Malawakang pagbagsak sa buong mundo, ano nga ba talaga ang nangyari?

Isinulat ni: Liam｜Deep Tide TechFlow

Nobyembre 21, Itim na Biyernes.

Bumagsak ang US stock market, malaki ang ibinagsak ng Hong Kong stocks, sabay na bumaba ang A-shares, at ang Bitcoin ay pansamantalang bumaba sa ilalim ng 86,000 US dollars, pati na rin ang gold na itinuturing na safe haven ay patuloy na bumagsak.

Lahat ng risk assets ay parang pinipigilan ng isang hindi nakikitang kamay, sabay-sabay na bumagsak.

Hindi ito krisis ng isang asset lamang, kundi isang sistematikong pagbagsak ng pandaigdigang merkado—ano nga ba ang nangyari?

Pandaigdigang Pagbagsak, Lahat ay Nagpapaligsahan sa Pagkalugi

Matapos maranasan ang "Black Monday," muling bumagsak ang US stock market.

Ang Nasdaq 100 index ay bumagsak ng halos 5% mula sa intraday high, at nagtapos na may pagbaba ng 2.4%, na pinalawak ang pullback mula sa record high noong Oktubre 29 sa 7.9%. Ang presyo ng Nvidia ay mula sa pagtaas ng mahigit 5% ay bumaliktad at bumagsak sa pagtatapos ng araw, at sa isang gabi ay nabura ang 2 trillions US dollars sa buong merkado.

Hindi rin nakaligtas ang Hong Kong stocks at A-shares sa kabila ng karagatan.

Bumaba ng 2.3% ang Hang Seng Index, at bumagsak sa ilalim ng 3,900 points ang Shanghai Composite Index, na may pagbaba ng halos 2%.

Siyempre, ang pinaka-apektado ay ang crypto market.

Bumagsak ang Bitcoin sa ilalim ng 86,000 US dollars, bumaba ang Ethereum sa ilalim ng 2,800 US dollars, at mahigit 245,000 katao ang na-liquidate sa loob ng 24 na oras na may kabuuang 930 millions US dollars.

Mula sa high na 126,000 US dollars noong Oktubre, bumaba ito at pansamantalang bumagsak sa ilalim ng 90,000 US dollars. Hindi lamang nabura ng Bitcoin ang lahat ng pagtaas mula 2025, kundi bumaba pa ng 9% mula sa presyo sa simula ng taon, at nagsimulang kumalat ang panic sa merkado.

Mas nakakatakot pa, bilang "hedge" ng risk assets, hindi rin nakayanan ng gold—bumaba ito ng 0.5% noong Nobyembre 21, at nanatili sa paligid ng 4,000 US dollars kada ounce.

Sino ang may kasalanan?

Ang Federal Reserve ang pangunahing dahilan.

Sa nakalipas na dalawang buwan, ang merkado ay nabalot sa inaasahan ng "rate cut sa Disyembre," ngunit ang biglang pagbabago ng tono ng Federal Reserve ay parang malamig na tubig na ibinuhos sa lahat ng risk assets.

Sa mga pinakahuling pahayag, ilang opisyal ng Federal Reserve ang bihirang nagpakita ng hawkish na tono: mabagal ang pagbaba ng inflation, matatag ang labor market, at kung kinakailangan ay "hindi isinasantabi ang karagdagang paghihigpit."

Ibig sabihin nito ay sinasabi nila sa merkado:

"Rate cut sa Disyembre? Sobrang inaasahan yan."

Ang datos ng CME "FedWatch" ay nagpapatunay sa bilis ng pagbagsak ng sentiment:

Noong isang buwan, 93.7% ang probability ng rate cut, ngayon ay bumaba na sa 42.9%.

Ang biglaang pagkabigo ng inaasahan ay nagdala sa US stocks at crypto market mula KTV papuntang ICU sa isang iglap.

Matapos butasin ng Federal Reserve ang rate cut expectations, ang pinaka-binabantayang kumpanya ng merkado ay Nvidia.

Naglabas ng mas maganda sa inaasahang Q3 financial report ang Nvidia, na dapat sana ay magpasiklab sa tech stocks, ngunit kahit na ito ay "perpektong" good news, hindi ito nagtagal at mabilis na bumaliktad at bumagsak mula sa mataas na antas.

Kapag hindi tumataas ang presyo kahit may magandang balita, iyon ang pinakamalaking bad news.

Lalo na sa cycle ng high-valuation tech stocks, kung hindi na nagtutulak pataas ang good news, nagiging pagkakataon ito para tumakas.

Sa panahong ito, ang kilalang short seller na si Burry, na patuloy na nagso-short sa Nvidia, ay nagdagdag pa ng gasolina sa apoy.

Sunod-sunod na nag-post si Burry na nagdududa sa kumplikadong bilyon-bilyong dolyar na "circular financing" sa pagitan ng Nvidia at mga AI companies tulad ng OpenAI, Microsoft, at Oracle. Sinabi niya:

Ang tunay na end-user demand ay napakaliit, halos lahat ng customer ay pinopondohan ng kanilang mga distributor.

Nauna nang nagbabala si Burry tungkol sa AI bubble at inihalintulad ang AI boom sa internet bubble.

Ang partner ng Goldman Sachs na si John Flood ay tahasang nagsabi sa isang ulat para sa mga kliyente na, hindi sapat ang isang catalyst para ipaliwanag ang matinding reversal na ito.

Sa tingin niya, ang kasalukuyang market sentiment ay sugatan, at ang mga investor ay pumasok na sa full profit-and-loss protection mode, sobra ang pagtuon sa pag-hedge ng risk.

Ang trading team ng Goldman Sachs ay nagbuod ng siyam na dahilan ng pagbagsak ng US stocks ngayon:

Naluma na ang good news sa Nvidia

Kahit na mas maganda sa inaasahan ang Q3 financial report, hindi nagpatuloy ang pagtaas ng presyo ng Nvidia. Komento ng Goldman Sachs, "Kapag ang totoong good news ay hindi na nagreresulta ng pagtaas, kadalasan ay masamang senyales ito," at na-price in na ng merkado ang mga good news na ito.

Pagtaas ng pag-aalala sa private credit

Babala ng Federal Reserve Governor Lisa Cook tungkol sa potensyal na asset valuation vulnerability sa private credit sector, at ang kumplikadong ugnayan nito sa financial system ay maaaring magdala ng risk, kaya naging alerto ang merkado at lumawak ang overnight credit market spreads.

Hindi nakapagpakalma ang employment data

Kahit na matatag ang September non-farm employment report, kulang ito ng sapat na kalinawan para gabayan ang rate decision ng Fed sa Disyembre. Bahagya lang tumaas ang probability ng rate cut, at hindi nito napawi ang pag-aalala ng merkado tungkol sa rate outlook.

Nagkaroon ng spillover effect ang crypto crash

Bumagsak ang Bitcoin sa ilalim ng 90,000 US dollars na psychological level, na nag-trigger ng mas malawak na pagbebenta ng risk assets. Ang timing ng pagbagsak nito ay nauna pa sa pagbagsak ng US stocks, na nagpapahiwatig na ang risk sentiment transmission ay maaaring nagsimula sa high-risk areas.

Accelerated selling ng CTA

Ang commodity trading advisor funds (CTA) ay dati nang nasa extreme long position. Nang bumagsak ang merkado sa short-term technical thresholds, nagsimula ang systematic selling ng CTA, na nagpalala sa selling pressure.

Bumalik ang mga short sellers

Ang reversal ng market momentum ay nagbigay ng pagkakataon sa mga short sellers, at naging aktibo muli ang short positions, na nagtulak sa presyo ng stocks na bumaba pa lalo.

Mahina ang performance ng overseas markets

Ang mahinang performance ng mga pangunahing Asian tech stocks (tulad ng SK Hynix at SoftBank) ay hindi nakapagbigay ng positibong external environment para sa US stocks.

Nauubos ang market liquidity

Ipinapakita ng datos ng Goldman Sachs na ang liquidity ng top buy-sell orders ng S&P 500 index ay malaki ang ibinaba, mas mababa pa sa average ng taon. Ang ganitong zero-liquidity state ay nagpapahina sa kakayahan ng merkado na sumalo ng selling, kaya kahit maliit na pagbebenta ay nagdudulot ng malaking volatility.

Macro trading ang nangingibabaw sa market

Ang trading volume ng exchange-traded funds (ETF) bilang bahagi ng kabuuang market volume ay tumaas nang malaki, na nagpapakita na ang market trading ay mas pinangungunahan ng macro perspective at passive funds, hindi ng individual stock fundamentals, na nagpapalakas sa downward momentum ng trend.

Tapos na ba ang bull market?

Para sagutin ang tanong na ito, tingnan muna natin ang pinakabagong pananaw ni Ray Dalio, tagapagtatag ng Bridgewater Fund, noong Huwebes.

Sa tingin niya, kahit na ang AI-related investments ay nagtutulak ng bubble sa market, hindi kailangang magmadali ang mga investor namagbenta ng lahat.

Ang kasalukuyang kondisyon ng market ay hindi ganap na katulad ng bubble peaks na nasaksihan ng mga investor noong 1999 at 1929. Sa halip, ayon sa ilang indicators na sinusubaybayan niya,ang US market ay nasa humigit-kumulang 80% ng antas na iyon.

Hindi ibig sabihin nito na dapat magbenta ng stocks ang mga investor. "Gusto kong ulitin, bago pumutok ang bubble, maraming bagay pa ang maaaring tumaas," sabi ni Dalio.

Sa aming pananaw, ang pagbagsak noong 11·21 ay hindi isang biglaang "black swan," kundi isang collective run matapos ang highly consistent expectations, at nagbunyag din ng ilang mahahalagang isyu.

Ang tunay na liquidity ng global market ay napaka-fragile.

Sa ngayon, ang "tech + AI" ay naging crowded track ng global funds, at anumang maliit na turning point ay maaaring mag-trigger ng chain reaction.

Lalo na ngayon na dumarami ang quantitative strategy trading, ETF, at passive funds na sumusuporta sa market liquidity, na binabago rin ang market structure—habang mas maraming trading strategy ang automated, mas madaling magkaroon ng "stampede sa iisang direksyon."

Kaya, sa aming pananaw, ang pagbagsak na ito ay sa esensya:

Isang "structural crash" na dulot ng sobrang taas ng automation trading at crowded funds.

Bukod pa rito, isang kawili-wiling phenomenon ay sa pagbagsak na ito, Bitcoin ang nanguna, at unang beses na tunay na pumasok ang crypto sa global asset pricing chain.

Hindi na BTC, ETH ang mga peripheral assets, naging thermometer na sila ng global risk assets, at nasa unahan ng sentiment.

Batay sa analysis sa itaas, naniniwala kami na hindi pa tunay na pumapasok sa bear market ang merkado,kundi pumapasok sa isang high-volatility market stage, at kailangan ng panahon ng merkado para muling i-calibrate ang expectations sa "growth + interest rate."

Hindi rin agad matatapos ang investment cycle ng AI, ngunit tapos na ang panahon ng "walang isip na pagtaas," at ang merkado ay lilipat mula sa expectation-driven patungo sa profit realization, maging US stocks man o A-shares.

Bilang risk asset na unang bumagsak, may pinakamataas na leverage, at pinakamahinang liquidity sa cycle na ito, ang crypto ay pinakamabilis bumagsak, ngunit kadalasan ay unang bumabawi.

 

Orihinal na link