Najnowszy podcast Arthura Hayesa: Mam już scenariusz na przyszły rok, wystrzeliłem 90% amunicji

Źródło artykułu: Kyle Crypto Hunt

Tłumaczenie | Odaily; Tłumacz | Azuma

Notka redakcyjna: Najbardziej znany z prognozowania trendów rynkowych, legendarny w branży, współzałożyciel BitMEX Arthur Hayes ponownie wyszedł z prognozą dotyczącą rynku. W dzisiejszym odcinku podcastu Kyle Crypto Hunt, Arthur Hayes podzielił się swoimi przemyśleniami na temat zmian makroekonomicznych w płynności, przyszłych trendów rynkowych, własnych pozycji oraz strategii inwestycyjnych.

Poniżej znajduje się pełna treść dyskusji z podcastu Arthura Hayesa, przetłumaczona przez Odaily. Dla lepszej płynności czytania, treść została nieco skrócona.

Wstęp

Wszyscy czekają, aż Fed wypowie to „zaklęcie”, jakby po tych słowach pozycje na kontach wszystkich miały natychmiast wystrzelić w górę — „nadchodzi luzowanie ilościowe (QE)”. Ale jeśli nadal czekasz, aż Fed ogłosi to tak bezpośrednio jak kiedyś, to tak, jakbyś oglądał film w obcym języku bez napisów.

Dzisiejszym gościem jest Arthur Hayes. Jest współzałożycielem giełdy kryptowalut BitMEX. Zanim wszedł do branży kryptowalut, pracował jako trader w Citigroup i Deutsche Bank, specjalizując się w analizie makroekonomicznej. Ten odcinek warto oglądać z lupą w ręku i robić notatki, bo jak mówi: „Nagłówek, na który czekasz, nigdy się nie pojawi”.

Part 1: Najnowsze wydarzenia — podwyżka stóp przez Bank Japonii

• Prowadzący (Kyle Chasse): Arthur, cieszę się, że jesteś z nami. Zanim przejdziemy do głównego tematu, najnowszym wydarzeniem makro jest decyzja Banku Japonii (BOJ). Gdy widzowie zobaczą ten odcinek, decyzja powinna być już ogłoszona (Odaily: obecnie potwierdzono podwyżkę o 25 punktów bazowych). Myślisz, że podwyżka rzeczywiście nastąpi? Jeśli tak, co to oznacza dla rynku?

Arthur Hayes: Tak, po wypowiedzi Uedy (Odaily: prezes Banku Japonii) sprzed kilku tygodni, zasadniczo jasno dał do zrozumienia, że podwyżka stóp „jest rozważana”, a rynek szybko zwiększył prawdopodobieństwo takiego ruchu.

Z tego, co wiem od osób lepiej zaznajomionych z wewnętrznymi sprawami BOJ, kurs USD/JPY w przedziale 155–160 to „czerwona linia” dla Banku Japonii, więc na pewno podejmą niezbędne działania — albo podniosą stopy, albo dopuszczą jakąś formę interwencji walutowej — by zapobiec dalszemu osłabieniu jena i przekroczeniu poziomu 160.

Myślę, że ta podwyżka to raczej zmiana z 0,5% na 0,25% (Odaily: ostateczny wynik był dokładnie taki, jak przewidział Arthur). Przy oficjalnej inflacji na poziomie około 3%, na poziomie makro to praktycznie bez znaczenia. Może to sprawić, że rynek będzie nieco bardziej restrykcyjny w krótkim terminie, ale nie zmieni to fundamentalnego trendu.

Part 2: Światowy punkt skupienia — następca Fed

• Prowadzący (Kyle Chasse): Najbardziej nurtuje ludzi pytanie, kto zostanie następcą prezesa Fed. Wszyscy są za obniżkami stóp, ale droga do tego jest zupełnie inna. Myślisz, że jeśli Warsh (Kevin Warsh) zostanie prezesem, to czy stworzy to jakieś zagrożenie dla aktywów ryzykownych?

Arthur Hayes: Zawsze powtarzam jedno zdanie — prezydent USA ostatecznie zawsze dostaje politykę monetarną, jakiej chce.

Jeśli spojrzysz na historię od powstania Fed w 1913 roku, walka między prezydentem a prezesem Fed nigdy nie była niczym nowym. Ta walka zawsze była jawna, zażarta, a nawet brzydka — Lyndon Johnson na swoim ranczu w Teksasie fizycznie naciskał ówczesnego prezesa Fed, Williama Martina, by wymusić obniżkę stóp... Więc obecne nieprzyjazne nastawienie Trumpa wobec Powella to tak naprawdę nic wielkiego.

Klucz nie leży w tym, w co dana osoba wierzy przed objęciem stanowiska, ale w tym, że po objęciu funkcji zrozumie — pracuje dla Trumpa. Trump chce niższych stóp, większej podaży pieniądza, gorętszego rynku, a jednocześnie musi oficjalnie zaprzeczać, że to ma związek z inflacją, bo inaczej on i Partia Republikańska przegrają kolejne wybory.

Więc bez względu na to, kto zostanie prezesem, wynik będzie taki sam. Wprowadzą wszelkie niezbędne narzędzia, by wykonać zadanie. Kto ostatecznie zasiądzie na tym stanowisku, nie ma znaczenia, mnie to nie obchodzi.

Part 3: Życie giełdy — czy bańka AI przetrwa?

• Prowadzący (Kyle Chasse): Jak widzisz walkę między inflacją a płynnością? Jeśli, jak przewiduje Hassett (Kevin Hassett), zaczniemy masowo „drukować pieniądze”, środowisko płynnościowe będzie bardzo korzystne, ale im więcej drukujemy, tym wyższa inflacja, a zwykli inwestorzy i tak będą pod presją.

Arthur Hayes: Moim zdaniem „zasady gry” Fed i Departamentu Skarbu są bardzo proste — gospodarka USA to w istocie gospodarka wysoce sfinansjalizowana, a giełda to sama gospodarka USA.

Ostatecznie więc władze muszą za wszelką cenę zapewnić wzrost giełdy, a co za tym idzie, fala AI musi trwać. Wiem, że już pojawiają się głosy kwestionujące bańkę AI, mówiące o korekcie, ale uważam, że zupełnie się mylą. Jeśli jesteś inwestorem giełdowym, powinieneś grać na wzrosty i zaakceptować pewną zmienność. Teraz przedwcześnie shortować Nasdaq czy Nvidię to bardzo pochopne, bo ta bańka jest daleka od pęknięcia, a władze jej potrzebują.

Trump postawił całą gospodarkę USA na sukces AI. A żeby AI odniosło sukces, jedyną drogą jest więcej długu, niższy koszt kapitału, większa podaż pieniądza. Będzie to robił, dopóki się da.

Problem w tym, że to wywoła inflację. Jak politycy mogą poważnie mówić wyborcom „te polityki nie powodują inflacji”? Odpowiedź: zmienić nazwę. Wszyscy wiedzą, że QE = drukowanie pieniędzy = inflacja. Więc termin QE nie może być już używany, bo przeciętny człowiek wie, co to oznacza, a ludzie nienawidzą inflacji, co sprawi, że w kolejnych wyborach zagłosują na Demokratów.

Part 4: Nowe szaty QE

• Prowadzący (Kyle Chasse): Masz rację, polityki podobne do QE po prostu zmieniają nazwę. Patrząc wstecz, to nadal jest luzowanie, tylko wygląda inaczej. Jak to się teraz nazywa?

Arthur Hayes: Tym razem nowa nazwa to „Reserve Management Purchases” (RMP).

Kiedy ten termin pojawił się po raz pierwszy, wydałem sporo pieniędzy, by zapytać badaczy makroekonomicznych, czy to jest QE. Większość technicznych ekspertów rynku pieniężnego mówiła: nie, to nie jest QE. Zapytałem też kilku znajomych traderów obligacji, oni też mówili, że to nie QE, tylko coś innego. Ale gdy zapytasz takich jak ja, bardziej cynicznych analityków makro, powiemy:

Technicznie nie, ale w istocie tak — osiągnie ten sam efekt.

Obecnie rynek (na przykład bitcoin, bo jest najbardziej wrażliwy na płynność dolara) uważa, że to nie jest QE, ale moim zdaniem rynek jeszcze nie rozumie, czym to jest. Cofając się do 2008–2009, gdy Bernanke wprowadził amerykańską wersję QE, rynek na początku też nie wierzył. S&P dalej spadał, aż dołek pojawił się w marcu 2009.

Wtedy Bernanke podkreślał, że to tylko „tymczasowe powiększenie bilansu”, które zostanie wycofane. Ale potem QE następowało jedno po drugim, aż do 2021, kiedy naprawdę się skończyło, a rynek osiągnął szczyt i mocno się cofnął. Klucz w tym, że rynek na początku nie wierzył, że QE to drukowanie pieniędzy, dopiero później zrozumiał: „O, to jest drukowanie pieniędzy, jazda!”

Dzisiejsze RMP przechodzi ten sam proces. Fed kupuje krótkoterminowe bony skarbowe (T-bill), a nie MBS czy 10-letnie obligacje. Z punktu widzenia duration, wpływ T-bill jest rzeczywiście mniejszy, jeśli założysz, że głównym kanałem wpływu jest system bankowy, to RMP faktycznie nie jest QE, ale to nieprawda. Fed robi to, by skłonić fundusze rynku pieniężnego do udzielania większych pożyczek na rynku repo, co bezpośrednio finansuje Departament Skarbu USA. To sposób, w jaki Fed bezpośrednio wykorzystuje fundusze rynku pieniężnego i rynek repo jako pośredników do finansowania Departamentu Skarbu na krótkim końcu krzywej obligacji.

Z czasem ludzie zobaczą, że deficyt nie spada, emisja krótkoterminowych bonów rośnie, a wykorzystanie rynku repo się zwiększa. Wtedy ceny aktywów odbiją od dna, a rynek zrozumie: „To w zasadzie QE”.

Part 5: Kiedy rynek osiągnie dno?

• Prowadzący (Kyle Chasse): Jak wygląda Twoim zdaniem oś czasu, kiedy rynek to zrozumie? Wspomniałeś, że ceny aktywów mogą osiągnąć dno w tym okresie — kiedy konkretnie?

Arthur Hayes: Myślę, że od stycznia przyszłego roku wyniki cenowe (aktywów) wyraźnie się poprawią; ale około marca rynek zacznie się martwić, czy ten „tymczasowy projekt” się nie skończy, wtedy nastąpi fala zmienności; potem potwierdzą, że RMP będzie kontynuowane i rynek znów ruszy w górę.

Part 6: Osobiste działania Arthura Hayesa

• Prowadzący (Kyle Chasse): Jak obecnie działasz? Jakie masz obecnie pozycje? Skłaniasz się ku bezpieczeństwu czy ryzyku?

Arthur Hayes: Wystrzeliliśmy już około 90% amunicji, zostawiając trochę gotówki na zmienność. Maelstrom (Odaily: rodzinne biuro inwestycyjne Arthura) nie używa dźwigni, więc nie boimy się krótkoterminowego spadku bitcoina poniżej 80 000.

Obecnie interesuje nas, jaka będzie kolejna dominująca narracja altcoinów? Poza bitcoinem, naszą najbardziej udaną pozycją altcoinową w tej rundzie był Ethena (ENA), weszliśmy bardzo wcześnie, bo byliśmy doradcami finansowymi tego projektu.

Myślę, że następna runda będzie dotyczyć prywatności, kierunku ZK. Mamy obecnie sporo ekspozycji na Zcash (ZEC), ale uważam, że w tej dziedzinie pojawią się projekty, które naprawdę wystrzelą i mogą stać się najlepszymi altcoinami w ciągu najbliższych dwóch-trzech lat. Myślę, że 2026 to czas, by znaleźć ten projekt, jeszcze nie wiemy, co to będzie, ale jako inwestorzy naszym zadaniem jest szukać okazji.

Part 7: Wartość i ryzyko narracji prywatności

• Prowadzący (Kyle Chasse): Szczerze mówiąc, ujawnianie wszystkich transakcji na łańcuchu, tak by każdy mógł je zobaczyć, jest naprawdę irytujące, prawda?

Arthur Hayes: Ludzie nie rozumieją, że widzą tylko to, co chcę im pokazać. Jeśli chcę, żebyś coś zobaczył, zobaczysz to; jeśli nie chcę, nigdy tego nie zobaczysz.

Więc gdy widzisz na X lub innych platformach społecznościowych te „narzędzia do śledzenia portfeli”, podchodź z rezerwą do wszystkiego, co widzisz. To niekoniecznie jest to, co się naprawdę dzieje.

Moim zdaniem, dla Zcash i innych projektów ZK, kluczowa wartość narracji prywatności polega na tym — jeśli naprawdę muszę mieć pewność, że żaden rząd, żadna konkurencyjna firma, nikt nie monitoruje tego, co robię, to czy mam dziś takie narzędzie? Oczywiście kryje się za tym pewien strach, a twoim zadaniem jest go wykorzystać. Nawet jeśli za trzy lata okaże się, że najgorętszy altcoin 2026 roku to totalny śmieć, to i tak możesz na tym dużo zarobić przed tym czasem.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Myślisz, że jest możliwe — oczywiście wiem, że nie da się tego całkowicie wyłączyć lub zakazać — ale jeśli rząd naprawdę spróbuje powiedzieć „używanie tego jest nielegalne”, to na pewno wielu ludzi się wystraszy, prawda?

Arthur Hayes: Uważam, że w obecnej erze informacji rządy stały się znacznie sprytniejsze. Jeśli powiesz ludziom „nie wolno czegoś robić”, ale nie masz pełnych środków, by to egzekwować, ludzie nie tylko będą to robić dalej, ale będą chcieli to robić jeszcze bardziej.

Dlatego rządy już nie zakazują wprost, tylko ograniczają usługi pośredniczące, na przykład zakazują giełdom wprowadzania coinów prywatności. Kiedy naprawdę zostałem „zindoktrynowany” przez Zcash, najpierw kupiłem trochę przez telefon, potem skontaktowałem się z 8 brokerami, których znam, by wycenić transakcję na kilka milionów dolarów — tylko 2 byli gotowi podać cenę, pozostałych 6 miało zakaz handlu coinami prywatności przez regulatora.

Obecnie większość giełd w ogóle nie może handlować Zcash ani innymi coinami prywatności. Tak rząd uniemożliwia ci ich posiadanie. Nie zakazuje wprost, tylko sprawia, że bardzo trudno je zdobyć.

Part 8: Co jeśli prognoza się nie sprawdzi?

• Prowadzący (Kyle Chasse): Na podstawie twoich wcześniejszych wyjaśnień, twoja ogólna prognoza na 2026 jest bycza. Czy są jakieś kluczowe wskaźniki, wykresy lub wydarzenia, które mogłyby obalić twoją prognozę i sprawić, że w latach 2026–2027 staniesz się bardzo niedźwiedzi?

Arthur Hayes: Ktoś może powiedzieć, że spadek bitcoina z 125000 do 80000 to dopiero początek, potem może spaść jeszcze niżej, i na tej podstawie mnie skrytykować: „Arthur, ciągle mówisz, że będzie drukowanie pieniędzy, a bitcoin dalej spada, rynek ci nie wierzy”.

Odpowiadam: „Masz rację”.

Mówię o przyszłym stanie. Mówię, że rynek obecnie przyswaja nowe określenie „drukowania pieniędzy”, przynajmniej w USA. Ale percepcja się zmienia, to jest ryzyko, które biorę w tej prognozie, rynek zweryfikuje odpowiedź, jeśli się mylę, to się mylę, ale stawiam na to prawdziwe pieniądze. Wspólnie zobaczymy wynik.

Part 9: Czy sezon altcoinów jeszcze wróci?

• Prowadzący (Kyle Chasse): Czy zobaczymy kolejny sezon altcoinów w ciągu najbliższego roku lub dwóch?

Arthur Hayes: Myślę, że ludzie mają poważnie wybiórczą pamięć o „sezonie altcoinów”, pełną „mogłem”, „gdybym wiedział”, „gdybym wtedy” i tym podobnych założeń.

Mówisz, że chcesz sezonu altcoinów? To przypomnij sobie lata 2016–2017, wtedy ktoś wrzucał byle jaki PDF do internetu i podawał adres do wpłat. Wpłaciłeś? Większość nie, ale wielu to zrobiło i zarobiło fortunę. Przypomnij sobie szał NFT w latach 2020–2021, wszyscy handlowali na blockchainie paskudnymi małpami, pingwinami, a przecież od dziecka uczono cię, że Rembrandt, Picasso to szczyt sztuki. Wtedy szalałeś na NFT? Wielu też nie.

Więc nie mów mi o sezonie altcoinów. W 2017 nie miałeś odwagi podjąć ryzyka, w 2020 też nie, w 2024–2025 na Hyperliquid też nie. Sezon altcoinów zawsze trwa, tylko ty jesteś zbyt tchórzliwy, by wziąć w nim udział. Chcesz tego znajomego sezonu altcoinów, bo tylko wtedy czujesz, że wiesz, co robić, ale cykle się zmieniają, zawsze rosną nowe rzeczy, albo dostosujesz swoje ramy myślenia, albo zawsze będziesz żył przeszłością i narzekał, że sezon altcoinów nie istnieje, ale to tylko dlatego, że nie kupiłeś tego, co wzrosło.

Part 10: Wielka okazja według Arthura Hayesa

• Prowadzący (Kyle Chasse): Czy jest coś, co cię obecnie ekscytuje, ale o czym jeszcze publicznie nie mówiłeś? Nie chodzi o znane blue chipy, ale coś bardziej ryzykownego.

Arthur Hayes: Może napiszę o tym artykuł na Nowy Rok. Maelstrom ma zespół profesjonalnych inwestorów, ja sam mam konto do tradingu kierunkowego, na którym robię, co chcę.

Przeanalizowałem swoje tegoroczne transakcje, ogólnie zarobiłem, ale jeśli spojrzysz na statystyki, tylko około jedna piąta była zyskowna, większość transakcji przyniosła straty. Wrzuciłem sporo pieniędzy w najgorsze shitcoiny czy meme coiny, których w ogóle nie powinienem dotykać, wtedy myślałem, że to „dla zabawy”, ale to nie mój styl, nie powinienem się w to bawić.

Najwięcej zarobiłem na Hyperliquid (HYPE) i Ethena (ENA), wystarczyło złapać te duże ruchy, na szczęście mamy dużo kapitału, więc mogliśmy mocno postawić na te coiny.

Jedna z moich ulubionych transakcji to ENA — możesz sprawdzić te zapisy on-chain, które pozwoliłem ci zobaczyć. Uważam, że ENA jest przed ogromnym wzrostem, bo to gra na stopy procentowe. Gdy Fed obniży krótkoterminowe stopy, jeśli narracja o RMP się potwierdzi, bitcoin wzrośnie, ludzie będą chcieli lewarować, będą skłonni płacić wyższy basis, a Ethena to narzędzie do łapania tego na łańcuchu. Obecnie widzimy masowe wykupy USDe, ale myślę, że ten trend się odwróci, tak jak we wrześniu 2024 zobaczymy bardzo szybki wzrost ENA. Wśród naszych blue chipów to jedna z transakcji, w które wierzę najmocniej, bo pasuje do mojej makroekonomicznej tezy monetarnej.

Part 11: Szybkie pytania i odpowiedzi

• Prowadzący (Kyle Chasse): Teraz szybka runda pytań. Do końca 2026, bitcoin będzie wyżej, niżej czy na tym samym poziomie? Jaka cena?

Arthur Hayes: Wyżej. Wcześniej mówiłem o 250 000 dolarów w 2025, oczywiście to raczej się nie wydarzy. Powtarzam ten sam cel, 250 000 dolarów w 2026.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Podaj jedną transakcję, którą wszyscy lubią, a ty uważasz za pułapkę.

Arthur Hayes: Shortowanie Nvidii.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Najbardziej niebezpieczna narracja makro w kryptowalutach obecnie?

Arthur Hayes: Banki centralne zaostrzą politykę monetarną.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Najlepszy sygnał powrotu płynności?

Arthur Hayes: Trzeba głęboko kopać w bilansach banków centralnych i systemu bankowego. Sygnały nigdy nie są oczywiste, bo chcą cię oszukać.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Jak postrzegasz ETH?

Arthur Hayes: Król rozliczeń.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Najbardziej niedoceniane ryzyko na rynku?

Arthur Hayes: Dźwignia.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Gdybyś mógł, co byś zakazał w zbiorowych nastrojach rynku kryptowalut?

Arthur Hayes: Przestańcie ciągle myśleć, że market makerzy manipulują cenami przeciwko wam.

• Prowadzący (Kyle Chasse): Jeśli ktoś chce zobaczyć te portfele, których „nie chcesz, by zobaczyli”, co powinni zrobić?

Arthur Hayes: Użyj wyobraźni, mój przyjacielu.