Ang mga Ethereum ETF ba ay hadlang sa pagtaas ng presyo?

Ang mga US-traded spot Ethereum exchange-traded funds (ETFs) ay nagtala ng tuloy-tuloy na paglabas ng pondo noong huling bahagi ng Setyembre at kalagitnaan ng Oktubre, mga panahong tumapat sa relatibong kahinaan ng ETH/BTC ratio.

Gayunpaman, ang mga pagpasok ng pondo mula sa labas ng US at patuloy na paglago ng staking ay nagpahina sa epekto nito sa presyo, na nagpapahiwatig na ang balakid ay panandalian lamang at hindi istruktural.

Ang tanong kung ang mga ETF redemption ang nagtutulak sa underperformance ng Ether laban sa Bitcoin ay nangangailangan ng pagsusuri sa flow data kasabay ng derivatives positioning, staking supply sinks, at mga rehiyonal na pagkakaiba.

Ang mga ETF creation at redemption ay sumasalamin sa aktibidad ng authorized-participant sa halip na direktang pagbili o pagbebenta, at ang kaugnayan nito sa presyo ay nakadepende sa mas malawak na estruktura ng merkado, gaya ng funding rates, basis spreads, at mga kakumpitensyang oportunidad sa yield.

Ipinapakita ng ebidensya na ang mga panahon ng paglabas ng pondo ay tumutugma sa kahinaan ng ETH/BTC kapag ang derivatives positioning ay nagiging negatibo, ngunit ang mga pagpasok sa staking at pagbili mula sa Europa ay paulit-ulit na sumisipsip sa selling pressure mula sa US, na nililimitahan ang epekto ng flows sa spot market.

Mga pattern ng flow at timing

Ang US spot Ether ETFs ay nagpalipat-lipat sa pagitan ng malalaking pagpasok ng pondo noong Hulyo at Agosto at mga linggong sunod-sunod na paglabas ng pondo noong huling bahagi ng Setyembre at kalagitnaan hanggang huling bahagi ng Oktubre.

Noong linggo na nagtatapos ng Setyembre 26, nagtala ang US ng rekord na redemption na humigit-kumulang $796 milyon, na nakatuon sa Grayscale’s ETHE habang ang mga mamumuhunan ay lumipat sa mas mababang fee na produkto o tuluyang lumabas sa kanilang posisyon.

Ang paglabas ng pondo ay nagpatuloy bandang Oktubre 23-24, kung saan ang linggo na nagtatapos ng Oktubre 27 ay nagtala ng humigit-kumulang $169 milyon na net redemptions sa mga US Ether ETPs.

Ang mga panahong iyon ay tumugma sa pagbaba ng ETH/BTC sa lingguhang close-to-close basis, na sumusuporta sa hypothesis na ang flows ay may dalang price signal.

Bumaba ang ETH/BTC sa apat na linggo ng net-outflow na may –0.53 na correlation sa pagitan ng U.S. ETF flows at lingguhang pagbabago ng ratio mula huling bahagi ng Setyembre hanggang Oktubre.

Ang kabaligtarang pattern ay lumitaw noong unang bahagi ng Oktubre. Ang linggo na nagtatapos ng Oktubre 6 ay nagdala ng humigit-kumulang $1.48 bilyon na net inflows sa US.

Ether ETFs sa panahon ng mas malawak na risk-on environment, at ang ETH/BTC ay naging matatag o bahagyang tumaas. Ang correlation na ito sa pagitan ng inflows at relatibong lakas, at outflows at relatibong kahinaan, ay nananatili sa window mula Hulyo hanggang Oktubre kapag pinagsama sa lingguhang frequency.

Gayunpaman, ang relasyon ay magulo sa araw-araw na antas at nawawala kapag nangingibabaw ang mga rehiyonal o derivatives na salik.

Ang mga non-US Ether exchange-traded products ay nagpapakomplika sa naratibo. Ipinapakita ng datos na ang Germany, Switzerland, at Canada ay sumisipsip ng Ether ETPs noong kalagitnaan ng Oktubre na may US outflows, na nagreresulta sa net global inflows sa ilang linggo kahit na may US redemptions.

Ang spot Ether ETFs ng Hong Kong ay nananatiling mas maliit ngunit nagbibigay ng pangalawang ex-U.S. data point habang nagmamature ang merkado na iyon.

Ang rehiyonal na pagkakaiba ay nagpapahiwatig na ang US flows ay mahalaga para sa price modeling ngunit hindi sapat, maaaring tapatan ng global demand ang domestic selling, lalo na kapag tinitingnan ng mga European investors ang mga drawdown bilang entry points.

Pinalalakas ng derivatives ang mga flow signal

Lumalakas ang relasyon sa pagitan ng ETF flows at ETH/BTC performance kapag sumasang-ayon ang derivatives positioning.

Ang Ether futures open interest at perpetual funding rates ay nagsisilbing amplifiers. Kapag ang three-month annualized basis ay bumaba sa negatibong teritoryo at ang funding rates ay naging negatibo, tumitindi ang pressure sa presyo na dulot ng outflows.

Kabaligtaran, ang positibong basis at mataas na funding ay maaaring magpahina sa epekto ng redemptions sa pamamagitan ng pagpapahiwatig ng speculative demand at kagustuhang magbayad para sa leverage.

Ipinapakita ng datos mula sa CME Group na ang Ether futures open interest ay tumaas sa buong Oktubre, na sumasalamin sa mas mataas na institutional participation sa paligid ng mga flow cycle.

Ang weighted average perpetual funding rates na sinusubaybayan ng mga aggregator ay naging negatibo noong huling bahagi ng Setyembre na may outflow window at muli noong kalagitnaan ng Oktubre, na nagpapahiwatig na ang mga leveraged long positions ay na-unwind kasabay ng ETF redemptions.

Ang dobleng pressure na iyon, spot selling sa pamamagitan ng ETF redemptions at derivatives deleveraging, ay tila nagtutulak sa mga panahong pinakamalakas ang underperformance ng ETH/BTC.

Kapag ang basis at funding ay naging matatag o positibo, humihina ang ugnayan ng flow at presyo. Ang pagtaas ng inflow noong unang bahagi ng Oktubre ay tumugma sa paglipat sa positibong funding at mas matatag na basis, at huminto ang pagbaba ng ETH/BTC kahit na magkahalo ang mga signal sa ibang bahagi ng crypto markets.

Ang interaction term sa pagitan ng direksyon ng flow at derivatives positioning ay mas predictive kaysa sa flows lamang, na tumutugma sa naunang pananaliksik sa Bitcoin ETFs, na natuklasan na ang flows ay nagpapaliwanag ng humigit-kumulang 32% ng daily price variance kapag hiwalay ngunit tumataas ang explanatory power kapag pinagsama sa leverage metrics.

Staking at liquid staking tokens bilang supply sinks

Patuloy na tumaas ang bilang ng Ethereum’s Beacon Chain validator sa buong Oktubre, na ang net validator entries ay sumisipsip ng ETH supply na kung hindi ay maaaring dumaloy sa exchanges o ETF redemption baskets.

Ang mga liquid staking token protocol, kabilang ang Lido’s stETH, Coinbase’s cbETH, at Rocket Pool’s rETH, ay nagtala rin ng paglago ng supply sa panahon ng mga outflow window, na nagpapahiwatig na ang organic staking demand ay nagpatuloy nang hindi apektado ng ETF activity.

Ang pagsukat ng offset ay nangangailangan ng paghahambing ng lingguhang pagbabago sa staked ETH at outstanding LST laban sa lingguhang ETF net flows.

Ipinapakita ng Beacon Chain data na ang mga dagdag na validator ay katumbas ng sampu-sampung libong ETH bawat linggo noong Setyembre at Oktubre, habang ang paglago ng LST supply ay sumusunod sa katulad na magnitude.

Kapag pinagsama, ang staking sinks ay madalas na tumutugma o lumalampas sa US ETF outflows bawat linggo, na nagpapahiwatig na ang redemptions ay nag-aalis ng ETH mula sa exchange-traded wrappers nang hindi binabaha ang spot markets, dahil sinisipsip ng staking ang na-release na supply.

Ang mga tokenized US Treasuries na nag-aalok ng apat hanggang 5% yields on-chain ay kumakatawan sa kakumpitensyang destinasyon para sa kapital na kung hindi ay ilalaan sa ETH o Ether ETFs.

Ang mga real-world asset protocol ay nag-ulat ng tokenized Treasury supply na mula $5.5 bilyon hanggang $8.6 bilyon hanggang 2025, na nagbibigay ng risk-free rate alternative na maaaring sumipsip ng inflows sa mga panahong ang total return ng Ether ay nahuhuli sa short-term rates.

Pinakamatingkad ang kompetisyon sa mga institutional allocators, na inihahambing ang Ether ETFs sa tokenized money-market instruments, lalo na kapag tumataas ang volatility ng ETH o nananatiling flat ang ETH/BTC ratio.

Ang pagsukat ng relasyon ng flow at presyo ay nangangailangan ng lingguhang aggregation upang mapakinis ang intraday noise at ma-align sa ETH/BTC weekly closes upang masukat ang relative performance.

Ang correlation sa pagitan ng net weekly ETF flows at lingguhang ETH/BTC returns ay positibo sa window mula Hulyo hanggang Oktubre. Gayunpaman, nag-iiba ang coefficient depende kung isinama ang derivative positioning at regional flows bilang controls.

Ang pagdagdag ng interaction terms para sa basis state at funding direction ay nagpapabuti sa fit, na kinukumpirma na pinakamahalaga ang flows kapag sumasang-ayon ang derivatives.

Ang ETF creation at redemption ay sumasalamin sa aktibidad ng authorized-participant bilang tugon sa premium/discount dynamics at end-investor orders, hindi direktang market-making.

Ang daily flow prints ay maaaring baguhin, at ang pagkakaiba sa issuer-level sa fees at tax-lot structure ay lumilikha ng ingay sa aggregate series.

Ang pagsusuri ay ipinapalagay din na ang flows ay nagta-translate sa spot buying o selling, na totoo kapag ang authorized participants ay naghe-hedge ng creation/redemption baskets sa spot markets ngunit nawawala kapag ang hedging ay ginagawa sa pamamagitan ng derivatives o over-the-counter desks.

Ang agwat sa pagitan ng naiulat na flows at aktwal na epekto sa merkado ay maaaring tumagal ng ilang oras hanggang araw, na nagpapakomplika sa intraday correlation tests at sumusuporta sa lingguhang frequency bilang angkop na unit ng pagsusuri.

Ano ang dapat subaybayan sa susunod

Magpapatuloy ang ETF flows bilang signal ng marginal demand shifts, ngunit ang predictive value nito ay nakadepende sa kumpirmadong signal mula sa derivatives at regional data.

Ang lingguhang monitoring ay dapat subaybayan ang US net flows, direksyon ng non-US ETP, sa tatlong buwang basis, weighted perpetual funding, at validator queue depth.

Kapag ang US outflows ay sumabay sa negatibong basis, negatibong funding, at flat na staking growth, tumitindi ang balakid. Kapag ang European o Canadian inflows ay tumatapat sa US redemptions, o kapag ang staking ay sumisipsip sa na-release na supply, humihina ang epekto sa presyo.

Ang mga catalyst na maaaring magbaligtad ng flow regime ay kinabibilangan ng Ethereum protocol upgrades na nakakaapekto sa staking economics, mga pagbabago sa US ETF fee structures na nagpapababa sa cost disadvantage ng ETHE, o macro shifts na nagpapaliit sa Treasury yields at nagpapababa sa RWA competition.

Ang relasyon sa pagitan ng flows at ETH/BTC ay nakadepende rin sa sariling ETF dynamics ng Bitcoin. Kung ang Bitcoin ETFs ay makakita ng malalaking inflows habang ang Ether ETFs ay nakakaranas ng redemptions, lalong lumalala ang relative underperformance.

Ang sabayang pagsubaybay sa parehong asset classes ay nagbibigay ng pinakamalinaw na pananaw kung ang Ether-specific factors o mas malawak na crypto sentiment ang nagtutulak sa ratio.

Ang US spot Ether ETF outflows ay tumutugma sa kahinaan ng ETH/BTC kapag ang derivatives positioning at regional flows ay nagkakatugma, ngunit ang staking growth at pagbili mula sa labas ng US ay paulit-ulit na sumisipsip sa redemptions at nililimitahan ang transmission sa spot price.

Ang balakid ay totoo sa mga concentrated outflow windows na may negatibong basis at funding, ngunit ito ay panandalian lamang at hindi istruktural.

Pinakamahalaga ang flows bilang risk indicator na nagkukumpirma o sumasalungat sa mga signal mula sa derivatives, staking, at cross-border demand, hindi bilang standalone driver ng relative performance ng Ether.

Ang post na Are Ethereum ETFs a price headwind? ay unang lumabas sa CryptoSlate.