Falta de Convicção

Excerto

A luta do Bitcoin abaixo de níveis-chave de custo-base reflete a demanda em declínio e a contínua distribuição por parte dos detentores de longo prazo. Enquanto a volatilidade esfriou e o posicionamento em opções parece equilibrado, o mercado agora depende das expectativas em relação à reunião do Fed, e qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade.

Resumo Executivo

• A recuperação do Bitcoin no fim de semana a partir do cluster de oferta de $107K–$118K espelhou os ralis de alívio pós-ATH anteriores, mas a pressão de venda sustentada dos detentores de longo prazo limitou a continuidade.
• O mercado continua lutando acima do custo-base dos detentores de curto prazo (~$113K), um campo de batalha crítico entre o momentum de alta e de baixa. O fracasso em retomar esse nível aumenta o risco de uma retração mais profunda em direção ao Preço Realizado dos Investidores Ativos (~$88K).
• Detentores de curto prazo estão saindo com prejuízo, enquanto detentores de longo prazo permanecem grandes distribuidores líquidos (~–104K BTC/mês), sinalizando convicção enfraquecida e absorção contínua de oferta.
• A volatilidade implícita esfriou acentuadamente após o crash de outubro, com a inclinação achatando e os fluxos de opções refletindo upside controlado e hedge de downside moderado.
• A calmaria atual na volatilidade depende da próxima decisão do Federal Reserve. Um resultado dovish preservaria a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade e a demanda por proteção de downside.

Insights On-chain

Padrão de Recuperação Familiar

No fim de semana, o Bitcoin realizou uma recuperação de curta duração após cair brevemente para o limite inferior do cluster de oferta dos principais compradores, abrangendo $107K–$118K. De acordo com o Cost Basis Distribution Heatmap, o preço recuperou a partir da linha média próxima de $116K antes de recuar para cerca de $113K.

Essa estrutura espelha de perto os padrões de recuperação pós-ATH observados no Q2–Q3 de 2024 e Q1 de 2025, onde ralis temporários surgiram à medida que a demanda era rapidamente absorvida pela oferta acima do preço. No caso atual, a renovada venda por parte dos detentores de longo prazo ampliou ainda mais a resistência nessa zona de oferta, destacando como a realização de lucros em níveis elevados continua a limitar o momentum de alta.

Live Chart

Dificuldade em Manter o Nível

Após a recuperação do fim de semana, o Bitcoin retomou brevemente o custo-base dos detentores de curto prazo próximo de $113.1K, um nível frequentemente considerado a linha divisória entre o momentum de alta e de baixa. Sustentar esse patamar normalmente sinaliza que a demanda é forte o suficiente para absorver a pressão de venda contínua. No entanto, o fracasso em permanecer acima dele, especialmente após seis meses negociando consistentemente acima, sugere que a demanda está enfraquecendo.

Nas últimas duas semanas, o Bitcoin teve dificuldade para fechar um candle semanal acima desse nível-chave, aumentando o risco de mais fraqueza à frente. Se essa fase persistir, o próximo suporte significativo está em torno do Preço Realizado dos Investidores Ativos em $88K, uma métrica que reflete o custo-base da oferta em circulação ativa e frequentemente marca fases corretivas mais profundas em ciclos anteriores.

Live Chart

Pressão dos Detentores de Curto Prazo

Estendendo a análise ao sentimento dos investidores, uma fraqueza adicional do mercado provavelmente seria impulsionada pelos detentores de curto prazo — os principais compradores agora saindo com prejuízo. A métrica Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) ajuda a medir esse estresse ao calcular o lucro ou prejuízo não realizado como uma fração do valor de mercado.

Historicamente, valores negativos profundos coincidiram com fases de capitulação que precedem intervalos de formação de fundo de mercado. A recente queda para $107K empurrou o STH-NUPL para –0.05, uma perda moderada em comparação com a faixa de –0.1 a –0.2 típica de correções intermediárias de bull market, ou abaixo de –0.2 durante fundos profundos de bear market.

Enquanto o Bitcoin negociar dentro do cluster de principais compradores de $107K–$117K, o mercado permanece em equilíbrio delicado, ainda não em capitulação total, mas com o tempo jogando contra os bulls à medida que a convicção continua a se deteriorar.

Live Chart

Distribuição dos Detentores de Longo Prazo

Com base nas observações anteriores, a venda persistente por parte dos detentores de longo prazo (LTHs) continua a pesar na estrutura do mercado. A métrica Long-Term Holder Net Position Change caiu para –104K BTC por mês, destacando a onda mais significativa de distribuição desde meados de julho.

Essa pressão de venda contínua está alinhada com os sinais mais amplos de exaustão observados em todo o mercado, à medida que investidores experientes continuam a realizar lucros diante da demanda enfraquecida.

Historicamente, grandes expansões de mercado só começaram após os detentores de longo prazo passarem de distribuição líquida para acumulação sustentada. Portanto, um retorno a fluxos líquidos positivos dentro desse grupo permanece um pré-requisito fundamental para restaurar a resiliência do mercado e estabelecer a base para a próxima fase de alta. Até que tal mudança ocorra, a distribuição por parte dos investidores de longo prazo provavelmente continuará pressionando a ação do preço.

Live Chart

Para medir a intensidade da venda dos detentores de longo prazo, podemos observar o Transfer Volume from LTHs to Exchanges (30D-SMA), que captura o valor das moedas movidas por investidores experientes para possível venda. Essa métrica disparou para cerca de $293M por dia, mais que o dobro da linha de base de $100M-$125M que prevaleceu desde novembro de 2024.

Essa atividade elevada de transferência indica realização de lucros sustentada por parte dos investidores de longo prazo, adicionando pressão consistente do lado da venda. O padrão atual se assemelha fortemente a agosto de 2024, um período marcado por gastos intensos dos detentores de longo prazo enquanto o momentum de preço desacelerava. A menos que esse fluxo de transferências diminua, continuará difícil para a demanda à vista absorver a distribuição contínua, deixando o mercado vulnerável a um resfriamento adicional nas próximas semanas.

Live Chart

Insights Off-chain

Calmaria na Ponta Curta

Transitando para o mercado de opções, dados recentes mostram que o estresse de volatilidade após o crash de 10 de outubro continua a se dissipar. A volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu para 42,6%, ligeiramente abaixo dos 44% da semana passada, refletindo uma ação de preço mais calma. Enquanto isso, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu ainda mais à medida que participantes desmontam hedges de downside e reduzem a demanda por proteção.

Os vencimentos de prazo mais curto tiveram o maior ajuste, com a volatilidade implícita at-the-money de 1 semana caindo mais de 10 pontos para cerca de 40%, enquanto os prazos de 1 a 6 meses caíram apenas 1–2 pontos, permanecendo próximos dos 40 e poucos. Esse achatamento da estrutura a termo sugere que os traders esperam menos choques no curto prazo.

A curva também implica uma leve elevação na volatilidade esperada para ~45% nos próximos meses, em vez de picos abruptos.

Live Chart

Inclinação Redefinida para Baixo

O alívio na volatilidade implícita também se traduziu em uma mudança notável na inclinação de 25-delta, que mede o custo relativo de puts versus calls. Uma inclinação positiva indica que puts estão sendo negociados com prêmio. Após o washout de outubro, a inclinação de 1 semana disparou acima de 20%, sinalizando demanda extrema por proteção de downside. Desde então, colapsou para próximo da neutralidade, recuperando levemente, mas com intensidade muito menor.

Vencimentos mais longos, como os de 1 mês e 3 meses, também foram redefinidos acentuadamente, mostrando apenas um prêmio modesto para puts. Essa mudança indica que os traders removeram uma parte significativa de seus hedges de downside. O posicionamento agora está mais próximo de “levemente otimista/bilateral” do que “pânico com novas mínimas”, alinhando-se com a estabilização mais ampla observada recentemente no preço do Bitcoin.

Live Chart

Posicionamento Seletivo para Alta

Com a inclinação normalizando, a atenção se volta para onde os traders estão alocando prêmio. A atividade de calls agora varia notavelmente por strike. No strike de $115K, o prêmio líquido de calls comprado permanece positivo, indicando que os traders têm pago consistentemente por upside de curto prazo à medida que o preço se recuperou nas últimas duas semanas. Em contraste, no strike de $120K, os prêmios de calls vendidos superaram as compras, resultando em prêmio líquido negativo.

Essa configuração reflete uma postura de “rali moderado, não breakout total”. Os traders estão dispostos a pagar por ganhos próximos ao spot, mas financiam essas posições vendendo calls de strikes mais altos. A estrutura resultante de spread de calls sugere uma visão cautelosamente otimista, buscando participação em mais upside, mas com convicção limitada em um reteste completo das máximas históricas.

Live Chart Live Chart

Mercado Precifica Retrações Controladas

Para completar o quadro, podemos olhar para o lado das puts do mercado. Desde 24 de outubro, traders têm comprado puts de $110K à medida que o Bitcoin subiu, sinalizando demanda por proteção de downside de curto prazo. Enquanto isso, puts de $105K têm sido vendidas de forma mais ativa, sugerindo que participantes estão confortáveis em coletar prêmios ao fornecer seguro em strikes mais profundos.

Esse contraste destaca um mercado esperando retrações superficiais, em vez de outra grande onda de liquidação. Os traders parecem considerar plausível a consolidação nos níveis atuais (hedge em 110K), mas veem um rompimento total abaixo de $105K como menos provável. O posicionamento geral apoia a visão de que o pior do desalavancamento de outubro ficou para trás, com o mercado agora focado em negociação em faixa e colheita de volatilidade, em vez de hedge defensivo contra outra forte queda.

Live Chart Live Chart

Conclusão:

O cenário on-chain continua refletindo um mercado em correção e recalibração. O fracasso do Bitcoin em se manter acima do custo-base dos detentores de curto prazo destaca o enfraquecimento do momentum e a pressão de venda sustentada tanto de investidores de curto quanto de longo prazo. A distribuição elevada dos detentores de longo prazo e os altos volumes de transferência para exchanges ressaltam uma fase de exaustão da demanda, sugerindo que o mercado pode precisar de uma consolidação prolongada para reconstruir a confiança. Até que os detentores de longo prazo voltem à acumulação, a recuperação do upside provavelmente permanecerá limitada.

Transitando para o mercado de opções, a volatilidade implícita caiu acentuadamente na ponta curta, a inclinação se normalizou e os fluxos de opções agora refletem exposição controlada ao upside e hedge moderado de downside. Estruturalmente, o mercado de opções cripto parece estar passando do modo de crise para o modo de reconstrução, sugerindo maior estabilidade.

No entanto, o próximo grande catalisador se aproxima: a reunião do Federal Reserve. Um corte de juros já está amplamente precificado, o que significa que um resultado dovish provavelmente manteria a volatilidade contida e a inclinação equilibrada. Por outro lado, se o Fed entregar um corte menor ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode ser reprecificada para cima, e a inclinação de 25-delta pode se ampliar à medida que traders correm para comprar proteção. Em essência, a calmaria atual do mercado é condicional, estável por ora, mas frágil caso o Fed se desvie das expectativas.