Fed uderza podwójnie: kontynuuje obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych + kończy redukcję bilansu w grudniu, dwóch członków głosuje przeciwko decyzji o stopach

Oryginalny tytuł: "Fed Unleashes Combo: Continues 25 bps Rate Cut + Ends Balance Sheet Runoff in December, Two Voters Dissent on Rate Decision"

Oryginalny autor: Dan Li, Wall Street News

Kluczowe punkty:

· Fed po raz drugi z rzędu obniżył stopy procentowe o 25 punktów bazowych, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi.

· Proces redukcji bilansu Fed, trwający trzy i pół roku, dobiegł końca. Począwszy od grudnia, Fed będzie zastępować zapadające udziały w MBS krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi.

· Spośród dwóch członków FOMC, którzy nie zgodzili się z decyzją dotyczącą stóp procentowych, jednym był Milian, nowy członek "wybrany" przez Trumpa, który opowiadał się za obniżką o 50 punktów bazowych, podobnie jak na poprzednim posiedzeniu, podczas gdy Esther George, prezes Kansas City Fed, poparła utrzymanie stóp bez zmian.

· W oświadczeniu powtórzono, że decyzja o obniżce stóp wynikała ze "zmiany równowagi ryzyk", zmieniając sformułowanie z "najnowszych" wskaźników danych na "dostępne". Dodano również, że ostatnie wskaźniki rynku pracy były zgodne z trendami sprzed zamknięcia rządu i wspomniano, że ryzyko spadku zatrudnienia "wzrosło w ciągu ostatnich kilku miesięcy".

· "Nowa mowa Fed": Fed nadal stara się zapobiec pogorszeniu się ostatniego spowolnienia wzrostu zatrudnienia, ale brak danych gospodarczych sprawił, że przyszła ścieżka stóp jest niejasna.

Fed, zgodnie z oczekiwaniami rynku, kontynuował działania związane z obniżkami stóp procentowych, jednocześnie decydując się na porzucenie zacieśniania ilościowego (QT) i zakończenie planu redukcji bilansu miesiąc przed terminem.

W środę, 29 października, w oświadczeniu po posiedzeniu FOMC, Fed ogłosił, że obniży docelowy przedział dla federalnych funduszy z 4,00%–4,25% do 3,75%–4,00%, co stanowi obniżkę o 25 punktów bazowych. Po pierwszej obniżce stóp na poprzednim posiedzeniu w tym roku, jest to pierwsza z rzędu druga obniżka stóp przez Fed w ciągu roku.

Decyzja o obniżce stóp była całkowicie zgodna z oczekiwaniami inwestorów. Na zamknięciu we wtorek narzędzia CME pokazywały, że rynek kontraktów terminowych przewidywał 99,9% prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 punktów bazowych przez Fed w tym tygodniu i 91% prawdopodobieństwo kolejnej obniżki o 25 punktów bazowych na posiedzeniu w grudniu. Oznacza to, że rynek niemal całkowicie wycenił oczekiwania na łącznie trzy obniżki stóp w tym roku. Perspektywy stóp ogłoszone po wrześniowym posiedzeniu FOMC pokazały, że większość decydentów Fed spodziewała się zwiększenia liczby obniżek stóp w tym roku z dwóch ogłoszonych w czerwcu do trzech.

Podobnie jak na dwóch poprzednich posiedzeniach, także na tym posiedzeniu organ decyzyjny Fed nie osiągnął konsensusu w sprawie działań dotyczących stóp. Dwóch członków FOMC, w tym nowo powołany Milian, członek Zarządu Fed mianowany przez prezydenta USA Trumpa, nie zgodziło się z decyzją o obniżce stóp o 25 punktów bazowych, co podkreśla trwające wewnętrzne podziały w Fed. W przeciwieństwie do wcześniejszych sytuacji, tym razem pojawiły się rozbieżności zarówno co do wielkości obniżki, jak i tego, czy kontynuować działania.

Fed ogłosił tym razem, że zakończy redukcję bilansu, czyli QT, od grudnia, ale nie było to zaskoczeniem. Dwa tygodnie temu przewodniczący Fed Powell zasugerował zatrzymanie redukcji bilansu, stwierdzając, że poziom rezerw bankowych pozostaje wysoki, a redukcja może w najbliższych miesiącach zbliżyć się do wymaganego poziomu. W artykule Wall Street News w tym tygodniu wspomniano, że większość banków z Wall Street, takich jak Goldman Sachs i JPMorgan, spodziewa się, że Fed ogłosi zakończenie redukcji bilansu w tym tygodniu z powodu ostatnich oznak napięć płynnościowych na rynku pieniężnym.

Po opublikowaniu tego oświadczenia, starszy reporter Fed Nick Timiraos, znany jako "nowa agencja komunikacyjna Fed", napisał:

"Fed ponownie obniżył stopy procentowe o 25 punktów bazowych, ale brak danych sprawił, że przyszły kierunek jest niejasny."

"Fed obniżył stopy procentowe na dwóch kolejnych posiedzeniach, kontynuując wysiłki, by zapobiec pogorszeniu się ostatniego spowolnienia zatrudnienia. W procesie odwracania agresywnych podwyżek stóp przez Fed, najłatwiejsza część mogła już zostać wykonana, a urzędnicy Fed dyskutują o wielkości kolejnej obniżki. Z powodu przerwy w pracy rządu, która spowodowała luki w danych, to trudne zadanie stało się jeszcze bardziej złożone."

Trzy i pół roku redukcji bilansu dobiega końca Krótkoterminowe obligacje skarbowe zastąpią zapadające MBS

Główna różnica w tym oświadczeniu po posiedzeniu w porównaniu z poprzednim polega na dostosowaniu redukcji bilansu.

Oświadczenie nie powtarza już, że Fed będzie nadal zmniejszać swoje udziały w obligacjach skarbowych USA, długach agencji i agencyjnych papierach wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS), lecz wyraźnie stwierdza:

"Komitet (FOMC) postanowił zakończyć redukcję swoich łącznych udziałów w papierach wartościowych z dniem 1 grudnia."

Oznacza to, że redukcja bilansu Fed zakończy się po trzech i pół roku.

Fed rozpoczął redukcję bilansu 1 czerwca 2022 r., a w czerwcu ubiegłego roku zaczął spowalniać tempo redukcji, obniżając maksymalną miesięczną redukcję obligacji skarbowych z 350 miliardów dolarów do 250 miliardów dolarów. W kwietniu tego roku jeszcze bardziej spowolnił, obniżając miesięczny limit redukcji obligacji skarbowych do 50 miliardów dolarów i utrzymując limit wykupu długów agencji i MBS na poziomie 350 miliardów dolarów miesięcznie.

Powiadomienie o wykonaniu decyzji dotyczącej polityki pieniężnej opublikowane przez Fed w środę pokazuje:

Dla obligacji skarbowych USA, które zapadają w październiku i listopadzie, Fed przedłuży kwotę główną przekraczającą miesięczny limit 50 miliardów dolarów poprzez sprzedaż, począwszy od 1 grudnia, wszystkie kwoty główne posiadanych obligacji skarbowych będą przedłużane poprzez sprzedaż.

Dla długów agencji i udziałów w MBS zapadających w październiku i listopadzie, Fed przedłuży kwotę główną przekraczającą miesięczny limit 350 miliardów dolarów, począwszy od 1 grudnia, wszystkie płatności główne za te papiery agencji będą reinwestowane w obligacje skarbowe.

Oznacza to, że po grudniowym wstrzymaniu planu redukcji bilansu, wykupy główne MBS przez Fed będą reinwestowane w krótkoterminowe obligacje skarbowe USA, zastępując zapadające udziały w MBS krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi.

W odniesieniu do decyzji o wstrzymaniu redukcji bilansu, Timiraos zauważa, że urzędnicy Fed od dawna twierdzili, że zatrzymają redukcję bilansu, gdy pojawią się sygnały na rynku pożyczek overnight, że nadwyżka gotówki w bankach nie jest już znacząco wysoka. W ciągu ostatniego tygodnia sygnały te stały się bardziej widoczne. Fed zacznie zastępować zapadające udziały w obligacjach krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi od grudnia.

Rozbieżności w głosowaniu: Mester opowiada się za obniżką o 50 punktów bazowych, Schmid popiera status quo

Drugą istotną różnicą w tym oświadczeniu Fed są wyniki głosowania FOMC. Liczba głosów odmiennych w tej rundzie jest o jeden większa niż w poprzedniej, dorównując liczbie z posiedzenia sprzed lipca.

Wyniki głosowania pokazują, że przewodniczący Powell i dziesięciu innych członków głosujących poparło kolejną obniżkę stóp o 25 punktów bazowych. Spośród dwóch głosujących odmiennie, tymczasowy członek zarządu Fed Mester, powołany krótko przed wrześniowym posiedzeniem FOMC, pozostał przy agresywnym stanowisku z poprzedniego posiedzenia i nadal opowiadał się za obniżką o 50 punktów bazowych. Prezes Kansas City Fed Schmid nie zgodził się, ponieważ popierał utrzymanie stóp bez zmian.

To wyraźny kontrast w stosunku do sytuacji głosowania na posiedzeniu FOMC pod koniec lipca. Wówczas dwóch członków nie zgodziło się z decyzją o wstrzymaniu obniżek stóp. Obaj – członek zarządu Fed Waller i mianowany przez Trumpa wiceprzewodniczący ds. nadzoru bankowego Bowman – opowiadali się za obniżką o 25 punktów bazowych.

Bob Michele, Global Head of Fixed Income w J.P. Morgan Asset Management, skomentował, że Powell traci kontrolę nad Fed. Fed potrzebuje "przekonującej" postaci przywódczej. Trump może być zmuszony wprowadzić Sekretarza Skarbu Mnuchina do Fed, aby realizować własne poglądy na temat polityki stóp procentowych.

Wskaźniki rynku pracy zgodne z trendami sprzed zamknięcia rządu, ryzyko spadku zatrudnienia rośnie "w ostatnich miesiącach"

Kolejna różnica w tej decyzji Fed w porównaniu z poprzednią znajduje odzwierciedlenie w opisie sytuacji gospodarczej. Dostosowania te głównie odzwierciedlają opóźnione publikacje różnych danych gospodarczych z powodu trwającego od października zamknięcia rządu federalnego.

Poprzednie oświadczenie zaczynało się od powtórzenia, że "najnowsze wskaźniki wskazują na wolniejszy wzrost w pierwszej połowie roku", podczas gdy tym razem "najnowsze" zastąpiono "dostępnymi" i stwierdzono:

"Dostępne wskaźniki sugerują, że aktywność gospodarcza rozwija się w umiarkowanym tempie."

Poprzednie oświadczenie stwierdzało: "Wzrost zatrudnienia zwalnia, stopa bezrobocia nieznacznie wzrosła, ale pozostaje niska, a inflacja rośnie, ale nadal jest nieco poniżej wysokich poziomów." Tym razem oświadczenie dodaje ograniczenie czasowe do opisu trendów na rynku pracy i inflacji, a także wskazuje, że ostatnie wskaźniki rynku pracy są zgodne z trendami odzwierciedlonymi w danych opublikowanych przed zamknięciem rządu. Oświadczenie brzmi:

「W tym roku wzrost zatrudnienia spowolnił, stopa bezrobocia nieznacznie wzrosła, ale pozostaje niska na sierpień; nowsze wskaźniki również są zgodne z tymi trendami. Stopa inflacji wzrosła od początku roku, pozostając na podwyższonym poziomie.」

Powyższe nowe stwierdzenia są zgodne z wypowiedziami Powella sprzed dwóch tygodni. Wówczas stwierdził: 「Na podstawie danych, które widzieliśmy, można śmiało powiedzieć, że od naszego posiedzenia we wrześniu cztery tygodnie temu, perspektywy zatrudnienia i inflacji wydają się niewiele zmienić.」

Podobnie jak poprzednie oświadczenie, to również wskazuje, że decyzja o obniżce stóp została podjęta 「w świetle zmiany równowagi ryzyk.」

Oświadczenie to ponownie podkreśla, że FOMC koncentruje się na dwóch aspektach ryzyk związanych z realizacją swojego podwójnego mandatu – osiągnięcia pełnego zatrudnienia i stabilności cen, zasadniczo podążając za oceną zwiększonego ryzyka spadku zatrudnienia z poprzedniego oświadczenia, z jedyną różnicą polegającą na dodaniu ograniczenia czasowego dla tej zmiany ryzyka.

Oświadczenie to nie stwierdza już, jak poprzednio, że FOMC 「ocenia, że ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło,」 lecz raczej, że 「komitet (FOMC) monitoruje ryzyka dla swojego podwójnego mandatu i ocenił, że ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło w ostatnich miesiącach.」

Poniższy wyróżniony tekst pokazuje usunięcia i dodatki w tym oświadczeniu w porównaniu z poprzednim.