Uma análise aprofundada sobre o caminho do sucesso e as preocupações da Hyperliquid

Autor: Shisi Jun

 

1. Contexto da Pesquisa

Recentemente, basicamente estudei todas as plataformas de Perps (plataformas de negociação perpétua) do mercado. O crescimento de 5 vezes do mercado hype provou novamente que, quando pesquisei pela primeira vez no ano passado, subestimei seu valor central.

Além disso, recentemente aster, antex, dydxV4, e até mesmo Sun Ge também entraram no setor, fazendo com que o segmento Perps, especialmente com o sunPerps, esteja entrando em um período de explosão.

Além disso, as principais exchanges estão competindo para listar hype e oferecer negociação perpétua. Ontem, houve notícias de que a metamask, após a phantom, planeja integrar as negociações perpétuas da Hyper, e até a circle se tornou um de seus validadores, dissipando preocupações sobre descentralização. A hyperliquid também está se esforçando, aumentando sua abertura, especialmente com o lançamento progressivo do hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Três Elementos-Chave do Novo Setor

Até agora, Perps basicamente já possui os três elementos-chave de um novo setor.

Na verdade, olhando para qualquer grande onda de setores na história, podemos ver que geralmente há uma nova plataforma líder, novas oportunidades de riqueza e um novo contexto narrativo. A concentração dessas tendências traz picos, enquanto as estratégias de airdrop das plataformas, o aumento da complexidade e a diminuição da novidade para o usuário acabam trazendo vales.

Esse processo já ocorreu várias vezes, com cenários típicos como os seguintes. Cada módulo foi analisado em artigos anteriores do meu blog, caso tenha interesse, pode consultar:

• A febre das ICOs em 2017, com as CEX como plataforma correspondente. Uma necessidade básica, sem muita controvérsia, muitas ainda estão bem hoje.
• O verão DeFi de 2021, com uniswap, empréstimos e stablecoins como plataformas correspondentes, idem acima.
• Os NFTs em 2022, cujo protocolo já existia há tempos, mas só atingiu o auge com a opensea, devido à precificação via negociação e disseminação baseada em preço. O declínio veio da arrogância, com estratégias de airdrop e royalties levando a uma espiral de morte de preços, resultado de suas próprias ações.
• As inscrições de 2023, com a unisat como plataforma correspondente, cujo declínio veio da visão de curto prazo, focando apenas na emissão de ativos no auge, sem criar aplicações, resultando em um ciclo de vida narrativo muito curto. Quando novas narrativas como rwa e perps surgiram, roubaram a atenção, e projetos como alkanes e brc2.0 não conseguiram recuperar o hype, novamente por conta própria.
• Em 2024, memes e plataformas pump, além do cavalo negro axiom, tornaram essa onda excepcionalmente duradoura. Isso se deve às vantagens da própria blockchain em negociação, ao fluxo constante de novos traders e à onda de compliance trazendo novos usuários, prolongando o ciclo de vida.
• Por fim, em 2025 teremos rwa (foco em ações) e Perps (liderado por hyperliquid).

2. Interpretação dos Passos-Chave do Desenvolvimento da hyperliquid

2.1 Situação Atual do Desenvolvimento

Objetivamente, até agora, o sistema ainda está em um estado relativamente centralizado, teoricamente capaz de ser desligado ou alterado. Além disso, há fundos de hackers na plataforma, o que é um grande obstáculo para exchanges em termos de compliance e popularidade. No entanto, seus dados são bastante contraditórios.

Atualmente, a Hyperliquid tem cerca de 10.000 a 20.000 usuários ativos diários, com um total de cerca de 600.000 usuários. Entre eles, 20.000 a 30.000 usuários principais contribuem com quase 1 bilhão de dólares em receita, grande parte dos EUA.

O volume de negociação acumulado ultrapassa 3 trilhões de dólares, com volume diário próximo a 7 bilhões de dólares.

Atualmente, suporta negociação Perps de mais de 100 ativos.

Vendo esses dados, só posso dizer que são excelentes, e embora o número de usuários não seja grande, são os que mais movimentam capital.

2.2 Atualizações Importantes e Interpretação

A linha do tempo específica é a seguinte:

• 25 de março: abertura da conexão entre HyperCore e HyperEVM, permitindo teoricamente que usuários negociem tokens core a partir do EVM (na época, apenas negociação).
• 30 de abril: lançamento da função de leitura pré-compilada, permitindo que contratos inteligentes HyperEVM leiam o estado do HyperCore.
• 26 de maio: tempo de bloco reduzido pela metade para 1 segundo, aumentando a capacidade do HyperEVM.
• 26 de junho: atualização do bloco HyperEVM, removendo a ordenação apenas para ordens publicadas, melhorando a integração com o HyperCore.
• 5 de julho: HyperEVM atualizou um novo pré-compilador chamado CoreWriter. Isso permite que contratos HyperEVM escrevam diretamente no HyperCore, incluindo ordens, transferências de ativos spot, gestão de títulos do tesouro e staking de HYPE.
• Recentemente, também houve Builder core e Hip4, entrando no mercado de previsão de dados, um movimento totalmente inesperado pelo mercado, mostrando que o fundador tem uma visão única sobre os pontos críticos do setor, o que pode polarizar a plataforma.

Como entender essa série de atualizações?

Primeiro, em comparação com o ano passado, agora a Hyperliquid abriu a capacidade de operar ordens centrais.

HyperEVM

Especialmente com a arquitetura dual-chain baseada em EVM, a lógica é impressionante: sob a premissa de que o HyperCore não é aberto (não pode ser implantado), o HyperEVM adiciona muitos contratos pré-compilados integrados ao HyperCore, teoricamente permitindo integrações com carteiras (phantom, metamask) e exchanges, possibilitando que operações EVM executem ordens e negociações de ativos do Core.

O oficial tem uma imagem que mostra a posição do hyperEVM no sistema

 

Podemos ver que HyperCore e HyperEVM têm leitura e escrita confirmadas de forma unificada pelo HyperBFT, mas o mecanismo de confirmação dos validadores não foi divulgado, não há bridges ou sincronização atrasada.

Nas transações on-chain, é possível ver que o HyperEVM pode influenciar o HyperCore por meio de contratos do sistema (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)), executando ordens, liquidações e operações de empréstimo.

O estado (do bloco anterior) do HyperCore pode ser lido por contratos inteligentes do HyperEVM.

• Dados do usuário — posições, saldo e informações do cofre de seguro
• Dados de mercado — preço de referência e preço do oráculo
• Dados de staking — informações de delegação e validadores
• Dados do sistema — número de blocos L1 e outros indicadores principais

A informação é essencialmente recebida pelo contrato do sistema EVM, gerando os recebimentos ou eventos correspondentes, registrados. E no EVM, para contratos pré-compilados (0x000…0800), é possível chamar perp positions ou oracle price (oraclePx).

Além disso, a implementação do hip2 e hip3 está mudando o posicionamento da plataforma hyperliquid.

Hyperliquidity

Este é um mecanismo de liquidez on-chain embutido no Hypercore.

Ele automaticamente faz ordens de compra e venda com base no preço atual do token, mantendo um spread estreito de cerca de 0,3% sem intervenção humana.

Esse mecanismo permite, mesmo sem AMM ou bots de terceiros, inserir liquidez nativa diretamente na lógica do bloco.

Por exemplo, quando o mercado spot PURR/USDC foi lançado,Hyperliquidity imediatamente forneceu liquidez inicial, permitindo negociações reais antes da chegada da liquidez dos usuários.

Builder core

Este é um mecanismo com grande valor futuro, permitindo que Defi builders (desenvolvedores, equipes de quant, agregadores) cobrem taxas extras ao fazer ordens em nome dos usuários, como receita de serviço. O cenário de aplicação é claro: é uma abertura de lucros, promovendo a co-construção do ecossistema.

• **Gestão de estratégias quantitativas:** equipes quant fazem ordens perpétuas para usuários, cobrando builder fee como taxa de gestão, formando um modelo de lucro composto "divisão de lucros + builder fee".
• **Agregadores/roteadores de negociação:** por exemplo, 1inch, Odyssey, etc., integrando serviços de negociação perpétua na Hyperliquid, podem cobrar builder fee como modelo de receita de roteamento.

Logo após o lançamento, alguns projetos já receberam mais de 10 milhões de dólares em dividendos, mostrando o efeito da profunda liquidez na plataforma.

Na verdade, abrir a profundidade não é exclusividade da hyper; desde a uniswapv4, já se tentou isso via hooks, mas o v4 não decolou, a maioria dos usuários ainda prefere v2 e v3.

Talvez isso se deva à menor bagagem histórica e à forte tomada de decisão centralizada.

3. Resumo e Comentários

3.1 Muitos pontos positivos, vamos por partes～

A principal vantagem da Hyperliquid é seu forte produto inicial, pois atendeu a dois pontos críticos dos usuários:

• Necessidade de negociação de usuários não regulamentados, algo raro em meio à onda de compliance deste ano.
• Necessidade de usuários avançados de alta alavancagem e alta transparência; o primeiro traz exposição de KOLs, o segundo geralmente é ignorado pelos players tradicionais, pegando muitos CEXs de surpresa.

Em seguida, o próprio background da equipe: sua maior vantagem é ser enxuta, com alta eficiência e pouca perda de comunicação. Com uma equipe de pouco mais de dez pessoas, excluindo 3-4 de produto/BD e front/back-end, basicamente 3-4 pessoas criaram uma blockchain de alto desempenho com 20Wtps.

Comparado a muitas equipes de blockchain de grandes empresas tradicionais, que só sabem criar intrigas, é muito superior.

Desde 2020, a experiência como market maker trouxe boa liquidez inicial, e em muitos detalhes é possível perceber que sua lógica de matching não é simplesmente por ordem de tempo ou valor, diferente de outros sistemas de order book.

Mas faltam dados, então deixo para complementar em futuras análises comparativas de Perps.

Agora, sobre a tendência

Projetos comuns precisam se adaptar ao mercado, mas quando uma plataforma atinge o auge, o mercado se adapta a ela.

Atualmente, a hyperliquid está nessa posição.

Por um lado, isso vem da abertura mencionada acima, permitindo a entrada de diversos ecossistemas. Diferente de muitas plataformas anteriores, que queriam fazer tudo sozinhas e ficar com todo o lucro, como a opensea, que até criou royalties obrigatórios, forçando o mercado a seguir o líder. Isso sempre gera altos custos fixos, interfere na liquidez dos ativos e afeta a precificação real, tornando-se um "tesouro de família".

Já na hype, ela abriu o evm e todas as APIs de dex peps, então rapidamente surgiram muitos derivados no mercado.

A generosidade da Hyperliquid também é evidente nos airdrops; desde o início, não havia como seguir o caminho da compliance.

Por isso, não tenta criar expectativas de IPO, e libera os lucros. Com o mecanismo Hlp, faz o staking de hype retornar, distribui lucros e ganha a avaliação descentralizada mais valiosa do mercado.

Sua abertura atrai o mercado: a phantom foi a primeira a integrar suas perps do ponto de vista de carteira descentralizada, o que não é difícil, mas exige muito em adaptação e desenvolvimento. Recentemente, há rumores de que a metamask também está integrando.

Isso mostra que carteiras descentralizadas que não atualizavam há meses, após perderem o hype das inscrições, agora também sabem aproveitar a narrativa do ano.

Por fim, trouxe gigantes como a circle como validadores, aumentando a segurança descentralizada e preenchendo a lacuna de descentralização, dando até às CEXs altamente regulamentadas a chance de integrar.

3.2 Agora, os pontos negativos

Após superar a fase mais difícil, resta o problema da compliance. Mesmo uniswap, um puro dex, está buscando compliance, imagine a hyperliquid, cuja base de usuários está na Europa e EUA? Se for considerada não regulamentada ou algo mais grave, todas as parcerias com CEX/Wallet serão cortadas, e antigos aliados seguirão caminhos diferentes.

Além disso, o sistema enfrentará desafios de complexidade à medida que evolui. A maioria dos projetos fica cada vez mais complexa, difícil de simplificar e voltar ao básico, tornando difícil para novos usuários entenderem e trazendo estagnação.

Por fim, o risco de ponto único: agora, com 20Wtps declarados, se várias plataformas globais integrarem, haverá muitos pontos de inconsistência de informações, sobrecarregando o módulo central hyperCore. Construir alta performance não é tarefa de um dia. Com o background de market maker, talvez não aguente o fluxo; se houver liquidações causadas por falhas (como o evento de short squeeze de março),

a reputação arduamente conquistada pode ser muito frágil.