Następny rozdział Tether

Czy Tether może przekształcić się z offshore'owego emitenta w wielołańcuchowego, zgodnego z regulacjami dostawcę infrastruktury, nie tracąc jednocześnie swojej kluczowej przewagi w zakresie płynności i dystrybucji?

Autor: Tanay Ved

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Kluczowe punkty:

• Tether pozostaje światowym liderem wśród stablecoinów, zapewniając dostęp do dolara na rynkach wschodzących i napędzając popyt na amerykańskie obligacje skarbowe poprzez swoje rezerwy.
• Wraz z pojawieniem się nowych regulacji i zmianą dynamiki konkurencji, które przekształcają rynek stablecoinów oraz różnicują go pod względem zgodności i podziału zysków, dominacja USDT maleje.
• Rola Ethereum i Tron w aktywności USDT ewoluuje: Tron utrzymuje przewagę w obszarze płatności o wysokiej częstotliwości i niskich kosztach, podczas gdy spadające opłaty na Ethereum i rosnąca płynność napędzają szersze zastosowania detaliczne i rozliczeniowe.
• Nowe kanały otwierają nowe możliwości wzrostu, a USDT0 oraz sieci skoncentrowane na stablecoinach (takie jak Plasma) rozszerzają dystrybucję Tether na więcej sieci i przypadków użycia (np. płatności).

Wstęp

USDT od Tethera jest bez wątpienia liderem globalnego rynku stablecoinów, posiadając około 60% udziału w rynku o wartości około 300 miliardów dolarów. USDT, niegdyś głównie narzędzie handlowe, dziś wykracza poza rynek kryptowalut, stając się kluczowym kanałem dostępu do dolara dla gospodarek wschodzących i zyskując coraz większe znaczenie geopolityczne na rynku amerykańskim. Jednocześnie Tether stał się jedną z najbardziej dochodowych firm w branży, osiągając kwartalne zyski liczone w miliardach dolarów i prowadząc rundę finansowania na 20 miliardów dolarów, co może uczynić go jedną z najcenniejszych prywatnych firm na świecie.

Jednak regulacje i rosnąca konkurencja przekształcają krajobraz stablecoinów, a kolejny rozdział Tether zależy od tego, czy będzie w stanie utrzymać efekty sieciowe i przedłużyć swoją długoterminową dominację. Na podstawie naszych ostatnich obserwacji dynamiki rynku stablecoinów po ustawie GENIUS, analizujemy pozycję rynkową Tether, który balansuje pomiędzy dominującą teraźniejszością a coraz bardziej konkurencyjną przyszłością. Badamy, jak ewoluuje udział USDT w rynku, jak różni się aktywność na różnych blockchainach oraz jak nowe kanały mogą kształtować rolę USDT w kolejnej fazie wzrostu stablecoinów.

Pozycja rynkowa i znaczenie Tether

USDT od Tethera, z obiegiem o wartości 178 miliardów dolarów, jest największym stablecoinem, wyraźnie przewyższając konkurencję (około 2,4 razy większy niż USDC od Circle i około 3,6 razy większy niż suma wszystkich innych stablecoinów). Jego skala i płynność czynią go kluczowym narzędziem do ochrony oszczędności, zapewniania stabilności gospodarczej i ułatwiania transakcji, zwłaszcza w regionach o ograniczonej infrastrukturze bankowej lub w krajach, gdzie inflacja lokalnej waluty przekracza 5%.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

Oprócz dolara, Tether oferuje również ekspozycję na tokenizowane złoto poprzez XAUt, którego kapitalizacja rynkowa wzrosła do ponad 1,4 miliarda dolarów wraz ze wzrostem zapotrzebowania na alternatywne formy przechowywania wartości. Tether wydaje się rozszerzać tę podwójną strategię, poszukując wraz z Antalpha Platform finansowania na 200 milionów dolarów w celu utworzenia cyfrowego skarbca aktywów, który będzie nabywał tokeny XAUt od Tether. Wraz z dalszymi inwestycjami w bitcoin i wydobycie złota, Tether zmierza w kierunku łączenia różnych form przechowywania wartości.

Udział w rynku i presja wzrostowa

Przewaga pierwszego ruchu USDT i głęboka płynność na giełdach zapewniły mu silne "efekty sieciowe". We wczesnej fazie branży udział USDT w rynku przekraczał 80%, jednak późniejszy wzrost USDC i BUSD obniżył jego dominację do około 50%. Upadek Silicon Valley Bank (SVB) w 2023 roku szybko odwrócił ten trend, gdy kapitał odpłynął od konkurencyjnych emitentów. Jednak od 2024 roku, a także w związku ze zbliżającym się przyjęciem ustawy GENIUS w 2025 roku, udział USDT ponownie wykazuje oznaki presji.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

USDC od Circle stopniowo odzyskuje pozycję dzięki korzystnym regulacjom krajowym, podczas gdy "inne" stablecoiny, głównie alternatywy przynoszące odsetki, takie jak USDe od Ethena, USDS od Sky oraz tokenizowane fundusze rynku pieniężnego, zdobywają udział w rynku. Rynek wydaje się być obecnie w fazie transformacji – USDT nadal prowadzi pod względem płynności i adopcji, ale stoi w obliczu coraz silniejszej konkurencji ze strony istniejących sieci płatniczych i alternatyw oferujących podział zysków.

Rentowność i droga do zgodności

Mimo rosnącej konkurencji, Tether pozostaje najbardziej dochodowym emitentem stablecoinów, osiągając w drugim kwartale 2025 roku zysk netto w wysokości 4,9 miliarda dolarów. Zawdzięcza to rezerwom amerykańskich obligacji skarbowych o wartości 127 miliardów dolarów, co czyni go jednym z największych na świecie posiadaczy długu rządu USA. Jednak Tether od zawsze był offshore'owym emitentem z siedzibą w Salwadorze, a część jego rezerw obejmuje niezgodne z regulacjami aktywa, takie jak metale szlachetne, bitcoin i pożyczki zabezpieczone. Aby rozwiązać ten problem, Tether planuje wprowadzenie USAT – w pełni zgodnego z regulacjami stablecoina z siedzibą w USA, wzmacniającego strategię wzrostu na rynku krajowym oraz rolę w popycie na amerykański dług.

Źródło: Tether Transparency (raport atestacyjny na dzień 30 czerwca)

Jak USDT przepływa między różnymi blockchainami

Po ustaleniu pozycji rynkowej Tether jako emitenta, kluczowe jest zrozumienie, jak USDT przepływa między różnymi blockchainami i jakie kanały wspierają jego transfer i rozliczenia. Sposób obiegu USDT jest kształtowany przez możliwości każdej sieci i wpływa na dominujące typy aktywności oraz grupy użytkowników na każdym łańcuchu. Wykorzystanie USDT odzwierciedla różne typy aktywności, przy czym zdecydowana większość emisji koncentruje się na Ethereum i Tron.

Tron historycznie był głównym punktem wejścia dla użytkowników z rynków wschodzących, preferowanym ze względu na niskie opłaty i szybkie rozliczenia. W 2025 roku średnia dzienna liczba transakcji na Tron przekraczała 2,3 miliona, co czyni tę sieć bardzo atrakcyjną dla transferów USDT, wspierającą stały, szybki przepływ drobnych, quasi-płatniczych transakcji. Ten wzorzec jest zgodny z wykorzystaniem Trona w płatnościach detalicznych i przekazach pieniężnych, gdzie najważniejsze są efektywność kosztowa i dostępność.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

Dla porównania, Ethereum tradycyjnie obsługiwało transfery o większej wartości i niższej częstotliwości, odzwierciedlając swoją rolę jako centrum rozliczeniowego i płynnościowego dla DeFi i działalności instytucjonalnej. Jednak ta dynamika ulega zmianie.

Po aktualizacjach Dencun i Pectra średnia opłata transakcyjna na Ethereum spadła poniżej 1 dolara, umożliwiając częstsze transfery o niższej wartości. Mediana wartości transferu na Ethereum spadła z ponad 1000 dolarów w 2023 roku do około 240 dolarów w połowie 2025 roku, podczas gdy na Tron mediana ta wzrosła. Ta zmiana sprawia, że Ethereum zbliża się do typów aktywności, które wcześniej były domeną Trona.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro

Ta zmiana zachowań następuje równolegle z redystrybucją podaży. W sierpniu 2025 roku podaż USDT na Ethereum (96 miliardów dolarów) przewyższyła podaż na Tron (78 miliardów dolarów), co pokazuje, że niższe opłaty i głębsza płynność przyciągają aktywność z powrotem na Ethereum.

Źródło: Coin Metrics Network Data Pro (USDT na Ethereum, USDT na Tron)

Ten trend jest również widoczny w strukturze płatności USDT między blockchainami. Na Tron, wraz ze wzrostem średnich transferów, różnica między płatnościami detalicznymi a średnimi transferami się zmniejszyła. Na Ethereum od 2024 roku liczba płatności detalicznych (<100 dolarów) i średnich (1 tys. – 10 tys. dolarów) gwałtownie wzrosła, podczas gdy liczba dużych transferów (100 tys. – 1 mln dolarów) pozostała stabilna. Wskazuje to, że wraz z większą dostępnością sieci, wykorzystanie USDT dywersyfikuje się w kierunku mniejszych transakcji.

Rozszerzanie dominacji USDT poprzez nowe kanały

Ewolucja USDT na łańcuchach takich jak Tron i Ethereum podkreśla, jak szybkość rozliczeń, koszty i płynność kształtują zachowania użytkowników. Patrząc w przyszłość, Tether strategicznie rozszerza swój zasięg poprzez nowe kanały dystrybucji i warstwy rozliczeniowe.

Na przykład USDT0, uruchomiony w standardzie OFT (Omnichain Fungible Token) opartym na LayerZero, umożliwia bezproblemowe transfery międzyłańcuchowe poprzez blokowanie USDT na Ethereum i mintowanie równoważnych tokenów na docelowym łańcuchu, zachowując 1:1 pokrycie.

Źródło: Coin Metrics ATLAS

Po uruchomieniu Plasma (blockchainu Layer-1 zoptymalizowanego pod stablecoiny) 25 września, podaż USDT zablokowana w kontrakcie USDT0 na Ethereum wzrosła z 2,8 miliarda dolarów do 7,7 miliarda dolarów. Dzięki zerowym opłatom za transfer USDT, stablecoinom jako opłatom za gaz i wysokiej przepustowości, Plasma szybko przyciągnęła ponad 6 miliardów dolarów podaży USDT0, obecnie stabilizując się na poziomie około 4,2 miliarda dolarów.

Chociaż długoterminowa trwałość będzie zależeć od adopcji przypadków użycia płatności i oszczędności, Plasma reprezentuje nową klasę komplementarnych kanałów dla USDT, podobnie jak dziś Tron i Ethereum obsługują różne typy aktywności. USDT0 i Plasma wspólnie pokazują, jak Tether rozszerza swoją dystrybucję na szerszy zestaw sieci, które mogą obsługiwać różnorodne potrzeby – od rozliczeń wysokiej wartości po płatności, DeFi i aktywność detaliczną.

Wnioski

W miarę jak stablecoiny stają się globalną infrastrukturą płatniczą, kolejny rozdział Tether będzie się rozgrywał w warunkach nasilającej się konkurencji i coraz jaśniejszych regulacji. Zdolność do utrzymania dominacji będzie zależeć od tego, czy Tether zdoła przekształcić się z offshore'owego emitenta w wielołańcuchowego, zgodnego z regulacjami dostawcę infrastruktury, nie tracąc jednocześnie swojej kluczowej przewagi w zakresie płynności i dystrybucji. Pojawienie się USDT all-chain i sieci skoncentrowanych na stablecoinach (takich jak Plasma) zwiastuje bardziej zróżnicowaną przyszłość rozliczeń i płatności. To, czy Tether rozszerzy swoje efekty sieciowe, czy też straci grunt na rzecz konkurencji, ostatecznie zdefiniuje kolejny etap ewolucji tej branży.