Nabigo ang ilusyon ng pagbaba ng interes, yumanig ang AI bubble, Bitcoin ang nanguna sa pagbagsak: Ang round na ito ng matinding pagbagsak ay hindi isang black swan, kundi isang sistematikong pag-apak-apak

Nobyembre 21, Black Friday.

Bumagsak ang US stock market, malaki ang ibinagsak ng Hong Kong stocks, sabay na bumaba ang A-shares, at ang Bitcoin ay pansamantalang bumaba sa ilalim ng $86,000, maging ang gold na itinuturing na safe haven ay patuloy na bumagsak.

Lahat ng risk assets ay tila pinipigil ng isang hindi nakikitang kamay, sabay-sabay na bumagsak.

Ito ay hindi krisis ng isang asset lamang, kundi isang sistematikong pagbagsak ng pandaigdigang merkado. Ano nga ba ang nangyari?

Pandaigdigang Pagbagsak, Lahat ay Nagtutunggali sa Pagkalugi

Matapos ang "Black Monday", muling nakaranas ng malaking pagbagsak ang US stock market.

Ang Nasdaq 100 index ay bumagsak ng halos 5% mula sa intraday high, at nagtapos sa pagbaba ng 2.4%, na pinalawak ang pullback mula sa record high noong Oktubre 29 sa 7.9%. Ang Nvidia stock price ay mula sa pagtaas ng mahigit 5% ay bumaliktad at bumagsak sa pagtatapos ng araw, at sa isang gabi ay nabura ang $2 trillions sa buong merkado.

Hindi rin nakaligtas ang Hong Kong stocks at A-shares sa kabilang panig ng karagatan.

Bumaba ng 2.3% ang Hang Seng Index, bumagsak sa ilalim ng 3,900 points ang Shanghai Composite Index, na may pagbaba ng halos 2%.

Siyempre, ang pinaka-apektado ay ang crypto market.

Bumagsak ang Bitcoin sa ilalim ng $86,000, bumaba ang Ethereum sa ilalim ng $2,800, at mahigit 245,000 katao ang na-liquidate sa loob ng 24 na oras na may kabuuang $930 millions.

Mula sa high na $126,000 noong Oktubre, bumaba ito at pansamantalang bumagsak sa ilalim ng $90,000. Hindi lamang nabura ng Bitcoin ang lahat ng pagtaas mula 2025, kundi bumaba rin ng 9% mula sa presyo sa simula ng taon, at nagsimulang kumalat ang panic sa merkado.

Mas nakakatakot pa, kahit ang gold na itinuturing na "hedge" ng risk assets ay hindi nakaligtas, bumaba ng 0.5% noong Nobyembre 21, at nanatili sa paligid ng $4,000 kada ounce.

Sino ang may kasalanan?

Ang Federal Reserve ang pangunahing dahilan.

Sa nakalipas na dalawang buwan, ang merkado ay nabalot sa inaasahan ng "rate cut sa Disyembre", ngunit ang biglaang pagbabago ng tono ng Federal Reserve ay parang malamig na tubig na ibinuhos sa lahat ng risk assets.

Sa mga pinakahuling pahayag, ilang opisyal ng Federal Reserve ang bihirang nagpakita ng hawkish na paninindigan: mabagal ang pagbaba ng inflation, matatag ang labor market, at kung kinakailangan ay "hindi isinasantabi ang karagdagang paghihigpit".

Ito ay parang sinasabi sa merkado:

"Rate cut sa Disyembre? Sobrang wishful thinking."

Pinatunayan ng CME "FedWatch" data ang bilis ng pagbagsak ng sentiment:

Isang buwan ang nakalipas, 93.7% ang probability ng rate cut, ngayon ay bumaba na lang sa 42.9%.

Ang biglaang pagkabigo ng inaasahan ay nagdala sa US stocks at crypto market mula KTV papuntang ICU sa isang iglap.

Pagkatapos butasin ng Federal Reserve ang rate cut expectations, ang tanging kumpanyang pinagtutuunan ng pansin ng merkado ay Nvidia.

Naglabas ng mas maganda pa sa inaasahan na Q3 financial report ang Nvidia, na dapat sana ay magpasigla sa tech stocks, ngunit kahit na ito ay isang "perpektong" good news, hindi ito nagtagal at agad na bumaliktad at bumagsak mula sa mataas na antas.

Kapag hindi tumataas ang presyo kahit may good news, iyon na ang pinakamalaking bad news.

Lalo na sa panahon ng mataas na valuation ng tech stocks, kung hindi na nagtutulak ng presyo pataas ang good news, nagiging pagkakataon ito para magbenta.

Sa panahong ito, ang kilalang short seller na si Burry na patuloy na nagso-short sa Nvidia ay nagdagdag pa ng apoy.

Sunod-sunod na nag-post si Burry na nagdududa sa kumplikadong multi-billion dollar "circular financing" sa pagitan ng Nvidia at mga kumpanyang AI tulad ng OpenAI, Microsoft, Oracle, at iba pa. Sinabi niya:

Ang tunay na end-user demand ay napakaliit, halos lahat ng customer ay pinopondohan ng kanilang mga distributor.

Dati nang nagbabala si Burry tungkol sa AI bubble, at inihalintulad ang AI boom sa dot-com bubble.

Diretsahang sinabi ni Goldman Sachs partner John Flood sa isang ulat para sa mga kliyente na, hindi sapat ang isang catalyst para ipaliwanag ang matinding reversal na ito.

Ayon sa kanya, kasalukuyang sugatan ang market sentiment, at ang mga investor ay pumasok na sa full profit-and-loss protection mode, sobrang nakatutok sa pag-hedge ng risk.

Binuod ng trading team ng Goldman Sachs ang siyam na dahilan ng kasalukuyang pagbagsak ng US stocks:

Nalampasan na ang lahat ng good news sa Nvidia

Kahit na mas maganda sa inaasahan ang Q3 financial report, hindi nagpatuloy ang pagtaas ng Nvidia stock price. Sabi ng Goldman Sachs, "Kapag hindi na tumataas ang presyo kahit may tunay na good news, kadalasan ay masamang senyales ito," at na-price in na ng market ang mga good news na ito.

Tumataas ang pag-aalala sa private credit

Nagbabala si Federal Reserve Governor Lisa Cook tungkol sa potensyal na asset valuation vulnerability sa private credit sector, at ang komplikadong ugnayan nito sa financial system ay maaaring magdala ng risk, kaya't naging alerto ang market at lumawak ang overnight credit market spreads.

Hindi nakapagpakalma ang employment data

Bagaman matatag ang non-farm employment report noong Setyembre, kulang ito ng sapat na kalinawan para gabayan ang rate decision ng Federal Reserve sa Disyembre. Bahagya lamang tumaas ang probability ng rate cut, at hindi nito napawi ang pag-aalala ng market tungkol sa rate outlook.

Pagkalat ng crypto crash

Ang pagbagsak ng Bitcoin sa ilalim ng $90,000 psychological level ay nag-trigger ng mas malawak na pagbebenta ng risk assets. Ang timing ng pagbagsak nito ay nauna pa sa pagbagsak ng US stocks, na nagpapahiwatig na ang risk sentiment transmission ay maaaring nagsimula sa high-risk sectors.

Pinabilis ng CTA ang pagbebenta

Ang commodity trading advisor funds (CTA) ay dati nang nasa matinding long position. Nang bumagsak ang market sa ilalim ng short-term technical threshold, nagsimula nang bumilis ang sistematikong pagbebenta ng CTA, na nagpalala sa selling pressure.

Bumalik ang mga short seller

Ang reversal ng market momentum ay nagbigay ng pagkakataon sa mga short seller, at muling naging aktibo ang short positions, na nagtulak sa presyo ng stocks na bumaba pa lalo.

Mahina ang performance ng overseas markets

Ang mahinang performance ng mga pangunahing Asian tech stocks (tulad ng SK Hynix at SoftBank) ay hindi nakapagbigay ng positibong external environment support sa US stocks.

Nauubos ang market liquidity

Ayon sa datos ng Goldman Sachs, ang liquidity ng top buy-sell orders ng S&P 500 index ay bumagsak nang malaki, mas mababa pa sa average ng taon. Ang ganitong zero liquidity state ay nagpapahirap sa market na sumalo ng selling, kaya kahit maliit na pagbebenta ay nagdudulot ng malaking volatility.

Macro trading ang nangingibabaw sa market

Ang trading volume ng exchange-traded funds (ETF) bilang bahagi ng kabuuang market volume ay tumaas nang malaki, na nagpapakita na ang market trading ay mas pinangungunahan ng macro perspective at passive funds, hindi ng individual stock fundamentals, na nagpapalakas ng overall downtrend momentum.

Tapos na ba ang bull market?

Para sagutin ang tanong na ito, tingnan natin ang pinakabagong pananaw ni Ray Dalio, tagapagtatag ng Bridgewater Fund, noong Huwebes.

Ayon sa kanya, bagaman ang AI-related investments ay nagtutulak ng bubble sa market, hindi kailangang magmadali ang mga investor na magbenta ng lahat.

Ang kasalukuyang market situation ay hindi ganap na katulad ng bubble peaks na nasaksihan ng mga investor noong 1999 at 1929. Sa halip, ayon sa ilang indicators na sinusubaybayan niya, ang US market ay nasa humigit-kumulang 80% ng antas na iyon.

Hindi ibig sabihin nito na dapat magbenta ng stocks ang mga investor. "Gusto kong ulitin, bago pumutok ang bubble, maraming bagay pa ang maaaring tumaas," sabi ni Dalio.

Sa aming pananaw, ang pagbagsak noong 11·21 ay hindi isang biglaang "black swan", kundi isang collective squeeze matapos ang highly consistent expectations, at nagbunyag din ng ilang mahahalagang isyu.

Ang tunay na liquidity ng global market ay napakab fragile.

Sa kasalukuyan, ang "tech + AI" ay naging crowded track ng global funds, at anumang maliit na turning point ay maaaring mag-trigger ng chain reaction.

Lalo na ngayon, parami nang parami ang quantitative strategy trading, ETF at passive funds na sumusuporta sa market liquidity, na binabago rin ang market structure. Habang mas nagiging automated ang trading strategies, mas madali ring magkaroon ng "stampede sa iisang direksyon".

Kaya, sa aming pananaw, ang pagbagsak na ito ay sa esensya:

Isang "structural crash" na dulot ng sobrang taas ng automation trading at crowding ng funds.

Bukod dito, isang kawili-wiling phenomenon ay, sa pagbagsak na ito, ang Bitcoin ang nanguna, at unang beses na tunay na pumasok ang crypto sa global asset pricing chain.

Hindi na BTC at ETH ang mga peripheral assets, sila ay naging thermometer ng global risk assets, at nasa pinakaharap ng market sentiment.

Batay sa analysis sa itaas, naniniwala kami na hindi pa tunay na pumapasok ang market sa bear market, kundi pumasok ito sa isang high volatility stage, at kailangan ng panahon ng market para muling i-calibrate ang expectations sa "growth + interest rate".

Hindi rin agad matatapos ang investment cycle ng AI, ngunit tapos na ang panahon ng "walang isip na pagtaas", at lilipat ang market mula sa expectation-driven patungo sa profit realization, maging sa US stocks o A-shares.

Bilang risk asset na unang bumagsak, may pinakamataas na leverage, at pinakamahinang liquidity sa cycle na ito, ang crypto ay bumagsak nang pinakamalakas, ngunit kadalasan ay unang bumabalik ang rebound.