Autor: Four Pillars
Tradução: Baihua Blockchain
Pontos principais
O HIP-3 removeu as barreiras técnicas para o lançamento de novos mercados de contratos perpétuos e implementou um modelo de criação de mercado orientado pela procura. Isto permite que as plataformas de negociação descentralizadas (DEX) passem de uma dinâmica de jogo de soma zero com as plataformas centralizadas (CEX) (PvP) para um caminho de expansão PvE que se estende a ativos não-cripto e dados do mundo real.
O mercado está a passar de um crescimento impulsionado por narrativas para um sistema de avaliação orientado por fluxos de caixa e sustentabilidade. Apenas alguns projetos com receita real que flui para o Token (como Hyperliquid e Pump.fun) poderão dominar o próximo ciclo.
Os mercados de previsão transformam atividades de apostas outrora privadas ou ilegais em dados públicos on-chain e dados serializados de expectativas coletivas. Isto cria sinais de probabilidade em tempo real e dados alternativos que instituições financeiras, fornecedores de dados e modelos de IA podem usar como mecanismos económicos de agregação de informação e estimativa de probabilidades.
A regulação criou um sistema dividido: os mercados de previsão tendem à institucionalização no Ocidente, enquanto são reprimidos na Ásia. Isto constitui uma restrição principal a curto prazo, mas também prepara o caminho para que os mercados de previsão evoluam para uma “infraestrutura que converte crenças coletivas em informação e mercados”.
1. Como o HIP-3 abre um novo paradigma de crescimento PvE
O modelo de negócio das plataformas de negociação está a mudar.
As plataformas centralizadas de negociação (CEX) mantêm a sua posição graças a vantagens estruturais baseadas na confiança institucional (entrada e saída de moeda fiduciária, custódia e acesso regulatório). Isto faz delas a porta de entrada natural para o capital institucional, proporcionando estabilidade em termos de liquidez e fiabilidade operacional. No entanto, as mesmas obrigações regulatórias, controlos internos e infraestrutura de custódia também geram custos fixos elevados. Por isso, as CEX têm uma velocidade de experimentação e decisão mais lenta, o que limita o seu ritmo de inovação.
Em contraste, as plataformas descentralizadas de negociação (DEX) crescem através de estruturas de incentivos. Elas coordenam nativamente, on-chain, as recompensas entre LPs, traders e construtores. Mas, anteriormente, lançar uma nova plataforma ou mercado exigia que as equipas construíssem do zero o motor de matching, o sistema de margem e liquidação, bem como a oráculo. Isto criava uma barreira técnica de entrada muito elevada.
O HIP-3 removeu este obstáculo.
Agora, a Hyperliquid permite que qualquer pessoa que faça staking de 500.000 HYPE utilize o mesmo motor CLOB, lógica de margem e sistema de liquidação do site principal para lançar o seu próprio mercado de contratos perpétuos. O peso técnico de construir uma plataforma de negociação desapareceu. A criação de mercados tornou-se um processo padronizado de implementação on-chain, que requer capital e oráculos fiáveis, e não uma equipa de engenharia completa. O limiar mudou da capacidade técnica para capital e design de oráculos.
Esta mudança não é apenas um aumento de eficiência, mas altera também o local onde ocorre a inovação.
Os construtores podem agora experimentar diferentes estruturas de liquidez, design de taxas, definições de oráculos e limites de alavancagem sem reconstruir o backend. O desafio passa a ser identificar a “superfície de procura” (ou seja, quantas pessoas querem especular sobre algo) e ancorá-la num oráculo fiável. Na prática, um mercado pode agora ser composto por três componentes: mercado + oráculo + procura.
Isto expande o leque de ativos que podem ser listados.
Como descreveu Alvin Hsia, fundador da Ventuals, a “Fat Head” é composta por classes de ativos já cobertas pelas finanças tradicionais (produtos de índice, forex, commodities); o “Chunky Middle” inclui equity captado, conjuntos de dados do mundo real e índices de commodities; e a “Long Tail” estende-se a sinais de nicho, como preços imobiliários locais, prémios de produtos ou índices de tendências culturais. As finanças tradicionais não conseguem facilmente transformar estes pontos de dados em produtos, mas os sistemas de liquidação on-chain conseguem. O HIP-3, na prática, abre um modelo de criação de mercado orientado pela procura.
Isto transforma as DEX de concorrentes das CEX em entidades estruturalmente diferentes.
O HIP-3 deixa de ser uma disputa por liquidez cripto nativa fixa (dinâmica PvP) e permite que as DEX se expandam para ativos não-cripto e dados do mundo real. Isto traz novo tráfego, novos utilizadores e novas formas de procura — uma dinâmica PvE de expansão de mercado, em vez de redistribuição. Também aprofunda a receita ao nível do protocolo.
Um exemplo claro é o mercado XYZ100 da Hyperliquid, que ultrapassou 1.3 bilhões de dólares em volume acumulado nas três primeiras semanas, demonstrando a rapidez com que novas classes de ativos podem escalar quando a infraestrutura é padronizada.
Resumindo, as CEX continuam a oferecer estabilidade e acesso regulatório, mas as DEX perpétuas baseadas no HIP-3 ganham vantagem em velocidade, experimentação e expansão de ativos. Não são substitutos, mas sim caminhos de crescimento completamente distintos. A vantagem competitiva das plataformas de negociação passará da engenharia backend para o design de mercado e experiência do utilizador, e a liderança dependerá de qual protocolo consegue transformar isso em valor sustentável.
2. Da avaliação orientada por narrativas para a avaliação orientada por fluxos de caixa
O mercado de 2025 é fundamentalmente diferente dos ciclos anteriores.
O ambiente de liquidez abundante que antes impulsionava todos os ativos desapareceu. O capital agora flui de forma seletiva. Os preços refletem mais o desempenho real do que a narrativa, e projetos incapazes de gerar receita estão a ser naturalmente excluídos. A maioria das altcoins ainda não recuperou os máximos de 2021, enquanto protocolos com receita clara mostram força relativa mesmo durante correções de mercado.
A chegada do capital institucional consolidou esta mudança.
Os frameworks das finanças tradicionais (TradFi) estão a ser aplicados diretamente ao setor cripto. Receita, lucro líquido, geração de taxas, atividade de utilizadores e distribuição de lucros tornaram-se os principais indicadores de avaliação de projetos. O mercado está a afastar-se da avaliação baseada em “contar histórias” ou crescimento esperado. Apenas projetos com receita real que retorna ao Token podem alcançar avaliações de mercado mais elevadas.
Neste contexto, a recente proposta da Uniswap para ativar o Fee Switch é simbólica. Um protocolo DeFi emblemático escolhe claramente vincular fluxos de caixa ao valor do Token, sinalizando que os fundamentos (e não a narrativa) estão agora no centro da precificação do mercado.
Já surgiram líderes claros.
Hyperliquid (HYPE) e Pump.fun (PUMP) são casos típicos:
Hyperliquid é a maior DEX perpétua em volume, OI (open interest) e número de traders. Até novembro de 2025, o volume acumulado atingiu 3.1 trilhões de dólares, com OI de 9 bilhões de dólares. Notavelmente, a Hyperliquid destina 99% das taxas de contratos perpétuos para recomprar HYPE, ligando diretamente o fluxo de caixa do protocolo ao valor do Token. O total de recompra já atingiu 34.4 milhões de HYPE (cerca de 1.3 bilhões de dólares), representando cerca de 10% da oferta circulante.
Pump.fun é a principal plataforma de negociação de memecoins, gerando cerca de 1.1 bilhões de dólares em taxas acumuladas. O seu programa de recompra já adquiriu cerca de 830.000 SOL (aproximadamente 165 milhões de dólares), equivalente a 10,3% do seu valor circulante (estimado).
Outros projetos também mostram forte dinâmica de receita:
Aave (AAVE) e Jupiter (JUP) continuam a apresentar fluxos de caixa estáveis e crescentes. A receita anual da Aave cresceu de 29.75 milhões de dólares em 2023 para 99.39 milhões de dólares em 2025. O crescimento da receita da Jupiter é ainda mais impressionante, saltando de 1.42 milhões de dólares em 2023 para 246 milhões de dólares em 2025.
Coinbase (COIN), embora seja uma ação listada, também beneficia do caminho cada vez mais claro de emissão de tokens na Base chain. A Coinbase diversificou a sua estrutura de receitas: no terceiro trimestre de 2025, a receita de subscrições e serviços atingiu 746.7 milhões de dólares (um aumento trimestral de 13,9%).
Esta mudança está a espalhar-se das dApps individuais para os ecossistemas L1 e L2. Apenas competência técnica ou apoio de investidores já não são suficientes. As blockchains com utilizadores reais, transações reais e receita ao nível do protocolo estão a ganhar maior reconhecimento de mercado. Os principais indicadores de avaliação estão a tornar-se a sustentabilidade da atividade económica.
Em suma, o mercado está a passar por uma transformação estrutural. O mercado de 2026 poderá ser reorganizado em torno destes participantes suportados pelo desempenho.
3. Quantificando as expectativas do mercado através dos mercados de previsão
Os mercados de previsão são uma experiência que transforma atividades de apostas outrora privadas ou ilegais em dados públicos on-chain. O seu núcleo reside em quantificar a probabilidade que as pessoas atribuem a eventos futuros, fazendo-as apostar dinheiro real nas suas crenças. Assim, não são apenas locais de apostas, mas mecanismos económicos de agregação de informação e estimativa de probabilidades.
Os mercados de previsão cresceram rapidamente desde 2024: até outubro de 2025, o volume nominal semanal ronda os 2.5 bilhões de dólares, com mais de 8 milhões de transações semanais. A Polymarket detém 70–75% da quota de atividade, enquanto a Kalshi, após obter aprovação da CFTC e expandir para mercados desportivos e políticos, aumentou a sua quota para cerca de 20%.
A singularidade dos dados dos mercados de previsão reside em: sondagens, sentimento nas redes sociais e pesquisas institucionais são frequentemente lentos e caros. Os mercados de previsão precificam expectativas em tempo real. Por exemplo, a Polymarket refletiu o aumento da probabilidade de vitória de Donald Trump em 2024 muito antes das sondagens tradicionais.
Na prática, os mercados de previsão criam dados serializados de expectativas coletivas. Estas curvas podem servir como sinais de probabilidade em tempo real para eventos políticos, económicos, desportivos e tecnológicos. Instituições financeiras e modelos de IA estão a ver cada vez mais estes mercados como fontes alternativas de dados (Alt-data) para quantificar expectativas.
Do ponto de vista institucional, os mercados de previsão não representam a “dataficação do jogo”, mas sim a “financeirização da incerteza”. Como os preços refletem a probabilidade consensual, traders macro podem usá-los para gerir risco. A Kalshi já oferece mercados ligados à inflação, dados de emprego e decisões de taxas de juro, atraindo grande interesse de cobertura.
À medida que os mercados de previsão amadurecem, criam uma nova cadeia de valor: mercado (gera sinais) → oráculo (resolve resultados) → dados (conjuntos de dados padronizados) → aplicações (consumo financeiro, media, IA).
Os principais obstáculos atualmente são regulatórios:
Ásia: regiões como Coreia do Sul, Singapura e Tailândia geralmente proíbem, classificando como jogo ilegal e punindo os utilizadores.
Ocidente: nos EUA, os mercados de previsão são regulados pela CFTC como “contratos de eventos”. A Kalshi possui licença DCM para operar legalmente, enquanto a Polymarket planeia reentrar no mercado americano em 2025 através da aquisição da QCX.
Esta diferença regulatória criou uma divisão: o Ocidente caminha para a institucionalização, enquanto a Ásia reprime. Embora isto seja uma limitação a curto prazo, a longo prazo, os mercados de previsão evoluirão para infraestrutura que converte crenças coletivas em informação. Passarão de “mercados que interpretam informação” para “mercados que produzem informação”, reforçando um mundo onde “o preço se torna a principal forma de expressão das expectativas coletivas”.
