Ang mahalagang watershed ay nabigo, maaaring muling pasiglahin ng "hawkish" na anino ng Federal Reserve ang pag-uga ng merkado

Kitang-kita ang pagkapagod ng Bitcoin, at ang tiwala ng merkado ay sinusubok.

May-akda: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News

Ang pakikibaka ng Bitcoin sa ibaba ng mga pangunahing antas ng cost basis ay sumasalamin sa humihinang demand at patuloy na pagbebenta ng mga long-term holders. Bagaman humupa na ang volatility at balanse ang mga posisyon sa options, nakasalalay ngayon ang merkado sa mga inaasahan sa pulong ng Federal Reserve, at anumang hawkish na sorpresa ay maaaring muling magdulot ng volatility.

Buod

• Bumawi ang Bitcoin mula sa supply cluster na $107K hanggang $118K noong weekend, na ginaya ang pansamantalang rebound matapos ang mga naunang all-time high, ngunit ang patuloy na selling pressure mula sa mga long-term holders ay nililimitahan ang karagdagang pagtaas.
• Patuloy na nahihirapan ang merkado sa itaas ng short-term holder cost basis (mga $113K), na siyang pangunahing labanan ng bullish at bearish momentum. Ang hindi pagbalik sa antas na ito ay nagpapataas ng panganib ng mas malalim na pagbagsak patungo sa realized price ng mga aktibong mamumuhunan (mga $88K).
• Ang mga short-term holders ay lumalabas na may lugi, habang ang mga long-term holders ay nananatiling pangunahing pinagmumulan ng selling pressure (mga -104K BTC/buwan), na nagpapahiwatig ng humihinang paniniwala at patuloy na pagsipsip ng supply.
• Ang implied volatility ay matinding bumaba matapos ang pagbagsak noong Oktubre, naging flat ang skew, at ang options flow ay nagpapakita ng kontroladong upside at maingat na downside hedging.
• Ang kasalukuyang katahimikan ng volatility ay nakasalalay sa susunod na desisyon ng Federal Reserve. Ang dovish na resulta ay magpapanatili ng katatagan, ngunit anumang hawkish na sorpresa ay maaaring muling magdulot ng volatility at pangangailangan ng downside protection.

On-chain Insight

Pamilyar na Pattern ng Rebound

Noong nakaraang weekend, matapos ang panandaliang pagbagsak sa lower boundary ng supply cluster ng top buyers ($107K hanggang $118K), nagkaroon ng pansamantalang pagbangon ang Bitcoin. Ayon sa cost basis distribution heatmap, ang presyo ay bumawi mula sa midline na malapit sa $116K, pagkatapos ay bumalik sa mga $113K.

Ang estrukturang ito ay malapit na ginagaya ang rebound pattern na nakita pagkatapos ng all-time highs noong Q2-Q3 2024 at Q1 2025, kung saan may pansamantalang rebound ngunit mabilis na nasisipsip ng supply sa itaas ang demand. Sa kasalukuyang sitwasyon, ang panibagong bugso ng pagbebenta ng mga long-term holders ay lalo pang nagpapalakas ng resistance sa supply zone na ito, na nagpapakita na ang profit-taking sa mataas na antas ay patuloy na nililimitahan ang upward momentum.

Mahigpit na Depensa

Matapos ang rebound noong weekend, panandaliang nabawi ng Bitcoin ang antas na malapit sa $113K, na siyang short-term holder cost basis at karaniwang itinuturing na hangganan ng bullish at bearish momentum. Ang pagpapanatili sa threshold na ito ay karaniwang nagpapahiwatig ng sapat na demand upang masipsip ang patuloy na selling pressure. Gayunpaman, ang hindi pagpapanatili sa antas na ito, lalo na matapos ang anim na buwang pangangalakal sa mas mataas na antas, ay nagpapakita ng humihinang demand.

Sa nakalipas na dalawang linggo, nahirapan ang Bitcoin na mag-close ng weekly candle sa itaas ng critical level na ito, na nagpapataas ng panganib ng karagdagang paghina sa hinaharap. Kung magpapatuloy ang yugtong ito, ang susunod na mahalagang suporta ay nasa realized price ng mga aktibong mamumuhunan na nasa mga $88K, isang sukatan na sumasalamin sa cost basis ng actively circulating supply at karaniwang nagmamarka ng mas malalim na correction phase sa mga nakaraang cycle.

Pressure sa Short-term Holders

Sa pagpapalawak ng pagsusuri sa investor sentiment, malamang na ang karagdagang paghina ng merkado ay dulot ng mga short-term holders, na siyang top buyers na ngayon ay lumalabas na may lugi. Ang short-term holder net unrealized profit/loss indicator ay tumutulong sa pagsusuri ng pressure na ito sa pamamagitan ng pagsukat ng proporsyon ng unrealized profit o loss sa market cap.

Sa kasaysayan, ang malalim na negatibong halaga ay tumutugma sa capitulation phase bago mabuo ang market bottom. Ang kamakailang pagbaba sa $107K ay nagtulak sa short-term holder net unrealized profit/loss sa -0.05, na bahagyang lugi kumpara sa karaniwang -0.1 hanggang -0.2 range sa mid-term bull market corrections, o mas mababa pa sa -0.2 sa malalim na bear market lows.

Hangga't ang Bitcoin ay nakikipagkalakalan sa loob ng top buyer cluster na $107K hanggang $117K, nananatili ang merkado sa maselang balanse—hindi pa ganap na sumusuko, ngunit unti-unting nagiging pabor sa mga bear habang patuloy na nauubos ang paniniwala.

Pagbebenta ng Long-term Holders

Batay sa mga naunang obserbasyon, ang patuloy na pagbebenta ng mga long-term holders ay patuloy na nagpapabigat sa market structure. Ang long-term holder net position change ay bumaba na sa -104K BTC bawat buwan, na nagpapakita ng pinaka-kapansin-pansing selling wave mula noong kalagitnaan ng Hulyo.

Ang patuloy na selling pressure na ito ay tumutugma sa mas malawak na senyales ng exhaustion sa merkado, dahil ang mga bihasang mamumuhunan ay patuloy na nagre-realize ng profit sa harap ng humihinang demand.

Sa kasaysayan, nagsisimula lamang ang pangunahing market expansion kapag ang mga long-term holders ay lumilipat mula sa net selling patungo sa sustained accumulation. Kaya't ang pagbabalik ng grupong ito sa net positive inflow ay nananatiling susi sa pagbawi ng market resilience at pagtatag ng pundasyon para sa susunod na bull market phase. Hangga't hindi pa nangyayari ang pagbabagong ito, malamang na patuloy na pipigain ng pagbebenta ng mga long-term investors ang price action.

Upang masukat ang tindi ng pagbebenta ng mga long-term holders, maaari nating tingnan ang transfer volume ng mga long-term holders papunta sa exchanges (30-day simple moving average), isang sukatan na kumukuha ng halaga ng tokens na inililipat ng mga bihasang mamumuhunan para sa potensyal na pagbebenta. Ang sukatan na ito ay tumaas na sa mga $293 million bawat araw, higit doble ng karaniwang benchmark na $100 million hanggang $125 million mula noong Nobyembre 2024.

Ang ganitong kataas na transfer activity ay nagpapahiwatig ng patuloy na profit realization ng mga long-term investors, na nagpapataas ng persistent selling pressure. Ang kasalukuyang pattern ay halos kapareho ng noong Agosto 2024, isang panahon na kinilala sa aktibong paggastos ng mga long-term holders habang bumabagal ang price momentum. Maliban na lang kung humupa ang transfer flow na ito, mahihirapan ang spot demand na sipsipin ang patuloy na pagbebenta, kaya't nananatiling bulnerable ang merkado sa karagdagang paglamig sa mga susunod na linggo.

Off-chain Insight

Paglamig ng Options Market

Sa paglipat sa options market, ipinapakita ng mga kamakailang datos na patuloy na humuhupa ang volatility pressure matapos ang pagbagsak noong Oktubre 10. Ang 30-day realized volatility ng Bitcoin ay bumaba na sa 42.6%, bahagyang mas mababa mula sa 44% noong nakaraang linggo, na sumasalamin sa mas kalmadong price action. Samantala, ang implied volatility na kumakatawan sa inaasahan ng mga trader ay mas matindi ang pagbaba, dahil inaalis ng mga kalahok ang downside hedges at binabawasan ang pangangailangan para sa proteksyon.

Pinakamalaki ang adjustment sa mas maiikling kontrata, kung saan ang 1-week at-the-money implied volatility ay bumaba ng higit 10 volatility points sa mga 40%, habang ang 1-month hanggang 6-month tenors ay bahagya lang bumaba ng 1-2 points, nananatili sa mid-40% range. Ang pag-flatten ng term structure na ito ay nagpapahiwatig na inaasahan ng mga trader na mas kaunti ang short-term shocks.

Ipinapahiwatig din ng curve na inaasahan ng merkado na dahan-dahang tataas ang volatility sa mga susunod na buwan hanggang mga 45%, sa halip na biglaang pagsirit.

Pag-reset ng Skew sa Mas Mababa

Ang pagluwag ng implied volatility ay nagresulta rin sa malaking pagbabago sa 25-Delta skew, isang sukatan ng relative cost ng put options kumpara sa call options. Ang positive skew ay nagpapahiwatig ng premium sa put options. Matapos ang shakeout noong Oktubre, sumirit ang 1-week skew sa mahigit 20%, na nagpapakita ng matinding demand para sa downside protection. Simula noon, bumagsak ito sa neutral na antas, bahagyang bumawi ngunit mas mahina na ang intensity.

Ang mas mahahabang kontrata, gaya ng 1-month at 3-month tenors, ay mabilis ding nag-reset at nagpapakita lamang ng katamtamang put premium. Ipinapahiwatig ng pagbabagong ito na inalis na ng mga trader ang karamihan ng kanilang downside hedges. Ang mga posisyon ngayon ay mas malapit sa "mildly bullish/two-way" kaysa "panic new lows", na tumutugma sa mas malawak na katatagan na nakikita sa kamakailang price action ng Bitcoin.

Selective Bullish Positioning

Habang bumabalik sa normal ang skew, napupunta ang atensyon sa kung saan itinataya ng mga trader ang kanilang premium. Ang call option activity ay malaki ang pagkakaiba depende sa strike price. Sa $115K strike, nananatiling positibo ang net call premium, na nagpapahiwatig na patuloy na binabayaran ng mga trader ang short-term upside habang bumabawi ang presyo nitong nakaraang dalawang linggo. Sa kabilang banda, sa $120K strike, mas marami ang nagbebenta ng call premium kaysa bumibili, kaya't negatibo ang net premium.

Ipinapakita ng setup na ito ang pananaw na "mild rebound, hindi full breakout". Handa ang mga trader na bayaran ang upside na mas malapit sa spot price, ngunit pinopondohan ang mga posisyong ito sa pamamagitan ng pagbebenta ng mas mataas na strike call options. Ang resulting bullish spread structure ay nagpapahiwatig ng maingat na optimismo—nais sumali sa karagdagang upside, ngunit kulang sa tiwala para sa full retest ng all-time high.

Kontroladong Pag-urong ang Presyo ng Merkado

Upang kumpletuhin ang kabuuang larawan, maaari nating tingnan ang panig ng put options ng merkado. Mula Oktubre 24, habang tumataas ang Bitcoin, patuloy na bumibili ang mga trader ng $110K put options, na nagpapahiwatig ng pangangailangan para sa short-term downside protection. Samantala, mas aktibong ibinebenta ang $105K puts, na nagpapakita na handa ang mga kalahok na kumita sa pamamagitan ng pagbibigay ng insurance sa mas malalim na strike price.

Ipinapakita ng contrast na ito na inaasahan ng merkado ang mababaw na pag-urong sa halip na panibagong malaking liquidation wave. Tila naniniwala ang mga trader na posible ang konsolidasyon malapit sa kasalukuyang antas (hedging sa $110K), ngunit maliit ang tsansa ng tuluyang pagbagsak sa ibaba ng $105K. Sinusuportahan ng kabuuang posisyon ang pananaw na tapos na ang pinakamasamang bahagi ng deleveraging noong Oktubre, at nakatuon na ngayon ang merkado sa range trading at volatility harvesting, sa halip na defensive hedging para sa isa pang matinding pagbebenta.

Konklusyon:

Patuloy na sumasalamin ang on-chain landscape ng isang merkadong nasa correction at recalibration. Ang kabiguang mapanatili ng Bitcoin ang itaas ng short-term holder cost basis ay nagpapakita ng humihinang momentum at patuloy na selling pressure mula sa short-term at long-term investors. Ang pagtaas ng selling volume ng long-term holders at mataas na transfer volume papunta sa exchanges ay nagpapakita ng yugto ng demand exhaustion, na nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang konsolidasyon upang muling buuin ang tiwala. Hangga't hindi bumabalik sa accumulation mode ang mga long-term holders, maaaring manatiling limitado ang upside recovery.

Sa options market, matindi ang pagbagsak ng front-end implied volatility, naging normal na ang skew, at ang options flow ay nagpapakita ngayon ng kontroladong upside exposure at maingat na downside hedging. Sa estruktura, tila lumilipat na ang crypto options market mula sa crisis mode patungo sa rebuilding mode, na nagpapahiwatig ng pagbuti ng katatagan.

Gayunpaman, paparating na ang susunod na pangunahing catalyst—ang pulong ng Federal Reserve. Naipresyo na halos ang rate cut, kaya't malamang na panatilihin ng dovish na resulta ang suppressed volatility at balanced skew. Sa kabaligtaran, kung magbibigay ang Federal Reserve ng mas maliit na rate cut o mananatiling hawkish ang tono, maaaring muling tumaas ang short-term implied volatility at lumawak ang 25-Delta skew habang nagmamadaling bumalik ang mga trader sa pagbili ng proteksyon. Sa esensya, kondisyonal ang kasalukuyang katahimikan ng merkado—matatag sa ngayon, ngunit marupok kung lilihis ang Federal Reserve mula sa inaasahan.