A volatilidade do mercado diminui e o Bitcoin entra numa fase de acumulação

Fonte original: Carbon Chain Value

Título original: Bitcoin pronto para decolar

O autor é um investidor profissional com mais de 30 anos de experiência em finanças tradicionais e macroeconomia em Wall Street.

O dilema é real

Para ser honesto, o sentimento atual do mercado de criptomoedas está muito ruim.

O índice S&P 500 está se aproximando de máximas históricas. O índice Nasdaq está disparando. O preço do ouro acabou de ultrapassar a marca dos 4.300 dólares. As ações de tecnologia também estão em tendência de alta. Por todos os indicadores tradicionais, estamos num ambiente de forte apetite ao risco. O capital está fluindo para ativos de risco. O desejo de compra dos investidores é muito forte.

E o bitcoin? O bitcoin... não fez nada.

Lateralização. Consolidação. Estagnação. Monotonia. Chame como quiser, nada esconde o sentimento de frustração que permeia a comunidade do bitcoin. O Twitter está repleto de perguntas ansiosas em várias versões: "Por que o bitcoin não disparou como outras criptomoedas?"

A dissonância cognitiva é evidente. O ETF de bitcoin já foi lançado com sucesso, e há entradas de capital todos os meses. A adoção institucional está acelerando. O "Genius Act" já foi aprovado e o "Clarity Act" está prestes a ser promulgado. Não há repressão regulatória, nem grandes ataques de hackers, nem colapso fundamental da narrativa. Tudo o que deveria importar... já aconteceu.

No entanto, o que vemos agora é a valorização de outros ativos, enquanto o bitcoin permanece parado.

Nos últimos anos, meu contato com a comunidade de criptomoedas se intensificou, o que me proporcionou uma perspectiva única. Observei tanto o sistema financeiro tradicional baseado em moeda fiduciária quanto o ecossistema cripto, e comecei a perceber um padrão que me lembra o mundo em que cresci. As semelhanças entre ambos são óbvias, assim como as diferenças. Mas, às vezes, as semelhanças se manifestam de maneiras inesperadas.

E se todos estivessem errados?

E se não houver nada de errado com o bitcoin, e ele finalmente estiver passando por um IPO semelhante ao do Tradfi?

A ponte entre dois mundos

O motivo pelo qual obtive tanto do universo cripto é porque nunca abandonei minha compreensão dos mercados tradicionais. Sempre mantive essa perspectiva. E cada vez mais percebo que, embora o bitcoin tenha nascido de uma revolução e da descentralização, ele segue um modelo econômico tão antigo quanto o próprio capitalismo.

Os primeiros investidores assumem grandes riscos. Se o investimento for bem-sucedido, eles merecem grandes recompensas. Mas, no fim das contas — e isso é crucial — eles precisam realizar seus lucros. Eles precisam de liquidez, de uma saída, de diversificação.

No pensamento tradicional, esse momento é chamado de IPO (Oferta Pública Inicial). É quando os primeiros investidores realizam lucros, os fundadores enriquecem e os capitalistas de risco devolvem fundos aos seus parceiros limitados. Não é um momento de fracasso, mas de sucesso. Durante o IPO, a empresa não desaparece, mas se transforma, amadurece e a propriedade se dispersa.

O bitcoin nunca fez um IPO tradicional porque nunca foi uma empresa. Mas as forças econômicas não desaparecem por causa de uma estrutura diferente — elas apenas se manifestam de outra forma.

As divergências contam essa história

Vamos falar sobre a situação real do mercado atualmente.

O desempenho do bitcoin esteve intimamente ligado às ações de tecnologia, à liquidez e ao "apetite ao risco". Durante anos, era possível prever o movimento do bitcoin observando o índice Nasdaq. Mas essa correlação desapareceu completamente recentemente, especialmente após dezembro de 2024.

Isso deixa as pessoas confusas. Confunde os traders algorítmicos. Confunde os investidores de momentum. Quando os ativos de risco sobem e o bitcoin não acompanha, as pessoas pensam que "há algo errado com o bitcoin".

Mas o que aprendi observando os mercados tradicionais é: isso é exatamente o que acontece durante o período de distribuição pós-IPO.

Quando uma empresa abre capital e os primeiros investidores começam a vender ações, mesmo com o mercado em alta, o preço das ações frequentemente entra em consolidação. Por quê? Porque existe uma dinâmica especial. Os primeiros investidores não vendem em pânico, mas distribuem suas posições de forma ordenada. Eles são cautelosos, não querem derrubar o preço das ações. São pacientes, esperaram anos por esse momento e podem esperar mais alguns meses para garantir que tudo seja feito corretamente.

Ao mesmo tempo, novos investidores também começam a entrar, mas com cautela. Eles não perseguem altas, mas compram nas quedas. Estão esperando a distribuição terminar antes de adotar estratégias mais agressivas.

O resultado? Lateralização, o que enlouquece as pessoas. Os fundamentos estão sólidos, o mercado está subindo, mas aquela ação... não se move. Não acredita? Veja Circle ou Coreweave. Ambas tiveram um pico após o IPO, mas depois entraram em consolidação.

Parece familiar?

Se fosse uma fraqueza impulsionada por fatores macroeconômicos, a tendência de queda do bitcoin deveria acompanhar os ativos de risco, não divergir deles. Se fosse realmente o chamado "inverno cripto", veríamos pânico, capitulação e vendas sincronizadas em todo o mercado de criptomoedas. No entanto, o que vemos é um fenômeno mais específico: vendas ordenadas, com paciência, aguardando preços estáveis.

Esse tipo de venda expressa "já terminei, é hora de seguir em frente", e não "estou com medo".

Evidências crescentes

Então, tive uma confirmação inesperada, mas talvez previsível.

Na última teleconferência de resultados da Galaxy Digital, Mike Novogratz anunciou que a Galaxy vendeu 9 bilhões de dólares em bitcoin para um cliente. 9 bilhões de dólares! Pense nesse número. Não é pânico de varejista, nem um trader preso em uma posição. É um dos grandes veteranos do setor fechando posições de forma ordenada.

Mas eles estão realizando lucros. Quando um ativo amadurece e finalmente tem liquidez suficiente para suportar grandes saídas, é exatamente isso que os primeiros investidores devem fazer.

Mas a verdade é: esse veterano não está sozinho.

Se você sabe como ler dados on-chain, pode perceber os sinais. Algumas moedas antigas, que não eram movimentadas há anos — algumas desde quando o preço do bitcoin estava em dígitos simples — agora estão ativas. Não é algo repentino, nem pânico, mas um movimento constante desde o início do ano, especialmente após o verão. Esse movimento é gradual. Endereços que acumularam bitcoin na época dos cypherpunks finalmente começaram a transferir suas posições.

Veja o índice de medo e ganância, veja o sentimento social. O moral geral está baixo, o varejo está desmoronando. É exatamente o tipo de sentimento esperado quando investidores experientes transferem capital para investidores mais fracos.

Mas a maioria ignora um ponto: se você entende em que fase estamos, esse sentimento na verdade é altista.

A psicologia dos holders originais

Pense bem: se você minerou bitcoin em 2010, ou comprou a 100 ou mesmo 1.000 dólares, como se sentiria?

Você sobreviveu ao colapso da Mt. Gox, a várias proibições da China, ao mercado de baixa de 2018, à pandemia, à incerteza regulatória, à grande mídia chamando bitcoin de fraude por mais de uma década.

Quando quase ninguém acreditava, você acreditou. Você assumiu o risco. No fim, você venceu. O sucesso do bitcoin superou as expectativas de quase todos.

E agora?

Você tem riqueza geracional. Sua vida mudou. Talvez esteja prestes a se aposentar. Talvez seus filhos estejam na universidade. Talvez queira diversificar para IA, comprar um iate como Jeff Bezos, abrir uma empresa ou apenas aproveitar o que acumulou com paciência.

E, pela primeira vez na história, você pode sair da sua posição sem destruir o mercado.

Isso é novo.

Durante anos, a liquidez do bitcoin foi insuficiente. Imagine vender 100 milhões de dólares em bitcoin em 2015 — o preço despencaria. Em 2019, vender 1.1 bilhões de dólares em bitcoin ainda seria um problema. O mercado não conseguia absorver tanto volume.

Mas agora? Os ETFs estão fornecendo demanda institucional. Grandes empresas têm bitcoin em seus balanços. Fundos soberanos estão entrando. O mercado finalmente amadureceu a ponto de os primeiros holders poderem sair de grandes posições sem causar caos.

O ponto é: eles escolhem negociar em um ambiente de forte apetite ao risco justamente porque há dinheiro suficiente do lado comprador. Quando as ações sobem, a confiança está alta e a liquidez é abundante, é o melhor momento para distribuir capital. Vender em pânico derrubaria o bitcoin. Mas vender enquanto outros ativos estão fortes? Isso é estratégia de negócios inteligente.

É isso que as grandes baleias veteranas sempre esperaram. Não o preço — elas sempre tiveram preço. Mas liquidez. Profundidade de mercado. E a capacidade real de sair.

Missão cumprida. O bitcoin provou seu valor. Agora, vem a recompensa.

Por que isso não é um mercado de baixa

Já posso ouvir os céticos: "Parece que você está arranjando desculpas para o mercado de baixa que está por vir ao fim do ciclo de quatro anos."

Certo. Então vamos falar sobre por que isso é fundamentalmente diferente.

Mercados de baixa são impulsionados pelo medo, por mudanças macroeconômicas e pela perda de confiança na narrativa do mercado. Lembra de 2018? Exchanges fechando, golpes de ICO sendo expostos, o mercado inteiro cheirando a fraude. As pessoas vendiam bitcoin porque temiam que ele fosse a zero.

Lembra de março de 2020? Pandemia global, tudo desabando. As pessoas precisavam de dinheiro para sobreviver e venderam tudo.

Agora não é assim.

Atualmente, os fundamentos do bitcoin são talvez os mais fortes da história. ETFs aprovados — algo que todos achavam impossível — agora são realidade. Adoção institucional está acelerando. O halving de quatro em quatro anos ocorreu como um relógio. A rede está mais segura do que nunca. O hashrate atingiu máximas históricas. A adoção de stablecoins está acelerando, a tokenização está próxima, o efeito de rede está prestes a explodir. O sonho cripto finalmente está se tornando realidade.

Ainda assim, todos devem lembrar que o cripto está apenas três anos distante de seu período mais sombrio, quando os preços despencaram, fraudes foram expostas e os reguladores reagiram com força. Atualmente, os preços das altcoins ainda estão 20% a 50% abaixo das máximas. Nos últimos dois anos, o bitcoin foi o pilar do mercado cripto.

Antes do colapso da bolha cripto, o capital de risco e os hedge funds eram os principais investidores do setor, mas ainda não se recuperaram. A ascensão da IA abalou os investimentos em cripto e SaaS, e eles ainda estão se recuperando.

Os vendedores não estão vendendo por falta de confiança, mas porque venceram.

Essa é a diferença fundamental.

Em mercados de baixa, há poucos compradores. Os preços despencam porque todos querem vender e ninguém quer comprar. Mas veja a realidade: o bitcoin está consolidando, não desabando. A cada queda, há compradores. O preço não faz novas mínimas, mas oscila dentro de uma faixa.

Os compradores estão entrando, só não de forma agressiva ou impulsiva. Eles estão acumulando pacientemente, esperando a distribuição terminar.

Isso é típico do fim do período de lock-up após grandes IPOs. O preço das ações não despenca, mas entra em consolidação. Os primeiros investidores vendem, novos investidores de longo prazo compram. A propriedade passa dos visionários para as instituições.

Lições dos mercados tradicionais

Se quiser entender o estágio atual do bitcoin, veja o que aconteceu com as maiores empresas de tecnologia após seus IPOs.

A Amazon abriu capital em 1997 a 18 dólares por ação. Em três anos, subiu para 100 dólares. Mas nos dois anos seguintes, apesar do crescimento da internet, o preço ficou praticamente estagnado. Por quê? Porque os primeiros investidores e funcionários finalmente puderam realizar lucros. Eles começaram a vender. Muitos que acreditaram na Amazon a 1 dólar venderam a 100 dólares. Não estavam errados — tiveram retorno de 100x. Mas o preço da Amazon precisou absorver essas vendas antes de subir novamente.

O Google abriu capital em 2004. Por quase dois anos após o IPO, o preço ficou consolidado. O mesmo aconteceu com o Facebook: entre 2012 e 2013, o fim do lock-up causou grande volatilidade e lateralização.

Isso é normal. Isso é saudável. É assim que o sucesso se parece.

Nessa fase, a empresa não quebra, o ativo não desaparece. O que acontece é a transferência de propriedade. Os primeiros investidores passam o bastão para uma nova geração de holders, que compram a preços mais altos e com horizontes diferentes.

Dos cypherpunks para as instituições; dos idealistas libertários para os departamentos financeiros corporativos; dos crentes devotos para os fiduciários que gerem bilhões.

Nem bom, nem ruim — apenas evolução, apenas o ciclo natural de um ativo de sucesso.

O ritual da troca de bastão

Essa transição é profunda e merece ser reconhecida.

O bitcoin nasceu de uma ideia. Foi criado por cypherpunks que acreditavam na descentralização, na fuga do controle estatal, na confiança matemática em vez da institucional. Os primeiros adotantes eram rebeldes, outsiders e visionários que enxergaram o que outros não viam.

Essas pessoas estão tendo um final feliz. Estão passando a tocha. E quem a recebe são instituições menos preocupadas com ideologia e mais focadas em retorno. A BlackRock não se importa em "ser seu próprio banco". Eles se importam com diversificação de portfólio e retorno ajustado ao risco.

Isso é uma perda? Em certo sentido, sim. O bitcoin talvez nunca mais veja o tipo de explosão dos primeiros anos. A era dos retornos de 100x em um ano pode ter acabado. À medida que a propriedade se dispersa, a volatilidade que criou fortunas diminui.

Mas também é uma vitória. Porque o bitcoin sobreviveu tempo suficiente para se tornar entediante. Teve tanto sucesso que os primeiros crentes agora podem realizar lucros. Provou seu valor — até as instituições financeiras mais conservadoras do mundo estão comprando.

Mais importante: do ponto de vista da estrutura de mercado, essa dispersão é extremamente positiva a longo prazo.

Por que a dispersão é melhor que a concentração

Uma lição dos mercados tradicionais, totalmente aplicável ao bitcoin: concentração é frágil, dispersão é antifrágil.

Quando o bitcoin era principalmente detido por alguns milhares de usuários iniciais, o mercado era extremamente instável. As ações de poucas carteiras podiam impactar fortemente o preço. A decisão de venda de uma pessoa podia desencadear uma reação em cadeia. A volatilidade era alta porque o grupo de holders era instável.

Mas à medida que a propriedade se dispersa, milhões de investidores detêm pequenas posições, em vez de milhares com grandes posições, o mercado se torna estruturalmente mais estável.

Pense de forma prática: se 100 pessoas detêm 50% da oferta e uma decide vender, 0,5% da oferta entra no mercado. Isso pode causar volatilidade. Mas se 1 milhão de pessoas detêm 50% da oferta e 10 mil decidem vender, ainda é 0,5% da oferta, mas distribuída em milhares de transações, em diferentes plataformas, horários e preços. O impacto é diluído.

É isso que acontece após um IPO. Inicialmente, a base de acionistas é pequena — fundadores, primeiros funcionários, VCs. Após o IPO e o fim do lock-up, a propriedade se dispersa. O número de acionistas vai de centenas para milhões, incluindo fundos de índice, investidores de varejo e instituições.

A volatilidade das ações diminui, não porque a empresa perdeu atratividade, mas porque a estrutura de propriedade é mais robusta.

O bitcoin está passando por essa transição. Os "grandes veteranos" que antes podiam mover o mercado sozinhos agora vendem bitcoin para milhares de investidores institucionais via ETF, para milhões de investidores de varejo via exchanges, para departamentos financeiros corporativos e fundos de pensão.

Cada bitcoin que passa de um holder concentrado para um disperso torna a rede mais resiliente, o preço mais estável e o ativo mais maduro.

Sim, isso significa que a era dos crescimentos explosivos de 10x pode ter acabado. Mas também significa que o risco de colapsos catastróficos causados por vendas concentradas está diminuindo.

Uma base dispersa de holders é o que diferencia um ativo especulativo de uma reserva de valor duradoura. É essa diferença que permite que um ativo evolua de "dinheiro mágico da internet" para "ativo monetário global".

Cronograma futuro

Se esse argumento estiver correto (e acredito que as evidências apontam fortemente para isso), o que os investidores devem esperar?

Primeiro, paciência. O período de distribuição pós-IPO geralmente dura de 6 a 18 meses. Talvez já estejamos nesse processo há alguns meses, mas pode não ter acabado. Além disso, os ciclos do bitcoin são mais rápidos que os dos ativos tradicionais. Acho que o preço do bitcoin já superou o ciclo de seis meses. Por ora, o mercado deve continuar consolidando. O bitcoin não vai subir como os ativos de risco, e continuará decepcionando. O sentimento do mercado permanecerá baixo por um tempo, mas atenção — não haverá sinal claro, o movimento começará silenciosamente, pois os fundamentos já estão presentes.

Segundo, a volatilidade vai diminuir. Com a dispersão da propriedade, as oscilações extremas comuns em ciclos anteriores vão se suavizar. As quedas de 80% podem cair para 50%, e as de 50% para 30%. Os ganhos de 10x podem virar 3x. Isso vai decepcionar os apostadores, mas animar os gestores de risco.

Terceiro, a correlação do bitcoin com ativos de risco tradicionais pode retornar, mas só depois que a fase de distribuição terminar. Assim que as grandes baleias veteranas pararem de vender e a propriedade estiver suficientemente dispersa, o bitcoin pode voltar a seguir o sentimento do mercado — só que de forma mais estável e menos volátil.

Quarto, e crucial: só quando a distribuição do bitcoin estiver praticamente concluída é que o sentimento do mercado vai melhorar. O pessimismo atual se deve ao desconhecimento da fase em que estamos. Muitos ainda esperam que o bitcoin "alcance" as ações. Temem o ciclo de quatro anos. Tenha paciência. Assim que a pressão vendedora acabar e a oferta original acumulada por instituições for absorvida, o caminho ficará mais claro.

O cronograma exato é imprevisível. Mas se você já viu isso nos mercados tradicionais, o padrão é reconhecível.

Maturidade da classe de ativos

Toda tecnologia revolucionária passa por esse processo de evolução.

No início da internet, havia crentes fiéis que criaram empresas sem modelo de negócios, apenas acreditando que a conexão mudaria o mundo. Eles estavam certos. Muitos enriqueceram. Depois, veio o estouro da bolha, a consolidação do setor e a transferência de propriedade. Os sonhadores deram lugar aos realizadores. A internet não morreu — cumpriu sua promessa, só que levou mais tempo do que o esperado.

PCs, celulares, cloud computing, IA... toda tecnologia transformadora segue um caminho semelhante. Os primeiros apoiadores assumem grandes riscos. Se a tecnologia der certo, merecem grandes recompensas. No fim, realizam esses lucros. Depois, há um período de transição que parece fracasso, mas na verdade representa maturidade.

O bitcoin está seguindo esse roteiro.

Os grandes holders veteranos do bitcoin assumiram riscos quando ele podia ir a zero. Suportaram zombarias, incerteza regulatória e dificuldades técnicas. Construíram infraestrutura, sobreviveram ao colapso da Mt. Gox, resistiram às guerras de escalabilidade e promoveram o bitcoin quando ninguém se importava.

Eles venceram. Eles tiveram sucesso. O bitcoin agora é um ativo com valor de mercado acima de 1 trilhão de dólares, reconhecido pelas maiores instituições financeiras do mundo.

Agora estão colhendo os frutos do seu trabalho árduo.

Isso não é o fim do bitcoin, nem o começo do fim — é o fim do começo.

Da especulação à institucionalização. Do experimento cypherpunk ao ativo global. Da concentração à dispersão. Da volatilidade à estabilidade. Do revolucionário ao fundamental.

Oportunidades na fase de distribuição

O que me faz acreditar nisso é: agora entendo ambos os lados.

Entendo como funciona o sistema financeiro tradicional. Conheço o padrão dos IPOs, o fim dos lock-ups e a acumulação institucional. Também conheço a comunidade cripto, seus sonhos, frustrações e a crença de que "desta vez é diferente".

Às vezes é diferente, às vezes não.

A situação do bitcoin agora não é diferente. As forças econômicas que dominam os mercados há séculos ainda estão presentes — só estão atuando em um novo contexto.

A frustração que todos sentem agora? Não é sinal de fracasso. É sinal de que estamos na fase mais difícil da jornada, quando os primeiros crentes saem e os tardios sentem que perderam a oportunidade. É desconfortável, frustrante, mas necessário.

E para o investidor de longo prazo, um insight crucial: quando essa fase de distribuição terminar, a estrutura do bitcoin será mais forte do que nunca.

Quando o ativo estiver nas mãos de milhões de investidores, e não concentrado em milhares de baleias, ele será mais resiliente, menos suscetível à manipulação, mais estável, mais maduro e capaz de absorver capital real sem volatilidade extrema.

O IPO está quase no fim. As grandes baleias veteranas estão realizando lucros. E o que emerge é um bitcoin pronto para a próxima fase: não mais uma ferramenta especulativa para retornos explosivos, mas um ativo monetário fundamental com base de holders distribuída e estável.

Para quem entrou a 100 dólares sonhando em ganhar 10 milhões, isso pode soar entediante. Mas para instituições que gerem trilhões, empresas buscando diversificação e países explorando reservas, o tédio é exatamente o que procuram.

A excitação da concentração está sendo substituída pela estratégia de dispersão contínua. Os primeiros investidores estão passando o bastão para holders de longo prazo, que compram a preços mais altos e com motivações diferentes.

É assim que o sucesso se parece. Este é o IPO do bitcoin.

Quando esse processo terminar, quando a distribuição estiver concluída, quando a propriedade estiver suficientemente dispersa, os verdadeiros investidores institucionais poderão finalmente adotar o bitcoin. Porque então o mercado poderá absorver capital real sem ser afetado por grandes posições concentradas esperando para sair.

A consolidação do mercado é frustrante, o sentimento está péssimo, a divergência dos ativos de risco é confusa.

Mas os fundamentos são mais fortes do que nunca. E a transição do bitcoin de uma posse concentrada para uma dispersa é exatamente o que ele precisa para evoluir de experimento revolucionário para ativo monetário duradouro.

As grandes baleias veteranas estão realizando lucros e saindo. Deixe-os ir. Eles merecem. O bitcoin que deixam para trás será mais forte, mais disperso e mais resiliente do que nunca.

Isso não é motivo de desespero, mas de acumulação.

A volatilidade do início do bitcoin foi o preço inevitável; sua estabilidade será a prova de sua maturidade.

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