Maaari bang matanggal sa index? Strategy nalalagay sa panganib ng "quadruple squeeze"

Orihinal na Pamagat: 《微策略迎信心大考：纳指除名风险，卖币回购动机，高管抛售》

Orihinal na May-akda: Nancy, PANews

Ang merkado ng crypto ay puno ng pangamba, ang kahinaan ng Bitcoin ay nagdudulot ng pangkalahatang pagbagal ng merkado, pinapabilis ang paglilinis ng bula, at ginagawang maingat ang mga mamumuhunan. Bilang isa sa mga mahahalagang barometro ng crypto, ang nangungunang DAT (crypto treasury) na kumpanya na Strategy (MicroStrategy) ay nahaharap sa maraming presyon: ang mNAV premium ay malaki ang pagliit, humina ang kakayahan sa pag-iipon ng coin, pagbebenta ng stock ng mga executive, at panganib na matanggal sa index, kaya't mahigpit na sinusubok ang kumpiyansa ng merkado.

Nahaharap ang Strategy sa Krisis ng Kumpiyansa, Panganib na Matanggal sa Index?

Sa kasalukuyan, ang DAT sector ay dumadaan sa pinakamadilim na sandali. Habang patuloy na bumababa ang presyo ng Bitcoin, malaki ang ibinaba ng premium rate ng maraming DAT companies, patuloy na pinipilit ang presyo ng stock pababa, bumabagal o tumitigil ang pagdagdag ng holdings, at ang business model ay sinusubok ang kakayahan nitong mabuhay. Hindi nakaligtas dito ang Strategy, na ngayon ay nahaharap sa krisis ng kumpiyansa.

Ang mNAV (market net asset value multiple) ay isa sa mga mahalagang indicator ng market sentiment. Kamakailan, mabilis na lumiit ang mNAV premium ng Strategy, minsang lumapit sa critical na linya. Ayon sa StrategyTracker, hanggang Nobyembre 21, ang mNAV ng Strategy ay 1.2, at minsan pa nga ay bumaba sa 1, kumpara sa historical high na 2.66, bumaba ng humigit-kumulang 54.9%. Bilang pinakamalaki at pinaka-maimpluwensiyang DAT company, ang pagkawala ng premium ng treasury ng Strategy ay nagdulot ng panic sa merkado. Ang dahilan nito ay ang pagbaba ng mNAV ay nagpapahina sa kakayahan ng kumpanya na mag-raise ng pondo, na pumipilit sa kumpanya na mag-issue ng stocks na nagdi-dilute ng shares ng kasalukuyang shareholders, pinipilit pababa ang presyo ng stock, at lalo pang nagpapababa ng mNAV, na nagreresulta sa isang vicious cycle.

Gayunpaman, itinuro ni Greg Cipolaro, Global Head of Research ng NYDIG, na may limitasyon ang mNAV bilang indicator sa pag-assess ng DAT companies, at dapat pa nga raw itong alisin sa industry reports. Aniya, maaaring magdulot ng maling akala ang mNAV dahil hindi nito isinasaalang-alang ang operating business ng kumpanya o iba pang potensyal na assets at liabilities, at kadalasan ay nakabase lamang sa circulating shares, hindi kasama ang mga convertible debt na hindi pa na-convert.

Ang hindi magandang performance ng stock price ay nagdulot din ng pag-aalala sa merkado. Ayon sa StrategyTracker, hanggang Nobyembre 21, ang kabuuang market cap ng MSTR stock ng Strategy ay humigit-kumulang $50.9 bilyon, mas mababa na kaysa sa kabuuang market value ng halos 650,000 Bitcoin holdings nito (average holding cost na $74,433), na umaabot sa $66.87 bilyon, ibig sabihin ay nagkaroon ng "negative premium" ang presyo ng stock ng kumpanya. Mula simula ng taon, bumaba na ng 40.9% ang presyo ng MSTR stock.

Ang sitwasyong ito ay nagdulot ng pangamba sa merkado na baka matanggal ito sa Nasdaq 100 at MSCI USA indices. Ayon sa JPMorgan, kung aalisin ng global financial index company na MSCI ang Strategy mula sa stock index nito, maaaring umabot sa $2.8 bilyon ang outflow ng pondo; kung susunod ang iba pang exchanges at index providers, maaaring umabot sa $11.6 bilyon ang kabuuang outflow. Sa kasalukuyan, sinusuri ng MSCI ang isang proposal na alisin ang mga kumpanyang ang pangunahing negosyo ay ang paghawak ng Bitcoin o iba pang crypto assets, at kung saan ang mga asset na ito ay higit sa 50% ng kanilang balance sheet, at magpapasya sila bago Enero 15, 2026.

Gayunpaman, sa ngayon, maliit pa ang panganib na matanggal ang Strategy. Halimbawa, ang Nasdaq 100 index ay nag-aadjust ng market cap kada ikalawang Biyernes ng Disyembre bawat taon, ang top 100 ay nananatili, ang 101–125 ay kailangang nasa top 100 noong nakaraang taon para manatili, at ang lagpas 125 ay awtomatikong tinatanggal. Nasa safe zone pa rin ang Strategy, kabilang sa Top 100 sa market cap, at ipinapakita ng pinakahuling financial report na matibay pa rin ang fundamentals. Bukod dito, maraming institutional investors, kabilang ang Arizona State Retirement Fund ng US, Renaissance Technologies, Florida State Pension Fund ng US, Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank ng Sweden, at Swiss National Bank ay nag-ulat ng paghawak ng MSTR stock sa kanilang Q3 reports, na nakakatulong din sa kumpiyansa ng merkado.

Samantala, kapansin-pansin ang pagbagal ng pagdagdag ng holdings ng Strategy, na binigyang-kahulugan ng merkado bilang "kulang sa bala", lalo na't ipinakita sa Q3 financial report na ang cash at cash equivalents nito ay $54.3 milyon lamang. Simula Nobyembre, 9,062 Bitcoin lang ang nadagdag ng Strategy, malayo sa 79,000 Bitcoin na nadagdag noong parehong panahon ng nakaraang taon, bagaman naapektuhan din ito ng pagtaas ng presyo ng Bitcoin. Sa buwan na ito, ang pangunahing pagdagdag ay mula sa pinakabagong pagbili ng 8,178 BTC noong nakaraang linggo, at ang iba pang mga transaksyon ay nasa daan-daang Bitcoin lamang.

Upang madagdagan ang pondo, nagsimula ang Strategy na maghanap ng financing sa international market at naglunsad ng bagong financing tool na perpetual preferred shares (na may mataas na dividend, 8-10%). Kamakailan, nakalikom ang kumpanya ng humigit-kumulang $710 milyon sa pamamagitan ng pag-issue ng unang euro-denominated perpetual preferred shares na STRE, upang suportahan ang strategic layout at Bitcoin reserve plan nito. Dapat ding banggitin na sa kasalukuyan, may anim na hindi pa nababayarang convertible bonds ang kumpanya, ngunit ang maturity dates ay mula Setyembre 2027 hanggang Hunyo 2032.

Bukod dito, ang mga galaw ng mga internal executive ay nagdagdag din ng pansin mula sa merkado. Inihayag ng Strategy sa financial report na aalis si Strategy Executive Vice President Shao Weiming sa Disyembre 31, 2025, at mula Setyembre ngayong taon ay nagbenta siya ng MSTR stock na nagkakahalaga ng $19.69 milyon sa pamamagitan ng limang transaksyon. Gayunpaman, ang mga pagbebentang ito ay isinagawa ayon sa pre-arranged na 10b5-1 trading plan. Ayon sa SEC rules ng US, pinapayagan ng 10b5-1 trading plan ang mga insider ng kumpanya na mag-trade ng stock batay sa mga paunang itinakdang rules (dapat tukuyin ang bilang, presyo, o iskedyul), upang mabawasan ang legal risk ng insider trading.

Maraming Panig ang Nagsasabing Sobra ang Pagpapalaki sa Panganib ng Utang, Malaking Presyon sa Mataas na Premium na Mamumuhunan

Sa harap ng malamig na market sentiment sa crypto at maraming pag-aalala sa business model ng DAT, muling binigyang-diin ng Strategy founder na si Michael Saylor ang "HODL" philosophy, sinabing nananatili siyang optimistiko sa kabila ng kamakailang pagbaba ng presyo ng Bitcoin, at patuloy na bullish sa hinaharap, at binigyang-diin pa na maliban na lang kung bababa sa $10,000 ang Bitcoin, hindi magbebenta ng holdings ang Strategy, upang palakasin ang kumpiyansa ng merkado.

Kasabay nito, maraming anggulo ang ginamit ng merkado upang suriin ang Strategy. Ayon sa Matrixport, nananatili pa rin ang Strategy bilang isa sa pinaka-kapaki-pakinabang na kumpanya sa kasalukuyang Bitcoin bull market. Dati, nag-aalala ang merkado kung mapipilitan bang magbenta ng Bitcoin ang kumpanya para mabayaran ang utang. Batay sa kasalukuyang asset-liability structure at maturity distribution ng utang, mababa ang posibilidad na mapilitan silang magbenta ng Bitcoin sa malapit na panahon para magbayad ng utang, at hindi ito ang pangunahing panganib sa ngayon. Ang pinaka-apektado ngayon ay ang mga mamumuhunan na bumili sa mataas na premium. Karamihan sa financing ng Strategy ay naganap noong ang presyo ng stock ay malapit sa all-time high na $474, at ang net asset value (NAV) per share ay nasa peak. Habang unti-unting bumababa ang NAV at lumiit ang premium, bumaba rin ang presyo ng stock mula $474 hanggang $207, kaya't ang mga pumasok sa mataas na premium ay nahaharap sa malaking unrealized loss. Kung ikukumpara sa pagtaas ng Bitcoin sa cycle na ito, ang kasalukuyang presyo ng stock ng Strategy ay mas mababa na kaysa sa dating high, kaya't mas kaakit-akit ang valuation, at nananatili pa rin ang inaasahan na maisasama ito sa S&P 500 index sa Disyembre.

Dagdag pa rito, mas malalim na sinuri ng crypto analyst na si Willy Woo ang debt risk ng Strategy, at sinabi niyang "malabo" ang posibilidad na ma-liquidate ito sa bear market. Sa kanyang tweet, sinabi niyang ang utang ng Strategy ay pangunahing binubuo ng convertible senior notes, na maaaring bayaran sa cash, common stock, o kombinasyon ng dalawa kapag nag-mature. Kabilang dito, may utang ang Strategy na humigit-kumulang $1.01 bilyon na mag-mature sa Setyembre 15, 2027. Tantiya ni Woo, upang maiwasan ang pagbebenta ng Bitcoin para mabayaran ang utang, kailangang mas mataas sa $183.19 ang presyo ng stock ng Strategy sa panahong iyon, na halos katumbas ng presyo ng Bitcoin na $91,502.

Naniniwala rin si Ki Young Ju, founder at CEO ng CryptoQuant, na napakababa ng posibilidad na mabangkarote ang Strategy. Aniya, "MSTR ay malamang na mabangkarote lang kung tatamaan ng asteroid ang mundo. Hindi kailanman magbebenta ng Bitcoin si Saylor maliban na lang kung hilingin ng shareholders, at ilang beses na niya itong binigyang-diin sa publiko."

Itinuro ni Ki Young Ju na kahit isang Bitcoin lang ang ibenta ni Saylor, magdudulot ito ng pagyanig sa core identity ng MSTR bilang isang "Bitcoin treasury company", at magpapasimula ng double death spiral para sa presyo ng Bitcoin at MSTR stock. Kaya't hindi lang nais ng shareholders ng MSTR na manatiling matatag ang halaga ng Bitcoin, kundi umaasa rin silang patuloy na gagamit si Saylor ng iba't ibang liquidity strategies upang sabay na tumaas ang presyo ng MSTR at Bitcoin.

Hinggil sa mga alalahanin ng merkado tungkol sa debt risk, ipinaliwanag pa niya na karamihan ng utang ng Strategy ay convertible bonds, at ang hindi pag-abot sa conversion price ay hindi nangangahulugan ng liquidation risk. Ibig sabihin lang nito ay kailangang bayaran ang bonds sa cash, at maraming paraan ang MSTR upang harapin ang maturing debt, kabilang ang refinancing, pag-issue ng bagong bonds, pagkuha ng secured loans, o paggamit ng operating cash flow. Ang hindi pag-convert ay hindi magti-trigger ng bankruptcy, ito ay normal na maturity ng utang at walang kinalaman sa liquidation. Bagaman hindi nito ibig sabihin na mananatiling mataas ang presyo ng stock ng MSTR, ang paniniwala na magbebenta sila ng Bitcoin para itaas ang presyo ng stock o dahil dito ay mababangkarote ay lubhang walang basehan. Kahit bumaba pa sa $10,000 ang Bitcoin, hindi mababangkarote ang Strategy, at ang pinakamasamang sitwasyon ay debt restructuring. Bukod pa rito, maaari ring gamitin ng MSTR ang Bitcoin bilang collateral para makalikom ng cash, bagaman may potensyal na liquidation risk ito at gagamitin lang bilang huling opsyon.