Autor: 牛斯克, Deep Tide TechFlow
Wczesnym rankiem 7 listopada akcjonariusze Tesli oddali bezprecedensowy głos – ponad 75% głosów zatwierdziło plan wynagrodzeń Elona Muska o łącznej wartości aż 1 biliona dolarów.
Po ogłoszeniu wyników głosowania na miejscu wybuchła gorąca owacja, a akcjonariusze Tesli głośno skandowali imię Muska.
Jeśli ten plan wynagrodzeń zostanie w pełni zrealizowany, Musk awansuje z najbogatszego człowieka świata do pierwszego na świecie „bilionera”.
Cel: kapitalizacja rynkowa 8,5 biliona dolarów
Jak Musk może otrzymać wynagrodzenie w wysokości biliona dolarów?
Zgodnie z dokumentami publicznymi, plan motywacyjny Muska zostanie podzielony na 12 etapów, z których każdy ma jasno określone cele dotyczące kapitalizacji rynkowej i działalności operacyjnej.
Cel kapitalizacji rynkowej zaczyna się od 2 bilionów dolarów i ostatecznie sięga 8,5 biliona dolarów. Po ukończeniu każdego etapu Musk otrzyma około 35,31 miliona akcji. Po zrealizowaniu wszystkich etapów jego udział w spółce może wzrosnąć z obecnych około 15% do 25%.
Oczywiście, wymóg dotyczący kapitalizacji rynkowej nie polega na krótkotrwałym osiągnięciu celu, ale na utrzymaniu odpowiedniej kapitalizacji przez co najmniej 6 miesięcy, aby odblokować nagrodę.
Oprócz wymagań dotyczących kapitalizacji rynkowej, każdy etap ma również odpowiednie cele biznesowe.
Na przykład, pierwszy etap wymaga ukończenia jednego z 12 kamieni milowych operacyjnych, a trzeci etap wymaga ukończenia dowolnych trzech z tych 12 kamieni milowych.
Dwanaście kamieni milowych operacyjnych:
1. Skorygowana EBITDA: 50 miliardów dolarów
2. Skorygowana EBITDA: 80 miliardów dolarów
3. Skorygowana EBITDA: 130 miliardów dolarów
4. Skorygowana EBITDA: 210 miliardów dolarów
5. Skorygowana EBITDA: 300 miliardów dolarów
6. Skorygowana EBITDA: 400 miliardów dolarów
7. Skorygowana EBITDA: 400 miliardów dolarów
8. Skorygowana EBITDA: 400 miliardów dolarów
9. Łączna liczba dostarczonych pojazdów: 20 milionów
10. Użytkownicy FSD: 10 milionów
11. Robotaxi: 1 milion taksówek
12. Humanoidalne roboty: łącznie dostarczono 1 milion robotów
Cele te muszą zostać osiągnięte w ciągu dziesięciu lat, a niektóre z nich muszą być utrzymywane przez określony czas, aby były ważne.
Zgodnie z tymi wymaganiami, jeśli Tesla w ciągu najbliższych kilku lat osiągnie w jednym roku skorygowaną EBITDA (zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i deprecjacją) na poziomie 130 miliardów dolarów oraz kapitalizację rynkową 3 bilionów dolarów, wówczas można odblokować nagrody za etapy od pierwszego do trzeciego, przyznając łącznie akcje o wartości 1,05 miliarda dolarów. Wynika to z faktu, że EBITDA na poziomie 130 miliardów dolarów oznacza osiągnięcie trzech kamieni milowych operacyjnych (skorygowana EBITDA na poziomie 50, 80 i 130 miliardów dolarów).
Czy to możliwe?
W ciągu dziewięciu miesięcy do września 2025 roku Tesla osiągnęła zysk netto w wysokości 2,9 miliarda dolarów, a skorygowana EBITDA wyniosła 10,8 miliarda dolarów. Prognozowana skorygowana EBITDA na 2025 rok to 14,4 miliarda dolarów.
Według tych prognoz Tesla musiałaby rosnąć w tempie 51% rocznie, aby do 2033 roku osiągnąć 400 miliardów dolarów i utrzymać ten poziom przez kolejne 2 lata.
Oznacza to, że sprzedaż musiałaby wzrosnąć z 93 miliardów dolarów do 2,5 biliona dolarów – z perspektywy przepływów pieniężnych to niemal szaleństwo i zadanie praktycznie niemożliwe do wykonania.
Jednak wycena Tesli nigdy nie była wynikiem modelu przepływów pieniężnych, lecz produktem „dźwigni narracyjnej” – jeśli historia jest wystarczająco silna, rynek naturalnie zapewni jej premię.
Narracja napędza wzrost cen, a ceny z kolei potwierdzają słuszność narracji.
Oczekiwania i zaufanie wobec wysokiej wyceny Tesli zawsze opierały się na „opcjonalności” (Optionality) – każda działalność poboczna (AI, robotyka, energia) może stać się nowym motorem wzrostu.
Dlatego prawdziwe znaczenie tego planu motywacyjnego być może nie tkwi w wysokości nagrody, lecz w tym, że wiąże on przyszłą strategię Muska na kolejne dziesięć lat:
Tesla musi dokonać przełomu w AI, energetyce, autonomicznej jeździe i produkcji, aby ten „eksperyment gospodarki wizji” mógł się urzeczywistnić.
Z tej perspektywy cel dotyczący kapitalizacji rynkowej Tesli jest wręcz najłatwiejszą częścią planu.
Era silnych ludzi
W tym głosowaniu Musk zyskał znacznie więcej niż tylko motywację finansową.
Jeśli plan zostanie w pełni zrealizowany, jego udział w spółce wzrośnie z 15% do około 25%, co oznacza dalszą koncentrację władzy zarządczej.
Rynek kapitałowy ufa Muskowi niemal religijnie.
Ponad 75% akcjonariuszy zdecydowało się poprzeć ten plan, nawet jeśli oznacza to rozwodnienie własnych udziałów i osłabienie równowagi w radzie dyrektorów – są gotowi pozwolić Muskowi dalej kierować losem Tesli.
Tesla tym samym przekształca się z tradycyjnej spółki publicznej w „platformę narracyjną” skoncentrowaną wokół założyciela – jej wycena, strategia, marka i tempo rozwoju technologicznego są podporządkowane woli jednej osoby.
Podobne zjawiska mają miejsce w różnych branżach – świat wkracza w erę silnych ludzi.
W dziedzinie AI, struktura udziałów i mechanizmy głosowania w firmach takich jak OpenAI czy Anthropic wzmacniają długoterminową dominację kluczowych założycieli;
W świecie kryptowalut wiele protokołów również opiera się na modelu „kluczowy założyciel + narracja tokena”.
Założyciele dostarczają historię i kierunek, kapitał zapewnia zasoby i czas, a prawa zarządcze są świadomie przekazywane w zamian za ciągłość i ekspansję narracji.
Istotą ery silnych ludzi jest zbiorowa, dobrowolna rezygnacja z uprawnień.
Inwestorzy, pracownicy, regulatorzy, a nawet społeczeństwo – wszyscy w imię „wzrostu” i „innowacji” przekazują coraz więcej władzy w ręce nielicznych.
Warto, by Web3 się uczyło
Program motywacyjny Tesli można również uznać za eksperyment z zakresu Tokenomics.
W świecie kryptowalut wiele projektów po wygenerowaniu tokenów (TGE) od razu przydziela zespołowi i założycielom dużą część udziałów.
Narracja wyprzedza realizację, co staje się powszechną wadą strukturalną – zespoły projektowe często mogą spieniężyć swoje udziały po opowiedzeniu wystarczająco wielkiej historii, podczas gdy realizacja, produkt i zysk są odkładane na później.
Taki model „najpierw realizacja, potem budowa” może w krótkim okresie przyciągnąć kapitał spekulacyjny, ale trudno na nim oprzeć długoterminową innowację i zaufanie.
Dla porównania, plan wynagrodzeń Tesli przypomina bardziej strukturalny, długoterminowy model motywacyjny.
Motywacja udziałowa nie jest przyznawana na początku, lecz odblokowywana dopiero po osiągnięciu określonego przedziału kapitalizacji rynkowej i utrzymaniu go przez pewien czas; ponadto nagrody muszą być powiązane z konkretnymi wynikami, takimi jak przychody, zyski, liczba użytkowników lub wdrożenie produktu – wszystko to są mierzalne wskaźniki; ostatecznie to akcjonariusze decydują, czy plan zostanie przyjęty.
Jeśli założyciele i zespół chcą uzyskać wysokie nagrody, muszą stale napędzać wzrost kapitalizacji rynkowej, przepływów pieniężnych i produktów.
Gdyby branża kryptowalutowa mogła wprowadzić podobne struktury, w których uwolnienie motywacji tokenowej byłoby powiązane z wynikami rynkowymi i produktowymi, być może udałoby się wyłonić projekty, które naprawdę generują przepływy pieniężne i wartość użytkową.
Pozwoliłoby to Web3 przejść od „opowiadania historii” do „realizacji produktu”.
Ale wtedy ciekawe, ilu ludzi nadal chciałoby zakładać startupy w Web3?
