Isang Pamilihan na Nababalot ng Takot

Excerpt

Nagte-trade ang Bitcoin sa ibaba ng mga pangunahing antas ng cost basis, na nagpapahiwatig ng pagkaubos ng demand at humihinang momentum. Ang mga long-term holders ay nagbebenta habang malakas pa ang presyo, habang ang merkado ng options ay nagiging defensive, tumataas ang demand para sa put at nananatiling mataas ang volatility, na nagpapakita ng maingat na yugto bago ang anumang matatag na pagbangon.

Executive Summary

• Nagte-trade ang Bitcoin sa ibaba ng cost basis ng short-term holders at ng 0.85 quantile, na nagpapahiwatig ng humihinang momentum at lumalalang pagkapagod ng merkado. Ang paulit-ulit na pagkabigong mabawi ang mga antas na ito ay nagpapataas ng panganib ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon.
• Ang mga long-term holders ay tumaas ang kanilang pagbebenta mula Hulyo, na ngayon ay lumalagpas na sa 22K BTC/araw, na nagpapakita ng tuloy-tuloy na profit-taking na patuloy na nagpapabigat sa katatagan ng merkado.
• Ang open interest ay umabot sa bagong all-time high, ngunit ang sentimyento ay mas bearish dahil mas pinipili ng mga trader ang puts kaysa calls. Ang mga panandaliang rally ay sinasalubong ng hedging sa halip na bagong optimismo.
• Nananatiling mataas ang implied volatility, habang ang realized volatility ay humabol na rin, tinatapos ang tahimik at mababang-volatility na yugto. Ang short gamma positioning ng mga dealers ay nagpapalakas ng selloffs at nagpapahina ng mga rally.
• Parehong on-chain at options data ay nagpapahiwatig ng maingat at transisyunal na yugto. Ang pagbangon ng merkado ay malamang na aasa sa muling pagtaas ng spot demand at pagluwag ng volatility.

Unti-unting lumayo ang Bitcoin mula sa kamakailang all-time high nito, na nag-stabilize sa ibaba ng cost basis ng short-term holders na nasa humigit-kumulang $113.1k. Sa kasaysayan, ang estrukturang ito ay kadalasang nauuna sa pagsisimula ng mid-term bearish phase, habang ang mga mahihinang kamay ay nagsisimula nang sumuko.

Sa edisyong ito, sinusuri namin ang kasalukuyang kakayahang kumita ng merkado, tinitingnan ang lawak at pagpapatuloy ng paggastos ng mga long-term holder, at nagtatapos sa pagsusuri ng sentimyento sa options market upang matukoy kung ang correction ay sumasalamin sa malusog na konsolidasyon o nagpapahiwatig ng mas malalim na pagkaubos sa hinaharap.

On-chain Insights

Pagsubok sa Paninindigan

Ang pagte-trade malapit sa cost basis ng short-term holders ay nagmamarka ng mahalagang yugto kung saan sinusubok ng merkado ang paninindigan ng mga investor na bumili malapit sa mga kamakailang mataas. Sa kasaysayan, ang pagbagsak sa ibaba ng antas na ito pagkatapos ng bagong ATH ay nagtutulak sa Percent of Supply in Profit pababa sa humigit-kumulang 85%, na nangangahulugang mahigit 15% ng supply ay nasa lugi.

Ngayon ay nasasaksihan natin ang pattern na ito sa ikatlong pagkakataon sa kasalukuyang cycle. Kung mabibigo ang Bitcoin na makabawi sa taas ng ~113.1k, maaaring magdulot ng mas malalim na contraction na magtutulak sa mas malaking bahagi ng supply sa lugi, nagpapalala ng stress sa mga bagong bumili at posibleng maglatag ng daan para sa mas malawak na capitulation sa buong merkado.

Live Chart

Kritikal na Thresholds

Upang higit pang mailagay sa konteksto ang estrukturang ito, mahalagang maunawaan kung bakit mahalaga ang mabawi ang cost basis ng short-term holders para mapanatili ang bullish phase. Ang Supply Quantile Cost Basis model ay nagbibigay ng malinaw na balangkas sa pamamagitan ng pagmamapa ng 0.95, 0.85, at 0.75 quantiles, na nagpapakita ng mga antas kung saan 5%, 15%, at 25% ng supply ay hawak sa lugi.

Sa kasalukuyan, ang Bitcoin ay hindi lamang nagte-trade sa ibaba ng cost basis ng short-term holder ($113.1k) kundi nahihirapan ding manatili sa taas ng 0.85 quantile sa $108.6k. Sa kasaysayan, ang kabiguang mapanatili ang threshold na ito ay nagbigay-senyas ng estruktural na kahinaan ng merkado at kadalasang nauuna sa mas malalim na correction patungo sa 0.75 quantile, na ngayon ay malapit sa $97.5k.

Live Chart

Pagkaubos ng Demand

Ang contraction sa ibaba ng parehong cost basis ng short-term holders at ng 0.85 quantile sa ikatlong pagkakataon sa cycle na ito ay nagpapataas ng estruktural na pag-aalala. Mula sa macro na pananaw, ang paulit-ulit na pagkaubos ng demand ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling buuin ang lakas.

Mas nagiging malinaw ang pagkaubos na ito kapag tiningnan ang Long-Term Holder Spend Volume. Mula nang maabot ang tuktok ng merkado noong Hulyo 2025, ang mga long-term holders ay tuloy-tuloy na tumaas ang paggastos, na ang 30D-SMA ay tumaas mula 10K BTC (baseline) hanggang mahigit 22K BTC kada araw. Ang ganitong tuloy-tuloy na distribusyon ay nagpapahiwatig ng profit-taking pressure mula sa mga bihasang investor, na naging pangunahing salik sa kasalukuyang kahinaan ng merkado.

Live Chart

Matapos suriin ang panganib ng matagal na bearish phase mula sa pagkaubos ng demand, ngayon ay tumutok tayo sa options market upang masukat ang panandaliang sentimyento at makita kung paano nagpo-posisyon ang mga speculator sa gitna ng tumataas na kawalang-katiyakan.

Off-chain Insights

Pataas ang Open Interest

Ang open interest ng Bitcoin options ay umabot sa bagong all-time high at patuloy na lumalawak, na nagmamarka ng estruktural na ebolusyon sa pag-uugali ng merkado. Sa halip na magbenta ng spot, mas maraming investor ang gumagamit ng options upang mag-hedge ng exposure o magspekula sa volatility. Ang pagbabagong ito ay nagpapababa ng direktang sell pressure sa spot market, ngunit nagpapalakas ng panandaliang volatility na dulot ng dealer hedging activity.

Habang lumalaki ang open interest, mas malamang na magmula ang mga paggalaw ng presyo mula sa delta- at gamma-driven na flows sa futures at perpetual markets. Ang pag-unawa sa mga dinamikong ito ay nagiging mahalaga, dahil ang options positioning ay may malaking papel na ngayon sa paghubog ng panandaliang galaw ng merkado at pagpapalakas ng reaksyon sa macro at on-chain catalysts.

Live Chart

Pagbabago sa Volatility Regime

Mula nang mangyari ang liquidation event noong ika-10, malinaw na nagbago ang volatility landscape. Ang implied volatility (IV) ay nasa paligid ng 48 sa lahat ng maturities, kumpara sa 36–43 dalawang linggo lang ang nakalipas. Hindi pa lubos na natutunaw ng merkado ang shock, nananatiling maingat ang mga market maker at hindi nagbebenta ng volatility nang mura.

Ang 30-araw na realized volatility ay nasa 44.1%, habang ang 10-araw na realized ay nasa 27.9%. Habang unti-unting bumababa ang realized volatility, maaasahan nating susunod at mag-nonormalize ang IV sa mga susunod na linggo. Sa ngayon, nananatiling mataas ang volatility, ngunit mas mukhang panandaliang repricing ito kaysa simula ng tuloy-tuloy na high-vol regime.

Live Chart

Tumataas ang Put Skew

Kasunod ng parehong tema, ang skew patungo sa puts ay tuloy-tuloy na tumaas sa nakaraang dalawang linggo. Ang malaking liquidation spike ay nagtulak sa put skew nang mas mataas, at bagama’t pansamantalang bumalik, ang curve ay nanatili sa mas mataas na antas, ibig sabihin mas mahal ang puts kaysa calls.

Sa nakaraang linggo, ang 1-week maturity ay pabago-bago ngunit nanatili sa high-uncertainty zone, habang ang lahat ng iba pang maturities ay gumalaw ng 2–3 vol points patungo sa puts. Ang paglawak na ito sa lahat ng maturities (tinatawag ding tenors) ay nagpapahiwatig na lumalaganap ang pag-iingat sa buong curve.

Ang estrukturang ito ay sumasalamin sa merkado na handang magbayad para sa downside protection habang nililimitahan ang upside exposure, binabalanse ang panandaliang takot sa loob ng nananatiling kumpiyansang pangmatagalang pananaw. Ang maliit na rally noong Martes (Oktubre 21) ay nagpakita ng sensitivity na iyon, dahil ang put premiums ay nabawasan ng kalahati sa loob ng ilang oras, na nagpapakita kung gaano pa rin kabigla ang sentimyento.

Live Chart

Nagbago ang Risk Premium

Ang 1-Buwan na Volatility Risk Premium—ang agwat sa pagitan ng implied at realized volatility—ay naging negatibo. Sa loob ng ilang buwan, nanatiling mataas ang implied volatility habang ang mga aktuwal na galaw ay nanatiling mahina, na nagbibigay-gantimpala sa mga short-vol traders ng tuloy-tuloy na kita.

Ngayon, ang realized volatility ay tumaas upang tumapat sa implied, na nag-aalis ng kalamangan. Ito ang katapusan ng tahimik na yugto: hindi na maaaring umasa ang mga volatility seller sa passive income at napipilitan na silang mag-hedge nang aktibo sa mas pabago-bagong kondisyon. Nagbago ang merkado mula sa tahimik na complacency patungo sa mas dynamic at reaktibong kapaligiran kung saan ang short-gamma positions ay nahaharap sa lumalaking pressure habang bumabalik ang totoong price swings.

Live Chart

Nananatiling Defensive ang Flows

Upang dalhin ang pagsusuri sa napakaikling panahon, mag-zoom in tayo sa nakaraang 24 oras upang obserbahan kung paano tumugon ang option positioning sa pinakabagong bounce. Sa kabila ng 6% rally mula $107.5K hanggang $113.9K, kakaunti ang kumpirmasyon mula sa call buying. Sa halip, nagdagdag ang mga trader ng kanilang put exposure, na epektibong nilock-in ang mas mataas na antas ng presyo.

Ang posisyoning ito ay nag-iiwan sa mga dealers na short gamma sa downside at long gamma sa upside, isang setup na karaniwang nagdudulot sa kanila na i-fade ang mga rally at pabilisin ang selloff, isang dinamika na patuloy na magiging balakid hanggang mag-reset ang posisyoning.

Ang Mga Premium ang Nagkukuwento

Kumpirmado ng aggregated premium data ng Glassnode ang parehong pattern kapag hinati ayon sa strike. Sa $120K call, tumaas ang mga premium na naibenta kasabay ng presyo; tina-timing ng mga trader ang pagtaas at nagbebenta ng volatility sa lakas na nakikita nilang panandalian lang. Ang mga short-term yield seekers ay sinasamantala ang pagtaas ng implied volatility upang magbenta ng calls sa mga rally sa halip na habulin ang upside.

Live Chart

Kapag tiningnan ang 105K put premium, kabaligtaran ang pattern, na kinukumpirma ang aming tesis. Habang tumataas ang presyo, tumaas din ang net premiums sa 105K put. Mas sabik ang mga trader na magbayad para sa downside protection kaysa bumili ng upside convexity. Ibig sabihin, ang kamakailang rally ay sinalubong ng hedging, hindi ng paninindigan.

Live Chart

Konklusyon

Ang kamakailang correction ng Bitcoin sa ibaba ng cost basis ng short-term holders ($113.1k) at ng 0.85 quantile ($108.6k) ay nagpapakita ng lumalalang pagkaubos ng demand, habang nahihirapan ang merkado na makaakit ng bagong inflows habang patuloy na nagdi-distribute ang mga long-term holders. Ang estruktural na pagkapagod na ito ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng network ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling buuin ang kumpiyansa at ma-absorb ang nagastos na supply.

Samantala, ang options market ay sumasalamin sa parehong maingat na tono. Sa kabila ng record-high open interest, ang posisyoning ay nananatiling defensive; mataas pa rin ang put skew, ang mga volatility seller ay nasa ilalim ng pressure, at ang mga panandaliang rally ay sinalubong ng hedging sa halip na optimismo. Sama-sama, ang mga signal na ito ay nagpapahiwatig ng merkadong nasa transisyon: kung saan ang kasabikan ay humupa, ang estruktural na risk-taking ay mahina, at ang pagbangon ay malamang na aasa sa muling pagbuhay ng spot demand at pag-mitigate ng volatility-driven flows.

Mangyaring basahin ang aming Transparency Notice kapag gumagamit ng exchange data .