Ang tunay na "malaking manlalaro" ng ginto: Ang "pinakamalaking stablecoin" na Tether

Ang crypto giant na Tether ay naging bagong puwersa sa merkado ng ginto. Hanggang Setyembre 30, ang Tether ay may hawak na 116 tonelada ng ginto, na ginagawa itong pinakamalaking indibidwal na tagahawak ng ginto bukod sa mga pangunahing sentral na bangko. Sa taong ito, ang presyo ng ginto ay tumaas ng humigit-kumulang $2,000 sa dalawang alon ng pagtaas, kung saan ang ikalawang alon ay kasabay ng mas mabilis na pagbili ng ginto ng Tether. Nangangahulugan din ito na kung ang demand para sa stablecoin ay biglang bumaba dahil sa anumang dahilan, ang pressure ay hindi maiiwasang mailipat sa malaking reserba ng ginto. Ang kasigasigan ng Tether sa ginto ay maaaring sumasalamin sa kanilang pangmatagalang pagtaya sa tokenized na pisikal na ginto.

May-akda: Zhao Ying

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Kapag ang mga mamumuhunan ay bumibili ng ginto bilang isang safe haven asset, maaaring hindi nila inaasahan na isa sa mga pangunahing mamimili na nagtulak sa presyo ng ginto na magtala ng bagong mataas ngayong taon ay ang pinaka-kontrobersyal na stablecoin issuer sa mundo ng cryptocurrency—ang Tether. Ang digital asset giant na ito ay minsang lumampas pa sa mga sentral na bangko sa dami ng biniling ginto, at kasalukuyang binabago ang balanse ng supply at demand ng tradisyonal na safe haven asset.

Ayon sa ulat ng media noong Huwebes, tinatantya ng investment bank na Jefferies na hanggang Setyembre 30, ang Tether, ang issuer ng pinakamalaking stablecoin sa mundo na USDT, ay may hawak na 116 tonelada ng ginto na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $14 bilyon, na ginagawa itong pinakamalaking indibidwal na tagahawak ng ginto bukod sa mga pangunahing sentral na bangko, at ang hawak nito ay katumbas ng opisyal na reserba ng South Korea, Hungary, o Greece. Sa ikatlong quarter lamang, bumili ang Tether ng humigit-kumulang 26 tonelada ng ginto, na katumbas ng 2% ng kabuuang pandaigdigang demand para sa ginto sa panahong iyon, at 12% ng kilalang dami ng binili ng mga sentral na bangko.

Ang natuklasan na ito ay nagbubunyag ng lihim na puwersa sa likod ng 56% na pagtaas ng presyo ng ginto noong 2025. Sa taong ito, ang presyo ng ginto ay tumaas ng humigit-kumulang $2,000 sa dalawang alon ng pagtaas, kung saan ang ikalawang alon ay kasabay ng mas mabilis na pagbili ng ginto ng Tether. Binanggit ng Jefferies na ang demand mula sa Tether ay "maaaring pansamantalang nagpasikip ng supply at nakaapekto sa market sentiment, na nagdulot ng pag-agos ng speculative capital."

Ngunit ang malalim na ugnayan ng cryptocurrency at tradisyonal na safe haven asset ay nagdadala rin ng panganib. Kung biglang bumaba ang demand para sa stablecoin, ang reserbang ginto na sumusuporta sa halaga nito ay tiyak na haharap sa pressure ng pagbebenta. Para sa mga mamumuhunan na bumili ng ginto upang umiwas sa utang o tech bubble, kailangan na nilang pag-isipan: ang ginto mismo ba ay naging isang bubble sa prosesong ito?

Naging Bagong Puwersa sa Merkado ng Ginto ang Crypto Giant

Ang impluwensiya ng Tether sa merkado ng ginto ay tumaas nang malaki ngayong taon. Ayon sa datos ng Jefferies, sa dalawang quarter na nagtatapos noong Setyembre 30, ang dami ng biniling ginto ng kumpanyang ito ng digital asset ay lumampas sa dami ng binili ng mga opisyal na sentral na bangko.

Ang pagtaas ng presyo ng ginto ngayong taon ay nahati sa dalawang yugto. Ang unang alon ay halos $1,000 na pagtaas sa loob ng apat na buwan bago ang Abril, kasabay ng epekto ng taripa at 10% pagbaba ng US dollar; ang ikalawang alon ay mula kalagitnaan ng Agosto hanggang kalagitnaan ng Oktubre, na tumaas pa ng $1,000, ngunit sa panahong ito ay hindi na muling humina ang US dollar. Ang mga sentral na bangko pa rin ang pinakamalaking mamimili, na may biniling humigit-kumulang 220 tonelada sa ikalawa at ikatlong quarter, ngunit mas kapansin-pansin ang papel ng Tether bilang marginal buyer.

Noong ikalawang quarter, ang biniling ginto ng Tether ay katumbas ng 14% ng binili ng mga sentral na bangko; sa ikatlong quarter, tumaas ito sa 12%. Binanggit ng koponan ng Jefferies na ang timeline ng ikalawang alon ng pagtaas ng presyo ay lubos na tumutugma sa mas mabilis na pagbili ng ginto ng Tether. Inaasahan ng bangko na magpapatuloy ang ganitong laki ng demand—balak ng Tether na bumili ng humigit-kumulang 100 tonelada ng pisikal na ginto sa 2025.

Isinasaalang-alang na ang kita ng Tether ngayong taon ay inaasahang aabot sa halos $15 bilyon, at nananatiling malakas ang stablecoin sa kabila ng kamakailang volatility sa crypto market, mukhang hindi mahirap makamit ang target na ito.

Reserve Allocation ng Double Token Strategy

Bumibili ang Tether ng ginto upang suportahan ang dalawang magkaibang token, na nagpapaliwanag sa komplikadong motibo ng pagbili nito ng ginto.

Hanggang sa katapusan ng ikatlong quarter, ang reserba ng USDT stablecoin na may circulating supply na $174 bilyon ay naglalaman ng 104 tonelada ng ginto, at may karagdagang 12 tonelada na sumusuporta sa gold-backed token na Tether Gold (XAUt). Bawat XAUt ay kumakatawan sa isang onsa ng ginto. Ayon sa blockchain data, mula simula ng Agosto, ang supply ng XAUt ay tumaas ng mahigit 275,000 onsa, na katumbas ng humigit-kumulang $1.1 bilyon na karagdagang reserba ng ginto.

Ngunit ang estratehiyang ito ay salungat sa bagong regulasyon ng US. Ang "GENIUS Act" na ipinasa noong Hulyo ngayong taon ay nagtatatag ng regulatory framework para sa stablecoin at malinaw na nagbabawal sa compliant issuers na gumamit ng ginto bilang reserve asset. Inanunsyo na ng Tether ang plano nitong maglunsad ng bagong stablecoin na USAT na sumusunod sa batas na ito, at ganap na iiwan ang gold reserves.

Dahil dito, naging mas misteryoso ang isang tanong: Bakit tumaas pa ang proporsyon ng gold reserves ng USDT matapos maipasa ang batas? Sa kasalukuyan, ang presyo ng ginto ay bumaba ng mahigit 6% mula sa all-time high na $4,379 noong kalagitnaan ng Oktubre, at mukhang mas nakatuon ang gold buying strategy ng Tether sa pangmatagalang plano.

Panganib ng Speculation sa Safe Haven Asset

Ang ugnayan ng ginto at cryptocurrency ecosystem ay maaaring may ideolohikal na lohika, ngunit sa aktwal na operasyon ay magkaiba ang kanilang pagganap.

Ang karaniwang naratibo ng dalawa ay ang pag-aalala sa sobrang pag-imprenta at pagbaba ng halaga ng pangunahing pera. Sinasabi ng mga mamimili na ang pag-iipon ng dalawang asset na ito ay batay sa "store of value" na konsiderasyon, dahil limitado ang supply at hindi nagbibigay ng fixed income. Gayunpaman, kahit na ang bitcoin at iba pang crypto tokens ay sumabog ang paglago sa nakaraang dekada, nananatili silang lubhang pabagu-bago at mataas ang speculation. Nitong taglagas, kahit na ang pag-aalala sa pangunahing pera ay lumipat sa yen, ang bitcoin ay bumagsak kasabay ng tech stocks sa "risk-off" na pagbebenta, na bumaba ng halos isang katlo sa loob ng anim na linggo.

Ang lohika ng stablecoin ay medyo iba—ang value proposition nito ay nakabatay sa fully collateralized, instantly redeemable digital dollars. Ngunit ang cyclical at matinding pressure sa crypto market ay nananatiling normal. Kung biglang bumaba ang demand para sa stablecoin dahil sa anumang dahilan, ang pressure ay hindi maiiwasang mailipat sa mga asset na sumusuporta sa peg nito, na ngayon ay kinabibilangan ng malaking reserba ng ginto.

Inaasahan ng Jefferies na magkakaroon ng mas maraming demand para sa ginto mula sa stablecoin sector. Ngunit maaaring magkaroon ng mas negatibong konklusyon ang ibang mga tagamasid: maaaring naipasok na ng pabagu-bagong katangian ng cryptocurrency ang sobrang speculative na pagtaas at pagbaba sa "safe haven" na ginto.

Ambisyon at Realidad ng Tokenized Gold

Ang kasigasigan ng Tether sa ginto ay tila salungat sa mga regulasyong kinakaharap nito, ngunit maaaring sumasalamin ito sa kanilang pangmatagalang pagtaya sa tokenized na pisikal na ginto.

Para sa karamihan ng retail investors, mahirap magmay-ari ng pisikal na ginto—mataas ang gastos sa insurance at storage, at ang self-custody ay para lamang sa mga doomsday preppers; may rollover cost ang futures; mataas ang management fee ng gold ETF at may minimum investment threshold, at ang T+1 settlement ay nagdadala ng credit risk. Nangangako ang tokenization ng mas magandang paraan: ang gold-backed cryptocurrency ay maaaring i-trade 7×24 oras, real-time settlement, walang management fee, walang minimum investment, at walang maintenance cost.

Ngunit hanggang ngayon, kulang pa rin ang demand. Ang Tether ay isa lamang sa dalawang issuer na may mahigit $1 bilyon na tokenized gold, at ang bridge token na Alloy na inilunsad nito isang taon na ang nakalipas ay mabilis na nakalimutan. Ang pag-issue ng XAUt token ay nagpapakita ng "concentrated large issuance" na pattern na katulad ng USDT, na doble ang supply sa nakaraang anim na buwan, ngunit kumpara sa daily clearing volume na humigit-kumulang $60 bilyon ng pisikal na gold market, ang mga bilang na ito ay napakaliit pa rin.

Gayunpaman, para sa isang hayagang dollar pessimist, maaaring ang grand vision ni CEO Paolo Ardoino ay gawing Tether ang tagapagtaguyod ng isang gold-backed na sistema ng crypto value exchange na hindi naka-peg sa fiat currency. Bago ito mangyari, kailangan munang kumbinsihin ng Tether ang mga risk-averse investors: ang pinakamahusay na paraan upang ipahayag ang pag-aalala sa currency depreciation ay ang bumili ng blockchain token mula sa isang pribadong crypto company na nakarehistro sa El Salvador, na nagsasabing may hawak na mahigit 100 tonelada ng hindi na-audit na gold bars sa isang hindi isiniwalat na warehouse sa Switzerland.