Wanwu Exchange

Tatalakayin ng artikulong ito kung paano nagtutulungan ang sari-saring negosyo ng Coinbase upang maisakatuparan ang kanilang bisyon.

May-akda: Prathik Desai

Pagsasalin: Block unicorn

Panimula

Sa loob ng maraming taon, ang Coinbase ay nabigyan ng maraming titulo: ang kinatawan ng regulasyon ng cryptocurrency sa Estados Unidos, ang pangunahing pagpipilian para sa mga retail investor, at isang stock ng cryptocurrency na may napakalaking potensyal na tumaas. Nang masusing sinuri ko ang kanilang quarterly performance hanggang Setyembre 30, 2025, napagtanto kong ang pinakamalaking lakas nito ay hindi nakasalalay sa mismong trading, kundi sa ekosistemang binuo nito at sa daloy ng halaga na pinapagana nito sa loob ng ekosistemang iyon.

Labintatlong taon matapos nitong ilunsad ang serbisyo upang gawing mas madali ang pagbili at pagbenta ng bitcoin, na-convert na ng kumpanya ang malawak nitong base ng kliyente, mga asset sa kustodiya, at kakayahan sa pagsunod sa regulasyon bilang isang makapangyarihang channel ng distribusyon. Bagamat sa nakalipas na dalawang taon ay lumipat mula retail patungong institusyonal ang aktibidad ng crypto trading, patuloy pa ring pinalalawak ng Coinbase ang kanilang total addressable market (TAM) sa pamamagitan ng mga bagong produkto na sumasaklaw sa spot, derivatives, custody, at Base applications.

Tinatawag ng kumpanya ang bisyong ito na "Everything Exchange". Sa pagsusuri ngayon, tatalakayin ko kung paano nagtutulungan ang sari-saring negosyo ng Coinbase upang maisakatuparan ang kanilang bisyon.

Ngayon, dumiretso na tayo sa pangunahing usapan.

Mula Exchange Patungong Ecosystem

Karaniwan, ang kita mula sa crypto trading ay nawawala tuwing bear market, ngunit ngayon ay bahagi na ito ng lumalawak na multi-product system ng Coinbase.

Noong ikatlong quarter ng 2025, umabot sa $1.79 bilyon ang netong kita ng kumpanya, tumaas ng halos 60% taon-sa-taon. Sa parehong panahon, dahil sa pagbawi ng trading activity, tumaas ng higit sa 80% ang trading revenue taon-sa-taon, habang ang recurring subscription at service revenue ay tumaas ng halos isang-katlo.

Gayunpaman, hindi ako interesado kung magkano ang kinikita ng Coinbase, kundi kung paano nila kinikita ang perang iyon.

Kumikita ang Coinbase sa bawat antas ng merkado ng buong crypto ecosystem na konektado nito, kabilang ang institutional asset custody fees, kita mula sa USDC balances, at derivatives spread clearing. Dati, trading ang core business ng Coinbase, ngunit ngayon ay nagsisilbi na itong entry point sa lumalawak nitong hanay ng serbisyo, kabilang ang custody, stablecoins, payments, at derivatives.

Sa earnings call ng kumpanya, tinawag nila ang bagong arkitekturang ito bilang "Everything Exchange". Noong una kong narinig ang terminong ito, inisip kong isa lang itong marketing gimmick. Ngunit ang simpleng ideya sa likod nito ay: ang distribution channel ang bagong moat na tinatayaan ng Coinbase.

Naging malinaw ang pagtaya na ito noong Agosto, nang bilhin ng Coinbase ang pinakamalaking global crypto options platform na Deribit sa halagang $1.2 bilyon.

Ang all-stock deal na ito ay nagbigay-daan sa pinakamalaking crypto exchange sa US na makapasok sa global derivatives market, na matagal nang wala sa hurisdiksyon ng US. Sa unang pagkakataon, maaaring mag-settle ng spot at derivatives trades sa parehong platform ang isang US-listed na kumpanya.

Malaki ang naitulong ng deal na ito sa institutional business ng Coinbase. Sa loob lamang ng anim na linggo matapos makumpleto ang acquisition, nagdagdag ang kumpanyang Dutch ng $52 milyon sa quarterly revenue ng Coinbase. Katumbas ito ng halos 40% ng institutional trading revenue, na tumaas mula $55 milyon noong nakaraang taon tungong $135 milyon, higit pa sa doble.

Stablecoin Game

Pinalawak ng Deribit ang saklaw ng mga instrumento sa pamamagitan ng pagdagdag ng options at futures, habang nagdala naman ang USDC ng matatag na cash coverage.

Habang umabot sa $74 bilyon ang USDC circulation sa all-time high, umabot din sa record na $15 bilyon ang USDC na hawak ng Coinbase sa kanilang platform. Tumaas ng 44% taon-sa-taon ang stablecoin revenue tungong $354 milyon, na naging pinakamalaking single revenue item sa subscription at service category.

Sa pamamagitan ng Base at ng bagong payment API, pinapayagan ng Coinbase ang mga negosyo na direktang i-embed ang USDC deposits, payments, at fund flows sa kanilang mga application.

Ang buong stablecoin infrastructure at fund flows na ito ay nag-transform sa Coinbase bilang isang on-chain clearing bank. Napakalaki ng balik nito: ang stablecoin balances ay kumikita ng yield, pinapalawak ng user adoption ang network, at pinananatili ng kaginhawaan ang mga user. Hindi tulad ng volatility ng trading, ang kita mula sa USDC ay patuloy na tumataas kasabay ng pagtaas ng adoption. Bawat developer na gumagamit ng Base o merchant na nag-iintegrate ng USDC ay nagpapalaki ng volume ng Coinbase.

Trust Factor

Ang tiwala ay ang pinakamahirap i-scale na asset, ngunit na-replicate ng Coinbase sa kanilang custody business ang tagumpay ng ibang mga kumpanya.

Noong nakaraang quarter, umabot sa $300 bilyon ang assets under custody (AUC) ng Coinbase, tumaas ng 60% taon-sa-taon, na pangunahing dulot ng malakas na ETF inflows at pagtaas ng digital asset (DAT) holdings ng mga kumpanya. Sa kasalukuyan, nagpo-provide ang Coinbase ng custody para sa mahigit 80% ng BTC at ETH sa US spot ETF. Kapag ang mga institusyon gaya ng BlackRock, Fidelity, at ARK Invest ay lumilikha o nagre-redeem ng shares, ang mga kaugnay na asset ay dadaan sa vault ng Coinbase, at ang bayad para sa mga serbisyong ito ay napupunta sa kita ng Coinbase.

Mas mababa sa 8% ng kabuuang kita ng Coinbase ang galing sa custody revenue, ngunit napakahalaga ng estratehikong halaga nito. Ang custody ay nagtatatag ng tiwala, at ang tiwala ay nagpapalawak ng distribution at nagpapanatili ng mga user.

Mas malamang ding subukan ng mga custody clients ang bagong produkto ng Coinbase, kabilang ang derivatives at USDC payments. Ang pinakabagong acquisition ng Coinbase na Echo ay magiging pinakabagong benepisyaryo ng trust factor, dahil maaari na ngayong mag-issue, mag-trade, at mag-store ng tokens ang kanilang mga kliyente sa loob ng parehong compliance framework.

Nagdadala ng stickiness ang custody. Naniniwala akong ito ang invisible barrier na nagpapaganap sa bisyon ng "Everything Exchange".

Ebolusyon ng Kita

Kapag tiningnan mo ang pagbabago ng kita ng Coinbase sa dami at kalidad mula sa mas malawak na perspektibo, mas nagiging kapani-paniwala ang trajectory ng Coinbase patungo sa bisyon nitong "Everything Exchange".

Noong 2021, halos 90% ng kita ng Coinbase ay mula sa trading spread. Ngayon, halos 40% ng kita ay mula sa recurring sources tulad ng custody fees, stablecoin yield, at blockchain rewards. Bagamat malaki pa rin ang pagdepende ng kita nito sa market cycles, hindi na nito tinutukoy ang mismong survival ng kumpanya.

Bawat bagong produkto na inilunsad ng Coinbase kamakailan ay nagdadala ng karagdagang kita. Ito ang benepisyo ng paggamit ng distribution channel upang magdala ng bagong business lines sa kumpanya.

Gusto ko ang bisyon ng "Everything Exchange" dahil hindi ito nagtatangkang bumuo ng magulong product suite; mas madali sanang gawin iyon. Interesante ito para sa akin dahil tinitingnan nito ang crypto bilang isang espasyo kung saan gustong manatili ng mga tao, basta't magbibigay ka ng product ecosystem na natural na konektado o lumilikha ng halaga para sa isa't isa.

Ang custody at stablecoins ay umaakit ng mga institusyon at developer, habang ang Base ay nagdadala ng creator economy on-chain. Nagbibigay ang Deribit ng leveraged market. Sama-sama, bumubuo sila ng isang infrastructure network, hindi lang isang trading platform, at dito kumikita ang Coinbase sa iba't ibang bahagi ng crypto capital structure.

Ang malawak na product network ng Coinbase ay naroroon kahit saan, na tumutulong dito upang maging distribution backbone ng buong crypto industry.

Sa hinaharap, ipinahayag na ng Coinbase ang intensyon nitong palawakin ang "Everything Exchange" architecture lampas sa kasalukuyang mga asset.

Sa earnings call noong nakaraang linggo, inamin ng CEO na si Brian Armstrong na ang bisyon ng kumpanya ay nasa core ng "susunod na piraso ng puzzle" na kanilang binubuo, kabilang dito ang prediction markets at pag-onchain ng mga asset. Kailangan nating hintayin ang product showcase ng Coinbase sa Disyembre upang malaman ang higit pang detalye.

Nakikita ko rito ang kapana-panabik na potensyal ng Coinbase. Kung magpapatakbo ito ng prediction markets sa Base platform, maaaring gawing token ang resulta, i-settle gamit ang USDC, at i-custody sa loob ng infrastructure ng Coinbase, lahat sa ilalim ng parehong maaasahang regulatory framework.

Kung maisasagawa ito nang tama, matutulungan nitong umunlad ang Coinbase mula sa isang platform na dating nagte-trade ng assets tungo sa isang platform na nagte-trade ng impormasyon, na muling magpapatunay ng kanilang distribution capability.

Ang nakababahala tungkol sa Coinbase ay ang malaking bahagi ng kita nito ay nakadepende sa ilang volatile na haligi. Sa quarter na ito, halos 20% ng kabuuang kita ay mula sa USDC yield, na naka-link sa short-term Treasury rates. Kung bababa ng isang porsyento ang rate na ito, maaaring bumaba ng humigit-kumulang $70 milyon ang quarterly stablecoin revenue.

Sinasabi ng Coinbase na ang disenyo ng kanilang architecture ay diversified, ngunit sa susunod na ilang quarter malalaman kung ang diversification na ito ay magdadala ng benepisyo kahit hindi maganda ang resulta ng ilang pangunahing negosyo.