Isa na namang trahedya sa panahon ng Trump 2.0! Ang pinakamalaking long position sa yen sa halos 40 taon ay bumagsak

Ang mga mamumuhunan ay dating tumaya ng rekord na halaga ng pondo, umaasang lalakas ang yen upang makinabang mula sa matagal nang inaasam na pagbangon ng ekonomiya ng Japan, habang tumataya rin sa paghina ng ekonomiya ng Estados Unidos. Gayunpaman, ang aktwal na nangyari ay naging isang babala mula sa panahon ni Trump.

Bumagsak na ang halaga ng yen sa pinakamababang antas sa loob ng siyam na buwan, at ang mga spekulator ay nag-alisan mula sa kanilang pinakamalaking long position sa currency na ito sa halos apatnapung taon.

Dalawa ang dahilan ng kanilang pagkakamali: Una, ang katatagan ng ekonomiya ng Estados Unidos laban sa mga epekto ng kalakalan ay hindi inaasahan, at ang mga gumagawa ng patakaran ay nagiging malamig sa karagdagang pagbaba ng interes; Pangalawa, ang bagong pamahalaan ng Japan ay mas nakahilig na pabagalin ng central bank ang pagtaas ng interes.

Ang pagbagsak ng tanyag na taya na ito ay nagpapakita na sa unang labing-isang buwan ng ikalawang termino ni Pangulong Trump, lubos na sumalungat ang merkado sa mga inaasahan.

Ipinapakita rin nito kung gaano katindi ang kahinaan ng yen—isang mamahaling pagkakamali para sa mga mamumuhunan, dahil ang paghawak ng yen na halos walang kita ay nangangahulugan ng pagtalikod sa mga kita mula sa ibang pamumuhunan.

"Malawakang inasahan ng merkado na magtatagpo ang mga rate ng interes ng US at Japan, ngunit maaaring hindi naging kasingdali ng inaasahan ang prosesong ito." Ayon kay Bart Wakabayashi, manager ng State Street Tokyo branch, sa nakaraang pitong buwan, ang kanilang mga kliyente ay ganap nang nag-neutral sa bullish na taya sa yen.

Nitong linggo, nang ang USD/JPY ay umabot sa mahigit 155 yen, ang pinakamataas sa loob ng siyam na buwan, nagbigay ng pahiwatig ang mga opisyal ng Japan ng posibleng interbensyon, ngunit karamihan sa merkado ay naniniwala na ang currency na ito, na halos limang taon nang nasa ilalim ng presyon, ay maaaring manatiling flat o patuloy pang humina.

"Kami ay kasalukuyang nagmamasid... ngunit mas nakahilig kami sa paghina ng yen." Ayon kay Vaibhav Loomba, head ng foreign exchange at interest rates ng Klay Group sa Singapore, "Sa ngayon, kulang ang merkado ng malinaw na direksyon sa kalakalan."

Sanae Takaichi-Trump Factor

Ang kahinaan ng yen ay malaki ang kaugnayan sa maingat na pagtaas ng interes ng Bank of Japan, na bahagi ng tugon sa kawalang-katiyakan na dulot ng patakaran sa taripa ng Estados Unidos.

Kamakailan, si Sanae Takaichi, na naging punong ministro noong huling bahagi ng Oktubre, ay nagdagdag pa ng presyur sa politika—habang pinapalawak ng kanyang pamahalaan ang paggastos upang pasiglahin ang paglago, mas nakahilig itong panatilihin ang mababang interes.

"Bagaman napakaliit ng kanyang puwang para sa aksyon, ang pangkalahatang direksyon ay tiyak na hindi pabor sa yen." Ayon kay James Athey, Marlborough fixed income portfolio manager, "Samantala, nananatili pa rin ang Bank of Japan sa kasalukuyang kalagayan, na pinipigilan ng takot at mga precedenteng pangkasaysayan."

Matagal nang nakikipaglaban ang Japan sa deflation at noong 2024 ay isinagawa ang unang pagtaas ng interes sa loob ng 17 taon, ngunit tumaas lamang ang policy rate sa 0.5% upang maiwasan ang biglaang paghinto ng pagbangon ng ekonomiya.

Sa kasalukuyan, sabay na binawasan ng merkado ang taya sa pagbaba ng interes ng US at pagtaas ng interes ng Japan, kaya't ang interest rate gap ng dalawang bansa ay nananatiling higit sa 300 basis points, na naglalagay sa yen sa panganib ng karagdagang paghina.

"Sa tingin namin ay maaaring tumaas pa ang USD/JPY." Ayon kay Chandresh Jain, BNP Paribas Asia emerging markets rates at FX strategist, tumataya siya sa pamamagitan ng options na babagsak ang yen sa ibaba ng 155 sa mga susunod na linggo.

Carry Trade

Dahil sa government shutdown ng US, naputol ang data collection ng positions mula noong Setyembre, kaya't hindi pa malinaw kung ang merkado ay net short na sa yen, ngunit malinaw na ang pangkalahatang trend.

Ipinapakita ng pinakahuling datos noong katapusan ng Setyembre na ang yen long positions ay nabawasan ng higit sa kalahati mula nang maabot ang record high noong Abril.

Ipinapakita rin ng options pricing na mas marami ang sumasang-ayon sa taya ni Jain.

Ang three-month implied volatility ng USD/JPY, na sumusukat sa gastos ng options contracts, ay bumagsak sa pinakamababang antas sa mahigit isang taon, na nagpapakita ng mahina ang demand para sa hedging laban sa lakas ng yen.

"Mukhang hindi pa malaki ang speculative short positions sa yen sa ngayon, at naniniwala kaming may espasyo pa para sa karagdagang pagdami." Ayon kay Hirofumi Suzuki, chief FX strategist ng SMBC.

Totoo, tila tumataas ang interest rate ng Japan habang bumababa naman ang sa US—ang pundamental na pagbabagong ito ay nagbibigay ng kumpiyansa sa ilang matapang na mamumuhunan sa yen.

Ngunit ayon kay Yujiro Goto, head ng Japan FX strategy ng Nomura, sa kasalukuyang maluwag na sentiment ng financial market at mababang volatility, "ngayon talaga ang panahon na maraming mamumuhunan ang nakatuon sa carry trade".

Ang carry trade ay nangangahulugan ng pagbebenta ng yen.

"Ang aming year-end forecast para sa USD/JPY ay nananatiling 155, ngunit tumaas na ang panganib na umabot ito sa 160 sa ika-apat na quarter ng 2025." Ayon kay Shusuke Yamada, FX at rates strategist ng Bank of America.