Sa likod ng drama ng boycott ng JPMorgan na nagtatanggol sa Bitcoin treasuries na inalis sa mga pangunahing index

Dumating ang konsultasyon ng American financial services company na MSCI noong Oktubre tungkol sa “digital asset treasury companies” sa panahong nagsimula nang mabasag ang mekanismo ng Bitcoin (BTC) exposure.

Pagsapit ng kalagitnaan ng 2025, tatlong halos magkakapantay na laki ng channel ang nagdadala ng institutional capital sa BTC: mga regulated spot ETF na namamahala ng higit sa $100 billion, mga operasyon ng pagmimina na may kasamang BTC exposure, at isang mas bagong grupo ng mga pampublikong kumpanya na ang pangunahing negosyo ay ang paghawak ng crypto sa kanilang balance sheets.

Ang panukala ng MSCI ay tumutukoy sa ikatlong grupo at, sa paggawa nito, pinipilit ang isang pagharap kung ang mga kumpanyang ito ay mga operating companies o mga passive fund na nagkukubli bilang mga korporasyon.

Ang mismong panukala ay parang karaniwang gawain sa index.

Iminungkahi ng MSCI na tanggalin mula sa Global Investable Market Indexes ang anumang kumpanya na ang digital-asset holdings ay lumalagpas sa 50% ng kabuuang assets, at nag-anyaya ng feedback kung ang mga kumpanyang nagkikilala bilang digital asset treasuries o nag-aangat ng kapital pangunahin upang mag-ipon ng Bitcoin ay dapat ding tratuhin sa parehong paraan.

Ang konsultasyon ay tatakbo hanggang Disyembre 31, na may desisyon sa Enero 15 at implementasyon na nakatakda para sa pagsusuri ng Pebrero 2026.

Malinaw na inilalarawan ng MSCI ang tanong: ang mga stock bang ito ay “nagpapakita ng mga katangian na katulad ng investment funds,” na kasalukuyang wala sa equity benchmarks?

Sumagot ang JPMorgan sa pamamagitan ng pagmomodelo ng epekto. Sa kanilang pagsusuri noong Nobyembre, tinaya nila ang market cap ng Strategy sa humigit-kumulang $59 billion, na may tinatayang $9 billion na hawak ng mga passive vehicles na sumusubaybay sa mga pangunahing index.

Sa isang senaryo kung saan ang MSCI ay mag-isa lang na magreklasipika sa Strategy, humigit-kumulang $2.8 billion na passive assets ang mapipilitang magbenta. Kung susunod ang Russell at iba pang providers, maaaring umabot sa $8.8 billion ang mechanical outflows, ayon sa pagtataya ng Barron’s.

Ang halaga ay inilalarawan bilang pangalawang index shock matapos ang naunang pagkakatanggal ng Strategy mula sa S&P 500, at nagdulot ito ng backlash. Nahaharap ang JPMorgan sa pagsusuri ukol sa front-running, na may mga pampublikong panawagan na i-boycott ang bangko at i-short ang kanilang stock.

Ang problema ng proxy-stock

Ang galit ay sumasalamin sa mas malalim na tensyon kung paano pumapasok ang Bitcoin beta sa mga tradisyonal na portfolio. Itinala ng October advisory ng DLA Piper ang mabilis na paglago ng sektor.

Mahigit 200 US public companies ang nagpatupad ng digital asset treasury strategies pagsapit ng Setyembre 2025, na may tinatayang $115 billion na hawak sa crypto at pinagsamang equity market cap na humigit-kumulang $150 billion, mula sa $40 billion isang taon bago nito.

Mga 190 dito ay nakatuon sa Bitcoin treasuries, at may 10 hanggang 20 pa na may hawak ng ibang tokens. Para sa mga institusyong may mandato na nagbabawal ng direktang crypto holdings, nagbigay ang mga stock na ito ng alternatibo: masundan ang BTC sa pamamagitan ng equity exposure nang hindi nilalabag ang mga compliance guardrails.

Gayunpaman, may kaakibat na structural vulnerabilities ang kaginhawaan na ito. Maraming bagong treasuries ang pinondohan ang kanilang pagbili sa pamamagitan ng convertible notes at private placements, at kapag bumaba ang presyo ng kanilang stock sa halaga ng crypto na hawak nila, napipilitan ang mga board na magbenta ng coins at bumili ng shares pabalik.

Ang digital asset treasuries ay naglaan ng humigit-kumulang $42.7 billion sa crypto noong 2025, na may $22.6 billion sa ikatlong quarter. Ang mga treasury na nakatuon sa Solana ay nakita ang kanilang kabuuang net asset value na bumaba mula $3.5 billion hanggang $2.1 billion, isang 40% drawdown, na nagbabadya ng forced liquidations na maaaring umabot sa $4.3 billion hanggang $6.4 billion kung kahit maliit na bahagi ng mga posisyon ay ma-unwind.

Kasabay nito, ang spot Bitcoin ETFs ay lumampas sa $100 billion sa assets under management wala pang isang taon mula nang ilunsad, na ang BlackRock’s IBIT lamang ay may hawak na higit sa $100 billion sa BTC at humigit-kumulang 6.8% ng circulating supply pagsapit ng huling bahagi ng 2025.

Ang mga produktong ito ay nag-aalok ng mas purong exposure nang walang balance-sheet leverage o NAV discount na problema ng treasury stocks.

Pinapabilis ng konsultasyon ng MSCI ang isang umiiral nang pag-ikot. Lumilipat ang BTC exposure mula sa treasury equities, na nagiging forced sellers kapag bumagsak ang equity valuations, papunta sa regulated ETF wrappers.

Para sa Bitcoin mismo, maaaring neutral o positibo ang epekto ng rotation kung ang ETF inflows ay bumabawi sa treasury selling; para sa mga stock, malinaw na negatibo ito sa liquidity.

Para sa BTC dominance, lalo nitong pinapalakas ang structural advantage ng Bitcoin: ang mga produktong pinapalitan ng mga institusyon ay halos BTC-only. Kasabay nito, may ilang treasuries na nagsimulang mag-eksperimento sa Solana, Ethereum, at iba pang tokens.

Company Ticker Role in BTC exposure MSCI status in DAT review Approx MSCI parent-index weight* At-risk passive AUM (order of magnitude) Liquidity note

Strategy	MSTR	Digital-asset treasury BTC	Flagged as core DAT candidate	≈ 0.02% ng MSCI ACWI IMI	≈ $2.8B na konektado sa MSCI; hanggang ≈ $8–9B kabuuan	Pangunahing node para sa forced selling; proxy para sa BTC beta sa equities.
Riot Platforms	RIOT	BTC miner / proxy stock	Listed sa preliminary DAT list	Napakaliit; fill from terminal	Daang milyon, hindi bilyon	Sensitibo sa liquidity; mataas ang ETF/thematic ownership share.
Marathon Digital	MARA	BTC miner / proxy stock	Listed sa preliminary DAT list	Napakaliit; fill from terminal	Daang milyon, hindi bilyon	Kawangis ng RIOT; mas pabagu-bago ang free float.
Metaplanet	3350	BTC treasury (Japan)	Frozen ng MSCI ang upgrades/changes	Napakaliit; small-cap / country index	Sampung milyon	Hindi US na halimbawa; nagpapakita ng global reach ng rule.
Capital B at iba pang DATs	Iba-iba	BTC-heavy DATs / miners	Kasama sa mas malawak na 30–40 name DAT watchlist	Napakaliit bawat isa	Kolektibong “long tail”	Sama-sama, bumubuo ng pangalawang antas ng liquidity risk.

Liquidity sa ilalim ng stress

Direkta ang mechanical flows sa equity-side. Hindi maaaring palitan ng mga index fund na naka-benchmark sa MSCI ang Strategy ng isang Bitcoin ETF. Lumilipat sila sa kung ano man ang pumuno sa index slot.

Mula sa pananaw ng BTC, ito ay isang equity-liquidity shock, hindi awtomatikong coin-selling shock, ngunit mas mahalaga ang mga second-order effects.

Ang mga treasury companies na humaharap sa mas mahinang suporta sa equity at mas mahigpit na kondisyon sa pondo ay maaaring magbawas ng mga susunod na pagbili o, sa ilang kaso, magbenta ng hawak upang palakasin ang kanilang balance sheets.

Ipinahiwatig ng Strategy na hindi sila magbebenta ng BTC upang manatili sa ilalim ng anumang threshold; sa halip, nire-reframe nila ang sarili bilang isang “Bitcoin-backed structured finance company,” na pinagtitibay ang ideya na sila ay isang operating business, hindi isang fund.

Ang mas maliliit na treasuries na may mas mahina ang balance sheet ay maaaring hindi kayang gawin iyon.

Ang iminungkahing panuntunan ng MSCI ay mag-eexclude ng mga kumpanyang may higit sa 50% crypto holdings mula sa equity indexes, na magpapasimula ng bilyong halaga ng passive fund outflows at posibleng maglipat ng Bitcoin exposure sa ETFs.

Hindi pa naglulunsad ng pormal na konsultasyon sa digital asset treasuries ang Russell at FTSE Russell, ngunit ang $8.8 billion outflow scenario ng JPMorgan ay ipinapalagay na ang iba pang pangunahing providers ay susunod din sa treatment ng MSCI sa paglipas ng panahon.

Ang FTSE Russell ay malalim pa ring kasangkot sa digital-asset indexing sa token side. Gayunpaman, ang equity methodology nito ay hindi pa nagtatakda ng treasuries bilang hiwalay na kategorya, tinatrato pa rin silang parang sector stocks.

Ang advisory ng DLA Piper ay nagsisilbing babala na ang mga regulator at gatekeepers, kabilang ang mga indexer, ay mas malapit nang sinusuri ang mga treasury disclosures, na sumusuporta sa posibilidad ng isang copycat wave kahit hindi pa ito nagsisimula.

Pinipilit ng hakbang ng MSCI ang mga institusyon na magpasya kung ang Bitcoin ay nararapat sa equity benchmarks o sa mga dedikadong crypto products.

Ang konsultasyon ay metodolohikal, ngunit malaki ang epekto: tinutukoy nito kung ang BTC beta ay mananatili sa ETFs at ilang malalaking corporate treasuries, o sa mas kalat na ecosystem ng mas maliliit na balance-sheet holders na nagiging forced sellers kapag bumagsak ang merkado.

Binabago ng sagot hindi lamang ang index weights, kundi pati ang konsentrasyon ng pagmamay-ari ng Bitcoin mismo.

Ang post na Inside the JPMorgan boycott drama defending Bitcoin treasuries being kicked off major indexes ay unang lumabas sa CryptoSlate.