A perda de um ponto crucial pode reacender a volatilidade do mercado sob a "sombra hawkish" do Federal Reserve

O Bitcoin mostra sinais claros de fraqueza, e a confiança do mercado está sendo posta à prova.

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

A luta do Bitcoin abaixo dos níveis fundamentais de custo reflete uma demanda enfraquecida e a contínua venda por parte dos detentores de longo prazo. Apesar da volatilidade ter diminuído e das posições em opções estarem relativamente equilibradas, o mercado agora depende das expectativas em torno da reunião do Federal Reserve, e qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade.

Resumo

• O Bitcoin recuperou no fim de semana do cluster de oferta entre 107K USD e 118K USD, imitando os breves repiques após as máximas históricas anteriores, mas a pressão de venda contínua dos detentores de longo prazo limitou o avanço subsequente.
• O mercado continua lutando acima da base de custo dos detentores de curto prazo (cerca de 113K USD), que é um campo de batalha crucial entre o momentum de alta e de baixa. O fracasso em recuperar esse nível aumenta o risco de uma correção mais profunda até o preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88K USD).
• Os detentores de curto prazo estão saindo com prejuízo, enquanto os detentores de longo prazo permanecem como a principal força vendedora (-104K BTC/mês), indicando uma diminuição da convicção e absorção contínua da oferta.
• A volatilidade implícita esfriou acentuadamente após o colapso de outubro, o skew achatou e os fluxos de opções refletem um espaço de alta controlado e hedge de baixa moderado.
• A calmaria atual da volatilidade depende da próxima decisão do Federal Reserve. Um resultado dovish manterá a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade e a demanda por proteção de baixa.

Insights On-chain

Padrão de repique familiar

No último fim de semana, após uma breve queda para a borda inferior do cluster de oferta dos compradores do topo (107K USD a 118K USD), o Bitcoin encenou uma recuperação temporária. De acordo com o heatmap de distribuição da base de custo, o preço recuperou da linha média próxima a 116K USD e depois recuou para cerca de 113K USD.

Essa estrutura reflete de perto o padrão de repique observado após as máximas históricas no segundo e terceiro trimestres de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, ou seja, repiques temporários ocorrem, mas a demanda é rapidamente absorvida pela oferta superior. No cenário atual, uma nova rodada de vendas dos detentores de longo prazo ampliou ainda mais a resistência nessa zona de oferta, destacando como a realização de lucros em níveis elevados continua limitando o momentum de alta.

Dificuldade em manter a linha

Após o repique do fim de semana, o Bitcoin recuperou brevemente o nível próximo a 113K USD, que é a base de custo dos detentores de curto prazo e geralmente vista como a linha divisória entre momentum de alta e de baixa. Manter esse limite normalmente indica que a demanda é forte o suficiente para absorver a pressão de venda contínua. No entanto, não conseguir se manter acima desse nível, especialmente após seis meses de negociação em patamares mais altos, sugere que a demanda está enfraquecendo.

Nas últimas duas semanas, o Bitcoin teve dificuldades para fechar candles semanais acima desse nível crítico, aumentando o risco de enfraquecimento adicional no futuro. Se essa fase persistir, o próximo suporte importante está próximo ao preço realizado dos investidores ativos, cerca de 88K USD, indicador que reflete a base de custo do suprimento circulante ativo e que, em ciclos anteriores, geralmente marcou fases de correção mais profundas.

Pressão sobre detentores de curto prazo

Expandindo a análise para o sentimento dos investidores, uma fraqueza adicional do mercado provavelmente será impulsionada pelos detentores de curto prazo, que são os compradores do topo agora saindo com prejuízo. O indicador de lucro/prejuízo líquido não realizado dos detentores de curto prazo ajuda a avaliar essa pressão ao medir a proporção de lucros ou prejuízos não realizados em relação ao valor de mercado.

Historicamente, valores profundamente negativos coincidem com fases de capitulação antes da formação de fundos de mercado. A recente queda para 107K USD empurrou o lucro/prejuízo líquido não realizado dos detentores de curto prazo para -0,05, o que é uma perda leve em comparação com a faixa típica de -0,1 a -0,2 durante correções de bull markets intermediários, ou abaixo de -0,2 nos fundos de bear markets profundos.

Enquanto o Bitcoin negociar dentro do cluster de compradores do topo entre 107K USD e 117K USD, o mercado permanece em um equilíbrio delicado, ainda não completamente capitulado, mas com a confiança sendo gradualmente corroída, tornando-se cada vez mais desfavorável para os touros.

Venda dos detentores de longo prazo

Com base em observações anteriores, a venda contínua dos detentores de longo prazo continua pesando sobre a estrutura do mercado. A variação líquida da posição dos detentores de longo prazo caiu para -104K BTC por mês, destacando a onda de vendas mais significativa desde meados de julho.

Essa pressão de venda persistente está alinhada com sinais mais amplos de exaustão observados no mercado, já que investidores experientes continuam realizando lucros em meio à demanda enfraquecida.

Historicamente, grandes expansões de mercado só começam depois que os detentores de longo prazo passam de vendedores líquidos para acumuladores consistentes. Portanto, o retorno desse grupo ao fluxo líquido positivo continua sendo uma condição fundamental para restaurar a resiliência do mercado e preparar o terreno para a próxima fase de bull market. Até que essa transição ocorra, é provável que a venda dos investidores de longo prazo continue pressionando o preço.

Para medir a intensidade das vendas dos detentores de longo prazo, podemos observar o volume de transferências desses investidores para exchanges (média móvel simples de 30 dias), indicador que captura o valor dos tokens transferidos por investidores experientes para possível venda. Esse indicador disparou para cerca de 293 milhões de dólares por dia, mais que o dobro do patamar de referência de 100 milhões a 125 milhões de dólares observado desde novembro de 2024.

Esse alto nível de atividade de transferência sugere que investidores de longo prazo continuam realizando lucros, aumentando a pressão vendedora persistente. O padrão atual é muito semelhante ao de agosto de 2024, período caracterizado por gastos ativos dos detentores de longo prazo enquanto o momentum de preço desacelerava. A menos que esse fluxo de transferências diminua, a demanda à vista terá dificuldade em absorver a venda contínua, tornando o mercado vulnerável a um resfriamento adicional nas próximas semanas.

Insights Off-chain

Mercado de opções esfria

Voltando-se para o mercado de opções, dados recentes mostram que a pressão de volatilidade continua a diminuir após o colapso de 10 de outubro. A volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu para 42,6%, uma leve queda em relação aos 44% da semana passada, refletindo movimentos de preços mais calmos. Enquanto isso, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu ainda mais, pois os participantes desmontam hedges de baixa e reduzem a demanda por proteção.

Os contratos de prazo mais curto tiveram os maiores ajustes, com a volatilidade implícita at-the-money de 1 semana caindo mais de 10 pontos para cerca de 40%, enquanto os contratos de 1 a 6 meses caíram apenas 1-2 pontos, permanecendo próximos de 40% no médio prazo. Esse achatamento da estrutura a termo sugere que os traders esperam menos choques no curto prazo.

A curva também sugere que a volatilidade esperada subirá lentamente para cerca de 45% nos próximos meses, em vez de um salto abrupto.

Skew redefinido para baixo

O alívio na volatilidade implícita também se traduz em uma mudança significativa no skew 25-Delta, indicador que mede o custo relativo das opções de venda em relação às de compra. Skew positivo indica prêmio nas opções de venda. Após a liquidação de outubro, o skew de 1 semana disparou para mais de 20%, indicando demanda extrema por proteção de baixa. Desde então, colapsou para níveis neutros, com uma leve recuperação, mas de intensidade muito menor.

Contratos de prazo mais longo, como 1 mês e 3 meses, também foram fortemente redefinidos, mostrando apenas um prêmio moderado nas opções de venda. Essa mudança sugere que os traders removeram a maior parte de seus hedges de baixa. As posições agora estão mais próximas de "moderadamente otimistas/bilaterais" do que de "pânico por novas mínimas", em linha com a estabilidade mais ampla observada recentemente no preço do Bitcoin.

Posições de alta seletivas

Com o skew normalizado, a atenção se volta para onde os traders estão alocando seus prêmios. A atividade em opções de compra agora varia significativamente de acordo com o preço de exercício. No strike de 115K USD, o prêmio líquido comprado em calls permanece positivo, indicando que, com a recuperação dos preços nas últimas duas semanas, os traders continuam pagando por espaço de alta no curto prazo. Em contraste, no strike de 120K USD, o prêmio vendido em calls supera o comprado, resultando em prêmio líquido negativo.

Essa configuração reflete uma postura de "repique moderado, não rompimento total". Os traders estão dispostos a pagar por ganhos mais próximos do preço à vista, mas financiam essas posições vendendo calls em strikes mais altos. O spread de calls resultante sugere uma visão cautelosamente otimista, buscando participar de mais alta, mas sem confiança em um novo teste das máximas históricas.

Mercado precifica recuo controlado

Para completar o quadro, podemos olhar para o lado das opções de venda do mercado. Desde 24 de outubro, à medida que o Bitcoin subiu, os traders têm comprado puts de 110K USD, indicando demanda por proteção de baixa no curto prazo. Ao mesmo tempo, puts de 105K USD têm sido vendidos de forma mais agressiva, sugerindo que os participantes estão confortáveis em receber prêmio ao fornecer seguro nesse strike mais profundo.

Esse contraste destaca um mercado que espera uma correção superficial, e não outra onda de liquidação significativa. Os traders parecem acreditar que a consolidação em torno dos níveis atuais é provável (hedge em 110K USD), mas consideram improvável uma queda total abaixo de 105K USD. As posições gerais apoiam a visão de que o pior da desalavancagem de outubro já passou, e o mercado agora está focado em negociação lateral e captura de volatilidade, em vez de hedges defensivos para outra venda acentuada.

Conclusão:

O cenário on-chain continua refletindo um mercado em fase de correção e reajuste. O fracasso do Bitcoin em se manter acima da base de custo dos detentores de curto prazo destaca a perda de momentum e a pressão de venda contínua tanto de investidores de curto quanto de longo prazo. O aumento no volume de vendas dos detentores de longo prazo e o alto volume de transferências para exchanges ressaltam uma fase de exaustão da demanda, sugerindo que o mercado pode precisar de um período prolongado de consolidação para reconstruir a confiança. Até que os detentores de longo prazo retornem ao modo de acumulação, a recuperação de alta pode permanecer limitada.

Voltando ao mercado de opções, a volatilidade implícita de curto prazo caiu acentuadamente, o skew foi normalizado e os fluxos de opções agora refletem uma exposição de alta controlada e hedge de baixa moderado. Estruturalmente, o mercado de opções cripto parece estar passando do modo de crise para o modo de reconstrução, sinalizando uma melhora na estabilidade.

No entanto, o próximo grande catalisador está próximo: a reunião do Federal Reserve. Os cortes de juros já estão amplamente precificados, o que significa que um resultado dovish provavelmente manterá a volatilidade contida e o skew equilibrado. Por outro lado, se o Federal Reserve oferecer cortes menores ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode subir novamente, e o skew 25-Delta pode se ampliar à medida que os traders correm para recomprar proteção. Em essência, a calmaria atual do mercado é condicional: estável por enquanto, mas vulnerável caso o Federal Reserve se desvie das expectativas.