Sa market cap na $2.1T, ano ang mga dahilan ng pagtaas o pagbaba ng presyo ng Bitcoin sa 2025?

Sa likod ng bawat matinding Bitcoin candle sa 2025 ay isang tahimik na pagbabago sa collateral, basis, at ETF flows.

Ang funding rates, margin haircuts, at spot ETF hedging ay kasing laki na ngayon ng epekto sa presyo gaya ng anumang macroeconomic headline.

Ang mga collateral settings sa futures at lending venues ay nakakaapekto sa Bitcoin spot price sa pamamagitan ng forced hedging at liquidations. Ang October shakeout ay muling nagpakita ng ugnayang ito, kung saan humigit-kumulang $19 billion ng mga posisyon ang na-liquidate noong Oktubre 10–11 habang ang funding at basis ay lumiit at pagkatapos ay nag-reset.

October’s shakeout sa funding, collateral, at ETF flows

Mula kalagitnaan ng Setyembre, ang mga exchange ay nagbago rin ng mga funding formula at collateral parameters, na nagbago sa carry economics at liquidation thresholds para sa margin trading. Ang macro hurdle para sa carry ay bumaba matapos ang late-October cut ng Federal Reserve at ang paggalaw ng three-month bills patungo sa humigit-kumulang 3.8%.

Ang ETF at ETP flows ay nagbago rin noong Oktubre, mula sa record inflows patungo sa outflows at pabalik, na siyang nakaapekto sa spot inventories at dealer hedging flows.

Gayunpaman, ang pattern noong Oktubre ay muli nang nagbago: pagsapit ng unang bahagi ng Nobyembre, ipinakita ng CoinShares data na ang digital asset funds ay nakakaranas muli ng net outflows, pinangunahan ng halos $1 billion palabas ng Bitcoin ETFs, na binibigyang-diin kung gaano kabilis magbago ng direksyon ang ETF hedging flows.

Simple lang ang mekanismo. Kapag lumalawak ang perpetual o futures premium, bumibili ang basis traders ng spot at nagso-short ng perps o listed futures upang i-lock ang spread. Inaalis nito ang mga coin mula sa exchanges, pinapaliit ang resting liquidity, at itinatataas ang cash print.

Kapag naging negatibo ang funding at lumiit ang basis, ang parehong mga libro ay nag-uunwind sa pamamagitan ng pagbebenta ng spot at pag-cover ng short-perpetuals, na nagdadagdag ng inventory sa exchanges at naglalagay ng pressure sa presyo. Ang funding ay nakatali sa perp premium kumpara sa underlying index at naitatakda sa mga tiyak na oras.

Noong huling bahagi ng Oktubre, ang medium-term annualized basis sa March BTC futures ay nasa paligid ng 6–6.5%, ilang daang basis points sa itaas ng three-month bills.

Paano ang mas mahigpit na basis, funding, at haircuts ay bumabalik sa spot

Ang pagtaas na iyon ay lumiit na, na ang March basis ay mas malapit na ngayon sa mid-5% area at mga 150–200 bps lamang sa itaas ng bills, na sapat pa rin upang panatilihing aktibo ang carry capital hangga’t kontrolado ang borrow costs at hindi nagbabago ang collateral haircuts.

Ang financing at haircuts ang nagtatakda kung gaano karaming leverage ang kayang suportahan ng spread na iyon. Ang borrow costs sa DeFi ay nananatiling mababa sa ilang lugar, na ang Aave v3 WBTC borrow ay nasa halos 0.2% at mababa ang utilization, ayon sa Aavescan.

Ang mga centralized venues ay nagpapakita ng malawak na pagkakaiba-iba sa margin borrow rates para sa BTC at stablecoins, na maaaring magpababa o magpataas ng net carry. Ang haircuts at portfolio margin settings ang nagtatakda kung hanggang saan maaaring palawakin ang mga posisyon bago ma-trigger ang maintenance margin.

Ang pagbabago sa collateral ratio o funding clamp ay naglalapit o nagpapalayo ng liquidation bands mula sa spot, at ang mga venues ay gumawa ng ganitong mga pagbabago noong Setyembre at Oktubre.

Ang liquidations at insurance funds ay nagsisilbing pampabilis. Ang maintenance-margin math ay maaaring magpilit ng exits sa maliliit na porsyento ng galaw kapag mataas ang leverage, at ang insurance funds ay sumasalo ng mga pagkalugi hanggang sa maabot ang mga threshold.

Noong isang nakaraang insidente noong 2023, gumamit ang dYdX ng humigit-kumulang $9 million mula sa v3 insurance fund nito upang saluhin ang mga pagkalugi sa YFI market, na may natitirang balanse, na nagpapakita kung paano ang mga buffer na ito ay nagpapabagal, sa halip na nag-aalis, ng deleveraging pressure.

Ipinakita ng Oct. 10–11 cascade kung paano mabilis na naipapasa ng perp leverage sa cash market habang napipilitang lumabas ang mga posisyon.

Ang liquidity backdrop: exchange reserves, depth, at carry capacity

Sa kabilang panig ng libro, ang exchange reserves at depth ang humuhubog kung paano naitatala ang mga flow na ito. Ipinapakita ng CryptoQuant’s dashboard na ang Bitcoin exchange netflows ay nasa three-year extremes, na may tuloy-tuloy na outflows na nagtulak sa exchange reserves sa multi-year lows noong Oktubre.

Nangyayari ang pagbawas na ito sa for-sale supply kapag ang basis ay nag-aalis ng mga coin mula sa venue at bumabalik kapag ang pag-unwind ng flow na iyon ay nagbabaliktad.

Ang mas naunang depth study ng Kaiko ay nagtaya na ang 1% BTC market depth ay nasa humigit-kumulang $500 million, isang kapaki-pakinabang na sukatan kung paano ang $1 billion na basis-driven spot bid ay maaaring tumawid sa maraming bucket intraday kung ang passive liquidity ay umatras, ayon sa Kaiko.

Ang kapasidad para sa short leg ng carry ay nananatiling available sa regulated venues, na ang CME ay nag-uulat ng record crypto futures open interest at volumes noong huling bahagi ng Oktubre.

Ang carry math ay tumutulong mag-frame ng partisipasyon. Isang simpleng delta-neutral template ay: net carry equals annualized basis minus financing cost minus fees and slippage minus anumang borrow APR.

Halimbawa, sa 6.3% medium-term basis (humigit-kumulang kung saan nag-trade ang March noong huling bahagi ng Oktubre) at 3.8% bill rate, ang cash-financed book ay nagbibigay ng humigit-kumulang 2.5% bago isaalang-alang ang frictions. Kung ang isang desk ay nagpopondo gamit ang exchange stablecoin at nanghihiram sa 3–6%, ang parehong spread ay maaaring bumaba malapit sa zero o maging negatibo pagkatapos ng fees.

Para sa perps, ang eight-hour funding ay ina-annualize sa pamamagitan ng pag-multiply ng tatlo, tapos ng 365, kaya ang 0.01% eight-hour rate ay katumbas ng humigit-kumulang 11% bawat taon, ayon sa ApeX.

Paano ang collateral, basis, at ETF flows ay nagtutulak ngayon sa Bitcoin spot price

Ang haircuts ay direktang tumutukoy sa leverage. Kung ang effective leverage ay sumasabay sa kabuuan ng initial margin at ang haircut na inilalapat sa collateral, ang 5–10 percentage point na dagdag sa haircut ay maaaring magpababa ng usable leverage ng humigit-kumulang 10–20% at magtaas ng liquidation risk, na magpapilit ng de-risking flows kahit walang pagbabago sa presyo.

Ang ETP at ETF activity ang isa pang balbula. Iniulat ng CoinShares ang $5.95 billion ng inflows sa linggong nagtatapos noong Oktubre 4, sinundan ng $513 million ng outflows sa linggo ng Oktubre 20, at pagkatapos ay $921 million ng inflows sa linggo ng Oktubre 27, na nagbago ng dealer hedge requirements at spot bid sa loob lamang ng ilang araw.

Kapag ang mga flow na iyon ay positibo habang malawak ang basis, ang carry desks ay nakikipagkumpitensya sa ETF creations upang kumuha ng coins, at ang exchange balances ay bumababa. Kapag nagbago ang flow o naging negatibo ang funding, ang unwind ay nagdadagdag sa reserves at nagtutulak ng presyo patungo sa liquidation clusters.

Sa susunod na buwan, tatlong landas ang mahalaga para sa spot.

• Kung ang basis ay lumawak sa 8–12% sa loob ng ilang session, karaniwang nagdadagdag ang carry desks ng long spot at short perps o CME, na nagbabawas ng exchange balances at maaaring panatilihing positibo ang funding hanggang dumating ang bagong inventory.
• Kung ang basis ay lumiit sa 3% o mas mababa at ang ETF flows ay maging negatibo sa loob ng ilang araw, ang unwind ay nagtutulak ng spot supply pabalik sa exchanges at nagkokonsentra ng pressure sa paligid ng maintenance-margin bands.
• Ang haircut o portfolio-margin update ay maaaring magdulot ng mas mabilis na de-risking, kahit walang macroeconomic shift, dahil bumababa ang collateral value, bumababa ang effective leverage, at ang parehong price range ay nagti-trigger ng liquidations.

Ang mga kinalabasan na ito ay nakadepende kung saan nakapwesto ang spread kumpara sa bill rate, ang halaga ng pangungutang, at ang direksyon ng ETF flows.

Tatlong real-time gauges para sa susunod na galaw ng Bitcoin

Para sa real-time na konteksto, bantayan ang tatlong gauges.

1. Ang annualized basis na higit sa 8% sa medium tenors nang higit sa isa o dalawang araw ay kadalasang umaakit ng bagong carry demand.
2. Ang malawak na patch ng negative funding sa mga pangunahing perps sa CoinGlass heatmap ay tumutugma sa spot selling at reserve rebuilds habang nag-uunwind ang basis books.
3. Ang mga support-center posts tungkol sa collateral ratios o portfolio margin changes ay nagbibigay ng maagang babala ng leverage clamps.

Ang praktikal na aral ay hindi kailangan ng options upang igalaw ang cash market kapag sabay-sabay na nagre-reset ang basis, funding, borrow, at haircuts. Sa basis na ngayon ay nasa paligid ng 5–5.5% sa ibabaw ng bills, nananatiling bukas ang carry door ngunit mas sensitibo na sa mga pagbabago sa collateral demand at borrowing costs.

Ang post na At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? ay unang lumabas sa CryptoSlate.