Robinhood at iba pa) | Pilot stage, inaasahang lalago sa ilalim ng MiCA framework sa 2026 |
Laki ng Merkado (USD hundreds of millions) | Kabuuang laki ng pilot humigit-kumulang 200-400 milyong HKD | Kabuuang halaga ng RWA mahigit $100 billions (Q3 2025) | Target ng euro stablecoin na masakop ang 10% ng EU payment market share |
Regulatory Pace | Unang batch ng lisensya ilalabas sa katapusan ng taon/simula ng susunod na taon | Napaka-aktibo, Nasdaq sumusuporta sa RWA trading | Pinapagana ng MiCA regulation, strategic autonomy ang prayoridad |
Mula sa paghahambing, makikita na mas maingat ang Hong Kong sa pagbubukas ng merkado. Ang US market ang pinaka-agresibo sa RWA sector, kung saan ang mga tokenization project ng Robinhood at iba pa ay nagbibigay-daan sa mga retail investor na ma-access ang mga asset na dati ay mahirap maabot. Ang Europe naman ay sistematikong isinusulong ang digital euro competitiveness sa pamamagitan ng malinaw na regulatory framework (MiCA).
IV. Ebolusyon ng Hong Kong Market Participants
Sa kabila ng pag-atras ng ilang Chinese-funded institutions, patuloy pa rin ang kabuuang pag-unlad ng Hong Kong crypto asset ecosystem. Mula nang ipatupad ang Virtual Asset Service Provider (VASP) license system, ang mga unang lisensyadong institusyon tulad ng HashKey at OSL ay nag-ooperate na ng mahigit dalawang taon. Ang pag-apruba ng Bitcoin spot ETF ay nag-akit din ng mga tradisyonal na financial institutions tulad ng China Asset Management at Bosera Asset Management. Sa stablecoin at RWA sectors, ang mga internet broker gaya ng Futu Securities at Tiger Brokers ay aktibong nagtatayo ng trading ecosystem gamit ang VASP license. Ang mga institusyon tulad ng Yunfeng Financial ay aktibo ring nag-eexplore sa digital asset sector, at ang kanilang mga kamakailang hakbang ay nagdulot ng malawak na atensyon sa merkado.
V. Pananaw sa Hinaharap
Ayon sa analysis ng industriya, ang kasalukuyang estratehiya ng Chinese-funded institutions ay maaaring ituring na pansamantalang pag-aadjust sa ilalim ng komplikadong regulatory environment. Inaasahang ilalabas ang unang batch ng stablecoin licenses sa katapusan ng taon o simula ng susunod na taon, kung saan ang Futu, Victory Securities, at iba pa ay maaaring maging unang batch ng mga lisensyado, na bubuo ng paunang “VASP + stablecoin” business closed loop.
Ang mabilis na pag-unlad ng international market, lalo na ang US at Europe sa stablecoin at RWA sectors, ay maaaring magdulot ng “reverse pressure” sa Hong Kong, na magpapabilis sa maturity at pagbubukas ng lokal na merkado. Paulit-ulit na binibigyang-diin ng Hong Kong Monetary Authority na ang layunin ng regulation ay balansehin ang innovation at risk. Ang kasalukuyang lokal na pag-aadjust ng merkado ay maaaring paghahanda para sa mas sustainable at mas malusog na development foundation. Sa pagdating ng unang batch ng licenses, inaasahang papasok ang Hong Kong crypto asset market sa isang bagong yugto ng pag-unlad.
